原油： 共振仍存，拐点还需等待

　　1、8月三大油种均价均有不同程度的上升，其中SC均价为90.16美元/桶，较7月上涨9.41美元/桶。 Brent均价为85.1美元/桶，较7月上涨4.94美元/桶； WTI均价为81.29美元/桶，较7月上涨5.48美元/桶。其中SC涨幅遥遥领先且内外盘价差呈现显著走扩，其中8月中旬SC-WTI价差最高至11美元/桶附近，当前价差略有走低至6美元/桶，后市内外盘价差仍有收敛的空间。

　　2、供应方面喜忧参半，俄罗斯表示，已经与欧佩克+合作伙伴就进一步减少石油出口达成一致，市场预计沙特可能也会将其自愿减产措施延长至10月底，减产预期再度支撑市场价格重心。月末大西洋飓风“伊达利亚”登录美国佛罗里达州墨西哥湾地区，短时强降雨以及停电影响导致该地区的工业活动造成影响，因此短期内将对原油市场形成提振作用。同时OPEC8月产量出现环比小幅上升，其中伊朗产量上升至2018年以来的最高水平达到307万桶/日，出口也显著增加，预计将会冲抵部分OPEC减产带来的影响。

　　3、需求方面来看，印度8月份的原油进口量环比下降7%至435万桶/天。国内进口量预计仍呈现收缩的态势，尤其是国内成品油价格涨速放缓的背景下，原油成本提升导致炼厂利润被动压缩，预计后市的开工率的积极性有所下降。当前汽柴油的裂解利润均呈现高位回落的走势。美国方面来看，宏观数据好坏参半导致市场情绪切换较快，8月原油的产量引申需求量创下历史同期新高水平，连续三周在2000万桶/日上方，后续需要关注季节性淡季来临后需求是否会边际走弱。同时国内的宏观支撑政策不断出台，或进一步扭转市场信心，因而需求阶段看并不悲观。此外，商务部发布近期的成品油出口配额，幅度超预期，我们认为出口会促进国内库存的消化，但同时也会带来裂解利润走弱的压力。

　　4、库存方面，EIA数据显示，截止2023年8月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.72486亿桶，比前一周下降999万桶；美国商业原油库存量4.22944亿桶，比前一周下降1058.4万桶；美国汽油库存总量2.17412亿桶，比前一周下降21.4万桶；馏分油库存量为1.17923亿桶，比前一周增长123.5万桶。原油库存比去年同期高1.1%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.37%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期高5.57%，比过去五年同期低15%。

　　5、随着疫情影响转淡，国内经济逐步恢复，成品油内需向好，叠加炼厂整体炼油利润丰厚，成品油收率不断提升，整体成品油产量明显增加。而当前海外原油市场在减产的支撑下现货升水稳步走高，预计会抑制国内原油的进口增速。中期仍需要关注海外风险共振与国内政策对市场信心提振的双重影响，从油价来看，宏观驱动向上，而产业驱动边际较8月有所减弱，预计油价或高位震荡运行为主。

　　燃料油：高硫旺季即将结束，低硫中期仍有压力

　　1、供应方面：由于东西方套利窗口关闭，8月中上旬来自西方的套利货流入量继续维持低位，预计9月来自西方的低硫燃料油流入量将比8月减少30-40万吨。但随着中东地区夏季发电高峰逐渐结束，以及Al-Zour炼厂三个CDU装置逐渐增至满负荷运行，预计四季度科威特低硫燃料油出口将会增加，其中大部分将流向新加坡。目前Al-Zour炼厂产量为41万桶/日，其中低硫燃料油17万桶/日，三个CDU装置目前均在正常运行中。此外，在OPEC+可能进一步减产的影响下，新加坡高硫燃料油进口量出现大幅减少，中东地区夏季发电高峰也导致该地区对亚洲高硫资源出口量减少。

　　2、需求方面：据海关数据显示，2023年7月中国稀释沥青进口量为138.3万吨，较上月继续上升28.4%，接近一季度的水平。稀释沥青通关缓解后，地炼对于高硫燃料油的进口替代需求有所下滑，7月中国燃料油进口量环比下降40.7%至六个月低点160万吨。由于8月的极端高温天气，中东、南亚和北非等国对于高硫燃料油的进口量大幅增长，但夏季发电旺季即将结束，南亚季风季节来临也会带来降温，高硫需求将边际走弱。

