观点：国内市场探底回升，短期或震荡巩固

8月14日，沪指跌0.34%，报3178.43点，深成指跌0.5%，报10755.14点，创业板指跌1.02%，报2164.69点。数据确权概念股大涨，游戏、互联网、软件、医药板块涨幅居前，房地产、汽车、电池板块跌幅居前。北上资金净流出46.63亿元。

隔夜外盘，随着通胀的影响消化，市场对鹰派担忧的预期降温，9月暂停加息的概率升温，权益市场的风险偏好略有修复，经过近一段时间的调整，美股震荡反弹，科技股领涨市场，但随着美联储官员发言和对货币政策的讨论增加，十年期美债收益率延续高位震荡，美股上涨持续性面临考验，预计美股区间运行的概率较大。

国内方面，活跃资本市场政策不及预期、7月经济数据回落，叠加汛情影响，基本面持续磨底的可能性较大，强预期弱现实再度转化为弱预期弱现实，促使指数承压调整。但当前A股估值处于低位，同时房地产方面政策仍然发力，降准降息预期升温，对市场形成支撑，预计随着情绪消化、市场或逐渐震荡企稳，在海外人工智能再起、弱现实背景下，短期中小成长或偏优。

投资策略：等待市场企稳后低阶试多。

观点：美国消费者通胀预期持续下降，贵金属价格弱势调整

隔夜美国纽约联储公布消费者通胀预期调查数据，显示消费者在7月的一年期通胀预期由3.8%下降至3.5%，创2021年4月以来新低，连续第四个月下降。消费者对三年和五年期的通胀预期也同步下降，由3%下降至2.9%，偏乐观的居民通胀预期进一步确认了美联储年内暂停加息的概率。在美国财政部加速发行国债的短期冲击下，美元指数和美债利率持续偏强运行，美元指数一度突破103的整数关口，涨幅0.29%，贵金属价格位于调整底部弱势震荡，CMX黄金价格回落到1940美元/盎司下方， CMX白银价格跌破22.7美元/盎司的技术性支撑价。日内美国将公布7月零售销售数据，市场预期环比增速为0.4%，高于上月0.2%，若实际数据弱于预期，表明美国经济韧性趋弱，贵金属价格有望结束调整。

中期来看，美联储主席鲍威尔在7月利率决议会议中不再提供利率路径指引，把复杂的问题留给数据决策，给市场带来较强的不定性，年内利率路径依赖于实际通胀走势。考虑到2022年上半年物价增速逐月扩大，下半年增速逐月下降，基数效应的影响显著，假设2023年下半年按上半年的平均月度环比增速的二分之一（0.2%-0.25%）变化，我们推演下半年通胀将震荡反弹，预判反弹高点介于4%-6%区间。若7-9月实际通胀小幅反弹，美联储政策或许以观察为主，等待货币政策滞后效应的传导，年内大概率进入平息周期。美国债务上限突破后带来的远期通胀韧性预计在2024年才能发酵，未来的通胀走势仍需根据实际情况动态跟踪。因此，我们认为年内贵金属在名义利率端的加息利空大概率已经消退，而通胀预期却保持韧性或随时可能增加，实际利率最终将逐步震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨。但是在这期间月度通胀、就业和经济等数据带来的扰动仍然会给投资者预期带来波动，贵金属价格走势预计以震荡反复为主，建议CMX黄金12月合约价格回调至1900-1950美元/盎司区间择机布局长线做多机会，CMX白银12月合约价格调整至22-23美元/盎司区间布局长线做多机会。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金12合约建议回调至445-450区间做多；沪银价格高位震荡，短期震荡筑底，建议12月合约回调至5500-5600区间左侧做多。也可关注空金/银比套利的机会。

