来源：广金期货

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡略强，指数分化

中期观点：蓄力反弹，沪深300指数运行区间[3600，3800]

参考策略：卖出上证50指数虚值看跌期权

核心逻辑：

1、央行月内两次增发离岸央票，对人民币汇率形成支撑。人民币汇率的企稳回升有赖于内外基本面因素的好转。当前外部环境仍然充满挑战，美元指数和美债收益率还未确认下行趋势，不排除人民币在短期回升之后仍然反复磨底整固的可能性，北向资金再度净流出，资金因素依然扰动股指表现。

2、证监会对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因,加强对上市公司分红监管或能提升分红政策可操作性，引导公司探索稳定增长的股利分配政策，以更稳定的分红回报投资者。此外，8月经济数据整体改善，大多数经济指标转好，工业增加值、固定资产投资、社零、社融等数据分别优于市场一致预期。政策密集发力，基本面边际修复，对股指长期形成利好。

3、美联储利率决议公布前夕，市场趋于谨慎，同时美国政府因为拨款法案始终未能通过，再度面临关门危机，短期股指走势形成扰动。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：短债窄幅震荡，长债偏弱运行

中期观点：高位调整

参考策略：多TS2312空TL2312 谨慎操作

核心逻辑：

1、税期扰动余威未尽，央行逆回购加码助力有限，银行市场资金面整体紧平衡，隔夜利率略有回落，但仍在1.9%附近坚挺，非银机构融入隔夜多2%上方，整体资金拆借价格仍偏高。中长期资金面方面，国股行1年期同业存单一级、二级报价集中在2.4750%附近，对债市长端形成制约。   

2、政策密集发力，基本面边际修复对债市形成较大压力。8月经济数据总量有所好转，结构上制造业分项的改善较为显著；需求侧投资、消费需求均边际改善，但房地产投资增速仍为年内次低水准。基本面数据好转影响长债利率“V”型反弹。

3、国债收益率曲线过度扁平化，“10-1”利差在50BP附近低位震荡，短期曲线陡峭化需求明显增大。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：68500-69300区间波动

中期观点：62000-72000区间波动

参考策略：日内震荡操作思路

核心逻辑：

宏观方面，美国财政部长耶伦表示，她没有看到美国经济进入衰退的迹象，但她警告说，如果国会不能通过立法维持政府运转，经济发展势头有可能放缓。

供给方面，全球铜精矿供应总体宽松，国内8月精炼铜产量同比增长16.4%。广金期货根据SMM的数据预估9月国内精炼铜的供应量将维持高位运行。2023年国内宣布在建铜箔产能约106万吨，如果都能如期投产，总产能规模将达到218万吨。预计2023年电解铜箔产量将达到100万吨左右，高于2022年的80万吨。目前铜箔加工费已经下降到企业成本线附近，甚至有些企业亏损接单，行业恶性竞争时有发生。

需求方面，8月出口空调266万台，同比增长35.5%。8月光伏电池产量环比增长9.7%，移动手机产量环比增长5.5%。由于华东地区精铜杆市场已经开启备库，预料铜市有望逐步进入消费旺季。

库存方面，9月19日LME铜库存增2025吨至149600吨。上期所仓单下降1325吨至15696吨。

综上所述，铜市供应总体充裕，海外铜市出现持续垒库的情形，对铜价构成压力。国内受到节前铜杆企业备库的影响，供需有逐步趋紧的迹象，或对铜价构成承托。

品种：工业硅

日内观点：震荡偏强，运行区间：14600-15000

中期观点：回暖，运行区间：14000-15800

参考策略：逢低做多

核心逻辑：

1、现货方面，2023年9月12日，合盛官网硅云在线天津港送到工业硅报价上调500元/吨，其中99#硅报价15000元/吨，通氧553#硅报价15000元/吨，551#报价15100元/吨，441#报价15300元/吨，421#硅报价15500元/吨，各地价格不一。龙头企业再度上调其现货售价，利好期货价格。

