本文源自：期货日报  作者：海通期货 刘畅

分析人士表示，从国际方面来看，虽然本榨季巴西食糖丰产预期较强，但是北半球食糖主产国受到多重因素影响产量将减少。市场普遍预计，2023/2024榨季全球食糖供给转向缺口的概率较大。从国内方面来看，目前国内正处于新旧榨季交替时期，陈糖库存水平维持历史最低位，支撑现货市场报价。在食糖供给短缺状况短期暂难缓解的背景下，建议逢低买入牛市价差组合。

1.国内外市场行情回顾

国际方面，近期国际糖价上涨情绪浓厚，受到巴西丰产大量出口及北半球产量前景不乐观的影响，短期市场出现一定回落。市场预计，2023/2024榨季国际糖市供需紧张。国际糖业组织（ISO）预测，2023/2024年度全球食糖产需缺口为212万吨，缺口调增。印度对出口进行限制，具体政策尚未落地。印度官方人士预计，在2024年4月以后才会有食糖出口配额，新榨季国际食糖供应依旧紧张。

国内方面，近期市场对储备糖投放的担忧增加，引发市场猜测，郑糖冲高回落，短期仍需关注糖市政策面的动向。目前正处于新旧榨季交替时期，陈糖库存水平维持低位，支撑现货市场报价，基差走强，配额外进口利润亏损倒挂使得食糖进口量创历史新低。总体来看，国内食糖供应同样紧张。

2.天气可能影响食糖产量

巴西方面，第一，巴西甘蔗行业协会（Unica）发布的最新数据显示，截至8月下旬，巴西中南部地区甘蔗累计入榨量为40664.5万吨，较去年同期的36669万吨增加3995.5万吨，同比增幅达10.9%；累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加436.4万吨，同比增加20.03%；甘蔗ATR为153.93kg/吨，较去年同期的154.26kg/吨下降0.33kg/吨；巴西中南部地区产糖量为346.1万吨，较去年同期的314.8万吨增加31.3万吨，同比增加9.95%。

第二，巴西中南部乙醇产量略有增加。Unica发布的最新数据显示，产含水乙醇141.7百万升，较去年同期的131.0百万升增加10.7百万升，同比增幅达8.13%；累计产含水乙醇1117.5百万升，较去年同期的1099.7百万升增加17.8百万升，同比增幅达1.61%。

第三，制糖比依旧处于历史较高水平。Unica发布的最新数据显示，8月下半月制糖比为50.73%，较去年同期的48.45%增加2.28个百分点；累计制糖比为49.17%，较去年同期的45.16%增加4.01个百分点。

第四，巴西食糖出口数据情况：巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至9月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为102艘，此前一周为97艘；港口等待装运的食糖数量为444.76万吨，此前一周为448.59万吨。

印度方面，据印度糖业协会（ISMA）报告，目前印度2022/2023榨季生产已经结束，印度糖厂已生产3400万吨食糖，低于去年的3423.7万吨。印度政府一直优先考虑国内消费，将食糖用于生产乙醇，并在季末获得足够的结余，只在有食糖多余的情况下才允许出口，这一机制保证了国内市场价格稳定。目前，印度食糖出口配额本年度已经全部用完，政府不会轻易发放更多配额，要等到2024年4月才会考虑允许出口。虽然糖厂仍热衷于出口，但本年度印度作物前景不佳，食糖产量不足将影响出口决策。

泰国方面，受干旱影响，泰国食糖产量或在即将到来的2023/2024榨季下降18%。Rangsit预计，泰国2023/2024榨季的甘蔗产量将从本榨季的9390万吨降至8200万吨；产糖量将下降18%至900万吨左右，未来几年，极端高温和干旱可能会使情况变得更加严重。与此同时，Rangsit预测，2024年泰国食糖出口量因减产将从今年的800万吨降至600万吨。泰国商务部发布的数据显示，泰国今年前7个月的食糖出口同比增长2.4%至550万吨。

3.国内现货紧张局面难改

从供应端来看，国内食糖2022/2023榨季大幅减产，产销率良好。

第一，中国糖业协会发布的报告显示，截至8月底，全国累计生产食糖897万吨，比上年度同期减少59万吨，减幅6.2%；累计销售食糖809万吨，比上年度同期增加21万吨；累计销糖率90.19%，同比增加7.76个百分点。按照各省的生产与销售数据汇总，截至本年度8月底，广西累计产糖量为527.03万吨，累计销糖量为475.09万吨，销糖率为90.14%；云南累计产糖量为201.1万吨，累计销糖量为178.08万吨，销糖率为88.55%。据市场消息，2023/2024制糖期中粮新疆或早于9月20日开机，上一制糖期为中粮奇台9月25日第一家开机，内蒙古最早或于9月17日开机。新榨季甜菜种植情况较去年有所改善，预计新榨季产量将恢复至往年水平。

