观点：财政政策落地，市场缩量回调

8月2日，沪指跌0.89%，报3261.69点，深成指跌0.35%，报11104.16点，创业板指跌0.24%，报2218.57点。房地产、多元金融、证券板块涨幅居前，医疗、船舶制造、旅游板块跌幅居前。北上资金净流出50.19亿元。

隔夜外盘，美国信用评级遭惠誉下调后，美股市场遭遇抛售潮，三大指数集体收跌，纳指跌超2%，创今年2月以来最大单日跌幅。叠加7月ADP就业人数不及市场预期，经济下行担忧和9月利率决议会议鹰派预期共同施压，十年期美债收益率延续震荡上行，美股承压，北上资金改为流出。

国内方面，近期关于促进消费的政策和减税降费的财政政策落地，与市场预期相差不大，超预期部分较少，市场情绪逐步回归，叠加增量资金持续性不足、信心仍然有待提振，国内市场结构轮动、缩量回调。中期来看，活跃资本市场的政策和7月经济数据对基本面转好的验证仍待落地，指引市场向上，预计指数短期震荡回调静待下一步指引的可能性较大。

投资策略：短期观望等待企稳，中长期低阶试多。

观点：美国7月ADP小非农大超预期，贵金属价格大幅下挫

隔夜美国公布7月ADP就业人数变动，录得32.4万，大幅高于市场预期值19万，低于前值45.5万，数据落地后，美元指数大幅上涨，价格创出本轮反弹新高，涨幅0.41%，收复7月以来跌幅，贵金属价格再次下挫， CMX黄金12月合约价格回落至1970美元/盎司的支撑位置附近，跌幅0.55%，CMX白银价格跌幅2.48%，跌破 24美元/盎司的支撑水平。从小非农就业数据结果来看，是延续下降趋势的，说明美国就业市场仍然在降温，只不过速度比市场预期偏慢，换一个角度看，就业人数多反而反映劳工市场缺口补齐较快，未来美国服务业通胀压力日渐减弱，中长期看反而利多贵金属价格。日内将公布欧元区7月服务业PMI和PPI数据，美国周度申请失业人数和非制造业PMI数据，市场预期欧元区服务业PMI继续弱于美国，若实际数据符合预期，或令美元指数震荡偏强运行，贵金属仍然面临调整压力。

我们认为美联储7月利率决议会议中美联储主席鲍威尔不再提及远期通胀预期，但也充分考虑短期通胀大幅放缓的现实，把复杂的问题留给数据决策，给市场带来较强的不定性，年内利率路径依赖于通胀实际走势。考虑到2022年上半年物价增速逐月扩大，下半年增速逐月下降，基数效应的影响显著，假设2023年下半年按上半年的平均月度环比增速的二分之一（0.2%-0.25%）变化，我们推演下半年通胀将止跌反弹，预判反弹高点介于4%-6%区间。若7-9月实际通胀小幅反弹，美联储政策或许以观望等待为主，等待货币政策滞后效应的传导，年内大概率进入平息周期。美国债务上限突破后带来的远期通胀韧性或在2024年才能发酵，未来的通胀走势仍需根据实际数据进行推演。因此，我们认为年内贵金属在名义利率端的边际利空大概率已经消退，而通胀预期却保持韧性或随时可能增加，实际利率最终将逐步震荡回落，驱动贵金属价格中期将持续震荡上涨。但是在这期间通胀、就业和经济等数据带来的扰动仍然会给投资者预期带来波动，贵金属价格走势预计以震荡反复为主，建议CMX黄金12月合约价格回调至1950-1970美元/盎司区间后可布局长线做多机会，CMX白银12月合约价格调整至23.5-24美元/盎司区间可重新做多。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金12合约建议回调至445-450区间做多；沪银价格高位震荡，短期震荡调整，建议12月合约回调至5650附近做多。

钢矿

观点：限产政策再生变，钢价应声恐慌回落

钢材接连下挫，日线拐头向下，近月合约大幅增仓。宏观方面，国常会继续细化地产，促销费和加快专项债落地的政策要求，PMI持续小幅回升，临近修复至景气区间。产业来看，高炉铁水产量短暂下滑后，钢厂在利润修复带动下生产意愿偏强，短期铁水有回升空间，同时市场传闻今年不再设平控指标，钢厂按需生产，平控证伪预期再起；热卷、螺纹淡季正套体量有限，螺纹刚需受高温强降雨影响较大，热卷出口订单再度下滑，需求支撑不足。综合来看，粗钢平控政策的反复对盘面情绪影响较大，产量短期内保持高位运行，供需平衡仍偏承压，预计价格将高位震荡有一定调整空间，但政策环境仍然偏宽松，且下方成本支撑坚挺，限制了整体回调空间。策略继续关注螺纹1-5正套，05卷螺价差走扩，单边多单遇回调适当加仓。