2、成本方面，近期原材料石油焦、硅煤价格坚挺，工业硅生产成本稳定在13600元/吨。龙头生产企业上调。

3、社会库存方面，上海有色网统计，9月17日金属硅三地社会库存共计31万吨，社会库存高企，利空工业硅价格。

品种：铝

日内观点：震荡偏强，运行区间：19000-19300

中期观点：震荡偏强，运行区间：18800-19800

参考策略：在19000附近逢低做多，或卖出虚值看跌期权

核心逻辑：

1、供应方面，因电力保供等问题四川眉山地区电解铝后续有减产检修预期，目前该地区有两家电解铝企业总建成产能25万吨，运行20万吨左右，此次检修或面临25%的减产，预计影响5万吨年化产能。供应扰动再现，支撑铝价。建议关注程度大运会的举行对周边铝企生产的影响。

2、需求方面，人行、国家金融监管局宣布下调首套房首付比例，提振市场情绪。

3、综上所述，供应再现扰动，“金九银十”消费旺季到来，市场对铝需求存在改善预期，利多铝价。

品种：碳酸锂

日内观点：震荡偏弱，运行区间：15.8万-16.3万  

中期观点：承压运行，运行区间：15万-20万

参考策略：逢高沽空

核心逻辑：

1、供应方面，下半年国内加海外矿山投产产能超过 17 万吨碳酸锂当量（LCE)年，叠加上半年7.6 万吨延期投产产能， 下半年有24.6万吨LCE/年锂资源新增产能将迎来集中释放。碳酸锂供应过剩格局愈发明显。

2、据上海有色网最新报价显示，9月19日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌3000.0元报18.0万元/吨，创逾4个月新低，连跌11日，近5日累计跌11000.0元，近30日累计跌73000.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌2000.0元报16.9万元/吨，创逾1年新低，连跌47日，近5日累计跌7000.0元，近30日累计跌68000.0元。现货价格持续下跌，利空期货价格。

3、截止9月7日，外购锂云母精矿的碳酸锂生产成本为155855元/吨，生产成本持续下降，对碳酸锂价格支撑减弱。

4、市场对碳酸锂今年供应过剩预期比较一致，中期碳酸锂价格承受下行压力。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷

日内观点：短期生产成本对钢价有支撑  

中期观点：上行驱动不足，底部有支撑

参考策略：

1、做多2401合约卷螺差（多热卷HC2401、空螺纹RB2401）

2、买入看跌期权代替期货空单，进行销售套保

核心逻辑：

1、当前成本端铁矿、焦煤焦炭价格运行坚挺，而主流钢厂生产螺纹钢、热卷多处于亏损状态，因此预计短期内生产成本将对其的价格有所支撑。短期供应压力边际减小，上周钢材总库存量1579.4万吨，环比降37.04万吨，连续第5周下降。

2、弱需求驱动限制成品钢材价格向上空间。在地产新开工、基建投资双双走弱拖累下，今年“金九银十”建筑方面赶工力度可能不及以往，螺纹钢需求仍低于往年同期，因此短期驱动不足以支撑期货盘面价格突破前高压力位3900附近。策略上，短期成本对钢价有一定支撑，炉料炒作易引发钢价盘面短期上冲，因此可买入看跌期权代替期货空单进行销售套保。

3、从分品种需求面来看，因汽车、造船业产销增长对卷板消费有所拉动，四季度热卷需求表现将逐渐强于螺纹，且两者生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，策略上继续维持关注2401合约卷螺差扩大（多热卷HC2401、空螺纹RB2401），远期卷螺差或将上行至200-300的区间。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：偏强震荡

中期观点：先扬后抑

参考策略：养殖端逢高进行套保

核心逻辑：

1、供应方面，短期由于规模场前期后移的猪源陆续出栏，9月出栏量存在上涨预期，叠加二次育肥出栏积极性有所提升，生猪供应存在一定压力，但暂未出现大幅出栏的现象，猪价涨跌幅均有限；但中长期看，四季度仍处于产能释放的上行周期，供应增量并未减少而是后置，四季度仍存在供应压力，后续的猪价重心或将下移。

2、需求方面，随着双节的到来，需求存在恢复预期，且部分地区天气逐步转凉，终端走货或好转，但仍需等待消费预期的兑现。中长期来看，前期部分投机性需求将转变为供应压力抑制四季度猪价。

3、综合来看，随着双节的到来，养殖端出栏积极性提升，生猪供应充足，终端承接不暇，仍需等待消费预期兑现。供应压力仍在持续释放，生猪价格涨跌幅度均有限，若短期价格坚挺，则不利于四季度的猪价。建议养殖端节奏性逢高进行套保。

