铁矿：刚需仍然紧张，监管压力放大铁矿波动

价格：铁矿本周冲高回落，周中在发改委发文加强对矿价监管后跌幅明显放大，但多头主力减仓不明显。港口现货冲高后也有明显松动，周环比仍微涨，主流资源价格均表现坚挺。现货PB粉价格916，周环比+0.66%。

价差：本周铁矿高位震荡加剧，盘面有一定回落，现货端逻辑仍紧张，主流矿港口资源持续紧张，贸易商手中资源有限也有挺价底气，鉴于减产逻辑不充分，强现实局面难改，现货紧张状态恐难缓解，基差还有收敛空间。1-5正套仍然低位震荡，由于限产逻辑尚不清晰，叠加矿价高位进一步上冲的波动率也将加大，后期1-5正套恐难有流畅走势，上方空间调低至60附近。焦矿比现值2.73，螺矿比现值4.52。由于成材进入到验证需求旺季力度的时间窗口，成材承压回落力度偏大，炉料有高铁水支撑跌幅仍弱于成材，盘面利润低位继续压缩，但已不具备操作性价比。钢厂囚徒困境只有靠限产解救，否则恐将再度陷入负反馈局面。

供给：本周全球总体发运量继续小幅提升，非主流发运继续上行至年内次高水平，印度、南非、加拿大均有增量，澳巴主流资源方面，澳洲发运小增，巴西发运小降，会为补充，总体微增。后期发运预计仍然平稳，波动有限。澳洲和巴西总发货量比+35.9万吨至2762.9万吨。巴西发货量环比-35.1万吨至876万吨。澳洲发货量环比+70.9万吨至1886.9万吨，澳洲至中国发货量环比-53.6万吨至1467.4万吨。国产铁精粉日均产量环比+0.09万吨至42.88万吨/日。

需求：高炉铁水产量高位继增，仍未见拐点。高炉限产仍没有明显进展，仍以限烧结和轧线端调整为主，尽管轧线已基本没有调整空间，但炉料端让利恐削弱自主减产意愿，产量下降空间有限，高铁水保障需求刚性。烧结矿方面，限烧结的影响已比较有限，烧结矿配比持续高位运行，市场环境承压，钢厂总体补库仍然有限，但对于抢占优质主流资源有一定动力。本周钢厂高炉开工率84.39%，环比增加0.3%；产能利用率92.76%，环比增加0.49%，日均铁水产量248.24万吨，环比增加1.32万吨。

库存：到港量逐步稳定但仍偏低，上冲动力不足，疏港量高位小降，港口库存再度转降，由于钢厂刚需持续高位，后期到港相比疏港量仍然有差距，港口库存或将继续降库。库存结构上，主流资源降幅扩大，巴西库存小降，澳矿库库大幅滑落，主流资源紧张局面加重，贸易矿库存持续降库后也加大了贸易商挺价底气。全国45个港口进口铁矿库存为11867.87万吨，环比-258.89万吨；日均疏港量312.41万吨+0.81万吨，北方六港到港量1043.8万吨-652.8万吨。分量方面，澳矿5052.46万吨-218.34万吨，巴西矿4605.52万吨-70.53万吨，贸易矿7299万吨-176万吨。

点评：铁矿本周高位横盘后在监管压力下小幅回落，但跌幅仍然比较有限。海外发运继续小增，澳洲发运微增，巴西发运微降，发运进度变化不大。高炉铁水产量仍未见拐点，限产缺乏政策约束力，由于钢价走软和成本让利同时出现，钢厂自主减产意愿仍有待考察。同时在限烧结影响承受范围内，钢厂补库仍不充分。目前铁矿面临的监管压力重新加重，钢材进入淡旺季转换的时间点，旺季需求考验压力也加重，调整幅度上看铁矿目前仍弱于成材，若走继续逼迫钢厂减产的逻辑，则将继续向下调整去验证成本底和政策底，短空需谨慎。

焦煤焦炭：现货成交好转，盘面高位震荡

库存：本周焦炭总库存微增，炼焦煤总库存继续下降。

焦炭总库存增1.85万吨至843.19万吨。港口方面，贸易商兑现利润，库存继续下降；钢厂补库积极，场内焦炭库存增加；焦企库存微降。港口库存环比降7.9万吨至175.7万吨；独立焦企全样本库存环比降0.62万吨至71.63万吨；247家样本钢厂库存环比增10.37万吨至595.86万吨。 

