诺安基金

最新观点：

积极因素正在累计，修复有望继续

2023年11月第1周5个交易日市场估值进一步修复，日均成交额回升至8702亿元。各主要指数均有不同程度表现，上证指数、沪深300和万得全A分别上涨0.43%、0.61%和0.81%。中证500和中证1000分别上涨0.33%和0.95%。创业板指和科创50指数分别上涨1.98%和1.57%。北上资金小幅净流入5.57亿元。中信一级行业分类中，在海外风险边际释放，国内权益市场风险修复的背景下，传媒和电子板块估值快速修复，分别上涨4.90%和4.01%。食品饮料板块上涨4.37%，或受益于板块龙头公司提升产品售价。银行、钢铁、建筑、家电、建材和房地产板块在地产数据不及市场预期的背景下，分别下跌1.13%、1.22%、1.32%、1.35%、1.68%和1.70%。

联储11月FOMC将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，决议声明对增长和就业的评价更为积极，但强调了金融条件收紧的影响，整体表态偏鸽派。鲍威尔没有排除后续加息的可能性。增长方面，鲍威尔在讲话中多次提及供给侧改善对增长和就业的影响，包括供应链瓶颈解决、移民增加和劳动参与率回升等。鲍威尔认为，加息的滞后影响尚未完全显现，一个原因是借款人此前锁定了较低的利率，但随着企业债务到期，再融资将面临更高成本；房贷利率达到或者接近8%会对房地产市场产生显著影响。通胀方面，联储强调通胀水平仍然较高，但认为回落的趋势仍在，但还没有信心通胀已经在有效回到2%的路径上。往前看，联储12月会议不再加息的可能性较大。但是如果近期通胀大幅超预期，特别是核心通胀和通胀预期明显回升，联储再加息的可能性或上升。

10月美国新增非农15.0万，低于彭博一致预期的18万人。小时工资环比持平于0.2%，低于市场预期的0.3%；失业率回升0.1%至3.9%，高于市场预期和前值的3.8%。劳动参与率下行0.1%至62.7%。10月非农就业数据超预期回落与近期ISM制造业PMI以及服务业PMI超预期回落一致。10月服务业新增非农就业11.0万人，较9月下降10.8万人。其中，随着暑期消费高峰消退，休闲酒店业新增就业回落，10月新增就业仅1.9万。除医疗保健业外的其他服务行业新增就业普遍不及9月，运输仓储、信息业、金融活动以及其他服务业就业甚至出现下降。10月商品部门非农就业下降1.1万人，为2021年5月以来第二次出现就业下降。商品和服务部门就业明显减速与近期美国需求快速回落一致， 10月小时工资环比增速为0.2%，商品部门和服务部门的工资增速均回落。工资增速显著放缓显示美国就业市场再平衡已经取得明显进展。往前看，10月非农低于预期降低了联储12月及以后再加息的概率。

国内10月制造业PMI至49.5%，非制造业PMI较9月回落50.6%，均低于市场预期50.2%。综合来看，制造业PMI部分为季节性因素回落、中秋假期移位亦对10月生产节奏带来影响。将9-10月平均来看，制造业PMI录得49.9%，较8月的49.7%边际上行，可能反映经济处于阶段性筑底、回升动能偏弱。服务业活动指数景气度回落，建筑业活动仍然保持扩张。10月非制造业商业活动指数较9月回落1.1个百分点至50.6%，其中服务业商业活动指数较9月回落0.8个百分点至50.1%，但 “黄金周”假期效应带动与居民消费出行相关的交通运输、住宿餐饮等行业位于较高景气度区间；建筑业商业活动指数下行2.7个百分点至53.5%，专项债发行加速或对基建投资仍有支撑。往前看，近期全球制造业景气度低位企稳，外需对出口增长的拉动或有提升空间；随着增发国债和提前下达地方债额度双管齐下，4季度财政扩张有望延续。

AI大模型功能的手机在多家手机厂商新机出现。AI应用刺激用户换机意愿。例如AI助手、AI优化摄影、体验提升等。根据新浪，快科技等报道显示，手机、PC芯片厂商正在大幅提升对AI能力的支持。建议关注相关行业及个股。

重点关注：1）国产替代及顺周期板块。2）AI 。

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）中东局势变化，4）中美科技摩擦变化

资金面冲击下，债市波动加剧

一、本周债市回顾

公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了18980亿元逆回购操作，共有28240亿元逆回购到期，本周净回收资金9260亿；央行公告显示：投放目的为维护月末流动性平稳；

资金面方面，本周恰逢跨月，资金面波动加剧，月末资金隔夜利率急剧攀升， R001上升至3.71%，跨月后资金价格明显回落：R001、R007本周平均水平分别为2.14%、2.37%，环比上周平均水平分别变动7bp、-29bp，DR001、DR007本周平均水平分别为1.69%、1.96%，环比上周平均水平分别变动-12bp、-11bp。