品种：白糖

日内观点：区间震荡（6850，6950）  

中期观点：止跌反弹

参考策略：择机入场做多

核心逻辑：

海外方面：巴西食糖供应进展受厄尔尼诺影响不大，截止8月底，巴西中南部累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加了436.4万吨，同比增幅达20.03%。然而，印度和泰国降水稀少引发市场担忧。印度方面，供弱需强使印度新榨季食糖可供出口的量不容乐观，泰国方面，不仅受天气影响，还受改种木薯影响导致新榨季泰国减产预期较强。因此，“强预期"支撑海外原糖。

国内方面：随着双节备货季进入尾声，市场焦点转向新榨季——23/24榨季，内蒙古甜菜糖厂于9月16日开机生产，标志着我国2023/24制糖期正式拉开序幕。内蒙古其它甜菜糖厂将于9月下旬至国庆期间陆续开机生产。近期市场“抛储”传言让部分多头离场，以及9月份末进口糖陆续到港，缓解现货紧张情绪，对糖价均有所打压，但中长期来看，考虑到原糖仍处于高位区间，配额外进口折算成本仍偏高，内外价差走扩支撑郑糖，郑糖不易深跌。建议等回调结束后，择机进场做多。

品种：油脂

日内观点：技术底部、易涨难跌  

中期观点：先扬后抑，近强远弱

参考策略：豆油多11空01（或03）组合正套

核心逻辑：

1、豆油方面，市场预期9月USDA报告将单产下调49.6-51，实际数据为50.1符合预期，美豆期货反应平淡。进口大豆的国内港口库存569.27万吨，油厂库存457.75，较上周下降，处于3年平均水平。南美大豆已经开始播种，咨询公司StoneX公布的报告显示，巴西2023/24年度大豆产量预估达到1.6363亿吨纪录高位；但目前定论尚为时过早。

2、棕榈油方面，9月11日中午MPOB月度数据公布，意外利空，内外盘棕榈油均下跌约2.7%。国内棕榈油商业库存77.98万吨，虽近几周有所下降但仍处于过去3年同期高位。9月19日国内棕榈油成交量报12620吨，近几天日均成交属于阶段性平均水平。

3、菜油方面，USDA的9月报告未做显著调整，8月18日加拿大农业部报告上调总供给量幅度甚小，加油菜已经开始收割2周，天气影响已不显著，因此近期外盘对菜油缺乏驱动。最新国内菜籽油沿海库存报8.55万吨，近两周去库缓慢稍有利空。据Mysteel统计，加拿大进口油菜籽现货压榨利润约为154元，而期货主力合约盘面榨利约为-284元，近远月价差明显。

4、策略方面，国内豆油库存高，双节备货逐渐接近尾声；国内豆粕库存偏低，生猪和禽畜存栏处于近年偏高位置。建议做多粕空油的跨品种策略，建议选豆系2311合约。而如果南美大豆扩产的消息后续被逐步证实，也可以做豆类 多11空01（或03）合约的正套策略。

能化板块

品种：原油

日内观点：高位坚挺

中期观点：震荡下行

参考策略：SC原油多单适当止盈

核心逻辑：

  1、供应端，IEA月报数据预测，今年四季度石油市场出现每日110万桶的供应缺口。沙特表现出了超强的减产执行力，2023年8月沙特原油出口量降至560万桶/日，为2021年3月以来最低水平。另一方面，美国及重质油产油国产量近期增加。EIA周度数据显示，美国原油产量上周增加10万桶/日达到1290万桶/日，已经逐渐接近疫情前峰值水平，但鉴于美国石油钻井平台数量自年初以来呈现下滑趋势，预计原油产量继续宽幅上升动力不大。由于欧美放松制裁，伊朗、委内瑞拉等重质油产油国原油产量及出口量增长明显。

