来源：紫金天风期货研究所

　　【20230922】双焦四季报：火热之后，路向何方

　　核心观点

• 观点：煤矿供应端带来的上涨驱动逐渐减弱，终端需求没有起色，双焦价格上方空间不大，铁水产量后期也存在转向预期，十月后双焦有机会进入下行通道，但下跌幅度有限，而目前来看四季度仍有多个供应端热点能够炒作，双焦价格可能先跌后涨，中期来看可逢低做多。

• 四季度展望：焦煤方面，目前的现实是供应依然偏紧，且在煤矿安监严格的环境下产量也很难出现大的增长，但是考虑到保供背景下安监不会一刀切，以及四季度对蒙煤进口依然有良好预期的情况下，预计四季度供应会逐渐转向宽松，11月中旬后要关注煤炭采暖季限产力度；需求端关注焦化厂生产情况，今年以来焦企利润都不算很好，目前也在盈亏平衡附近，那么预计进入10月后期焦企开工生产对焦煤的需求支撑可能转弱，考虑到季节性，年底冬季焦煤可能会进行冬储补库，或成为年底前焦煤行情炒作热点；焦炭方面，目前依然是供需双强的局面，三季度焦企在利润空间打开后，开工逐渐走高，由于焦化产能整体过剩，能够承接不同的铁水产量，那么焦企开工需要考虑到下游钢厂的生产补库需求，考虑到终端需求有一定压力，四季度焦炭产量预计低于三季度，此外要考虑到集中的焦化产能淘汰或带来阶段性供需错配的行情；而需求端铁水产量目前仍在高位，钢厂高生产低利润的矛盾逐渐积累，不论是平控被动减产还是亏损主动减产，铁水高位不会一直持续；后期还需关注终端成材需求，一旦不及预期，市场可能开始交易成材负反馈，而相应的上方空间继续打开也需要成材需求超预期爆发。

　　双焦行情回顾

• 一季度焦煤价格冲高回落，2月中下旬需求改善带来成材涨价向炉料传导；3月后，海外宏观利空带动商品市场整体下跌，同时国产煤供应增加，市场预期澳煤进口恢复，煤矿事故影响减弱，炼焦利润也向铁矿倾斜，打压焦炭价格，双焦价格回归下降通道，6月焦煤价格触底反弹；

• 进入三季度后，受国内供应偏紧影响焦煤价格强势，7月中旬山西连续发生矿难事件，供应扰动推涨焦煤价格，带涨焦炭；7月下旬粗钢压产预期发酵带来原料一波下跌，在压产预期弱化后价格反弹；此后在双焦全产业链低库存情况下，铁水高位、焦企高开工对双焦起到需求支撑，国内贸易情绪良好，以及海外煤价高企等多重利好助推双焦价格一路上涨。

　　焦煤

　　煤矿事故多发，缓慢复产

• 年初以来，全国原煤产量持续同比增加，2023年8月，中国原煤产量为3.8亿吨，同比增长2%；1-8月累计产量30.5亿吨，同比增长3.4%。

• 三季度煤矿供给受扰动。汾渭周度数据来看，由7月中旬开始，主产地煤矿事故频发，原煤产量及产能利用率出现连续下跌。

• 主产地安监趋严对煤矿供应存在边际影响，四季度煤矿供给或保持平稳。短期内煤矿事故带来的边际影响难以消除，停产煤矿缓慢复产，在安监较严的前提下不会有大的增长。四季度煤矿大概率会保持安全稳定供应，为四季度冬储补库做准备。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　安监下国内焦煤供应仍偏紧

• 炼焦精煤供应方面，我国7月当月炼焦煤供应4072万吨，当月环比-2.44%，1-7月炼焦煤累计供应28976万吨，累计同比+0.53%；

• 三季度焦煤供应偏紧，焦煤供应仍存结构性问题。目前国内炼焦煤产量仍处于相对高位，但三季度煤矿事故多发，内蒙乌海、山西临汾、太原古交等地煤矿停产整顿后缓慢复产，四季度焦煤产量平稳，10月矿端复产后可能小幅增长。整体来看，焦煤供应不会一直保持紧张，但主焦煤、肥煤等煤种供应偏紧，结构性不足的问题将会长期存在。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　海运煤炭贸易规模扩大

• 2023年1-8月海运煤炭装运量（不包括国内沿海运输）累计为8.458亿吨，比上年同期+8.5%。

• 煤炭出口来看，今年1-8月，印尼煤炭出口2.854亿吨，比上年同期+18.3%；澳大利亚出口2.294亿吨，同比+0.6%；俄罗斯出口1.216亿吨，同比+0.5%；美国出口5220万吨，同比+16.7%；南非出口4540万吨，同比+8.7%。