炼焦煤总库存环比降14.43万吨至2142.72万吨。本周洗煤厂、钢厂自带焦化炼焦煤库存下降，独立焦企采购积极性回升，场内炼焦煤库存小幅增加；港口转为增库；煤矿库存微增。本周矿山企业库存增1.16万吨至225.06万吨；洗煤厂精煤库存环比降15.78万吨至107.11万吨；港口库存环比增17.14万吨至196.31万吨；独立焦企全样本库存环比增1.96万吨至880.61万吨；247家样本钢厂库存环比降18.91万吨至733.63万吨。

供给：本周焦炭现货暂稳，随着原料煤涨价，焦企盈利压缩，焦炭提涨预期增强。本周焦炭产量环比上周基本持平，个别焦企考虑亏损有减产行为，整体供应相对稳定。全国独立焦企全样本：产能利用率77.5% 降0.1%；焦炭日均产量71.24万吨降0.1万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率85.19%降0.17%；焦炭日均产量45.98万吨，环比前一周降0.09万吨。

需求：本周铁水248万吨，高位续增，焦炭刚需支撑较强。因前期盘面大涨，投机需求进场拿货。全国247家钢厂高炉开工率84.39%，环比前一周增0.3%；高炉炼铁产能利用率92.76%，环比前一周增0.49个百分点；日均铁水产量248.24万吨，环比前一周增1.32万吨；钢厂盈利率45.02%，环比前一周降0.43个百分点。

价格：焦炭方面：本周现货暂稳。截至本周五山西吕梁准一级焦出厂价(含税)1900，环比前一周持平；河北唐山准一级焦出厂价(含税）2060，环比前一周持平；日照港准一级冶金焦平仓价2140，环比前一周持平；期货主力01合约周跌20至2304。 

焦煤方面，现货成交氛围较好，价格涨幅较大。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价1985，环比前一周增235；安泽低硫主焦煤报价2100，环比前一周增150；甘其毛都蒙5#原煤自提价1370，环比前一周增50；俄煤K4 北方港自提价1700，环比前一周增100；澳洲中挥发硬焦煤219美元/吨，环比前一周增3；期货主力01合约周涨16至1642。

基差：本周焦炭现货暂稳，期货冲高后回落，焦炭01合约升水先扩后缩，焦炭01基差环比增20至-55.99；焦煤现货反弹幅度较大，期货冲高回落，焦煤01再度回到小幅贴水，焦煤01基差环比增34至83。

利润：本周原料煤反弹幅度较大，焦炭现货暂稳，焦企盈利继续压缩。全国30家独立焦企样本，吨焦盈利-7元/吨，环比前一周降20元。焦炭01盘面利润继续走弱，环比降40.8元/吨至169.4元/吨。

价差：跨期价差方面，本周双焦1-5价差震荡运行。焦炭1-5价差环比增9至93；焦煤1-5价差环比降1至88。

总结：本周双焦冲高后回落。宏观方面，美国经济数据表现强劲，11月加息预期有所上升；国内政策面持续向好。产业方面，焦炭现货暂稳，随着原料煤涨价，焦企盈利压缩，焦炭提涨预期增强。本周焦炭产量环比上周基本持平，个别焦企考虑亏损有减产行为，整体供应相对稳定。需求端，本周铁水248万吨，高位续增，焦炭刚需支撑较强。因前期盘面大涨，投机需求进场拿货。炼焦煤方面，前期非事故停产煤矿陆续开始复产，内蒙、陕西安全检查仍严，产地供应仍未完全恢复。蒙煤甘其毛都口岸日通车数在1000车左右，保持高位。需求方面，下游焦企及贸易环节采购意愿增加，焦煤线上竞拍火热，多溢价成交。短期炼焦煤供应端仍有一定干扰，高铁水维持，现货成交好转，进入涨价周期，产业面驱动继续偏多。策略以回调后逢低做多为主。后期关注旺季终端需求兑现情况。