铁矿下跌幅度有限，整体仍保持高位区间震荡。铁矿全球发运明显回升，澳洲发运增量最为明显，同时非主流发运创出年内新高。限产短期压力过去后，钢厂生产意愿仍偏强，铁水产量有一定修复空间，且短期内限产政策压力明显弱化，后期限产压力还有待秋冬季重新评估。钢厂烧结矿日耗和配比仅微降，烧结矿库存持稳，尽管减产压力有差别，但钢厂仍然普遍难兑现补库，生矿厂库继续压低，钢厂维持刚性生产的库存线持续收紧。限产政策的反复使得盘面利润重新下滑，市场交易逻辑受消息左右偏短势，现阶段铁水产量偏刚性叠加成本支撑坚挺，铁矿价格下方支撑较强，但上涨驱动也并不突出，总体保持高位震荡。

焦煤焦炭

观点：焦炭四轮提涨部分落地，双焦夜盘大幅回落

2日双焦冲高后小幅回落，夜盘跟随板块回落幅度较大。焦炭方面，四轮提涨开启，幅度100-110元/吨，已部分落地。焦企利润有一定改善，部分有提产。需求端，部分地区粗钢压减文件出台，但钢厂目前尚有利润情况下减产意愿较弱，本周唐山高炉复产，北方降雨致运输中断，钢企场内焦炭库存下滑较快，促使第四轮提涨落地。炼焦煤方面，产地多维持正常生产，降雨对生产影响较小；进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回升至1000车以上；国内煤价反弹过快，海运煤性价比逐步显现。需求端，下游对高价煤开始减少采购。目前政策利好频出，部分地区粗钢压减文件虽出，但钢厂在有利润情况下减产动力不强，盘面下方支撑较强。预计短期盘面保持震荡运行，关注粗钢压减政策落地情况。

玻璃

昨日，玻璃主力09合约收盘价1813元/吨（以收盘价看，较上一交易日-6元/吨，或-0.33%），夜盘小幅下行。现货方面，沙河安全报价1768元/吨（较上一交易日+0元/吨）。受沙河地区大雨影响，玻璃或出现阶段性物流障碍，导致近期盘面玻璃大涨。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.72吨，环比-0.46%。浮法玻璃熔量117.31万吨，环比-0.18%，同比-0.64%。浮法玻璃开工率为80.33%，环比+0.59%，产能利用率为81.96%，环比-0.13%。7月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产3条产线（2150吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将继续小幅回升。关注后期需求持续力度。

库存方面：全国玻璃企业总库存4646.54万重箱（环比-2.19%，同比-42.72%）。折库存天数19.8天（环比-0.4天）。库存继续去化，整体处于同期中低水平。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润402元/吨（环比+3元/吨）；天然气制浮法玻璃利润289元/吨（环比+14元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润601元/吨（环比+64元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销并未延续前期的高热度，但整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，使期现联动上涨，09合约价格也一度在上涨至1800以上。当下盘面09玻璃利润也进入正常时期的上沿水平，短期多单以持有为主，不宜新增，后期观察需求的兑现力度与持续性。

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡，收盘价13860元/吨（以收盘价对比，+115元/吨；+0.84%）。现货参考价格13517元/吨（+0元/吨）。近期西北大厂下调报价，但除个别牌号外，市场供应相对充足，市场成交仍以刚需采购为主。

基本面方面：工业硅产量68655吨，环比-1.41%；总库存257300吨，环比-1.23%；行业平均成本新疆地区13291元/吨，四川地区13179元/吨；综合毛利新疆地区350元/吨，四川地区251元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。厂家去库幅度不大，近期期价震荡反弹后，与现货价差缩小，后期关注原料及电价变动情况。

策略：盘面在14000-14500以上或达到无风险套利区间上沿，继续上行或将吸引套保盘。在基本面没有持续去库或者下游大幅投产前，趋势性上行较难发生。短期仍在成本区间下沿附近震荡为主。