• 煤炭进口来看，今年1-8月，中国内地海运煤炭进口量上升至2.272亿吨，同比+69.9%；印度进口1.415亿吨，同比+0.4%；日本进口1.069亿吨，同比-6.9%；韩国进口量-4.5%至7520万吨；欧盟煤炭进口量为6140万吨，同比-17.2%；越南煤炭进口3020万吨，同比+33.7%。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云、IEA、Refinitiv

　　炼焦煤进口增长

• 7月炼焦煤进口713.32万吨，环比6月下跌7.9%；1-7月炼焦煤累计进口5274.7万吨，同比增长63.9%，进口煤相比疫情期间出现大量涌入。蒙、俄两国仍为焦煤进口的两大主力来源，分别占7月进口总量的61%和23%，其次为加拿大、美国、印尼和澳大利亚。

• 分国别来看，1-7月焦煤进口增量的主要来源为蒙古、俄罗斯、印尼，同比增幅分别为159.34%、47.68%、63.12%，而美国、加拿大和澳大利亚的焦煤进口量则同比有所下降。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　中澳焦煤进出口格局更新

• 2020年前，澳大利亚焦煤出口中国的流向占比大约在澳焦煤总量的15%-20%，而2020年后澳煤的主要出口国改变为印度、日韩、东南亚，2023年上半年澳煤出口印度占比28%，日本占比24%，韩国占比13%，中国台湾占比占比6%，越南占比5%，共76%。

• 澳煤进口利润难打开。上半年澳煤估值整体偏高，基本处于利润倒挂，与蒙煤、俄煤相比缺乏价格优势，仅在7月底8月初价格短暂地有优势，8月进口量预计有提升，但目前再次转变为利润倒挂，进口难以打开，预计全年进口量在250万吨以下。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云、IEA、Refinitiv

　　俄罗斯炼焦煤产量下降

• 2023年7月份，俄罗斯煤及褐煤产量3300万吨，同比增长3.3%，环比增长2.1%，其中炼焦煤产量840万吨，同比下降1.5%，环比下降2.6%；2023年1-7月份俄罗斯煤炭总产量累计为2.46亿吨，比上年同期增长1.5%，其中炼焦煤产量5790万吨，同比下降4.6%。

• 1-7月俄罗斯铁路、港口煤炭运输量上升：铁路运输煤炭累计为2.075亿吨，比上年同期增长1.8%，占运输总量的28.7%；港口煤炭装卸量为1.259亿吨，比上年同期增长7.8%；Kpler公司船运跟踪数据显示，1-7月俄罗斯海运煤炭出口量累计为1.02亿吨，比去年同期增长1.0%。

• 7月俄罗斯炼焦煤进口160.62万吨，环比下降26.67%，1-7月进口总量1543.72万吨，同比增长47.68%。

数据来源：钢联、万得、汾渭、俄罗斯联邦统计局、紫金天风风云

　　美加焦煤进口下滑

• 7月加拿大、美国炼焦煤进口量均下滑，前7月总产量同比分别-10%和-4.4%，加拿大工人自七月初开始的罢工影响生产和运输进度，导致加拿大焦煤进口量出现快速下跌；目前海运煤涨价迅速，美加煤随之而涨，且运费较高，四季度来看，价格优势不明显的情况下，预计进口下跌。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　蒙煤供应增量明显

• 7月我国从蒙古进口炼焦煤434.4万吨，环比增长13.7%，同比增长56.9%；1-7月共进口蒙古炼焦煤2660.64万吨，同比增长159.34%。

• 分口岸来看，三大口岸中以甘其毛都口岸最为重要，1-8月甘其毛都口岸通关176109车，占三大口岸1-8月通车总量的60%；三季度甘其毛都口岸日通关车数基本保持在千车以上水平，口岸过货效能不断提升。

• 二季度国内双焦价格下行，口岸贸易商盈利能力不佳，蒙煤进口量下滑，但三季度蒙古国矿方降低坑口价格，口岸贸易成本下降，盈利好转，通关量持续增长；目前来看，四季度炉料存补库预期，而国产煤矿停产事故多发，加之蒙煤价格与山西焦煤相比仍有一定的优势，预计四季度蒙煤三大口岸日均通关能保持在1500车左右的高位。

数据来源：钢联、万得、汾渭、蒙古国国家统计办公室、紫金天风风云

　　焦企减产意愿抑制焦煤需求

• 三季度以来焦企连续提涨，八月初四轮提涨落地后焦企利润好转，独立焦企产能利用率及日均产量持续上升，焦化产量高于去年同期，对原料煤存在刚需支撑；从下游利润来看，目前焦企及钢厂盈利能力不佳，若焦企盈利持续走弱，预计焦企会有减产意愿，则四季度焦煤需求转弱；但考虑焦化厂钢厂焦煤库存低位，短期内焦煤需求仍保持韧性。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　低库存策略维持