玻璃：短期情绪放缓，盘面震荡下行

本周，产销数据与前期基本一致，原料小幅下跌，地产政策仍有刺激，综合影响下主力01合约震荡下行。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.9万吨，环比-0.59%。浮法玻璃熔量118.31吨，环比-0.39%，同比+0.69%。浮法玻璃开工率为80.66%，环比-0.33%，产能利用率为82.65%，环比-0.49%。9月至今冷修1条产线（共1000吨），点火、复产0条产线（0吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4103.6万重箱，环比-7.33%，同比-45.06%。折库存天数17.4天，较上期-1.3天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润254元/吨（-70）；天然气制浮法玻璃利润251元/吨（-9）；以石油焦制浮法玻璃利润526元/吨（-18）。行业利润有所回落仍处于高位。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销变化不大，下游需求以刚需为主，短期小幅去库，在绝对库存偏低的情况下，厂家仍有挺价意愿，下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性。

有色金属

铜：旺季预期差交易，铜价承压震荡

上周铜价重心回落，价格仍处区间运行，旺季预期尚未兑现，库存累升，升水走低叠加美元继续走高压制盘面。从宏观层面来看，美元表现为持续的偏强震荡，欧元区经济需求指标全面收缩，而通胀出现反弹，美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强，同时通胀粘性开始体现，美联储货币政策未改，加息预期的博弈成为9月的市场扰动，不过人民币贬值仍使得内盘价格跌幅较小。国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。从产业角度来看，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，进口预期保持增长，在进口铜的冲击下加大了持货商调价出货的意愿，升水连续回落至平值附近，09合约挤仓风险有所缓和，但期限结构仍旧高企，期限结构对价格支撑仍存；当前海外欧美仓库出现隐性库存交仓，国内消费复苏或有不及预期，整体铜库存累升，基本面表现叠加强势美元令铜价承压，主要价格波动区间68000-69500。

铝：低库存延续，国内经济政策提振，沪铝震荡偏强

宏观面：国外方面，美强欧弱经济格局延续，美元大幅上涨，静待9月议息会议落地；国内方面，更多的省市执行“认房不认贷”政策，多家银行开展存量首套住房贷款利率调整，央行调降外汇存款准备金率，国家发改委内设民营经济发展局，持续释放利好提振市场信心。

基本面：供给方面，国内电解铝大规模复产基本结束，未来产量供应增速放缓，近期国内进口窗口持续打开，海外铝锭流入增长。需求方面，本周国内铝下游开工受高位原料价格影响，有所下滑，受铝价高位下游补库积极性不佳及进口铝锭影响，周内社会库存小幅增加，但绝对值仍处于历史较低位置，短期难以改变。基差方面，周内沪铝偏强，在行业库存偏低情况下，现货多处于升水状态，但高价铝锭也影响到下游采货积极性，华东地区现货贸易情况较中原地区稍显紧张。

总结：国内房地产政策得到各省市执行，经济复苏预期延续。短期内，沪铝行业库存偏低，价格弹性较大，在诸多利好之下价格偏强。中期来看，云南复产接近尾声，后续供应增速放缓，但进口窗口已经打开，同时较强的铝价已明显抑制下游加工积极性，建议关注下游经济好转情况。预计下周沪铝主力10合约高位震荡，建议做好风险控制。

风险点：地缘政治，海外加息节奏

锌：检修结束使得原料需求增加，锌价阶段性高位企稳

美元持续走高，国内商品情绪仍较好，锌价于阶段性高位企稳。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，汽车、家电均保持一定韧性，地产拖累较多，7月基建增速亦有一定的回落，从最新公布的pmi数据看，8月地产、基建边际预计有所修复。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，但在需求周期实质性回暖前，预计难以逆转偏过剩格局，锌价料难出现趋势性上行，以波段反弹看待此轮上涨为宜。

化工品种

原油：沙特再度延长减产，油价重心进一步抬升

本周油价再度新高，市场氛围升温，本周二减产消息提振，沙特和俄罗斯将自愿减产的期限延长至今年12月底，沙特自愿减产100万桶/日，俄罗斯自愿减产30万桶/日，促使油价飙升至每桶90美元以上。其他供应端，伊朗产量恢复的冲击小于市场预期，短期市场焦点仍集中在减产上。

而宏观方面，本周公布的一系列经济数据较好，凸显出美国经济持续强劲的表现。

需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。截止2023年9月1日的四周，美国成品油需求总量平均每天2111.5万桶，比去年同期高4.9%；车用汽油需求四周日均量903.7万桶，比去年同期高3.0%；单周需求中，美国石油需求总量日均2020.3万桶，比前一周低122.6万桶；其中美国汽油日需求量932.1万桶，比前一周高25.3万桶出行旺季结束后预计汽油需求减少，进入四季度柴油需求提升。而中国8月份的PMI为本周石油市场提供了一些鼓励，表明基础设施支出已开始支撑金属需求，石油密集型运输行业的活动依然强劲。