现券方面，本周债市主要受资金面波动影响显著，信用债及利率债收益率经历先上后下；全周来看，债券收益率普遍下行，国开与国债利差走阔，信用债较利率债表现更好，尤其3Y信用债收益率下行较多，信用利差、等级利差普遍收窄。

二、本周重要信息跟踪

1、10月制造业PMI指数环比回落。

10月中国制造业PMI为49.5，环比下降0.7个百分点，降至收缩区间，显示制造业景气水平有所回落；非制造业PMI为50.6，环比下降1.1个百分点。综合PMI为50.7，环比下降1.3个百分点，表明我国经济恢复偏弱，仍需政策进一步加码。

2、10月30日中央金融工作会议在北京召开。

服务实体经济、强化金融监管、防范金融风险等是本次会议的要点，其中关于货币政策、债务化解、房地产领域等多方面的内容为未来几年金融行业发展划定了重点和方向。

3、美国就业薪资数据进一步放缓。

美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年以来最低。

三、市场展望

短期来看，随着特别国债、地产政策、化债以及减税促销费等各类政策连续不断出台，市场信心有所企稳，债市对政策的敏感性显著提升，债市在资金面波动、债券供给以及政策预期夹击下，波动变大，预计后续债市收益率大概率延续震荡；未来需关注政策效果及潜在政策支持。策略上票息及中性杠杆策略相对更优，保持资产相对流动性。

美联储11月会议继续按兵不动，美债大幅回落，股票市场回暖

美联储11月议息会议继续暂停加息，并表示担心美债长端利率上升造成金融状况收紧，美债发行规模小于此前市场预期，美债收益率下行明显，股票市场回暖。全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨5.3%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨1.9%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.4%）。

本周全球多数股市录得了正收益。发达市场股市上涨5.6%，新兴市场股市上涨3.1%，发达市场股市好于新兴市场股市。发达市场中，美国股市好于欧洲好于日本。美国标普500指数和纳斯达克指数分别上涨5.9%和6.6%；泛欧STOXX600指数上涨4.8%，德国DAX、法国CAC40指数和英国富时100指数分别上涨3.4%、3.7%和1.7%；日本日经225指数上涨3.1%。新兴市场方面，巴西IBOVESPA指数上涨4.3%、涨幅居前，印度SENSEX30指数上涨0.9%，中国沪深300指数涨0.6%、恒生指数涨1.5%。俄罗斯是本周为数不多下跌的市场。行业层面，全球股市各行业均取得正收益，信息科技、电信业务和可选消费三个行业板块录得较大涨幅，板块业绩超预期为主要推动因素。债券市场方面，美国十年期国债收益率从高位回调，本周大幅下行32.2bp至4.572%；欧洲多数国家国债收益率下行，下行幅度小于美国国债，多数在20bp左右。日本十年国债收益率持续上行，本周上行3.2bp至0.913%。大宗商品方面，原油和燃油价格继续回落；多数工业金属价格持续上涨；黄金和白银贵金属价格上涨；农业商品价格表现分化。汇率方面，本周五美联储召开议息会议暂停加息，美元指数调整、跌破106关口至最新105.0541。

美国10月非农就业人数为新增15万人，低于预期18万人，前值从33.6万人下修至29.7万人。失业率为3.9%，高于预期和前值的3.8%；时薪同比为4.1%，高于预期4.0%，前值从4.2%上修至4.3%，环比为0.2%，低于预期0.3%，前值从0.2%上修至0.3%。10月新增就业人数放缓受制造业和服务业共同影响。美国汽车工人联合会(UAW)罢工直接影响了制造业就业，劳工部发布的月度罢工报告显示，在10月份的在职人数统计期间，福特和通用等全美范围内的装配厂中，有2.53万名工人处于闲置状态，影响蔓延到了制造业就业中，较为明显的则是10月制造业裁员3.5万人，而9月制造业新增就业1.9万人。但目前罢工事件已结算，预计11月制造业新增就业人数或将回升。服务业方面，休闲和酒店临时招聘放缓，使得10月比9月新增就业人数大幅减少近12万人。10月薪资增速同比持续下行，支持美国通胀持续缓解。此外，美国10月ISM制造业指数为46.7，低于预期和前值49，新订单指标和就业指标均较上月下滑，订单下滑背景下企业通过裁员减缓压力，但价格指标上行，主要受近期能源价格上涨影响。10月ISM服务业指数下降1.8至51.8，低于预期的53。支付价格、库存、就业等多个指标均较上月下行，但新订单指标的上涨减缓了对服务业下滑的担忧。美国财政部11月1日公布再融资报告，计划下周发行再融资债券共计1120亿美元，此前市场预期为1140亿美元。美联储11月议息会议继续暂停加息，联邦基金目标利率维持在5.25~5.50%之间，维持缩表节奏不变。美联储在货币声明中对经济增长描述更加乐观，由9月“稳步增长（solid pace）”调整为“强劲增长(strong pace)”，鲍威尔在发言中称“美国当前经济强劲程度远超预期，可能加剧通胀风险，认为加息暂停一段时间后很难再重启的观点是不正确的”，因此保留了进一步加息的选项。就业方面，认为劳动力市场依然紧张，但供需状况继续趋于平衡。此外还表达了对长端美债收益率大幅上升后引发金融状况收紧的担忧。美联储11月会议整体基调偏中性，未来政策利率走向仍取决于经济数据的走势及评估。11月议息会议后，市场预期后续再加一次息的概率从或40%左右降至30%左右；首次降息时点的预期从或明年6月提前至明年5月，明年全年降息幅度的预期从或75bp升至100bp。

