来源：肥易通化肥价格资讯

　　冠通期货专题报告

　　供需预期发酵

　　尿素期价提前反弹

　　2023年以来，尿素产能加速释放，供应同比明显偏高，但如此高供应之下，尿素价格的波动依然较大，低库存是导致价格波动的重要原因之一，当然需求超预期增长也是助推价格大涨的重要因素。时间来到10月份，供应再创新高，而需求开始松动，价格已经逐渐回归理性，不过，中长期市场，供需曲线收窄之际，平静的市场仍存隐忧。下文，我们试图去解析对比供需市场变化，来解析价格走势。

　　供应充裕，远期存在隐忧

　　1、供应能力增强

　　近年来，化肥保供工作持续深入开展，尿素新产能增长迅猛，2023年尿素新增产能或超过700万吨，截止到10月上旬，已经投产的新增产能已经超过300万吨，安徽昊源、以及华鲁恒升将进入投产阶段，供应能力显著增加。从尿素产量数据也可以看出，1-9月份累计产量已经接近4500万吨，同比偏高233万吨，同比增幅5.4%；国庆节后，随着前期检修企业复产以及新增产能投产，日产曾运行至18万吨以上水平，基本处于年内高位，若按照目前水平，预计10月份单月产量仍将维持500万吨以上水平，保守预计同比增幅将超过50万吨。

　　关系到粮食安全问题，化肥的保供稳价政策不会发生明显的调整，高供应将发挥积极的稳价作用。

　　2、四季度供应预计环比收缩

　　供应增量并非是持续且绝对的，中期供应边际仍有下降的可能。

　　一个方面，环保限产的影响；9月份，山西晋城已经发布了降污减排清单，合计涉及产能577万吨，但并非所有产线全部停产，根据文件整理情况来看，10月份，山西天泽永丰两家分公司、晋能控股天源、以及山西天泽煤化工部分煤气炉停产，预计影响产能一百余万吨，月度影响产量在10万吨左右；11月山西天泽煤化工煤气炉停产较为频繁，但除此企业外，并未进一步新增停产装置，12月开始山西晋丰58万吨、山西兰花煤化工30万吨产能停产，以及山西金象煤化工30万吨装置从12月中旬开始停车，预计在10月停产规模上，增加数万吨规模，预计年底前该举措影响尿素产量在30-40万吨左右。

　　另一方面，冬季取暖季气头尿素现场也将有一定的影响，11月中下旬开始，气头尿素企业错峰停产，西北、西南等地区气头尿素产能将有所下降，特别是12月份，气头尿素日产规模将呈现断崖式下降。根据往年气头尿素产量对比来看，通常情况下，11月、12月产量将较10月有所下降，正常来看，11月降幅10-20万吨，12月较10月气头尿素产量降幅较大，近几年数据略有不等，2020年前月度产量降幅较大，在60-70万吨左右，2021-2022年降幅在20-40万吨左右，2017-2019是上游煤炭供给侧改革与煤改气煤改电叠加年份，气头尿素产量降幅较大，我们更倾向于2023年产量降幅与过去年两相类似，降幅较大在40万吨左右。11-12月，气头尿素产量较目前阶段减少大概40-60万吨左右。

　　当然，我们前边所提到的都是尿素月度产量的减量，如果完全落实下，11-12月合计较目前产量应在70-100万吨左右，折合至每个月减量应在30-50万吨左右。但我们需要注意的是，10月份，即便山西已经开始限产停车，不过随着新产能投产，日产规模依然在18万吨左右水平，目前日耗已经体现了部分装置限产停车的影响，但仍处于高位，如果仅仅考虑气头尿素减产，11、12月度产量仅仅在20-30万吨左右，对于目前月产量而言，同比预计仍将处于高位。

资料来源：隆众、冠通期货

　　3、尿素的库存状况

　　此前价格大幅波动中，库存也是影响价格走势的重要影响因素，特别是6月份，低库存、高基差下，为期价的反弹埋下了伏笔。那么目前而言，库存处于什么样的水平呢？从尿素企业库存来看，截止到10月18日，尿素企业库存39.46万吨，虽然较三季度末的低位有所增加，但仍处于近几年同比偏低水平。10-11月，正是企业库存的累库时机，在高供应下，市场对累库的预期已经有所体现，那么后续对库存的变化可能较为敏感，关注累库节奏对行情的影响。

