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海通农业 | 猪价阶段性上涨，板块调整建议关注

海通轻工 | 成本回落逐步兑现，顺周期下造纸盈利有望修复

海通宏观 |  美国：评级下调影响或有限——海外经济政策跟踪

海通金工 | 绝对收益产品及策略周报（20230731-20230804）

海通农业 | 猪价阶段性上涨，板块调整建议关注

上周农业板块下跌0.02%。上周农业板块下跌0.02%，位列申万一级行业第20名。子行业涨跌各半，其中水产养殖（+3.8%）和果蔬加工（+3.4%）涨幅最大，生猪养殖（-1.1%）和动保（-0.9%）跌幅最大，种子上涨1.5%、禽畜饲料上涨1.0%、肉鸡养殖下跌0.4%。

猪价进入阶段性上涨。根据Wind数据，上周猪价大幅上涨，全周均价17.1元/公斤，环比上涨2.1元/公斤，涨幅达到14.0%。涌益数据显示上周15kg仔猪价格为465元/头，环比小幅上涨1.5%。我们认为，上周价格的快速上涨受到出栏结构影响，二次育肥进场后进一步延续上涨趋势。由于涨价修复养殖盈利，后续产能去化节奏预计将放缓。猪价已经走出震荡格局，进入阶段性上涨，但目前生猪供给仍相对充足，后续若二育减弱，猪价或再次出现下跌。建议当前板块调整阶段积极关注。

关注水产饲料行业恢复情况。年初至今饲料行业整体相对一般：水产饲料方面，去年底到今年初，鱼养殖出塘不畅，库存压力导致部分鱼品种价格表现不佳，比如生鱼价格年初至今持续处于低位；畜禽饲料方面，养殖持续亏损，虽然生猪等出栏量相对较大，但终端养殖亏损压力或也会传导至饲料。但我们认为，一方面，海大集团是水产饲料行业龙头，拥有强大的竞争优势，而部分水产品种景气度也逐步恢复；另外一方面，公司前期投资扩展快，产能利用率偏低，而随着销量增加，产能利用率提升，利于公司成本下降。根据公司7月制定的员工持股计划，2023年饲料外销量增长目标不低于300万吨，并继续向着4000万吨的销量目标努力。在行业表现相对一般的背景下，行业格局或将进一步向龙头集中。

关注非瘟疫苗研发进展。当前兰兽研非瘟疫苗已提交应急评价申请，中科院非瘟疫苗首次专家评审已过。我们认为，未来若顺利上市，无疑将带动国内猪苗市场扩容，相关参与企业也将深度受益。

转基因商业化或将在今年迎来重要进展，建议关注种业龙头。经过三年转基因试点工作，我国转基因的安全性和有效性均已得到了充分验证，我国已先后向中种集团（先正达子公司）、大北农、杭州瑞丰（隆平高科参股公司）等颁发了多个批次转基因安全证书，我国的转基因商业化或已箭在弦上。商业化后，中国种子行业市场规模将扩大，更高的技术门槛也意味着大企业更占优势。

上周鸡苗价格继续上涨，毛鸡价格转涨。根据Mysteel数据，上周白羽肉鸡苗均价为3.3元/羽，环比+34.1%，毛鸡均价为4.3元/羽，环比+3.5%。鸡苗价格继续恢复，在一定程度上或也反映了当前补栏积极性的恢复，但鸡苗价格整体仍然处于相对低位。而偏弱的毛鸡价格反映出终端需求偏弱。我们认为，随着去年引种量大幅下降的影响逐步向下游传导，未来在商品代鸡苗价格上将有所体现。

宠物食品经营现拐点。经营层面，受制于海外渠道库存累库，海外销售收入端利润端均不佳，现阶段海外渠道库存去库基本已完成，二季度销售恢复，我们预计全年海外销售逐季回升（海外经历疫情后宠物食品消费粘性增加，宏观环境对宠物食品消费影响不大）。

风险提示：需求大幅不及预期，政策进展大幅不及预期，行业出现超预期疫病。

郭庆龙

海通造纸轻工研究首席分析师

S0850521050003

海通轻工 | 成本回落逐步兑现，顺周期下造纸盈利有望修复

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23年以来木浆进口成本回落逐步兑现，二季度加速回落。根据卓创数据，23年6月针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格与22年12月相比分别回落192/296/98美元/吨至772/545/588美元/吨，二季度进口均价明显回落。

23年阔叶木片进口均价逐月回落。根据卓创数据，2023年上半年中国累计进口阔叶木片649.13万吨，同比减少26.25%，23年进口均价呈现逐月下行的趋势，23年6月进口均价194.10美元/吨，较22年12月回落17.54%，其中进口自越南的木片量65.82万吨，占6月总进口量的58%，均价163.18美元/吨，较22年12月回落29.34%，基本回到22年一季度水平。

文化纸盈利较22年明显修复，库存处于正常水平。根据卓创数据，截至2023年8月4日，双胶纸/双铜纸价格为5506/5230元/吨，同比回落12.25%/2.43%。根据我们测算，尽管23年二季度以来文化纸价格有所回落，但由于木浆、能源等成本回落，行业盈利水平较去年仍有明显改善。库存方面，2023年7月国内双胶纸/双铜纸企业库存天数环比减少0.46/0.56天至20.22/32.29天，整体处于正常水平。

白卡纸盈利仍处较低水平，箱板纸盈利二季度收窄。根据卓创数据，截至2023年8月4日，白卡纸/箱板纸价格为4260/3703元/吨，同比回落26.36%/21.53%。根据我们测算，由于纸价下行，白卡纸行业盈利自22年下半年以来处于较低水平，箱板纸盈利相对较好，二季度随纸价下跌有所收窄。库存方面，2023年7月国内白卡纸/箱板纸企业库存天数环比变动-2.77/+0.08天至23.78/13.44天，白卡纸库存自高点有明显回落，箱板纸库存处于正常水平。