观点：地产数据预期惨淡，钢材继续承压下行

钢材日内继续承压下行，夜盘窄幅波动，10合约临近下破。宏观方面，海外通胀压力暂缓，外部风险降低；国内方面，7月社融数据超预期下滑，地产行业接连暴雷，地产消费不旺，预计7月地产数据仍较为惨淡难言改观。产业来看，高炉铁水产量继续回升，北方、四川复产持续；电炉继续复产，预计供应还有回升空间，但随着利润逐步承压，回升空间受限；需求方面，价跌量缩背景下，投机需求大幅下滑，终端受制于天气不佳，需求季节性也偏弱，卷板内需订单走弱，出口报价也出现回落。综合来看，钢材边际供需双弱结构不变，宏观压力下考验成本支撑的压力加重，后期限产节奏是供需调整的关键，适当下调震荡区间。近期交易逻辑关注粗钢平控方面新的动向；地产数据是否伴随宏观托底成为最后的利空。策略方面，继续关注螺纹1-5正套，螺纹10-1反套；地产01合约待地产数据利空落地后，多单适当补仓，区间滚动操作。

铁矿低位横盘震荡，日内波动较大。主流矿发运小幅修复，巴西发运快速回补，澳洲对中国发运也有明显恢复。目前北方和四川钢厂出现阶段性的复产，铁水产量增幅加大。各省平控方案多为传言，实际落地有限，由于利润已开始承压，限制进一步增产空间，但铁水仍将保持高位运行，对应钢厂烧结矿日耗仍有强支撑，生矿库存维持在底部，叠加到港超预期下降，港口库存降幅扩大。除限产预期压制外，铁矿近端基本面仍然非常健康，但由于宏观大环境偏弱，限制铁矿上涨动力，短期以低位震荡为主。

观点：现货情绪有所转弱，夜盘双焦小幅回升

14日双焦震荡偏弱运行，夜盘小幅回升。焦炭方面，现货五轮提涨开启，尚未落地，入炉煤成本略有回落，焦企利润继续改善，部分有提产现象。需求端，钢厂开工维持偏高水平，铁水增至243万吨，焦炭刚需支撑仍存。炼焦煤方面，产地前期停产煤矿尚未完全恢复，因受暴雨或矿井自身原因又有新增停限产情况，加之山西再出事故，产地供应仍偏紧。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数在1000车左右。需求端，焦企利润修复，原料煤需求仍有支撑，但煤价涨至高位，市场恐高情绪已现，近期线上竞拍涨跌互现，流拍现象增加。短期钢厂减产力度不足，双焦需求仍有支撑。但近期钢价走弱，下游在经过阶段性补库后对高价原料接受度减弱，加之粗钢压减预期，盘面上方承压。策略单边暂观望，关注粗钢压减政策落地情况。

昨日，玻璃主力01合约收盘价1578元/吨（以收盘价看，较上一交易日-12元/吨，或-0.75%），夜盘震荡下行。现货方面，沙河安全报价1840元/吨（较上一交易日+0元/吨）。产销有所回落，玻璃短期承压。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.66吨，环比+0.61%。浮法玻璃熔量116.09吨，环比-0.36%，同比-1.77%。浮法玻璃开工率为80.98%，环比+0.18%，产能利用率为81.1%，环比-0.3%。8月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产1条产线（600吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4163.4万重箱，环比-8.93%，同比-41.3%。折库存天数18.1天，较上期-1.7天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润412元/吨（+38）；天然气制浮法玻璃利润382元/吨（+84）；以石油焦制浮法玻璃利润668元/吨（+70）。行业利润仍处于高位。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销由强转弱，下游需求略有放缓，目前整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，近月09合约相对偏强，主力01合约在短期下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性，若不计预期，01或有阶段性空配机会。

工业硅

昨日，工业硅主力10合约日内震荡，收盘价13660元/吨（以收盘价对比，+15元/吨；+0.11%）。现货参考价格13665元/吨（+85元/吨）。近期市场成交有所好转，西北大厂现货再次小幅调涨，实单交易增加，现货有一定支撑。

