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海通宏观 | 美元指数回落——全球大类资产周报

海通固收 | 长端下行乏力，后市怎么看？

海通食品 | 白酒延续稳健增长，啤酒高端化韧性凸显

海通建筑 | 基建投资增速继续回落，11月微观数据较为平稳

海通宏观 | 美元指数回落——全球大类资产周报

上周的大类资产表现：美股 >贵金属 >港股 >美债 >A股 >中债 >商品 >原油 >美元；本月大类资产表现：美股 >美债 >港股 >A股 >商品 >中债 >贵金属 >美元 >原油。

股票：全球主要股指多数上涨。其中，德国DAX、巴西IBOVESPA和日经225指数领涨，涨幅分别为4.49%、3.49%和3.12%。国内方面，H股主要指数全面上涨，恒生科技、恒生指数和恒生中国企业指数涨幅分别为2.25%、1.46%和1.25%。A股中领涨的是中证1000、中小综指和中证500，涨幅分别为1.82%、1.08%和1.05%。

债券：国内长端利率上行。10年期国债收益率上行0.80bp至2.65%。海外主要经济体国债利率普遍下行，相比前一周，10年期美债收益率下行17.00bp至4.44%。大宗商品：大宗商品期货价格涨跌互现。其中COMEX白银以6.59%的幅度领涨，而能源类普遍下跌，其中NYMEX天然气下跌1.82%。外汇：美元指数大幅下跌。受CPI数据偏弱影响，美元指数大幅下跌。截至11月17日，美元指数大跌199个BP报收103.82。随着美元走弱，非美货币大多走强。

风险提示：部分数据更新滞后。

海通固收 | 长端下行乏力，后市怎么看？

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关注短端配置价值，长端波段伺机而动。11月以来需求端边际改善、生产端有所分化，政府债供给压力尚存，CPI或继续小幅下行，债市利率上下空间均有制约。后市长端利率继续下行空间仍需看货币政策配合情况，近期政策强调 “统筹做好今明两年宏观政策的有效衔接，做好明年政策靠前发力的各项准备工作”，以及临近年底重要会议的召开也将对债市形成扰动。整体看债市窄幅震荡行情或延续，建议关注短端利率债配置价值，长端波段伺机而动。

信用策略方面，上周利差继续压降，化债政策逐步落地，城投票息挖掘方向较为确定，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，2-3年高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。产业债方面，2-3年产业永续债利差位于近一年70%分位数以上，可做品种挖掘。2-5年期高等级二永债利差已低于近一年40%分位数，配置性价比一般，后续关注资金、供给和资本新规的影响。

转债策略方面，近期转债百元平价估值在25%附近震荡，短期债市资金面有所改善，转债估值向下空间不大，市场关注再融资新规后供需关系的影响，参考历史，我们认为市场广度和深度提升后，供给对转债估值影响有限，目前转债建议关注1）配置机会如回调较多且赔率较高的标的；2）新券及次新标的中上市定位合理的标的；3）小盘弹性品种交易机会。行业上短期建议关注科技成长如电子（消费电子）、汽车（智能驾驶）、医药等。

基本面：需求边际改善，生产指标分化。11月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积下降、钢材周度产量偏低，行业开工率走势分化，30城商品房周度成交面积先下后上，汽车批发零售销量稳中走强，出口综合指数震荡上行，沿海八省日耗煤量回升。上周基建高频数据表现分化。物价方面，预计11月CPI读数或延续小幅下滑趋势，PPI降幅或继续小幅扩大。

利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金11110亿元，资金利率上行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升。3）二级市场：债市窄幅震荡，10Y国债/国开债利率均上行1BP。

信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：交投增加；收益率与信用利差双下行。3）上周评级上调的发行人有2家，无下调评级事件，新增展期债券1只，无新增违约主体。

可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨12.12%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，除可选消费板块上涨外，其余板块均下跌，必需消费、周期、金融板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率跌至24.81%，纯债YTM均值上升。

海外债市回顾：1）经济与政策：美国CPI同比回落至3.2%，核心CPI为21年9月以来新低。2）二级市场：10Y美债利率下行17BP至4.44%，全球信用债指数多涨。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

颜慧菁

海通食品饮料研究首席分析师

S0850520020001

海通食品 | 白酒延续稳健增长，啤酒高端化韧性凸显

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白酒：Q3收入延续稳增，盈利能力持续提升。23Q3白酒行业收入延续稳增，其中高端白酒、区域头部酒企表现亮眼；利润端整体延续上行趋势。23Q1-3白酒板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+15.9%/+18.9%至3111.62/ 1189.80亿元，其中Q3单季分别同比+15.2%/+17.9%至957.26/352.75亿元。高端白酒收入增长稳健。全国性次高端业绩有所分化。区域头部酒企延续快速增长。23Q1-3白酒板块毛利率同比+0.55pct至80.5%，其中Q3单季毛利率为80.4%，同比持平。行业期间费用率管控良好，23Q1-3/23Q3分别同比-0.73pct/-0.38pct，其中销售费用率分别同比-0.15pct/+0.20pct，管理费用率延续下行，分别同比-0.50pct/-0.61pct。行业盈利能力持续提升，23Q1-3/23Q3归母净利率分别同比+0.97pct/+0.85pct至38.2%/36.9%。23Q3白酒板块销售回款同比+21.3%，其中高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+31.6%/-12.2%/+14.3%。