　　3、油价方面：近期原油市场整体呈现高位整理的走势，上周受到欧美经济数据不及预期的影响，市场对于对经济前景的担忧再起，在海外宏观压力之下国际油价出现下挫。本周供应端出现一些扰动，热带风暴“伊达利亚”在墨西哥湾的形成或对美湾地区原油的生产以及出口造成一定影响，叠加EIA和API原油去库幅度远超市场预期，国际油价止跌回升。当前全球原油供应端依然维持偏紧，沙特可能进一步将100万桶/日的额外减产延期至10月，而为了满足新建的大型炼厂需求，科威特原油出口也预计将削减近五分之一左右。不过近期伊朗原油出口持续增加，叠加美国产量的回升，供应方面虽有边际增加，但整体仍维持低位，四季度油品总体供需缺口依然存在，对于油价仍有一定支撑。

　　4、策略观点：本月，国际油价先跌后涨，新加坡燃料油市场高位震荡。供应端，由于东西方套利窗口8月下旬才开启，9月来自西方的低硫套利货物将显著减少，但Al-Zour炼厂逐渐增加产量或使其四季度对新加坡的低硫出口增加；来自俄罗斯和中东的高硫发货量仍然偏低，新加坡高硫供应暂时维持紧张。需求端，低硫终端船燃需求表现清淡；随着高温天气的结束，9月高硫发电需求也将降温。预计高硫市场暂时维持坚挺，不过市场结构已出现边际走弱的趋势，短期或有一定下行压力；低硫供应边际收紧，市场结构有所走强，短期或以偏强思路对待，但中期仍面临来自科威特的供应端增量。

　　沥青：“金九银十”，需求可期

　　1、供应方面：8月国内沥青供应充裕，据隆众资讯预计8月产量约为338万吨，环比增加19%，同比增加22%，基本实现此前排产计划。根据隆众对96家企业跟踪，9月国内沥青总计划排产量为350.7万吨，环比8月排产增加8.7万吨或2.5%，环比8月预估实际产量增加15.7万吨或4.7%，同比去年9月实际产量增加42.5万吨或13.8%。目前国内沥青日度产量基本可达到11万吨左右，9月部分主营炼厂产量计划有所下降，但地炼计划产量有所回升，整体开工和供应有望维持高位。

　　2、需求方面：随着“金九银十”旺季到来，部分下游终端道路施工项目需求有所支撑，但9月上旬南方部分地区受台风影响，刚需或受到一定阻碍。此外，部分项目仍然受到资金制约的影响，今年需求旺季对价格的提振幅度或不及往年。据隆众资讯统计，8月沥青月度出货量为242.1万吨，较上月环比涨29.2万吨，9月沥青出货量预计在260万吨左右，较8月有所增加。

　　3、油价方面：近期原油市场整体呈现高位整理的走势，上周受到欧美经济数据不及预期的影响，市场对于对经济前景的担忧再起，在海外宏观压力之下国际油价出现下挫。本周供应端出现一些扰动，热带风暴“伊达利亚”在墨西哥湾的形成或对美湾地区原油的生产以及出口造成一定影响，叠加EIA和API原油去库幅度远超市场预期，国际油价止跌回升。当前全球原油供应端依然维持偏紧，沙特可能进一步将100万桶/日的额外减产延期至10月，而为了满足新建的大型炼厂需求，科威特原油出口也预计将削减近五分之一左右。不过近期伊朗原油出口持续增加，叠加美国产量的回升，供应方面虽有边际增加，但整体仍维持低位，四季度油品总体供需缺口依然存在，对于油价仍有一定支撑。

　　4、策略观点：本月，国际油价先跌后涨，沥青市场区间震荡。9月预计沥青供应维持高位，需求也有望增加至季节性高位。在供应充裕的背景下沥青价格仍有一定的下行压力，但是当前库存持续去化以及需求边际回升，同时油价的成本支撑之下，预计短期价格下行空间有限；随着进入“金九银十”旺季，沥青盘面和现货价格或再度反弹，关注需求实际兑现的情况。

　　橡胶：供应预期差与不确定，胶价存向上驱动动力

　　行情回顾：八月份橡胶系价格稳中上涨：八月沪胶均价12841元/吨，20号胶均价9592元/吨，合成橡胶均价11499元/吨。八月份橡胶整体区间震荡，月底价格拉涨明显，天胶RU2401突破一万四大关，最高涨至14735元/吨；20号胶主力合约突破一万大关，最高涨至10835元/吨；合成橡胶上市一个月以来，价格整体走强，八月下旬开始连续十日阳线，最高上涨至14440元/吨。

　　1、供给端，9月国内外产区步入产胶旺期阶段，原料价格预计受天气影响较大，国内海南产区在台风的影响下月初降水较多，泰国地区相较于同期降水也偏多，整体来看原料价格有向上走强的驱动。海外欧美日韩对于天胶的进口量同比下滑，在主产区产量增加的大背景下，进口到中国国内的天胶数量以及比重将有上升。目前国外割胶利润以及进口利润相较于7月有大幅恢复，海运费小幅减少，预计9月船运费维持稳中走弱。对于合成橡胶来说，9月顺丁橡胶装置检修消息释放，预计在中旬之前供应有所收紧，但下旬重启装置增加，供应紧张局面将有所缓解。