基本面方面：工业硅产量70695吨，环比+3.47%；总库存243100吨，环比-2.29%；行业平均成本新疆地区13226.5元/吨，四川地区13130.34元/吨；综合毛利新疆地区459.5元/吨，四川地区300元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。厂家去库幅度不大，近期期价震荡反弹后，与现货价差缩小，后期关注原料及电价变动情况。

策略：盘面在14000-14500以上或达到无风险套利区间上沿，继续上行或将吸引套保盘。在基本面没有持续去库或者下游大幅投产前，趋势性上行较难发生。短期仍在成本区间下沿附近震荡为主。

4

有色金属

观点：美元持续走强，铜价承压运行

铜

今日铜价承压震荡运行，68000一线震荡，现货维持百元以上升水，但成交情况一般。宏观层面仍还是要分两条线来看，一个从美元指数近期的偏强运行，尽管美国7月CPI反弹不及预期，核心通胀继续回落，但衰退忧虑并未因此释放，欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，并且目前尚不能给出加息止步的完全判断。国内方面仍处强预期与弱现实的博弈，但随着政策预期窗口期的逐渐被定价，弱现实特征延续导致市场信心再度下降，周五公布的社融相关数据比较突出的矛盾是人民币贷款的疲软表现，无论是居民还是企业部门，经济活力不足的特征依然明显。产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口铜增量市场消化困难，国产铜预计将逐渐增加。综合来看，海内外宏观利空因素发酵能否形成合力是价格能否有趋势性下跌的主驱动；产业端的边际变化是库存增加，目前现货给出的升水和期限结构仍对价格有支撑，预计铜价延续承压运行特征。

铝

沪铝主力09合约价格震荡偏弱，隔夜窄幅震荡于18300元附近。近期公布的国内宏观数据M2、新增人民币贷款以及社融数据，给市场带来较强悲观情绪，国内工业品价格均出现回调，同时美元的强势更是对商品价格产生压制，短期内国内弱现实经济情况不可逆转。现货成交方面，市场呈现供需双弱状态，流通仍偏紧，持货商挺价出货，下游按需补库，随着铝价盘中走弱，下游逢低买入，成交有所好转。短期来看，北方运力不足仍会有影响，低库存状态还会持续，同时下游开工和订单边际好转，基本面情况对铝价有较大支撑，建议观察沪铝09合约在18000-18200价格区间的支撑强度。

锌

美元继续走强，隔夜锌价继续承压。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，展现温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，基建、汽车、家电均保持一定增速，但地产拖累较多，考虑到上半年专项债发行速度偏慢，下半年基建预计难有更多的增幅，7月底的政策定调偏积极，但具体政策何时落地及落地后的效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、叠加炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内7月社融数据显著不及预期，宏观情绪有所转弱，预计本周锌价将继续下行。

5

化工品种

原油

隔夜油价走弱，一方面经济前景复苏缓慢，美元走强拖累油价下滑，另一方面欧佩克部分国家增产，可能抵消整体努力。供应方面，伊朗石油部长表示，到8月22日，该国的石油日产量将增加11万桶，达到330万桶。阿联酋计划到2027年将其原油产能提高到500万桶/天，远高于OPEC的300万桶/天配额。根据消息来源和路透计算，俄罗斯7月份海运石油产品出口较6月份增长了3.8%。EIA预计美国页岩油产量将在9月份下降2万桶/日至942桶/日。预计9月份美国主要页岩油产区的石油产量将降至2023年5月以来的最低水平。需求方面，IEA预测受到夏季航空旅行增加、发电用石油消耗量增多以及中国石化业强劲的推动，全球石油需求正在创下历史新高。预计2023年全球石油日均需求1.022亿桶，同比增加220万桶，其中中国石油需求增长占全球石油需求增长的70%。加拿大蒙特利尔银行经济学家表示，预计未来几周WTI原油价格将升至90美元或100美元。据观察美联储9月维持利率不变的概率为88.5%。