库存方面，美国商业原油库存连续第四周下降，汽油库存减少而馏分油库存增加。截止2023年9月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.66977亿桶，比前一周下降550.9万桶；美国商业原油库存量4.16637亿桶，比前一周下降630.7万桶；

策略：一方面减产利好支撑油价，而另一方面美元汇率走强，强势的美元给予油价进一步的上行阻力。短期原油供需层面数据利多明显，难有较大的利空及负反馈。趋势上多头仍延续，国内SC正套为主。

PTA：加工费低位，PTA或较为抗跌

成本端：减产氛围利好仍在发酵，但美国商业原油库存逐渐回升或带来新的利空，预计下周国际油价或高位宽幅整理。PX来看，PX供应紧平衡，预计PX-石脑油价差坚挺，绝对价格仍有支撑。

供应端：PTA周均开机负荷下滑1.77%至80.53%，恒力石化3#停车，英力士先降后提、嘉兴石化1#重启，福化提负。下周，虹港石化2#停车，威联化工计划提负，预计PTA周产量微幅提升。

需求端：聚酯周均开机负荷较上周下跌0.23%至90.4%，下周来看，前期减产检修装置计划重启，预计下周聚酯产量较本周略有上涨。截至9月7日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.29%，较上周开工上升0.69%。纺织市场冬季面料带动下，开机率有所支撑，外贸订单稍有回暖，多为东南亚地区订单，但下游接单依然谨慎。短期来看，江浙地区织造企业负荷开工较为坚挺，纺织市场恢复气氛改善有所增加。

总结来看：原油供应紧张，成本支撑仍存，聚酯刚需暂较稳健，但供需边际弱化，亚运会聚酯减产存超预期可能，但PTA加工费低位，PTA或较为抗跌。

策略：PTA目前处在年内高位，9月PTA供需双减，原料端支撑弱化，短期来看，PTA或偏弱运行，但加工费低位，仍较为抗跌，跌幅或有限，关注计划外的减停及亚运会对聚酯开机负荷的影响。

PVC：市场仍受宏观情绪影响，后续将验证需求

本周PVC期货区间震荡，市场受宏观商品氛围影响，基本面变化不大，下游采购积极性一般。

供应端：本周随着电石开工逐步提升，出货不如前期，部分下游到货也逐步增加。本周PVC行业开工小幅回落，下周检修企业不多，开工或略提升，生产企业整体预售水平尚在高位，短期生产端压力不大。华东/华南库存在出口单交付下小幅去化但绝对量仍在高位。成本端：本周电石市场价格重心延续稳定，个别区域采购价在后半周有小幅下调，考虑到后期电石开工提升，供需关系逐步转变，局部电石价格或小幅下调。近期现货及成本均有上行，外采电石PVC企业延续亏损，氯碱企业综合处于小幅亏损，烧碱利润依旧在补充PVC部分。需求端：目前多数PVC下游制品企业订单不佳，整体开工维持在相对偏低水平。预计短期下游将延续刚需采购，对高价原料抵触。出口方面，国内出口接单短期难有明显放量。

策略：短期供应端开工或有提升，实际需求端未有明显改善，基本面暂时难以提供足够驱动，盘面仍是受到宏观政策预期及商品情绪影响，短期延续区间行情，后续继续关注需求端变化。 

纯碱：受供给增加预期影响盘面回落，后续关注库存指标

本周受远兴2线出料影响，纯碱盘面偏弱震荡，近月跌幅小于远月，但现货市场价格走势相对稳定，企业出货顺畅。供给端：近期新增检修减少，前期检修逐步复产，整体开工及产量表现提升态势，继续关注远兴1-2线出产状况以及检修恢复情况。目前大部分碱厂库存偏低，待发量充足，大部分企业接单到月底，控制接单，碱厂库存延续低位状态，交割库库存同样偏低，玻璃厂纯碱库存在7-8天左右。需求端：纯碱需求整体表现较好，部分低库存企业补充库存，采购积极性较高，主要下游浮法及光伏本月均有产线点火计划。但当前市场小单价格高导致部分下游对于高价货源有一定抵触。本周全国玻璃均价环比小幅上行，在企业低库运行、局部需求好转及原材料上涨等多重因素影响下，整体交投较为活跃。其中华北下游拿货节奏减缓，沙河部分实行优惠政策。华东价格小幅提涨1-2元后稳定。华中价格先涨后稳，但部分对后市信心显不足。华南整体交投较好下，库存下降明显。