　　2、需求端，按照8月重卡销量数据略超预期，新能源汽车边际产量大幅增加下，且轮胎内需平稳与出口向好提振下，轮胎库存天数仍保持平稳，支撑轮胎开工负荷向上波动。本月半钢轮胎生产企业月均开工负荷为72.37%，较上月增长0.63个百分点，与去年同期相比增长10.45个百分点。山东地区轮胎企业全钢胎月均开工负荷为62.82%，较上月开工走高0.36个百分点；较去年同期走高6.12个百分点。国家汽车购置税利好政策出台刺激9月份产销数据，叠加金九银十销售旺季，国庆前厂商备货预期，预计轮胎开工在高位小幅调整。

　　3、库存，天胶社库处在去库阶段，截至2023年8月27日，中国天然橡胶社会库存157.12万吨，月环比减少0.18万吨，降幅1.1%。其中青岛库存月去库超5万吨，下降幅度尚可，也在底部着支撑着天胶价格。

　　4、总体来看，天胶主产区增产季转向旺产季与天气影响下胶水增量有所减少的预期差，合成橡胶装置检修与重启与实际兑现程度的预期差，下游轮胎内需产销与出口订单减少的不及预期，使得胶价存在向上驱动动力。

　　PTA&MEG：九月聚酯终端小幅缩量预期，TA-EG价差或继续走扩

　　1、从供应方面来看，PTA方面，装置上9月中上恒力，虹港，能投或陆续检修，供应小幅收缩。成本上，原油在多因素因子影响下或将继续高位震荡，支撑PX价格走强，PXN小幅扩张。MEG方面，国内装置开工高位运行，8月，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷月均在64.22%，月环比上升0.52%，其中煤制乙二醇开工负荷月均在63.83% ，月环比上升2.33%。且进口量创新高，港口到港量集中，乙二醇港口库存攀升至年内高点。海外装置9月陆续恢复正常运转，显性库存存在进一步走高的压力。

　　2、从需求方面来看，聚酯在秋冬季订单增加的情况下，整体负荷仍然保持在九成偏上的水平。9月终端在亚运会影响下，会有提前备货以及订单前置的情况，目前织造及印染的装置负荷已经较前期有所提升，预计负荷提升时间维持至九月中旬，聚酯工厂库存也有小幅的下滑。从江浙涤丝的产销来看，产销处在周度脉冲式放量模式，更多表现为被动式补库。由于前期淡季不淡，高聚酯开工存在部分透支金九银十的需求，以及国内内需消费意愿提升有限，在即将到来的金九银十销售旺季下，或只存在偏弱的季节性改善。

　　3、消息面，杭州将于2023年9月23日至10月8日举行第19届亚洲运动会；将于2023年10月22日至10月28日举行第4届亚残运会。杭州地区，聚酯、锦纶聚合和氨纶长丝的产能比重分别在9%、15%、7%。预计影响时间将集中在9月中至10月上，除了对装置开工产生影响，对于各工厂原料和产品的运输也会存在影响。有较大停车概率的装置在污染环境影响较大的印染部分。

　　4、短期来看，需求强势或将维持至9月中下旬，这期间聚酯原料装置变动不一，PTA存在供应收缩预期，MEG装置高位运行，且有库存压力压制价格反弹，预计PTA和MEG价格九月走势分化，TA-EG的价差继续走扩，但需继续关注原油和煤价对聚酯原料的影响程度。

　　纯碱&玻璃：政策利好支撑，产业链正反馈积极

　　8月纯碱期货价格和现货价格均明显上涨，隆众数据显示，8月31日华北、华中、华东等主流地区重碱送到价均达到3100元/吨左右，沙河地区重碱送到价3100~3250元/吨。纯碱期货主力01合约收盘价1885元/吨，盘面贴水幅度仍偏高，故后期仍存补贴水动能。

　　供应端来看，8月碱厂检修数量多、西北地区环保限产，行业生产水平持续下降。根据隆众数据，8月纯碱行业开工率下滑3.91个百分点至79.83%。但由于部分产能增加原因，8月纯碱产量较上月小幅提升0.04%至247.48万吨。目前来看9月计划企业检修数量偏少，虽包含百万吨以上大型碱厂，但时间多集中于9月初且时间相对偏短。中旬之后行业生产水平或有提升。另外，目前纯碱新增产能投放进度依旧不及预期，9月需密切关注远兴、金山等产能落实情况。

