研报正文

【玉米】

美盘玉米低位震荡，巴西降水拖累美盘，但美农周度出口销售报告偏利多。气象预报显示，巴西农业产区将会迎来有利降雨，拖累美盘，本周美农连续三日发布单日出口销售报告，制约盘面下行动能。

美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2023年11月9日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,807,500吨，比上周高出78%，比四周均值高出81%。这一数据也高于市场预期。丰产压力下美玉米短期走势偏弱，仍需等待压力释放后出口需求恢复预期是否变化。

国内方面，前期暴雪影响过后，物流恢复有限，近期黑龙江地区再临暴雪天气，阻碍粮源上量，集中上量阶段卖压预期再度后移，市场主体亦担忧降雪影响粮质。

受东北新一轮降雪影响，基层卖压预期再度后延支撑盘面小幅反弹，盘面近期呈现区间震荡走势，短期来看，01合约仍有继续下行空间，但仍需等待现货卖压兑现，期间关注贸易环节和下游企业的建库意愿，以及政策动向和天气等对物流环节的影响。

中长线来看，盘面远月05合约，预期届时供应压力不及近月，下游建库意愿又强于近月，合约价格预期相对乐观，可关注在近期卖压下盘面走弱阶段，逢低再度布局05合约多单机会，或可继续1-5反套策略，反套风险点主要在于基层售粮意愿及节奏变化。

【白糖】

国际市场来看，巴西食糖23/24榨季确定性增产，预计可产糖4100—4200万吨，南半球供应良好。但北半球目前仍不明确，根据ISMA的最新估产，除去乙醇当糖量，印度23/24榨季产糖量预估在2900万吨左右，除去印度本土消费量2750万吨，印度可供出口糖量仅仅达到150万吨左右，强势支撑国际糖价。

后续需要继续跟踪印度是否推迟E20计划以减少乙醇当糖量，从而获得更多的可出口糖量。泰国新季也存在减产预期，我们预计泰国23/24榨季产糖量或在850—950万吨左右。

中期来看，国际原糖预计继续高位震荡盘整，北半球仍有话题可炒作，不排除四季度至明年一季度出现继续拉涨可能。国内市场来看，广西陈糖全面清库，新季开榨延期，近期出现大批资金移仓至远月合约，盘面震荡加大，同时，进口糖大量到港对盘面施压，预计短期糖价高位偏强震荡，仍可继续高抛低吸，关注区间6750—7100元/吨。

基本面看，四季度至明年一季度，内外基本面良好，但是国内增产预期和加工糖厂持续不点价买船，共同导致内糖不跟外糖走势，郑盘相对外盘偏弱。外盘不跌，郑糖没有大跌的基础，如果外盘在北半球新季炒作下强势拉涨，将会带动郑糖再次重回7000元/吨一线，四季度末至明年一二季度郑糖可能出现拉涨形成双顶后回落的走势，远月合约需要注意控制风险，如果涨至7100元/吨附近，不建议追高。

更长远来看，无论是国际食糖亦或是国内白糖市场，连续两个榨季的高昂糖价将催动全球产能扩大、种植意愿上升和替代概率增加，最终将改变食糖供需格局，但筑顶回落过程缓慢。目前不能说看空，如果出现强势拉涨，可关注高空机会

【棉花】

现阶段郑棉仍以区间震荡偏弱格局为主，上有套保压力和弱需求之现实，下有成本低和仓单支撑。新花交售进度已超8成，北疆部分轧花厂已经停止收购，以近半月收购价折皮棉并去除升贴水和裸基差，对标盘面或于16000以上便存在一定的套保压力，16400附近套保压力较为密集，但同时基于均值收购成本在16500-17000附近，于盘面存在倒挂，就目前价格而言，企业交货意愿有限，所以盘面下方也有一定支撑。

供给方面，抛储停止后影响不大，新花集中上市下库存有所累库，10月底全国棉花商业库存 240.52 万吨，较上月增加109.06 万吨。需求方面，下游纱厂和布厂开机率延续下滑趋势，原料去库，产品累库，贸易商降价抛货但去库仍旧有限。

若基本面无过多变动，则难以有效突破区间。短期，市场焦点仍集中在下游需求，鉴于其依旧疲软，或区间震荡偏弱格局运行为主，后续迈入12月后考虑到交割情况还需关注仓单。