策略：在远兴1-2线出料增加及存量装置复产下，短期供应虽有增加预期但仍存缺口，目前碱厂低库存且待发订单充足，另外下游低库存下节前有补库预期，9月现货预计维持高位稳定，10合约处于贴水，短期走势或有反复，波动较大，11合约或需博弈远兴2线实际出量节奏。中期看，新产能逐步放量叠加检修回归，纯碱强现实弱预期格局依旧存在，现货降价预期是建立在上游库存出现增加趋势等，时间上可能要到10月，但盘面交易或有提前，前期提示的轻仓短空12或01合约，设置好止盈止损。

农产品

鸡蛋：蛋价再次冲高后，各环节谨慎情绪加重，多单减仓为主

本周鸡蛋主产区均价5.40元/斤，较上周上涨0.12元/斤，涨幅2.27%。周内鸡蛋价格持续上涨。主销区均价5.38元/斤，较上周上涨0.12元/斤，涨幅2.28%。周内主销区价格呈上升趋势。随着中秋节日临近，食品加工厂采购量有所增加，市场看涨情绪明显，拉动蛋价上涨。但销区蛋价涨至高点后，各环节谨慎情绪加重，市场走货渐缓。各环节多以清理库存为主，市场成交显清淡。周内终端需求较为一般，销区需求转强后再度转弱。蛋价再创年内新高，养殖单位多以逢高出货。经销商看空后市，接货意愿趋于谨慎。

策略：9月上旬全国各地学校陆续开学，食堂备货需求量大幅增加，叠加食品厂中秋备货开启，市场走货偏快。距离中秋节还有半个月，目前市场仍处于需求旺季，蛋价震荡偏强走势。三大销区市场均已上涨为主，整体走货均有好转，尤其广东到车较少，受台风登陆影响，需求见快，蛋价涨幅较大。蛋价再次冲高后，各环节谨慎情绪加重。谨防备货后期，蛋价松动。所以之前的低位多单，需要逢高减仓。新仓或暂时观望一下。

玉米：美玉米低位震荡，国内玉米大幅回落

本周玉米高位回落。

国外，本周前期黑海协议各方谈判持续，但并未形成一致性方案；而受近期产区天气高温少雨影响，美玉米干旱面积增至49%，远超往年同期，玉米优良率则超预期降至53%，叠加美玉米上周出口净销售合计93.5万吨，处于同期偏高，从而给盘面带来支撑；不过高温天气使得玉米成熟加速，叠加市场虽对9月USDA玉米单产调整普遍悲观，但产量或仍偏多，美玉米盘面保持低位震荡。

国内供应方面，东北玉米粮源见底，北港集港量偏少，库存继续走低；南方春玉米逐渐上市，且物流畅通，华北玉米供应紧张有所缓解；进口玉米到港开始增加，不过南港玉米库存整体减少；而临近秋收贸易商有腾库需求，小麦上量增多压制价格走低。

需求方面，下游饲企需求偏弱，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存保持高位；加工企业受到北方新季玉米上市的压力，部分企业提前进入秋季检修，玉米加工消耗降低，企业库存出现回升。

策略：静待USDA报告发布，美玉米低位震荡；国内新季玉米集中上市前，渠道库存仍处偏低，而小麦与玉米价差逐渐回升，小麦对玉米价格锚定有所松动，随着新季玉米陆续收割且逐渐上市，玉米盘面保持偏空对待，建议逢高短空参与。

白糖：北半球减产担忧，糖价维持偏强格局

国际方面，巴西处于榨季高峰期，制糖达历史高位。咨询机构预计2023/24榨季巴西食糖产量4270万吨、出口量达3220万吨。但即便如此并没有缓解市场对于新榨季全球食糖供需紧张的担忧，因为同期北半球天气炒作升温。印度因厄尔尼诺干旱天气扰动及国内E20计划推进，新季度食糖出口政策上，倾向于大规模的收缩。泰国方面最新报道，受干旱影响，泰国的食糖产量将在即将到来的2023/24榨季下降近五分之一。如此一来，23/24榨季全球白糖仍将维持供应短缺格局。