资料来源：隆众、冠通期货

　　4、成本端因素考量

　　2023年，尿素企业大部分时间均处于盈利区间，煤炭价格回落，降低了尿素企业生产成本，为实现产业利润扩张提供了良好的先决条件。10月份虽然煤炭价格淡季有所反复，且尿素价格回落，尿素企业利润收窄，但仍处于盈利区间。

　　煤炭市场，从大环境来看，上游煤炭保供稳价工作继续深入，煤炭下游主要电厂也处于高库存状态，进口积极补充之下，预计中长期煤炭价格大概率承压运行。当然，12月至1月，是电力需求旺季，虽然还需要考量厄尔尼诺带来的暖冬效应，但2024年春节偏后，12-1月份的冬季取暖用电需求仍不容忽视，可能会支撑阶段性煤炭价。

　　目前，成本并非市场的主导因素，处于盈利区间的尿素企业生产积极性稳定。

资料来源：Wind、冠通期货

　　需求板块

　　1、农需情况

　　尿素不管是作为氮肥直接施用，还是加工成复合肥再用于农业生产，最终的用途均流向农需，农业需求在尿素总需求占比在70%左右，可以说农需决定了化肥市场的总需求。

　　农业是我国立国之本，强国之基，民以食为天，粮食安全对我国的重要性不言而喻。2023年，我国中央一号文件中，首要明确的就是保证粮食和重要农产品的稳产保供工作，自2015年提出退林还耕以来，我国农作物种植面积连年提升，也预示着化肥农业需求稳步增长。2023年下半年尿素价格强势离不开农需超预期表现，种植面积或种植结构的调整，尿素农需仍有一定韧性，成为阶段性支撑价格走强的因素。农业农村部显示，2023年秋粮面积13.1亿亩、同比增加约700万亩，其中高产作物玉米面积增加1300万亩。在习近平总书记强调粮食安全重要性，积极部署夯实粮食安全根基，着力化解国际粮食市场不利影响，坚决守住国家粮食安全底线的背景下，长期角度而言，农需刚性支撑仍存。

　　不过，自十三五以来，我国化肥施用从零增长到减量增效，整体的需求规模增速很难跟上种植面积增长的步伐，特别是2022年以来，中央一号文件纷纷提到要保证大豆等油料作物供应能力，大豆扩种，意味着玉米增长空间较为有限，在粮食作物中，玉米是氮肥需求较高的作物，在2023年玉米价格大幅下挫，种植收益收缩的预期下，可能会拖累尿素的农需增长规模。

　　10月中旬，氮肥的主要农需体现在小麦、油菜籽底肥需求。按照2023年夏粮中小麦种植面积以及单亩用肥规模计算，尿素的使用规模约在500-600万吨，油菜尿素的使用规模预计50-60万吨，二者施用量超过单月产量，但是，以小麦底肥需求为例，复合肥相较于尿素与二铵的组合性价比更高；在前期复合肥高开工率情况下，近期的农需可能已经部分被提前兑现。下一阶段的集中农需，主要集中在苏皖地区的冬腊肥需求。

　　2、复合肥需求

　　复合肥生产在尿素需求占比中约15-20%左右，复合肥需求以及开工季节性变化也在很大程度上影响尿素价格走势。虽然4-6月份是复合肥需求旺季，但根据复合肥企业开工率来看，开工主要集中在7-8月份以及11月-次年3月，7-8月份主要以秋季高磷复合肥生产，而11月份开始，将主要以生生高氮复合肥为主。

　　2023年7-8月份，复合肥开工率表现非常亮眼，持续处于同比偏高水平，甚至运行至2020年以来同期最高位置，高开率的同时，山东临沂复合肥需求也出现超预期的增长，在整体化肥市场涨价背景下，复合肥性价比凸出，吸引了部分市场的采购增加，这部分供应增量或也将挤占尿素的秋冬季底肥需求。

　　但也不容忽视的是，11月份开始，复合肥企业开工率将出现季节性的增加，对于尿素需求的采购将有明显增加。

资料来源：隆众、冠通期货

　　3、工业需求

　　2023年上半年，工业需求表现疲弱，三聚氰胺开工率以及产量远低于往年同期水平，不过，7-8月份三聚氰胺价格开始连续上行，带动三聚氰胺产量明显增长，虽然受到季节性影响环比有所下滑，但产量同比出现了明显的增长，特别是10月份后，三聚氰胺开工率出现了大幅的扩张；反应胶合板生产情况的甲醛开工率也将走出季节性淡季，尿素的工业需求在四季度预期将发挥一定的提振作用。

