油脂油料：需求旺季到来  油脂价格有望走高

　　三季度美豆高位震荡，豆粕冲高回落，国内外油脂价格偏弱运行。人民币贬值背景下，国内走势强于国际走势。四季度预计油脂油料价格先跌后涨，基差先涨后跌，粕强油弱将逐渐转为油强粕弱，10月可择机参与豆棕价差缩小。

　　单边逻辑如下：首先，四季度供应充足，压力10月最大，随后减少，基于北半球油料收割上市及棕榈油11月进入季节性减产周期。其次，主要需求国完成安全库存构建，采购积极性回到正常水平，而非迫切，那么意味着需要见到足够的利润才能开启进口。主要产地国库存状况不太一样。美豆库存紧张不及预期，同时出口销售低迷，进一步缓解担忧；巴西旧作还有2000多万吨大豆待销售，新作丰产预期强，农民销售意愿高；阿根廷汇率不稳定，政府不时出台政策刺激农户销售；棕榈油产地马来库存压力大，愿意让利，但印尼库存压力轻，预计惜售。可见，巴西还将继续抢占美豆市场，拖累全球大豆价格。棕榈油情况类似，但预计脱离泥潭更早，因为马来出口规模远小于印尼。此外，对于全球油脂市场来说，除了食用消费进入季节性旺季，生柴消费也比较乐观，需求有保障。

　　基差、价差逻辑如下：国内四季度大供给大需求，棕榈油压力集中在10-11月，豆系、菜籽系的供应压力集中在11-12月，因此可以择机做豆棕价差缩小。生猪去产能慢，饲料消费保持高位，豆粕替代品少，豆粕需求坚挺支撑基差。油脂方面，10月后存在补库需求，季节性消费旺季启动，需求同样不差，油脂四季度基差走高再走低的概率大。国内油脂油料整体供给充足，基差出现极端性大涨的概率不大。至于油粕比，四季度走强一方面季节性，另一方面或源自印尼产量库存问题。

　　鸡蛋：供需趋于宽松，蛋价或将偏弱运行

　　1、受到旺季需求的提振，三季度鸡蛋现货价格震荡向上。按照正常规律，鸡蛋期货价格将在8月中下旬出现回调，但今年受到饲料成本的支撑，鸡蛋期货价格延续上行趋势。截至三季度末，鸡蛋期货价格仍未出现趋势性下跌行情，且主力资金在换月过程中选择近月合约，反应出市场看多情绪仍占主导。

　　2、高温高湿天气导致蛋鸡产蛋率下降，三季度鸡蛋供给阶段性减少。同时，三季度为鸡蛋需求的季节性旺季，鸡蛋现货价格持续上涨，并在9月初创年内高点。

　　卓创样本点统计数据，9月27日，中国褐壳蛋日度均价5.14元/斤，较二季度末涨1.36元/斤。9月初，鸡蛋现货价格创内年高点5.56元/斤，但略低于去年蛋价的高点。

　　3、供给方面来看，三季度在产蛋鸡存栏延续增加趋势符合市场普遍预期。另一方面，各地气温逐渐降低，产蛋率延续环比增加；鸡龄结构逐渐趋于年轻化，产蛋率高于去年同期。由此可知，鸡蛋供给逐渐增加趋势不变。根据正常规律，中秋、国庆过后，鸡蛋需求季节性下降，鸡蛋现货价格季节性回调。供需逐渐趋于宽松，四季度鸡蛋现货价格偏弱运行。期货方面来看，中秋节前，市场看多情绪主导，盘面持续走强，并未出现季节性回调行情。在不考虑冬季可能发生禽流感疫情的情况下，预计期货或将跟随现货价格走弱。后市关注鸡蛋供给变化对蛋价的影响。

　　玉米：三季度玉米先跌后涨，四季度供应增大期价预期承压

　　外盘：三季度，美麦、玉米区间下移，黑海出口与天气影响交替出现。在天气预期改善、丰产预期加大的利空因素影响下，美玉米区间下移。8月USDA报告预期23/24年度美玉米产量为151.11亿蒲，玉米产量处于创纪录水平。9月报告预计美玉米单产下调、面积上调，因丰产预期不变CBOT谷物报价区间持续下移。

　　国内：8月玉米现货报价持续偏强运行，因陈玉米供应有限，玉米现货市场呈现新粮上市之前的强势表现。8月末东北地区玉米价格大致稳定，交易活跃度下降，产区余粮库存不断下降，下游深加工企业执行合同采购，少量挂牌价格反弹。华北地区先跌后涨，华北春玉米开始少量上市，周边余粮减少，深加工企业按照自身到货以及消化情况灵活调整收购价格。9月，山东、河北及东北部分地区新玉米少量上市，政策方面国家加大进口玉米供应力度，在新玉米集中上市前，丰产预期叠加政策粮压力，玉米市场供应趋增，玉米报价承压下行。