国内方面，白糖进入纯消费阶段，广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，工业库存直接降到15年低位，8月产销数据公布，照此进度，9月底国内工业库存将见底。近期原糖强势创新高，内外价差走扩，进口利润倒挂再度加剧。卖方定价直接锚定到进口加工成本上，挺价情绪强烈。

策略：高糖价刺激巴西满负荷生产，增加供给，但是北半球新榨季的减产以及印度可能禁止出口白糖的极端政策扰动，使得近期原糖价格大涨，在此背景下，预计郑糖2401合约仍将维持震荡偏多走势。

豆粕：等待USDA报告发布，国内豆粕谨慎追空

本周豆粕高位震荡。

成本端，本周美豆基本面整体利多，其中由于产区高温少雨仍未缓解，美豆干旱面积比例再次提升至43%；同时受上周天气不利影响，美豆优良率超预期回落至53%，创下2012年以来同期最低；另外美豆上周出口销售仍好，截至8月31日美豆出口净销售合计193.9万吨，处于市场预估区间顶端；不过临近9月USDA报告发布，尽管市场对美豆单产及库存偏悲观，但投机基金多有调整，美对盘面周线震荡偏弱。

国内，国家统计局显示8月大豆进口量935万吨，虽高于去年同期及预期，但仍为近5年来次低水平，油厂大豆现货压榨利润持续回落拖累开机率保持低位；前期备货完毕后，偏高的豆粕价格使下游接货意愿减弱，油厂豆粕成交与提货均不乐观，油厂豆粕库存小幅上升。

策略：美豆卖压掩盖基本面利好支撑，美豆盘面震荡偏弱；国内近期大豆到港偏低，油厂开机保持低位，且下游需求偏弱，油厂豆粕去库节奏混乱，短期豆粕震荡偏弱，关注9月USDA报告，谨慎追空。

油脂：静待两报告发布，国内棕榈油大幅回落

本周棕榈油大幅回落。

产地，尽管高频数据显示9月1-5日产地棕榈油出口增加产量下降，但临近MPOB报告发布，市场更关心8月马棕供需变动情况，目前市场预估8月马棕供增需减，月度库存将累至190万吨，叠加外围美豆油大幅回落，BMD棕榈油盘面录得连续五日下跌。

国内，随着棕榈油进口利润改善，国内进口买船增加，开学备货结束棕榈油下游成交减弱，国内棕榈油库存继续上升。

策略：市场预计8月产地棕榈油供增需减，叠加外围油脂走低拖累，短期BMD棕榈油震荡偏弱；国内棕榈油库存继续上升，油脂总库存仍显偏高，而下游需求回落，短期棕榈油震荡偏弱。静待两报告发布对产地供需调整情况，谨慎追空。

生猪：现货弱势调整，盘面区间调整

根据中国养猪网报价，截至2023年9月10日河南地区外三元生猪均价16.41元/千克，较上周五（9月8日）下跌0.29元/千克；较上周一（9月4日）下跌0.72元/千克。上周现货价格持续下跌，消费乏力节前价格难有持续上行。

上周现货继续偏弱，开学后再次出现强预期向弱现实的转化。产能基础充裕，天气转凉后体重出现修复是相对确定的状况。从饲料产量变化可知上半年环比缩减，产能缓慢去化进程持续。后续基础供需虽无较大矛盾，但部分时段可能再次出现体重错配影响现货价格。九月对下半年整体节奏影响较大，二育行为的变化导致现货节奏难以预期。双节前现货价格恐将维持弱势调整，可重点关注价格下行中二育及压栏带动的体重变化。目前行情呈现震荡走势，多轮的强预期向弱现实转化消费难以成为价格上行动力，供给充裕并无明显缩量空间。目前行情区间调整建议暂时观望，若考虑近月做多需等待盘面低位且配合供给实际收紧时间进行；沽空建议等待强预期注入后形成后高位进场，注意跟随现货节奏及时调整仓位。