QDII基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

本周布伦特原油期货价格从90.48美元/桶下降至84.89美元/桶，周度下跌6.18%，WTI原油期货价格下跌5.88%至80.51美元/桶。尽管巴以地区局势仍不稳定，但国际油价已回落冲突发生前水平。本周尽管油价下行，但股票市场回暖，标普能源指数上涨0.98%。

根据美国能源信息署（EIA）数据，截至10月27日当周美国原油产量为1320万桶/天，与前值持平。根据RYSTAD ENERGY数据，OPEC组织10月产量为2806万桶/天，高于9月的2796万桶/天；其中沙特产量为897.6万桶/天，与9月份持平；伊朗产量增加至301万桶/天，为2018年11月以来新高；俄罗斯为950.8万桶/天，低于9月958.8万桶/天。非OPEC组织10月产量为4724万桶/天，略高于9月的4720万桶/天。库存方面，美国商业原油库存增加77.3万桶，预期为增100万桶；库欣原油库存增加27.2万桶；战略原油库存连续三周维持不变，最新战略储备库存为3.5127亿桶，油价走高或影响美国战略库存补库进度；美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存低位，战略原油库存仍处于历史低位。成品油方面，汽油库存增加6.5万桶，预期为减少22.8万桶；馏分燃油库存减少79万桶，预期为减少114万桶；汽油库存略高于过去五年均值水平、燃油库存接近过去五年库存低位。

从年内供需看，供给端预计美国产量维持稳定，OPEC+延伸减产政策；原油总库存低于过去五年低位水平；需求端中国原油消费逐步向好，欧美虽有经济衰退预期但实际影响可能有限。供需各种因素叠加下，下半年供需较上半年转为紧平衡。此外，近期地缘政治局势对油价影响增加。巴以战争等地缘冲突对油价影响明显，以色列和巴勒斯坦均非产油国，如果仅是巴以间冲突对油价影响有限。但如果冲突蔓延至中东其他产油国，如伊朗、叙利亚等，不排除油价仍需计入更多的地缘不确定性溢价。当前较低的原油库存除了给油价提供底部支撑外还会增加油价上行弹性。预计油价中枢有望较上半年上移。

·诺安全球黄金基金：

本周尽管巴以冲突仍在持续，但美债收益率大幅回落，市场避险情绪收敛，国际黄金价格维持在1980~2000美元/盎司高位，周度表现为+0.68%。本周股票市场回暖、VIX指数大幅回落，实际利率、美元指数均出现明显回调，黄金ETF持有量小幅增加。

对于后市展望，美联储11月议息会议继续按兵不动，未来加息与否仍取决于未来美国经济数据，我们倾向认为年内或不再加息。美国高利率前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩，后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮放缓压力。但在美国目标利率拐点出现前，美国经济增长预期和长端利率以及实际利率走势仍将制衡黄金价格表现。此外，也需关注当前美强欧弱的经济增长预期分化下对汇率变化的影响。

受美国财政部发债、美联储缩表减少美债持有、以及当前较为强劲的经济预期影响，预计美债长端收益率仍将维持于高位，短期黄金仍受利率和美元指数压制。但我们预计2024上半年美国经济放缓的迹象或更为明显，而且高利率以及近期地缘政治风险或使得金融市场波动性较前期增加，黄金投资逻辑从短期避险需求逐步向中长期美联储降息演绎。近期黄金价格受地缘政治冲突和市场避险情绪升温而上涨明显。我们建议投资者积极关注黄金价格走势，关注巴以战争是否有进一步蔓延的可能，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产：

本周富时发达市场REITs指数本周上涨8.14%，表现好于发达市场股票。本周各行业REITs均收涨，其中零售、酒店及娱乐、办公、工业板块跑出相对收益，特种、住宅及医疗相对落后。

往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱。但亦不应过早预期美联储降息，降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。三季度业绩REITs公司业绩陆续公布，从超预期强至弱幅度排序依次为酒店及娱乐、零售、工业，对板块业绩预期的上调推动了相关板块的表现。对于业绩展望，工业、特种REITs相较于其他行业有相对优势，但增速将逐步回落，医疗保健和住宅类业绩则相对稳健。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。建议投资者增加对海外REITs的关注，把握中长期配置机会。