来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏空  周内甲醇价格维持窄幅震荡，但1-5月差大幅走低，主要由于进口端缩减的预期压制近端价格。供应端来看，内地开工率小幅回升，装置短期变动不大；需求维持偏强，MTO装置当前全开，传统需求表现也维持强势。但近期煤炭价格维持阴跌，成本支撑下移。平衡表来看，11月高进口背景下累库预期较强，且近期煤炭价格持续下跌也导致甲醇估值下移，但强现实以及宏观因素影响，01价格难跌，维持偏弱震荡观点，关注1-5反套。

套利  1-5价差逢高做缩；01-PP-3MA价差100-400宽幅震荡

动力煤：偏空  煤炭库存继续累积，供暖需求暂未到旺季，而进口端持续高位，短期预计维持阴跌

国内供应：偏空  近期部分装置检修导致开工率小幅回落，但整体供应压力仍较大

进口：偏空  本周到港量明显增加，港口库存转为累库，11月进口预期仍偏高

下游需求：偏多  烯烃需求高位持稳，传统需求小幅转弱，后期有MTO装置检修以及传统需求季节性淡季，预期转弱

上游利润：偏多  煤制利润小幅修复，天然气制和焦炉气制利润小幅收缩

MTO利润：偏空  MTO利润小幅压缩，仍处于亏损线以下

库存：偏空  港口累库预期逐渐兑现

宏观：偏多  中美关系存在转好的信号；国内发现专项债

煤炭价格阴跌

煤炭价格继续下行

• 周内国内动力煤继续下行，随着内地产量的回升且近期进口量也有所增减，而采暖需求的季节性仍未到时间，近期港口和产区库存累积，短期煤炭市场仍偏弱对待。

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开工率小幅回落

• 截至10月26日，全国甲醇装置开工率72.7（-0.8）%，其中煤制甲醇装置开工率77.3（-0.9）%，天然气制甲醇装置开工率54.1（-0.6）%，焦炉气制甲醇装置开工率60.5（-0.7）%。

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秋检进行中

• 上周新增检修装置有山西万鑫达、梗阳实业等，久泰托县、晋煤天源、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。

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煤制利润低位维持

• 煤炭价格周内阴跌，但甲醇价格窄幅波动，周内煤制甲醇装置利润窄幅变动，整体水平不高。内蒙理论煤制利润-479.5元/吨，西南天然气工厂利润5元/吨，河北焦炉气制甲醇利润-96.2元/吨。

• 关注利润回落背景下内地装置新增检修的情况。

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海外开工率小幅回落

• 海外装置甲醇装置开工率回落。伊朗Kaveh230万吨恢复正常运行，Kimiya165万吨装置供气恢复，装置负荷回升。

• 近期伊朗装船维持正常，11月进口量仍维持高位。

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需求维持较高水平

MTO装置维持高位

• MTO装置开工率维持高位，截至10月26日，国内MTO装置开工率90.30（0）%，周内MTO装置维持稳定运行。

• 西北MTO利润小幅收缩，港口MTO利润向上修复，内地和港口甲醇现货价格强弱分化。

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关注本周富德检修是否兑现

• 听闻常州富德MTO装置11月初有检修计划，本周关注检修兑现情况。

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传统需求表现较好

• 下游综合开工率小幅回落。截至10月27日当周，甲醛开工率34.1（+1.2）%，醋酸开工率86.0（-0.5）%，MTBE开工率67（+3.5）%，二甲醚开工率8.7（+0.4）%。传统下游消费旺季的背景下整体仍表现较好。

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新签约订单继续回落

• 待发订单量变化不大，西北继续回升，西南地区待发订单量小幅回落，其他地区变化不大。周度新签约订单周内大幅回落，更多执行前期订单为主。

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港口转为累库

• 上周港口库存103.1（+2.5）万吨，港口可流通库存41.5（-1.5）万吨，本周到港口继续回升，港口库存转为累库，下周到港量维持高位背景下预计延续累库节奏。

• 厂内库存周内小幅回落，内地供应小幅缩减叠加传统需求仍处于消费旺季，导致周内小幅去库。

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MTO企业库存大幅增加

• 太仓地区周度提货量维持高位，对应MTO企业库存近期大幅增加，短期补库告一段落，预计后续周度提货量稍有放缓。

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本周到港量小幅回落

•  本周到港量相对上一周回落，下周（10月27日至11月2日）主港到货预计在50.55-51万吨。10月下旬至月底集中到港卸货，预估部分应于月底到港船货或将再度推迟至11月上旬到港卸货。

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1-5价差大幅走低

1-5价差大幅下跌

• 周内华东-01基差近期走低。尽管现货端受强现实影响维持偏强，但随着期货市场的降温叠加高进口预期，强现实向弱预期过渡。

• 1-5价差周内大幅走低，MTO装置检修预期叠加高进口的影响导致01预期转弱，但当前仍处于强现实，导致01合约单边下行空间不大，弱预期体现在1-5价差上。继续关注11月进口高位背景下港口库存的变化，若进口超预期导致累库，1-5价差大概率转负。

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PP-3MA价差震荡为主

• PP-3MA价差周内窄幅震荡，主要的波动因素仍在于甲醇端，短期甲醇窄幅波动背景下预计PP-3MA价差维持100-400区间震荡。

  11月初若MTO装置检修兑现，关注逢低做多价差机会。

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平衡表

甲醇月度平衡表

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