　　期货：9月末玉米加权合约持仓约137万手，较8月持平略增2万手，较7月下降13万手，较3月减少20万手，较2022年4月的持仓高点减少65万手。这说明玉米市场中在政策影响占据主导的情况下，多空资金参与积极性下降。十一期间，华北、东北玉米主产区相继进入集中收割期，伴随着新季玉米购销启动，新粮报价季节性承压。10-11月，新作玉米全面收割，农户与深加工及贸易商的博弈随之展开，粮点收购价格“明稳暗降“的预期增加。整体来看，10月新粮供应期玉米现货市场供需博弈加剧，预计玉米及淀粉价格区间下移。

　　生猪：供应压力持续，三季度猪价弱势反弹

　　1、三季度，生猪现货价格呈现反弹后震荡的表现。在二季度猪价延续低位运行的背景下，养殖出栏积极性增加，导致大猪供应下降。7月初，在大肥猪价上涨的带动下，标猪价格低位反弹。与此同时，二次育肥进场也对猪价形成提振，进入三季度，生猪价格底部抬升。但由于生猪产能过剩问题并未得到实质性解决，随后猪价再度进入弱势震荡格局。9月25日，全国生猪均价16.18元/公斤，较二季度末涨2.56元/公斤；河南生猪均价16.15元/公斤，较二季度末涨2.4元/公斤。

　　2、产能过剩问题始终未得到有效解决，补栏意愿持续下降，三季度，母猪、仔猪价格延续下跌。猪价延续弱势，仔猪、母猪补栏风险较大，多数个人养殖户选择饲养周期较短的二次育肥，仔猪、母猪补栏意愿下降，价格持续下跌。截至三季度末，仔猪价格跌至成本线以下，仔猪养殖进入亏损周期。卓创统计数据显示，9月22日，后备母猪销售价格1543元/头，较二季度末下降101元/头。9月22日，仔猪均价223元/头，头均仔猪价格较二季度末下降178元/头。

　　3、农业农村部存栏数据显示，7月，我国能繁母猪存栏4271万头，环比下降0.6%。6月生猪存栏43517万头，较一季度增加0.98%。从目前公布的数据来看，我国能繁母猪存栏量仍高于正常保有量，过剩产能去化进度较慢。

　　4、9月21日，卓创样本点统计生猪出栏体重122.75公斤/头，较二季度末增加1.46公斤/头。根据季节性规律，三季度天气逐渐转凉，市场对大体重生猪需求增加。另外，年底大猪需求增加，三季度养殖端压栏的驱动力增强。但由于7月猪价反弹较快，二次育肥入场量不大，出栏体重增幅小于预期。

　　5、三季度，生猪行业养殖亏损缩窄，自繁自养模式下的养殖在8月进入微幅盈利，随后再次进入亏损；外购仔猪养殖模式下养殖持续处于亏损中。养殖行业持续悲观，补栏意愿下降，仔猪价格继续下跌，目前已跌破成本线，仔猪养殖亦进入亏损周期。

　　6、卓创统计屠宰开机率数据显示，9月2日，屠宰企业开机率32.95%，较二季度末增加3.06个百分点。夏季高温天气猪肉终端消费弱，加之7月初猪价反弹，屠宰企业收购积极性下降，屠宰开机率延续低位震荡。9月底，受到中秋、国庆节前备货提振，终端需求有所好转，屠宰企业开机率出现增加。

　　7、目前，生猪加权合约持仓超过14万手，持仓增加说明市场中多空参与意愿增加，价格博弈也更为激烈。7-9月仔猪价格持续下降，生猪养殖行业的亏损压力已经传导到上游仔猪和能繁母猪产业端。随着仔猪价格的快速下行，养殖市场中能繁母猪淘汰量增加，四季度消费旺季，生猪行业加速出栏，春节后猪价进入下行周期预计行业去产能还将持续。消费市场方面，下半年十一长假、元旦、春节等传统节日消费密集，消费对肉食产业的带动作用逐步体现。但是，考虑到冻品库存冲击市场，二次育肥新增供应有望在四季度兑现，以上因素叠加或将部分对冲四季度需求的环比增量。四季度生猪市场考验旺季出栏与消费增加的边际变量对价格的影响，行业预期四季度猪价底部抬升，市场对猪价的年度高点预期也随之调整到19-20元/公斤。