商品期权

铜期权：铜价承压震荡，隐波率仍处低位

上周铜期权总成交463986手，环比增加144520手，最新持仓量为90899手，环比增加15364手，铜期权交易活跃度维持在较高水平；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值1.09，持仓量PCR震荡走低，当前值1.32，目前期权投资者情绪回归中性。

上周铜价重心回落，价格仍处区间运行，旺季预期尚未兑现，库存累升，升水走低叠加美元继续走高压制盘面。从宏观层面来看，美元表现为持续的偏强震荡，欧元区经济需求指标全面收缩，而通胀出现反弹，美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强，同时通胀粘性开始体现，美联储货币政策未改，加息预期的博弈成为9月的市场扰动，不过人民币贬值仍使得内盘价格跌幅较小。国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。从产业角度来看，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，进口预期保持增长，在进口铜的冲击下加大了持货商调价出货的意愿，升水连续回落至平值附近，09合约挤仓风险有所缓和，但期限结构仍旧高企，期限结构对价格支撑仍存；当前海外欧美仓库出现隐性库存交仓，国内消费复苏或有不及预期，整体铜库存累升，基本面表现叠加强势美元令铜价承压，主要价格波动区间68000-69500。

铜期权主力合约隐含波动率增减不一，整体保持在相对低位运行。目前CU2310合约隐波率最新值14.53%，环比基本持平，CU2311和CU2312隐波率环比均有所增加；铜价目前承压震荡，重心有所回落，建议择机在铜价反弹是卖出看涨期权，稳健者可构建熊市价差组合。

黄金期权：黄金价格震荡上行，期权投资者情绪偏多

上周黄金期权总成交183516手，环比增加11233手，最新持仓量74707手，环比增加3327手，交易活跃度小幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走低，最新值0.58，持仓量PCR环比持平，当前值0.86，目前期权投资者对于黄金看法维持偏多。

上周美国超预期非制造业PMI和具有韧性的薪资增速驱动美国通胀预期大幅抬升，叠加联储官员们在经济前景发言中释放鹰派信号，美元指数持续上涨，接近三月份高点，周涨幅0.78%，美债利率和实际利率持续上行，贵金属价格进一步调整，CMX黄金价格跌破1950美元/盎司关口，周跌幅1.2%，CMX白银价格大幅下挫，录得七连阴，周跌幅5.5%。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加1.47万手，多空持仓强弱比增加7.9%至67.5%水平，CMX白银投机净多头持仓小幅减少0.03万手，多空持仓强弱比增加3.7%至50.3%，对冲基金等投机多头持续看多贵金属后市，支撑贵金属价格调整空间有限。

黄金期权隐含波动率先抑后扬，隐波率整体处于相对低位。AU2310期权合约系列隐波率最新值12.06%，较前值11.85%小幅增加，AU2312和AU2402隐波率环比均有所回升；沪金价格短期受人民币贬值影响持续上涨，同时隐波率处于相对低位，期权策略建议择机买入看涨期权或构建牛市价差组合。

铁矿石期权：矿价偏弱震荡，期权隐波微降

铁矿石期权上周日均成交424485手，环比上升；总持仓量433808手，环比下降。I2401系列期权上周日均成交81308手，环比上升；周末持仓量308825手，环比上升；持仓量PCR减小，最新值为3.24。铁矿石主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率略低于长期历史波动率，10日HV值为23.8%，接近十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为1.5%。

海外发运继续小增。高炉铁水产量仍未见拐点，限产缺乏政策约束力。钢厂补库仍不充分。目前监管和旺季需求考验压力加重，铁矿仍弱于成材。矿价偏弱震荡，但谨慎看空。期权隐波微降，买入价差组合为主。

豆粕期权：粕价震荡运行，期权成交活跃

豆粕期权上周日均成交249821手，环比上升；总持仓量674268手，环比上升。M2401系列期权上周日均成交114933手，环比上升；周末持仓量394969手，环比上升；持仓量PCR增加，最新值为1.14。豆粕主连短期历史波动率持平，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为20%，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为18%。

美豆产区高温少雨仍未缓解，干旱面积比例再次提升，优良率超预期回落，出口净销售在市场预估区间顶端。国内大豆进口量虽高于去年同期及预期，但仍为近5年来次低水平，油厂压榨利润持续回落拖累开机率保持低位；豆粕成交与提货均不乐观，库存小幅上升。短期豆粕震荡偏弱，期权隐波微降，卖出宽跨式组合。

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