来源：紫金天风期货研究所

• 上周伦敦金现货下行0.86%至1832美元/盎司，价格创近7个月以来新低。与此同时，美债遭到抛售，长端收益率飙升23bps至4.806%，期限溢价自21年6月以来首度转正；美元指数却呈“十字星”形提前回落，全周下跌0.08%。短期来看，随着期限溢价的回正，美债供需矛盾暂时释放，叠加巴勒斯坦组织哈马斯意外开战以色列，伦敦金价将凸显避险属性，告别恐慌下跌、见底回升。

• 是什么引起了本轮黄金价格下跌？原因在于1）10.1美国国会意外通过临时拨款法案避免政府停摆；2）美国债务赤字水平偏高且近期大规模发行长端国债，且非滚动发行短期。为了保护美国经济的韧性，政府当局不得不以昂贵的代价对疫情期间的债务进行再融资，从而引发了投资者对财政赤字可持续性的疑虑，他们要求更高的长期收益率；3）美国经济数据强劲，对高利率不敏感。9月非农增幅为2倍市场预期，同时前两个月的招聘数据被上修，JOLTS职位空缺也超出预期。此外，制造业也展示出韧性，9月ISM制造业指数达到49，预期47.9。

• 往后看，尽管9月的非农数据大超预期，工资增速却放缓至4.2%，失业率3.8%也与上月持平，劳动力市场透露出丝丝降温。本周将公布的重磅数据也仅有CPI，联邦利率期货已计入整体CPI 3.6%yoy、0.3%mom的变动幅度。短期金价有望企稳。

海外主要利率

终端利率上行2bps，24年降息幅度基本不变

• 上周终端利率小幅上行2bps至5.448%，加息预期曲线小幅上行。联邦利率基金期货显示，24年首次降息仍被定位在6月份,明年的降息幅度维持在81bps左右。近期债券市场发生巨大转变，10Y UST收益率最高冲破4.891%，创2007年8月以来新高。主要原因在于1）10.1美国国会意外通过临时拨款法案避免政府停摆；2）美国债务赤字水平偏高且近期大规模发行长端国债，而非滚动发行短期；3）美国经济数据强劲，9月非农增幅为2倍市场预期，同时前两个月的招聘数据被上修。

数据来源：wind，紫金天风期货

期限溢价自21年6月以来首度转正

• 上周长端利率显著上行，短端利率小幅上涨，导致10y UST与2y UST仅倒挂28.6bps、期限溢价自21年6月以来首度转正。如果将期限溢价的迅速回归归因于长端国债供应增加，这是十分合理的。10月份以来，中长期（1y~10y）国债的供应量达到0.134万亿，占各期限之和的17%左右，而上个月仅为5%。联储官员吹风方面，除克利夫兰联储行长Lorreta Mester（有投票权）态度偏鹰，强调通胀上行风险需要再次加息以外，里士满联储行长Thomas Barkin（有投票权）、旧金山联储行长Mary Daly（有投票权）均支持将利率维持在现有水平，从而使得MOVE Index从高点回落。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

money market规模进一步创新高

• 上周五美联储ONRRP工具使用规模降至1.28万亿美元，为21. 9以来最低水平，随着国债利率的走高money market将资金配置从短期的ONRRP切换至较长期限的美国国债以锁定收益。高利率吸引全球资金，money market规模进一步创新高。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

JPM国债净多头投资者情绪触及4月以来新低

• JPM国债净多头投资者情绪触及4月以来新低，从2020年3月迄今几近腰斩的长端利率使得UST净买方受伤。

• 滞后一周的持仓数据显示2Y与10Y情绪偏空。2Y空头净持仓加仓68001手至1278301手；10Y空头净持仓增仓1883手至733881手。

数据来源：Wind，紫金天风期货

美国实际利率

• 5年期和10年期TIPS收益率上涨，5年期TIPS收益率于周五收于2.58%，较前周上涨20bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.47%，较前周上涨23bps。

数据来源：Wind，紫金天风期货

美元指数与流动性

美元指数主要成分

• 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金跌幅大于美元指数，黄金下跌0.83%。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

美元指数持仓

• 上周美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比增加1451张至2.81万张，非商业空头持仓环比减少606张至0.92万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为66%，较上周上涨3%，空头持仓占比为22%，较上周下降1%。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

离岸美元流动性

• 上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比下降，受美债暴跌以及巴以冲突影响，离岸美元流动性相当紧张。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

通胀高频指标

通胀预期

• 上周铜金比升至4.42，铜价跌幅小于黄金，显示全球总需求动能回落。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

比价与波动率

黄金各类比价

• 金银比震荡回升，主要因为上周黄金跌幅小于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周伦铜跌幅大于黄金;金油比环比走高，主要因原油跌幅大于黄金。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金与主要资产相关性

• 从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、伦铜、原油的相关性均走强。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

价差与比价

• 上周黄金内外价差走阔，白银内外价差走缩，近期美元走强对贵金属内外比价的影响变大。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

库存、持仓

黄金白银库存

• 库存方面，上周COMEX黄金库存为2074.99万盎司，环比减少16.26万盎司，COMEX白银库存增加至27355.51万盎司，环比增加321.22万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.61吨，环比减少0.03吨，SHFE白银库存增加至1251.03吨，环比增加18.51吨。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金白银ETF持仓

• SPDR黄金ETF持仓环比减少7.79吨至865.85吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

• SLV白银ETF持仓环比增加287.53吨至14031.64吨，目前处于中位偏高水平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

COMEX黄金持仓

• 上周COMEX黄金总持仓减少4394手至43.1万手，其中非商业多头持仓减少0.7万手至22.8万手，空头持仓增加1.7万手至13.7万手，显示黄金配置的空头力量在增加；

• 持仓占比方面，非商业多头持仓维持在53%附近，非商业空头持仓占比增加至32%附近。

数据来源：Wind，紫金天风期货