4

有色金属

观点：美元指数继续走强，铜价承压回落

铜

昨日铜价延续回落走势，价格重心下移至69000下方附近，预期和情绪的乐观暂缓，避险情绪抬升，现货升水百元以上企稳。从宏观层面来看，惠誉下调美国信用评级，冲击市场风险偏好，结合当前高美债，高利率的情形仍难以乐观，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。另一个国内政治局会议落地，政策密集出台窗口期的影响仍在，一定程度上改善了国内的经济预期，后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。基本面上来看，供给方面整体比较充裕，不过月初或仍对现货市场补充有限，导致当前现货市场仍偏紧；不过LME铜近期出现库存累升和连续交仓，美金铜高贴水状态下也对铜价形成压制。短期美元对铜价的锚作用开始体现，涨至102的美元指数对铜价形成压制，进一步关注就业数据表现，铜价暂时高位震荡运行格局未改。

铝

沪铝主力09合约价格高位震荡，夜盘低开后震荡，整体又回到18500内。市场上的宏观看多情绪明显得到了缓解，多数品种出现多头止盈离场信号，对比强势品种大开大合的表现，铝更为中规中矩，上方空间有限，下方支撑也强，预计维持区间震荡，静待下游基本面出现破局信号。现货成交来看，华东现货市场出货较多，但下游接货一般，畏高看跌情绪浓厚，现货较近月维持贴水，且贴水较前期走阔。短期看，目前华东地区下游开工未见好转，下游备库仍未有较好预期，建议按需备货不追高。

锌

美元指数大幅走强，隔夜锌价承压下行。美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，持续温和小幅回落态势；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，内生增长动能体现不明显。国内7月底的政策定调偏积极，尤其地产政策方面，市场有较为乐观的预期。据smm统计，6月国内精炼锌产量为55.25万吨，原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比回落程度不及预期，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，不过超季节性检修较少，冶炼料收缩程度有限。总体而言，虽然锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，美元走强使得有色整体承压，沪锌可尝试逢高沽空。

5

化工品种

原油

隔夜油价下跌，一方面美国被下调评级后，市场风险偏好回落，另一方面油价连续上涨，面临调整压力，资金获利离场。EIA原油去库大幅超预期，商业原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，预期-136.7万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存 -125.9万桶，取暖油库存 23万桶，汽油库存 148万桶，精炼油库存 -79.6万桶。供应方面，彭博监测俄罗斯7月份的海上原油出口量继续下降，在截至7月30日的四周内，平均每日原油出口量低于300万桶。欧佩克+消息人士表示，在供应趋紧和需求强劲推动油价上涨之际，欧佩克+不太可能在周五的欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议上调整当前的石油产量政策。07月28日当周美国国内原油产量维持在1220万桶/日不变,当周美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.468亿桶不变。需求方面，美国原油产品四周平均供应量为2019.2万桶/日，较去年同期增加1.38%。车用汽油总产量引伸需求数据 965.61万桶/日，前值993.36万桶/日。炼厂开工率 92.7%，预期93.4%，前值93.4%。宏观方面，惠誉下调美国评级至AA+（之前为AAA评级），下调美国主权信用评级表明，拜登政府出现预料之中的财政恶化。目前美联储9月维持利率不变的概率为82%。

策略：油价大幅下跌主要受宏观情绪影响，VIX上升股市下跌。EIA原油库存大幅下降解读为数据调整的结果，整体数据利好支撑有限。美国炼厂开工率呈现弱季节性，汽油方面需要留意季节性见顶以及高价对消费的负反馈。市场密切关注OPEC于8月4日召开会议能否对市场进一步支撑。供需基本面尚有支撑，不具备大幅下跌的风险，油价维持高位区间震荡。

PTA

供需与成本均有弱化，PTA短期高位整理为主。现货方面，期货偏弱，运输影响尚在，持货商报盘稳定，买盘维持刚需，基差稳健，现货价格延续回调。8月2日PTA现货价格收跌50至5992元/吨，现货均基差收稳2309+11。8月主港交割09升水5-15成交及商谈，局部基差仍有分化。加工费方面，PX收1075.67美元/吨，PTA加工费至196.35元/吨。

8月2日，PTA开工负荷稳定在79.51%，聚酯开工下滑至90.89%。截至7月27日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.84%，较上周开工下降0.63%。目前限电要求措施暂未落实，工厂方面用电平稳，但织造厂商开工较为谨慎，利润尚可维持，小型工厂利润缺失下，存进一步减产放假可能，且当前市场秋冬季大单并未全面落实，市场仍在等待8月需求的复苏。