　　需求端表现积极。一方面，浮法玻璃和光伏玻璃生产水平8月份有不同幅度提升，重碱刚需消耗量增加。另一方面，下游行业原料库存偏低，采购积极性提升。根据钢联数据，8月浮法玻璃在产日熔量提升4212吨/天，光伏玻璃在产日熔量提升1000吨/天，二者对纯碱用量综合提升1042吨/天。在供应提升缓慢、刚需提升的情况下，纯碱企业继续保持去库状态。截至8月底，纯碱企业库存已降至14.13万吨的绝对低位，轻碱库存8.46万吨，重碱库存仅5.67万吨。

　　玻璃方面，8月期货价格多数时间维持宽幅震荡趋势，月底在宏观政策和地产政策频出的带动下明显反弹。主力01合约8月涨幅19.12%，报收1768元/吨，对比同期沙河地区交割品级现货成交均价1957元/吨，期货贴水幅度仍有缩窄空间。

　　当前玻璃期、现市场的支撑主要来自于政策端，8月底存量房贷利率下调、“认房不认贷”等措施先后出台，玻璃市场信心快速恢复，现货产销也不断攀升。再加上9~10月本就处于玻璃“金九银十”旺季周期，市场对后期终端需求好转存在较强预期，纯碱、玻璃产业链自下而上的正反馈也仍将保持。需警惕的是玻璃供给端压力仍存。根据隆众数据，8月玻璃行业产能利用率和日熔量分别提升0.28个百分点、2.53%，且当前在产日熔量绝对水平已达到近几年的次高位。后期一旦需求落实不及预期，玻璃将再次面临压力。

　　整体来看，当前纯碱仍处于阶段性供需错配周期，供应恢复缓慢、产能投放不及预期、产业链库存低下以及地产政策放松等因素都成为当下支撑市场的利好因素，预计9月纯碱期货市场情绪也仍较为积极。中下旬之后检修力度下降或带动生产水平缓慢提升，供需格局的边际变化可能带动市场情绪出现拐点，长周期下纯碱过剩是大概率事件。玻璃当前生产水平和库存水平均偏高，但在“金九银十”旺季预期和地产政策的提振下，9月份市场信心或进一步恢复，不排除行业进入强现实和强预期共存阶段的可能，而关键因素仍在于终端地产需求恢复速度。

　　尿素：9月国内外均存扰动因素，密切关注相关动态

　　8月国内尿素现货市场延续涨势，但幅度较上月略有放缓。截至8月底山东临沂地区尿素价格2560~2570元/吨，河南尿素市场价格2500~2700元/吨。期货主力01合约8月末报收2255元/吨，期货盘面整体维持贴水格局。

　　尿素行业生产水平维持同比高位运行。钢联数据显示，8月尿素行业产能利用率78.83%，月环比下降0.06个百分点。尿素月度产量517.58万吨，环比下降0.4万吨，二者较7月变化幅度不大。8月下旬行业故障性检修频率提升，带动日产量快速下滑，月底尿素日产量已降至15.3万吨的同比偏低水平。按照往年规律9月山西环保限产也将给尿素生产端带来扰动，若今年仍如期发布，尿素供应水平仍有进一步下降空间，需密切关注相关政策。供给端利空方面在于8月底山东一套40万吨的新增产能顺利投产，若顺利产出成品，则将提升9月供应水平。下月底行业也仍存新增产能投放预期，届时供应端压力或进一步提升。

　　8月份国内农业需求处于淡季，需求端支撑以工业刚需为主。隆众数据显示，8月份复合肥产能利用率 53.02%，月环比提升17.91%，这主要由于秋季肥生产旺季周期到来，对尿素原料消耗也在提升。三聚氰胺产能利用率小幅下滑1.88个百分点至61.02%，板材行业及胶黏剂等工业需求稳中略微偏强。按照过往数年均值测算，8月消费水平将有一定回落。鉴于今年尿素消费水平整体偏高且出口较好，8月消费量或仍将保持高位，但与尿素产量相比仍有一定宽松余地。

　　8月尿素市场的另一支撑来自国际市场和出口。一方面，国际市场价格8月上旬快速上涨，对国内形成较强支撑。另一方面，最新一轮印标中国供货量超过100万吨，远超市场预期。8月下旬国际市场价格持续回落，印标题材影响力也逐步减弱，国内外尿素市场联动性明显下降。但是，按照往年规律后期印度仍有可能在全球进行采购，故国际市场及印标的动态仍需持续关注。

　　整体来看，8月尿素日产处于相对低位，需求处于农用淡季但工业刚需和出口订单仍有支撑，市场利好因素相对有限。9月中旬之后检修企业将逐步复产，叠加新增产能投放影响，供给端压力将有所提升，不确定因素则在于山西环保限产政策是否如期发放。需求端9月上旬仍有一定出口订单支撑，且工业刚需消耗持续推进，但不确定性在于印度是否发布新一轮国际尿素招标。国内尿素市场多空交织，预计9月期货价格将保持高位震荡趋势，需密切关注环保政策及印标动态。