第二，食糖工业库存处于历年来较低水平。截至8月底，食糖月度累计工业库存为88万吨，同比大幅减少109.6万吨，处于历史较低水平，这将对后期国内糖价形成重要支撑，主产区广西库存偏低，糖企惜售维持高位报价。

第三，2022/2023榨季食糖进口量大幅减少。数据显示，8月我国食糖进口37万吨，环比增加26万吨，同比减少31万吨。截至8月底，我国累计进口食糖157万吨，同比减少116万吨，大幅减少42.5%，创历史新低。

第四，数据显示，税则号170290项下，8月糖浆进口金额为1.01亿美元，同比增加75.8%；1—8月糖浆三项累计进口金额6.28亿美元，同比增加60%。税则号170290项下，三类商品进口19.33万吨，同比增加7.9万吨，增幅69.12%；1—8月累计进口104.24万吨，同比增加34.63万吨，增幅达49.75%。由于我国糖浆进口量较小，对糖价的影响也较小，但是后续仍需关注相关管制政策。

第五，目前配额内食糖与柳州食糖相比有少许利润空间，配额内为194.5万吨，但是配额外食糖利润仍处于负值状态。截至9月19日，进口巴西食糖与国内柳州食糖价格相比，进口巴西食糖配额内利润为198元/吨，进口巴西食糖配额外利润为-1807元/吨。进口泰国食糖与国内柳州食糖价格相比，进口泰国食糖配额内利润为252元/吨，进口泰国食糖配额外利润为-1737元/吨。截至9月13日，进口巴西食糖与国内郑糖价格相比，进口巴西食糖配额内利润为-194元/吨，进口巴西食糖配额外利润为-2199元/吨。进口泰国食糖与国内郑糖价格相比，进口泰国食糖配额内利润为-140元/吨，进口泰国食糖配额外利润为-2129元/吨。

从需求端来看，我国食糖主要以工业消费为主，工业消费主要分布在软饮料、乳制品、糖果等含糖食品行业。因此，对食糖的需求变化主要考察含糖食品行业的需求变化。

第一，软饮料同比略有增加。8月我国软饮料产量为1834.2万吨，同比减少0.1%。1—8月累计软饮料产量为12631.5万吨，同比增加4%。

第二，成品糖同比大幅减少。8月我国成品糖产量为20.9万吨，同比减少18.7%。1—8月累计成品糖产量为820.2万吨，同比减少15.2%。

第三，乳制品同比增加。8月我国乳制品产量为257.1万吨，同比增加3.4%。1—8月累计乳制品产量为2008.9万吨，同比增加3.6%。

第四，饮料类商品零售额小幅增加，处于历史较高水平。8月我国饮料类商品零售额为250亿元，同比增加0.8%。1—8月累计饮料类商品零售额为1929亿元，同比增加1.2%，处于历史较高水平。从各个终端消费数据来看，目前食糖消费端并没有太大改变。

4.总结建议以及期权策略

国际方面，虽然本榨季巴西食糖丰产预期强烈，但是北半球食糖主产国受到天气不佳、降雨不足以及其他农产品种植挤对现象的影响，预计印度和泰国食糖产量将减少，叠加印度可能大幅减少甚至禁止食糖的出口，市场普遍预计，2023/2024榨季全球食糖供应转向缺口的概率较大。整体来看，预计全年原糖价格中枢将有所上移，近期盘面价格有望维持高位运行。

国内方面，目前处于新旧榨季交替时期，陈糖库存水平维持历史最低位，支撑现货市场报价。新榨季甜菜糖生产在即，在高糖价背景下，糖厂有提前开榨的预期。11月广西蔗糖开榨，很大程度上直到11月以后现货端紧张局面才会有所缓解。因此，预计国内糖市四季度将继续呈现振荡偏强走势，建议逢低做多。

基于对基本面的分析，白糖供给短缺状况短时间内难以得到缓解，可以考虑提前布局，逢低买入牛市价差组合。在合约选择方面，可选择流动性较好的主力合约。对牛市价差组合来说，能够在控制最大风险的情况下获得标的价格上涨的收益，策略的构建可考虑买入平值附近看涨期权，再卖出虚值看涨期权，卖出的虚值看涨期权行权价越高组合的净权利金支出就越高，但是对应的最大收益也越高。

该策略的风险点是，当持有到期时标的期货价格出现下跌，或者小幅上涨，且没有超过策略盈亏平衡点时，该策略头寸可能出现亏损的情况，策略组合的最大亏损有限，为净权利金。

该策略需根据市场环境变化考虑及时平仓，并持续关注储备糖投放政策等相关价格影响因素，若储备糖投放弥补本榨季白糖缺口，缓解现货紧张局面，从而导致白糖价格下跌，需根据情况考虑及时平仓止损，如果白糖价格大幅上涨也可以选择提前平仓止盈。

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