啤酒：Q3销量短期承压，高端化韧性仍足。23Q1-3啤酒板块（A股）上市公司收入/归母净利润分别同比+7.5%/+17.8%至614.18/78.09亿元，Q3单季分别同比+1.8%/+10.8%至206.44/26.39亿元，我们认为Q3行业收入增长放缓主因消费环境偏弱、极端天气持续以及去年同期高基数影响销量增长。但啤酒高端化趋势不改。吨价持续提升背景下，行业毛利率持续提升，23Q1-3/23Q3啤酒板块（A股）毛利率同比+1.15pct/+1.54pct至42.9%/45.0%。此外，考虑到啤酒主要原料价格或已触顶并进入下行通道，我们认为这一红利有望持续兑现在报表中，同时受益于高端化的延续，后续啤酒龙头毛利率有望进一步改善。期间费用管控良好，盈利能力显著提升。23Q1-3啤酒板块（A股）销售/管理/期间费用率分别+0.03pct/-0.33pct/-0.34pct，归母净利率分别同比+1.12pct；其中Q3单季分别同比+0.35pct/-0.47pct/-0.09pct，归母净利率同比+1.04pct。投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的啤酒板块。风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。

张欣劼

海通建筑研究首席分析师

S0850518020001

海通建筑 |基建投资增速继续回落，11月微观数据较为平稳

一周随笔：10月单月基建投资增速3.71%，11月至今石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率较为平稳。

10月单月基建投资增速由9月单月的4.97%下降至3.71%，基建投资增速继续回落。2023年1-10月，固定资产投资同比增长2.9%，增速比1-9月份小幅回落0.2个百分点。1-10月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.9%，增速比1-9月份下降0.3个百分点，但仍比全部固定资产投资增速高3.0个百分点；其中，铁路运输业投资增长24.8%，水利管理业投资增长5.7%，道路运输业投资与去年同期持平，公共设施管理业投资下降2.2%。10月单月基建投资增速由9月单月的4.97%下降至3.71%。从微观数据来看，11月至今平均石油沥青装置开工率36.30%，环比10月平均值下降1.07个pct；11月至今平均水泥磨机运转率44.46%，环比10月平均值下降4.30个pct。投资项目审批方面，1-10月份，国家发改委共审批核准固定资产投资项目130个，总投资1.08万亿元，其中审批100个，核准30个，主要集中在高技术、能源、水利等行业。其中，10月份审批固定资产投资项目4个，总投资56亿元，主要集中在能源、农业等行业。加快组织实施新增发1万亿国债项目建设，尽早形成实物工作量。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。11月17日，财政部介绍了增加发行1万亿国债三方面工作的最新进展，表示要做好1万亿元国债项目审核和预算下达。我们认为，随着万亿国债等资金落实，基建项目资金保障和项目支撑方面都会逐步改善。国家发改委政研室副主任、新闻发言人李超表示，加快组织实施新增发1万亿国债项目建设，尽早形成实物工作量。持续推进“十四五”规划102项重大工程等重大项目实施，加快“平急两用”公共基础设施建设，强化重点民间投资项目要素保障，滚动向民间资本推介项目。回归PPP本源，最大程度鼓励民营企业参与。国家发展改革委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，对政府和社会资本合作（PPP）机制作出进一步规范。总的看，新机制有三方面特点：在参与主体上，最大程度鼓励民营企业参与；在收益来源上，聚焦使用者付费项目；在操作模式上，全部采取特许经营模式。其中，最突出的特点就是最大程度鼓励民营企业参与。行情回顾总结：本周（2023.11.13-2023.11.17）建筑工程指数上涨1.00%，同期上证指数上涨0.51%；2023年初至今，建筑指数累计上涨1.00%，在29个行业中位居13/29，同期上证指数下跌1.13%。分板块看，本周园林板块上涨最多，区间涨幅为3.00%，其他如工程咨询、国际工程、基建、化学工程、房建、装饰、专业工程、钢结构板块区间涨幅分别为2.12%、1.13%、0.89%、0.81%、0.44%、0.39%、0.27%、0.09%。而石油工程板块下跌，区间跌幅为0.54%。投资策略：万亿国债即将下发支持相关基建工程，稳增长政策频出，建筑龙头基本面有望改善，我们看好建筑板块行情，尤其建筑央企。建议关注：1）破净央企；2）城中村改造受益；3）水利相关。风险提示：稳增长政策不及预期，新能源项目落地不及预期风险。