库存方面，低加工费下近期PTA装置意外检修增加，供应减量，聚酯开机负荷维持高位，短期供需尚可，但后期供应增量预期较强，且需求端有缩量预期，供需累库预期难改。

策略：短期成本支撑良好，且产业累库压力有缓和，中长期供需依旧承压，关注低工费下的减停预期，预计PTA仍有支撑，偏于成本端整理。

MEG

国际原油虽然下跌，但仍处高位，成本端支撑尚可，但供需转弱趋势下，乙二醇短期承压。现货方面，张家港现货价格4095附近平开，上午总体波动有限，午后价格震荡下行为主，至收盘时现货价格下跌至4065附近商谈。8月2日张家港乙二醇收盘价格下跌7至4088元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4180元/吨。基差方面，现货基差稳定在09-50附近运行。

8月2日国内乙二醇总开工60.01%（平稳)，一体化63.60%（平稳)，煤化工53.32%(平稳)。截至7月31日，华东主港地区MEG港口库存总量98.71吨，较7月28日增加2.39万吨。近期港口到港偏多，需求端缺乏持续性驱动，发货情况不佳，本周华东主港库存小幅累积。

聚酯开工下滑至90.89%，截至7月27日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.84%，较上周开工下降0.63%。目前限电要求措施暂未落实，工厂方面用电平稳，但织造厂商开工较为谨慎，利润尚可维持，小型工厂利润缺失下，存进一步减产放假可能，且当前市场秋冬季大单并未全面落实，市场仍在等待8月需求的复苏。

综合来看，乙二醇成本支撑力度尚可，但国产量再度增加，进口货集中到港，供应端有增多预期，叠加需求端利润影响出现减产，供需偏空主导下，乙二醇短期或整理为主。

策略：乙二醇成本端支撑尚可，开工率有回升预期，需求端聚酯有减产消息，供需偏空下，乙二醇短期承压。中长期来看供应压力仍存，乙二醇难离震荡格局，关注装置动态。

PVC

昨日PVC期货震荡上涨，现货市场低价成交好转，但价格上涨后，终端跟涨积极性一般， PVC企业接单变化不大，出厂价整体稳定，部分上涨。目前山东出厂6040-6090元/吨；内蒙出厂5800-5900元/吨；河南出厂5950-6100元/吨；山西出厂5960-6010元/吨；河北出厂6030-6070元/吨。华东乙烯法部分报价送到6650元/吨左右。

供应端：电石出货正常，下游采购积极，部分货紧，部分区域运输受降雨影响。本周虽有新增检修但随着前期检修恢复，预计PVC行业开工继续小幅提升，目前华东及华南库存同比处偏高位，市场货源仍相对充裕。成本端：昨日部分电石采购价跟涨，其余维持稳定，电石供需博弈延续，预计短期电石价格整体稳定为主。近期随着PVC现货上行，外采电石PVC企业及氯碱一体化企业亏损减少，成本端支撑作用不明显。需求端：目前PVC国内需求表现依然偏弱，部分下游开工小幅下降，下游制品企业多数有一定成品库存，追涨积极性不高，谨慎刚需补货为主。近期海外计划检修企业增多，国外采购积极性较高，短期出口仍有一定优势，关注出口接单持续性。

策略：宏观情绪有所消散，市场消化前期政策端利好，近期PVC表现仍是先走预期再验证现实，后续仍需看到国内需求端的现实改善以及出口好转的持续性。短期随着现货的反弹，PVC连续减亏，供给端有提升预期，预计在国内需求端尚未有实质改善前，PVC区间震荡为主。

纯碱

昨日纯碱盘面走势分化，近月合约上涨，远月收跌，现货市场偏强震荡，企业价格维持高位。目前主要区域重碱价格：东北送到2300（+50），华北送到2250（+0），华东送到2150（+0），华中送到2200（+0），华南送到2250（+0），西南送到2300（+0），西北出厂1880（+0）。供给端：碱厂装置整体波动不大，个别负荷小幅调整，远兴新装置产量低位震荡，行业整体开工率延续低位震荡，持续关注8月远兴出产情况以及企业检修状况。碱厂订单维持较好，局部发货较紧张，本周碱厂库存将延续去化且维持低位水平。需求端：纯碱需求表现稳定，近期下游有一定采购需求，市场成交改善。目前下游整体库存依旧处于偏低水平，但基于新产能投产预期，目前行业下游整体暂未有明显补库行为。昨日全国玻璃均价1922元/吨，环比+6元/吨。沙河成交尚可，价格多有所上调。华东部分厂家上调1-2元/重箱，产销继续走强。华中多数持稳，个别价格上调，产销良好。华南部分价格上调，产销走好。

策略：短期碱厂库存低位，检修支撑下，现货走势偏强，短期市场货源紧张局势暂不能改善，但基于新产能投放预期下，近强远弱的格局依旧存在，近月合约走势预计较为反复，单边暂时观望。中期看远兴一期1线已经低负荷运行，2线8月将点火，远兴及金山在9-10月大概率能实现满产，但预计当上游出现累库趋势时或才能利于空头，8月持续关注检修及碱厂库存变化，等待空远月时机。