策略：油价连续上涨面临调整压力，原油震荡走弱，但沙特和俄罗斯联手护盘之下，油价大幅下跌存在难度。近期市场缺乏进一步利好指引，留意宏观情绪扰动，以及上边际压力表现。

PTA

供需与成本博弈加剧，PTA短期仍受供需压制。现货方面，商品氛围不佳，期货走弱，供应增量及需求减弱预期下，日内基差疲弱，PTA价格下跌。8月14日PTA现货价格收跌75至5845元/吨，现货均基差收跌1至2309+13。8月主港交割09升水10-15附近均有成交及商谈，10月主港交割10贴水10商谈，11月主港交割11贴水10商谈。加工费方面，PX收1055.67美元/吨，PTA加工费至131.76元/吨。

8月14日，PTA开工负荷稳定在82.04%，聚酯开工提升至90.93%。截至8月10日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。当前国内外冬季面料并未批量下达，且原料价格坚挺，导致部分中小企业生产积极性下降。目前，需求未有明显实质性好转，下游厂商原料备货谨慎，多消耗手内库存为主，预计下周织造开工将持稳运行。

库存方面，低加工费下近期PTA装置意外检修增加，供应减量，聚酯开机负荷维持高位，短期供需尚可，但后期供应增量预期较强，且需求端有缩量预期，供需累库预期难改。

策略：短期成本支撑仍存，聚酯低库、负荷稳健，但PX及PTA重启较多，供应增量拖累供需。供应与成本博弈，但远端矛盾突出，预计短期反弹有限，关注成本支撑及装置计划外减停预期。

MEG

乙二醇成本端保持高位，但宏观悲观情绪蔓延，港口库存增加，供需结构短期难以改善，乙二醇偏弱整理为主。现货方面，宏观悲观情绪影响下，张家港乙二醇在3970附近低开，盘中主港库存大增，商谈重心下移，至下午收盘时现货商谈在3930-3935区间。8月14日张家港乙二醇收盘价格下跌54至3946元/吨，华南市场收盘送到价格下跌50至4080元/吨。基差方面，基差略有走强09-25至09-20运行。

8月14日国内乙二醇总开工58.27%（平稳)，一体化63.48%（平稳)，煤化工48.54%(平稳)。截至8月14日，华东主港地区MEG港口库存总量105.13吨，较8月10日增加5.04万吨。下游聚酯端维持高负荷，港口发货良好，然近期到港增多，本周华东主港库存持续累积。

聚酯开工提升至90.93%，截至8月10日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。当前国内外冬季面料并未批量下达，且原料价格坚挺，导致部分中小企业生产积极性下降。目前，需求未有明显实质性好转，下游厂商原料备货谨慎，多消耗手内库存为主，预计下周织造开工将持稳运行。

综合来看，随着部分装置检修，开工率再度下滑，供应压力趋缓，但港口库存增加，需求端向上空间有限，短期乙二醇供需结构偏空。

策略：成本压力较大，部分工厂减产转产意向再度增加，供应端或出现一定幅度下滑，但是短期内供应偏多局面暂难改观，需求端向上空间有限，乙二醇短期偏弱震荡为主。

PVC

昨日PVC期货偏弱震荡，点价货源有优势，下游部分逢低补货，市场整体交投气氛尚可。PVC生产企业出厂价格稳中局部下调，但多数企业表示接单一般，目前山东出厂6090-6110元/吨；内蒙出厂5800元/吨；河南出厂5900-6100元/吨；山西出厂5880-5960元/吨；河北出厂6100-6150元/吨。华东乙烯法个别报价6700元/吨。供应端：电石开工略增但对供应贡献有限，下游对电石采购积极，电石货源显紧。本周有2家PVC企业计划检修，部分前期检修延续，本周行业开工或小幅下降。目前出口接单依旧尚可，多数生产企业销售压力不大。中游华东/华南仓库到货稳定，社会库存虽小幅去化但延续高位。成本端：周末至今电石价格重心继续上移，乌海、宁夏等地电石出厂价上涨50元/吨，部分区域计划跟涨，在电石市场需求转好下，短期电石价格预计稳中小涨。外采电石PVC企业延续亏损，氯碱一体化企业由于烧碱液氯价格上行亏损环比好转。需求端：目前PVC国内需求表现仍然偏弱，仅个别前期促销接单的企业开工略有提升。下游制品企业追涨积极性不高，逢低刚需补货为主。而出口方面，随着国内企业出口报价上涨后多数接单随之转弱，短期来看，整体需求难有明显改善。