• 三季度焦煤呈现全产业链低库存，使得价格弹性较大。

• 煤矿端自3月累库，5月开始下游需求好转，矿端库存压力缓解，下游焦企按需补库；但整体来看，下游焦企钢企盈利能力持续较差，且长期供应端压力不大，加之当前原料煤价较高，目前来看下游的主动补库驱动不大，下游或仍维持低库存策略直至冬储补库；而在焦企增产意愿不强，煤矿端供应好转的前提下，四季度煤矿或出现小幅累库。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦炭

　　四季度焦化产能或集中淘汰

• 山西省《关于推动焦化行业高质量发展的意见》提出，2023年底前全面关停4.3米焦炉及其他不达排放标准焦炉，科学调控焦化产能和焦炭产量，实行焦化产能总量调控，全省焦化产能控制在14372.4万吨以内，不再新增焦化产能。

• 据Mysteel统计，山西4.3米焦炉涉及约2400万吨产能，四季度可能有波集中去产能，带来阶段性供需错配的行情，届时可考虑做多焦化利润。

• 据Mysteel调研统计，截至8月11日，2023年已淘汰焦化产能1334万吨，新增1935万吨，净新增601万吨；预计2023年淘汰焦化产能5168万吨，新增4358万吨，净增-810万吨。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦价有一定的探涨动力

• 7月以来，原料煤价格走强使焦企生产成本提高，利润被压缩，焦炭价格连续提涨四轮，五轮提而未落，直至焦企利润有所好转，而钢厂利润被压缩，焦炭价格向下调整一轮，焦钢企博弈加剧；目前焦钢企利润不佳，后期在钢厂仍保持高开工，原料价格强势情况下，焦炭价格存在探涨动力。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦企高开工或难维持

• 7月份焦炭产量4043万吨，同比增长3.7%，1-7月焦炭产量累计28434万吨，同比增长1.9%。8月上旬焦企四轮提涨落地后利润有所修复，开工及产量小幅回升，与下游高采购需求相匹配。8月下旬一轮提降落地，加之入炉煤成本抬升，不断挤压焦企利润，焦企产量也于9月初开始出现小幅下滑，低利润高开工的格局难以维持，叠加年底焦化去产能，四季度焦炭供应可能有所减量，但由于焦化产能过剩，且铁水存在下跌预期，长期来看焦炭供应趋紧对价格的提振作用有限。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦炭外贸承压

• 1-7月中国焦炭出口总量为470.4万吨，较去年同期减少33.2万吨，降幅6.6%；

• 从出口国家来看，1-7月主要出口国家为印尼、印度、巴西、马来西亚等，

• 今年以来焦炭出口基本持稳，海外焦炭需求同比出现回落，且印尼焦化产能投产使得其焦炭供给增加，挤压我国焦炭出口，预期四季度焦炭月出口保持在60-70万吨左右。

数据来源：海关总署、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　铁水有回落预期

• 2023年8月，我国粗钢日均产量278.7万吨，环比下降4.8%；生铁日均产量240.7万吨，环比下降3.8%；钢材日均产量375.9万吨，环比持平；

• 三季度铁水产量持续高位，7月份由于钢厂利润收缩以及唐山钢厂限产等因素铁水产量出现低点，后高位续增，对焦炭需求存在刚性支撑；

• 从当前钢材利润及供需情况来看，后续铁水产量将会回落，钢材低利润高生产无法长期持续，由于整体焦化产能过剩，对不同铁水产量均能够承接，四季度铁水能回落至何程度是影响焦炭供需的主要矛盾。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　钢厂补库放缓

• 7月焦钢企焦炭库存去化，8月焦企利润有所修复后生产意愿增强，去库幅度放缓；钢厂利润不佳的前提下，钢厂对原料采购意愿不强，叠加粗钢平控预期，钢厂焦炭库存去化，至8月中旬达到低点，但随着铁水产量增长，高炉开工高位，钢厂按生产需要对原料补库，钢厂焦炭库存累积；

• 焦企焦煤库存低点出现在5月下旬，而钢企焦炭库存拐点在8月中旬，钢厂补焦炭整体晚于焦企补焦煤。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　平衡表

• 10-12月铁水产量比9月下降；焦炭出口保持60-70万吨左右；焦炭产能不缺前提下产量下降，与需求下降相匹配；

• 焦煤进口在进入冬季后可能由于运输方面的问题而减少，11-12月国内炼焦煤产量可能按季节性上涨。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云