　　不过，工业需求的终端房地产行业仍表现低迷，开发商土地成交以及房地产销售面积处于近几年同期最低水平，虽然政策松绑，但市场情绪谨慎，房地产行业仍处于复苏阶段，或制约工业需求的增长空间。

资料来源：隆众、冠通期货

　　4、出口需求

　　自2021年10月份尿素出口由商检改为法检后，尿素的出口需求明显收缩；2023年一季度，市场有信息称部分企业港口法检通关时间缩短至7天左右。虽然2023年上半年国内尿素出口价格优势不大，且主要进口国采购淡季，出口并未出现爆发性增长，甚至二季度由于国际尿素价格过快下跌导致进口利润出现，进一步施压国内价格走势加速下挫。三季度，国际尿素需求复苏，而可供应量并不如预期般充沛，国际尿素价格率先反弹，印度先后招标，特别是8月印度IPL招标最低成交价格虽然低于国际市场，但高于国内工厂出口价格，加上最终中国成交规模超过百万吨远超市场预期，出口的干预加剧了价格的上行幅度。

　　9月份尿素出口量达到了119万吨，同比增幅2.41倍，1-9月累计产量283万吨，同比增长80%，出口数据利好，加上10月20日印度IPL招标公布最低成交价格，目前，以中国FOB报价与国内产地市场价格来看，出口依然有明显的优势，近期已经有部分企业开始少量执行集港订单，阶段性支撑市场。

　　但是，9月出口超预期更多是兑现8月印标成交量超预期的体现，9月份开始，尿素法检从严已经有一定的预期，9月份印度招标中实际成交规模非常有限，具体出口能否发挥应有的提振，还是要取决于出口法检执行情况；而这一情况主要受国内尿素供需情况影响，供需宽松，可有余量出口，供需偏紧，出口大概率从严。总而言之，出口可以为价格大幅下挫后“雪中送炭”，却不会为尿素价格“锦上添花”。

资料来源：Wind、冠通期货

资料来源：Wind、冠通期货

　　5、化肥商业储备采购需求

　　化肥具有全年连续生产和季节集中使用的特点，存在天然的供需错配矛盾。为了改善这一情况，2004年国家相关部门发布了《化肥淡季商业储备管理办法》，开启了尿素的商业储备工作，简言之，即承储企业在淡季进行储备，在需求旺季加速出售，平缓尿素价格需求的季节性影响，稳定尿素价格的同时，也保证化肥的有效供应。

　　2022年，国家发改委、财政部发布关于印发《国家化肥商业储备管理办法》，要求蒙、吉、辽、黑四省的承储企业在9月1日至次年3月31日间选择连续6个月，其他省（区、市）为每年9月1日至次年5月31日间选择连续6个月，进行淡季储备，在年度储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务量的 50%。第四至六个月的月末库存量不低于承储任务量的100%；东北承储企业最晚在12月末前需要提前累库至50%水平，虽然其他省份可挑选承储时间较长，但承储期结束后30日内，需将储备库存向市场销售，基于此，我们认为，承储企业采购压力较大的月份集中在12月至次年2月份。

　　总结

　　1、供需预期主导，中期价格有支撑

　　10月初，伴随着新增产能投产，尿素的供应处于绝对的高位，而需求角度来看，小麦底肥或多以复合肥为主，工业需求提振有限，复合肥开工率季节性回落，尿素价格曾承压回落。但对于中期，供需曲线将逐渐交叉；供应端，秋冬季限产令尿素产量收缩，加上四季度气头尿素限产，供应曲线或震荡下滑；而需求端，延迟的淡季储备采购在四季度或将逐渐发酵，东北地区备货需求也不容忽视，加上复合肥企业开工率在11月将有环比回升，预计采购备货需求将有所启动，尽管四季度是农需的淡季，但四季度末阶段性需求仍不容忽视。

　　供需边际预期收紧，库存处于相对低位，高基差的尿素期价已经开始吹响了反弹的号角，近期，我们需要关注期货市场连续上涨后，市场情绪是否发生改变，一旦买涨不买跌情绪下，需求提前入场，不排除这种阶段性的涨幅会有所扩大，短期强势下，价格可能会有超预期的表现。

　　当然，近期的反弹也可能是需求前置的表现，后续实际兑现可能影响价格的节奏，特别是尿素供应能力增强，库存变化将影响市场情绪，若出现震荡回调的情况，需求企业，可以考虑期货市场买方介入，提前锁定采购成本、降低资金压力的同时，建立虚拟库存，以防备货需求采购成本攀升。

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