策略：出口需求放缓，国内实际刚需表现一般，PVC市场缺乏足够支撑，短期宏观情绪不佳，PVC震荡偏弱，但成本端存底部支撑且未来仍有政策预期，大幅下行空间或也有限

昨日纯碱盘面走势分化，近月上涨，远月收跌，现货市场价格走势稳定，企业出货顺畅。昨日主要区域重碱价格：东北送到2300（+0），华北送到2250（+0），华东送到2250（+0），华中送到2250（+0），华南送到2300（+0），西南送到2300（+0），西北出厂1950（+0）。供给端：徐州丰成短停、中源三期减量、南碱开车运行，短期行业开工小幅回落，甘肃氨碱源计划今日开车，另外20日左右有装置计划开车，短期仍是持续关注远兴1-2线出产以及其他产能投放进度。目前碱厂待发订单基本接单至月底，市场货源较紧，预计本周碱厂库存延续去化，维持低位水平。需求端：下游需求尚可，市场情绪较好，近期部分有补库维持安全用量，目前下游整体原料纯碱库存不高，不过基于未来新产能投放预期，多数采购行为仍较为谨慎。昨日全国玻璃均价2025元/吨，环比+7元/吨。华北价格上行，厂家库存多降至低位，下游拿货趋于谨慎。华东整体上涨10元/吨，成交量暂无明显放大。华中周末个别提涨，原片厂家对后市信心尚可，下游阶段性补库幅度回落。华南价格维稳为主，近期厂家出货稍有放缓。

策略：短期碱厂库存延续低位，待发订单充足，货源紧张局势暂不能有效改善，现货价格较为坚挺。近期盘面近月合约表现好于远月，说明纯碱强现实弱预期格局依旧存在，大方向向下并未改变，而目前市场仍是博弈现货偏紧与新产能投放进度。昨日市场传闻远兴重碱产出顺利等，但预计仍需等到开工回升/上游库存增加/远兴一二线满产等指标出现，空头行情才能较为顺畅，稳健者新增空单选择仍以远月合约为主。

观点：供应担忧叠加需求旺季，郑糖高位偏多运行

国际方面，当下为巴西压榨高峰期，且巴西大丰年压榨高峰生产进度较快，双周糖产量不断超预期。7月下半月中南部双周糖产量368.1万吨，同比增加11.29%。从全球白糖供应的季节性来看，巴西出口高峰将延续到11月，届时，巴西进入压榨尾声，出口高峰将由印度和泰国续上。

ISMA近日发布消息称，由于主要产糖邦的降雨量减少可能会影响单产，23/24榨季年度印度糖产量预计下降3.3%，预计产糖仅为3170万吨。若糖产量继续下滑，那么有理由认为印度或将进一步下调其出口量，这无疑在四季度将造成全球贸易流偏紧。

国内方面，白糖进入纯消费阶段，广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，旺季支撑叠加进口利润依旧严重倒挂，配额外进口通道仍无法打开，卖方主导定价。扭转国内供需格局的关键仍在配额外进口利润上。

策略：高糖价刺激巴西满负荷生产，但是对于北半球新榨季的减产预期刺激远月白糖走强，国内糖厂清库加速，贸易商报价坚挺，预计2401郑糖合约仍将维持震荡偏多走势。

观点：现货蛋价回落，期货跟随下跌调整

鸡蛋价格全面回调，近期蛋价涨速过快抑制终端消费者采购情绪，产销区走货节奏转慢，市场炒涨情绪降温。因9月份有中秋需求提振，食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。当前食品厂中秋备货力度较弱，蛋价回调在意料之中，但随着中旬中秋需求增长，蛋价或继续上涨。操作上，先观望一些，等跌势放缓之后，依旧逢低做多为主。