观点：印度下调新季白糖产量预估，郑糖窄幅震荡为主

鸡蛋

观点：现货持续上涨，期货盘面短期维持强势

近日北方局部市场受强降雨水天气影响，市场交投受阻，下游经销商按需采购。而南方随着天气转好，需求稳步提升。因9月份有中秋需求提振，食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。蛋价震荡调整之后，大概率继续上涨。所以前期有低位布局近月合约多单，逢高减仓止盈一些，底仓带好保本，走一步看一步。09合约，昨天已经冲破上方4400附近的压力。但昨晚夜盘商品普跌，或影响今日早盘情绪。下方支撑4100附近，短期依旧逢低做多为主。

观点：小麦价格强势，玉米跟随走强

隔夜玉米震荡上涨。

国外，俄罗斯对敖德萨港口的攻击影响有限，美玉米在冲高后再次回落，受累于良好的降雨预期，美玉米盘面连续7个交易日走低。

供应方面，国内定向稻谷即将开拍，市场较为关注成交率与成交价；南方春玉米少量上市，市场预计开秤价将低于去年；且国内小麦-玉米价差总体偏低，饲用领域小麦替代玉米偏多，受华北暴雨影响，小麦价格继续走强，带动玉米价格强势。

需求方面，玉米下游需求总体偏弱，饲企养殖利润继续走低，对玉米保持刚需采购，进入夏季饲料需求有所降低，玉米库存小幅升高；华北部分加工企业进入季节性检修阶段，开机率降低，玉米加工消耗减少，加工企业库存继续降低。

总的来说，玉米市场多空交织，不过市场持续消化定向稻谷拍卖和新季玉米上市的压力，小麦替代仍显偏多，且小麦价格继续走强则给玉米提供支撑，综合来看，短期玉米或震荡偏强。

观点：天气向好美豆承压，国内豆粕震荡偏弱

隔夜豆粕震荡偏弱。

宏观，惠誉下调美国信用评级引发投资者抛售，全球大宗商品承压。

成本端，市场继续交易美豆产区天气转好预期，未来两周美豆产区天气凉爽，利于灌浆结荚期的美豆生长，有助于缓解市场对美豆单产下调的担忧，部分分析师预计52蒲/英亩的单产很可能会实现；另外巴西大豆7月出口环比减少且未来随着巴西大豆出口集中出口期褪去，美豆出口将逐渐增多，市场预计最新美豆出口净销售区间为105-290万吨，或对盘面存在支撑。

国内，市场消化海关检验延缓大豆通关影响，且受涨库影响油厂开机率继续走低，短期对盘面仍存在支撑。

总的来说，美豆产区降雨预期炒作仍在持续，且已兑现的降雨对美豆生长有利；国内受通关偏慢及油厂开机率下降等影响，整体表现偏强；综合来看，短期豆粕震荡偏弱。

棕榈油

观点：产地多空交织，国内棕榈油高位震荡

隔夜棕榈油震荡走低。

产地，高频数据显示马棕7月1-31日产量及出口均有增加，不过产量增量或不及出口增量，从而对BMD棕榈油形成支撑；印尼上调8月1-15日棕榈油参考价格，且由于欧洲进口降低，意欲寻求更多中国和印度的棕榈油出口，此举或对马棕出口造成挤占，对BMD棕榈油形成压制。

国内，上周进口棕榈油到港偏低，不过当前棕榈油消费尚可，棕榈油商业库存小幅降低。

总的来说，产地多空交织，BMD棕榈油走势震荡；国内棕榈油库存走低，且近期消费有所提升，或对盘面形成支撑，短期棕榈油或震荡偏强。

观点：警惕现货回调，盘面震荡企稳

近期现货强势更像是错配下的情绪推动，供需基本面状况并无明显逆转。短时快速冲高后部分地区现货出现调整状况，警惕现货短时回调。尽管下半年猪价有望季节性温和回升，但产能基础较高导致实际盈利水平改善有限。天气影响导致大猪问题解决前，现货价格主偏强运行，后续消费虽然有预期恢复但实际空间建议谨慎对待。如果二育压栏等行为就此加剧可能会对后期产生较大压力，盘面已经较好将目前利空反馈，做多需谨慎考虑产能充裕基础下持仓周期和仓位控制；跟随基本面沽空建议等待均重提升大猪问题缓解，情绪退散过热预期形成后高位进场。