文化纸、白卡纸供给端有所波动，淡季行业开工率处于偏低水平。根据卓创数据，从行业开工负荷情况来看，23年7月以来双胶纸开工率有所下降，主要由于华南地区有规模纸厂生产线出现检修情况，双铜纸开工率有所回升，截至8月3日一周双胶纸、双铜纸开工率分别为62.34%/67.03%，环比6月底变动-5.38/+4.94pct，白卡纸虽然7月华南地区个别规模企业停机检修，但东莞、福建地区产量均有所提升，开工率较6月底提升0.22pct至61.42%，其他包装纸开工率均有所回落，截至8月3日一周箱板纸、瓦楞纸、白板纸开工率分别为60.44%/55.58%/61.42%，较6月底回落4.93/5.18/3.25pct。

总体来说，我们认为造纸行业是典型的顺周期行业，景气度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系，有望在整体需求复苏的促进下迎来稳定增长，从成本端来看，进口木浆、木片价格在23年或继续下行，叠加汇率变动，纸企成本有望逐步回落，从纸价来看，国内需求复苏或驱动纸价上行，7月中旬双胶纸发布200元/吨涨价函，白卡纸厂商7月也累计发布两次各200元/吨涨价函。若成本改善和纸价提升同时实现，造纸行业盈利有望明显修复。

风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求复苏不及预期。

梁中华

海通宏观首席分析师

S0850520120001

海通宏观 |  美国：评级下调影响或有限——海外经济政策跟踪

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经济：惠誉将美国长期外币发行人违约评级下调至AA+，主因对美国治理能力、未来三年财政状况以及中期财政与债务压力的担忧。不过，我们认为此次评级下调或对市场影响有限。而美国财政部三季度的发债计划规模提升，或对长债利率构成一定冲击。

美国商业银行存贷款规模回升。通胀预期相对稳定。加息预期方面，市场预期美联储9月大概率暂停加息，年内将维持目前的利率水平，2024年3月或开始降息。10年期美债收益率上升至4.05%，或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中，8月3日一度高达4.2%，随着美国非农就业的不及预期，才有所缓解。

7月美国新增非农就业低于预期，不过连续3个月平均新增就业人数（21.8万人）仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。美国失业率继续下行，平均时薪同比仍维持高位，核心通胀仍有较大压力。7月美国ISM制造业PMI有所回升，但仍处于荣枯线之下，服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。

欧洲方面，2季度欧元区GDP环比有所改善，不过同比增速继续放缓；6月欧元区19国零售销售同比跌幅收窄，但仍为负。通胀压力仍大，7月HICP同比增速虽持续回落，但核心HICP同比增速仍处高位。PPI继续负增长。就业市场维持强劲，6月欧元区失业率创历史新低，1季度就业人数同比增速仍显著高于疫情前水平。

政策：美联储9月或暂停加息，降息或尚早；欧央行9月或暂停加息；英央行加息25BP；日央行暂时或不会进一步上调YCC上限；巴西央行降息50BP。

风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策变动超预期。

冯佳睿

海通金融工程研究首席分析师

S0850512080006

海通金工 | 绝对收益产品及策略周报（20230731-20230804）

固收+产品业绩跟踪。截至2023.08.04，全市场共有1236只固收+基金，规模合计19782.70亿元。本周（2023.07.31-2023.08.04，下同）共发行4只新产品。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、债券型FOF基金和混合型FOF基金本周的业绩中位数分别为0.10%、0.14%、0.10%、0.08%、0.04%、-0.03%，保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为0.09%、0.12%、0.12%。截至2023.08.04，共有291只固收+产品的净值创历史新高。

大类资产择时观点。2023年8月，股票和债券择时信号分别为看多和看空，截至8月4日，沪深300指数和中债国债总财富指数8月收益率分别为0.15%和0.18%；黄金信号为看多，截至8月4日，上金所AU9999合约8月收益率为-0.27%。

行业ETF轮动观点。2023年8月，行业ETF轮动策略建议关注的行业ETF为：国泰中证全指证券公司ETF（512880.SH）、南方中证申万有色金属ETF（512400.SH）、国泰中证军工ETF（512660.SH）和国泰中证全指建筑材料ETF（159745.SZ）。ETF组合本周收益1.35%，相对Wind全A指数超额收益0.42%。本月（2023.08）收益0.84%，相对Wind全A指数超额收益0.64%。

股债混合策略表现。基于宏观择时的股债20/80再平衡策略本周收益0.29%，2023年累计收益3.12%；基于宏观择时的股债风险平价策略本周收益0.19%，2023年累计收益3.08%；基于宏观择时的股、债、黄金风险平价策略本周收益0.15%，2023年累计收益3.60%；基于宏观择时和行业ETF轮动的股债20/80再平衡策略本周收益0.46%，2023年累计收益5.73%；基于宏观择时和行业ETF轮动的股债风险平价策略本周收益0.24%，2023年累计收益3.98%。

固收+组合表现。截至2023.08.04，保守型固收+FOF、均衡型固收+FOF、激进型固收+FOF本周的区间收益分别为0.01%、0.03%、0.09%，最大回撤分别为-0.09%、-0.13%、-0.16%；上月（2023.07.04-2023.08.04）的区间收益分别为0.31%、0.91%、0.39%，最大回撤分别为-0.18%、-0.13%、-0.61%；年初至今（2023.01.03-2023.08.04）的区间收益分别为1.53%、3.15%、4.08%，最大回撤分别为-0.98%、-0.98%、-1.90%。

风险提示。因子失效风险，模型误设风险，历史统计规律失效风险。