观点：美玉米利空明显，国内玉米继续下行

隔夜玉米收平。

国外，近期产区降雨使玉米生长状况改善，截至8月13日当周美玉米优良率为59%高于预期，从而压制盘面；而巴西二茬玉米目前已收获71%，大量收货刺激出口，巴西前两周玉米出口314.84万吨同比增8%，从而对美玉米出口形成挤占，不过截至8月10日美玉米出口检验39.82万吨符合预期。

国内，供应方面，定向稻谷二拍依旧火爆，拍卖溢价略有回落；国内小麦-玉米价差回升，不过饲用领域小麦替代玉米仍偏多，近期台风消散东北降雨减弱，部分小麦现货上涨至1.5元/斤后继续上涨动能不足，对国内玉米价格形成压制。

需求方面，玉米下游需求总体偏弱，小麦替代性仍强使玉米饲料需求有所降低，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存出现回落；华北加工企业检修结束，开机率大幅提升，玉米加工消耗增加，加工企业库存再次走低。

总的来说，多因素利空，或支持美玉米继续下行；国内东北天气升水被证伪，玉米上量偏低，不过面粉厂购销活跃，小麦出货积极，短期小麦或拖累玉米价格走低。

观点：美豆优良率超预期增加，国内豆粕去库支撑盘面

隔夜豆粕继续冲高。

成本端，自8月以来美豆产区降雨增加，大豆生长状况转好，截至8月13日美豆优良率回升至59%远超预期，这也解释了8月美豆单产虽超预期下调但盘面并不买账的原因；同时美豆近期出口销售旺盛，截至8月10日当周出口检验29.78万吨虽偏低但符合预期，而出口报告显示民间出口商报告对未知目的地出口销售41.6万吨远期大豆，从而支撑盘面上行。

国内，近期进口大豆到港小幅减少，压榨利润偏好拉动油厂开机率回升至70%以上，下游豆粕成交量一般，临近开学豆粕提货量保持高位，从而油厂豆粕结束累库降至66.44万吨，支撑盘面持续向好。

总的来说，成本端大豆生长状况转好，不过在单产下调及出口旺盛下盘面支撑上涨；国内豆粕供需两旺。油厂累库艰难，短期豆粕仍将维持偏强走势。

观点：产地暂无亮点，国内棕榈油震荡走低

隔夜棕榈油震荡。

产地，两大报告相继出台后，当前市场并无亮点，不过产地仍处在增产周期，BMD棕榈油整体承压；而在黑海谷物出口协议中止及美豆单产下调后，国际葵油及豆油报价偏高，刺激印度大量进口棕榈油，目前显示7月印度棕榈油进口环比增60%，限制BMD棕榈油下跌幅度。

国内，临近9月国内棕榈油消费总体提升，近期到港增多棕榈油库存总体保持高位；不过豆油和菜油库存下降明显，短期对油脂存在支撑。

总的来说，当前产地并无亮点，由于棕榈油更具性价比印度需求大增支撑BMD棕榈油小幅收涨；国内棕榈油库存仍偏高，但油脂总库存走低，短期棕榈油或震荡偏弱。

观点：期现稳中转弱，涨势难以维持

终端需求并无明显起色，消费淡季背景下供需双弱，现货缺乏指引。尽管产能基础充裕，但气温和降水状况改善前体重错配难以彻底解决，现货价格仍存走强基础。气温和降水问题解决后，期现状况可能回归弱势。下半年整体供给充裕，价格上行空间有限，预期跟随季节性消费恢复猪价走强。期货预期相对谨慎，目前已经较好将利空反馈。暂时建议观望，等待均重提升大猪问题缓解，情绪退散过热预期形成后高位进场。