8月PPI环比现年内首个正值，国家统计局公布的8月30个主要工业行业中，16个都出现了环比正增长。这一积极的变化主要受到两大核心因素的驱动：一是国际油价的上涨，二是稳增长政策接续落地下国内工业品需求的转好。政策落地带来厂商预期转强，为了迎接“金九银十”这一传统工业旺季开始提前补库采购，带动工业品价格走强。年内后续月份PPI的“基数”将保持相对平稳，同比读数将更多取决于工业品价格的“环比变化”，建议高度关注房地产政策的落地情况、基建实物工作量的变化情况。8月CPI数据回升至正值区间，“猪油共振”是最核心的驱动力，此外旅游、衣着、中药等价格上涨较为明显。但需要警惕的是，核心CPI仍然弱于季节性均值，或反映居民内需仍然偏弱。

▍事项：

2023年8月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降4.6%，环比上涨0.2%。

▍8月PPI环比现年内首个正值，这一积极的变化主要受到两大核心因素的驱动：一是国际油价的上涨，二是稳增长政策接续落地下国内工业品需求的转好。

后续建议高度关注PPI环比的变化节奏，预计短期内PPI同比或难以回到正值区间。分析要点如下：

1）8月原油系工业品价格的上涨最为显著，但须注意油价的上涨并非全部的故事。在沙特额外减产、海外暑期出行高峰双重因素的驱动下，8月布伦特原油价格从80.4上涨至86.2美元/桶，涨幅达7.7%。在此驱动下，8月国内原油系工业品出厂价格较上月出现较大幅度上涨。采掘业中，石油和天然气开采业上涨5.6%；原材料业中，石油、煤炭及其他燃料加工业上涨5.4%。值得强调的是，化学原料和化学制品制造业价格出现年内首个环比正增（0.6%），环比改善幅度亦较大，这一点在8月化工类商品价格普遍上涨中可见一斑。

2）过半数的工业行业都出现了价格的环比上涨，主要得益于国内稳增长政策渐次落地下，国内工业品需求端的转好。国家统计局公布的8月30个主要工业行业中，16个实现了环比正增长，3个行业持平，11个行业负增长。过半数行业价格的回暖，证明国际大宗商品价格的上涨绝非PPI上涨的全部原因。8月以来，7月末召开的政治局会议提出的一系列稳增长政策渐次落地：四大核心一线城市认房不认贷落地、限购城市首付比例下限调降、一揽子化债方案加快制定，叠加8月15日央行的超预期降息。政策落地带来厂商预期转强，对即将到来的“金九银十”这一传统工业旺季充满期待，提前开启补库采购。分行业系列来看：

①有色系：需求转好叠加库存低位，价格上涨明显。部分研究者将8月有色金属价格的普涨归因于低库存，但我们认为低库存只能增加价格上涨时的弹性，却不是触发价格上涨的主因。在需求预期转好的带动下，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨1.0%、0.4%。

②黑色系：环比延续上涨，但涨幅相对有限。8月黑色金属原材料价格较为平稳，但黑色系相关行业出厂价格延续上涨趋势。黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业分别上涨0.9%、0.1%。后续走势除了关注需求端的变化以外，也需高度关注钢材产量平控政策的落地情况。

③煤炭和非金属矿物系：价格仍然偏弱，但环比降幅已经出现明显收窄。8月煤炭需求季节性减弱、非金属矿物（以水泥为代表）库存位置仍然偏高，价格仍然走弱，但煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业价格环比降幅已较上月分别收窄1.2、1.3个百分点。

3）年内后续月份PPI的“基数”将保持相对平稳，同比读数将更多取决于工业品价格的环比变化，建议高度关注房地产政策的落地情况、基建实物工作量变化情况。今年以来，PPI同比读数的低迷在很大程度上受到去年同期俄乌冲突影响下全球大宗商品价格高企的“高基数效应”影响。去年7月以来，俄乌冲突对商品价格的影响减弱，国内PPI走势相对平稳。故对于今年8月后的PPI走势而言，基数效应的影响不再是主要矛盾，同比读数的变化将更多取决于工业品价格的环比走势。预计当前出台的一系列地产政策可以明显提振销售，化债政策有望明显降低地方政府还本付息压力。后续PPI环比的走势仍需高度关注房地产行业的需求改善情况和基建实物量变化情况。目前我们预计，未来几个月PPI同比读数可能缓步上行，但短期难以回到正值区间。

▍8月CPI数据回升至正值区间，“猪油共振”是最核心的驱动力，须警惕核心CPI仍然弱于季节性均值。

正如我们在《2023年7月物价数据点评—价格已经出现积极信号》（2023-08-09）报告中的预测，8月CPI同比读数出现明显企稳回升，脱离负值区间。但需要警惕的是，8月核心CPI环比继上月超预期高增后，再次落回低于季节性均值的水平；同比读数亦延续录得0.8%（前值亦为0.8%），未能实现进一步上涨。分析要点如下：

1）8月猪肉均价大幅上涨，但近期上行动能已经出现一定放缓。8月猪肉价格较上月环比大涨11.4%，创年内最高涨幅。进入9月以来，伴随前期的二次育肥的生猪陆续出栏，市场供给较为充足，猪价上涨动能已经出现一定放缓。但结合供给端生猪存栏去化节奏和需求端传统腌腊旺季将近，预计9月至年底猪肉价格整体仍将呈上行态势，对CPI突破当前低位构成一定支撑。

2）8月成品油价格的上涨也对CPI的上涨构成重要驱动力。8月国际原油价格大幅上涨，国内成品油价格也随之两次调升，带动交通工具用燃料、水电燃料价格分别环比上涨4.8%、0.3%，较前值分别提升了2.9、0.4个百分点。

3）核心CPI低于历史同期均值水平或反映居民内需仍然偏弱，旅游、衣着、中药等价格上涨较为明显。8月仍在暑期旅游旺季，旅游价格在上月高增的基础上环比仍然录得正增长（1.4%），高于历史均值-0.4%。今年以来旅游相关消费价格的提升非常值得关注，如机票、酒店价格均出现明显上涨。其他主要分项中，家庭服务、租赁房房租、家用器具、交通工具、通讯工具等价格仍然低于历史性均值水平，或反映居民内需仍然偏弱。