    2、需求端，亚洲市场仍是需求增长主要动力，而欧美市场仍需关注经济能否避免衰退。国内市场，中国主营以及地方炼厂加工利润分别在611.9元/吨、602.9元/吨，周度分别下滑115.0元/吨、150.2元/吨，随着炼油成本的增加，炼厂加工利润下滑，但炼厂整体开工仍维持高负荷。最新数据，中国主营炼厂开工率在83.12%，环比持稳，较去年同期增加7.82个百分点，目前开工负荷处于五年同期高位。随着驾车旅行旺季远去，欧美石油需求边际走弱。此外，由于欧洲冬季温暖延迟供暖需求，天然气库存面临过多风险，油代气需求被挤出。

    3、库存端，美国商业原油库存尽管在上周增加，但仍处于五年同期偏低位置，美国商业原油库存在夏季去库较为顺畅。此外，美国汽油、馏分油库存上周增加，一定程度认为下游需求有所放缓。

  4、展望后市，沙特积极推动减产及中国市场需求旺盛，油价短期延续高位坚挺态势。中长期来看，随着驾车旅行旺季结束，供应端不受减产约束的产油国增加产量，中东闲置产能充裕，且目前的高油价使得通胀担忧再起，美国汽油价格飙升，美联储年底加息概率提升，油价将从高位回落。

品种：PTA

日内观点：区间震荡，区间（6250-6450）  

中期观点：偏弱运行

参考策略：关注TA11-01正套机会

核心逻辑：

1、供应方面，虹港石化250万吨/年的PTA装置于上周末重启，四川能投100万吨/年的PTA装置计划本月下旬停车，逸盛大化600万吨/年的PTA装置降负至6成，PTA行业开工率提升至83%，较上周提高了4个百分点，前期集中检修的装置陆续重启，PTA供应逐步恢复。

2、需求方面，聚酯端的需求韧性依然较强，行业开工率在90%以上，且随着前期投产的新装置逐步提升负荷，行业总产量持续提高，下游织造市场氛围全面好转，织造订单指数、开机指数明显回升，截至9月14日，江浙地区加弹机开工率为84%，织机开工率为80%，印染机开工率为83%，环比均有提升，织造工厂的坯布库存也快速下降，从8月中的高点35天下降至近期的29天，下游市场已经正式进入旺季状态，并且好于市场预期。

3、成本方面，市场普遍预计美联储本周维持利率不变，且供需矛盾依旧支撑着原油走势，布伦特原油11月期货价格涨至93美元/桶；PX方面，韩国现代56万吨PX装置和乐天50万吨PX装置上周末重启，截至9月19日，PX报收1137美元/吨，环比上涨37美元/吨。

4、展望后市，国际油价高位运行，成本端对PTA的支撑较强，前期停车的PTA装置重启，PTA市场货源流通较为宽松，下游纺织市场正式进入旺季，整体纺织服装的需求仍比较旺盛，但随着亚运会举办，聚酯端将有停车减产操作，多空消息交织，短期PTA将区间震荡。

品种：天然橡胶

日内观点：宽幅震荡

中期观点：偏弱运行

参考策略：RU1-5反套

核心逻辑：

今年第11号台风海葵于8月28日生成，9月3日登陆台湾省，9月4日先后登陆福建省和广东省，随后用六天时间，穿过广东南部几乎所有的市级行政区，9月10日其残余低压进入广西并回旋少动。9月14日白天，海葵的残余低压在北部湾再次发展加强，获得了全新的热带扰动编号94W。受此影响，南海西南季风重新涌向华南沿海，一度减弱的广东和广西暴雨再次加强。9月13日晚，广西容县等地暴雨倾盆，容县小时雨量达到70毫米左右。9月14日白天，海南、粤西、珠三角也降下猛烈暴雨，令海南、广西、广东及越南产区无法割胶，成本端的支撑时间被延长一周。下游消费方面，轮胎企业、尤其是半钢胎企业排产平稳，在冬季胎结构性需求和外贸需求的双重刺激下，半钢胎依然可以维持较高生产水平，且目前预估该趋势有望延续至月末。除此以外，基本面无其他利多因素可以支撑胶价格进一步向上。技术面上，20号胶的交割利润窗口已经开启，导致NR期货市场的炒作降温。国内仍然存在橡胶收储计划，这支撑了RU期货的相对强势表现。

本周开始台风天气结束，植胶区割胶工作将会恢复正常状态。预计本周开始橡胶供应量增幅明显，价格可能短期宽幅震荡，9月中下旬或国庆节过后出现下行行情。