铁矿：铁水产量受限产压制，铁矿承压回落

价格：铁矿本周高位承压回落，01合约跌幅明显偏大，考验下方第一支撑位，盘面限产逻辑压制叠加港口压力增加共同打击多头信心。港口现货总体偏承压，但由于钢厂 低库存矛盾也在激化，叠加钢厂兑利生产的刚需支撑，现货跌价空间也受限。现货PB粉价格888，周环比-0.52%。

价差：本周铁矿受到限产逻辑压制明显，由于限产开始逐步落地铁水明确见顶，特别市场预期四季度减产空间更大，因此01合约跌幅最为明显，而现货仍有现实端低库存矛盾的支撑跌幅有限，铁矿期现基差有所扩大，同时9-1正套进一步扩大而1-5正套收敛，目前9-1正套在加速兑现中，而1-5正套受限产节奏和冬储逻辑的交错影响，走势恐并不顺畅。焦矿比现值2.9，螺矿比现值4.59。盘面在限产逻辑下走出盘面利润修复，铁矿成为钢焦矿中最弱的品种，但与此同时铁矿成为黑色系中唯一的大贴水品种，因此估值角度看做盘面利润修复的空间不大。

供给：本周全球发运量继续持稳，但各区域发运有所分化，其中澳洲发运持续疲软，回落至均值水平之下，巴西发运相对坚挺，部分弥补了澳洲发运缺口，非主流资源仍处于低位运行，提升力度非常有限，整体发运快速转变到淡季状态。澳洲和巴西总发货量比-7万吨至2442.3万吨。巴西发货量环比+105.1万吨至725.7万吨。澳洲发货量环比-72.5万吨至1509.6万吨，澳洲至中国发货比例环比-0.85%至86.69%。国产铁精粉日均产量环比+0.46万吨至43.26万吨/日。

需求：北方限产力度有所加码，铁水产量降幅小幅扩大，目前已降至240附近，目前政策多为短时限产政策，随着钢厂利润的改善，钢厂生产兑利的意愿再度增强，铁水产量短期内或有反复，下降还难以顺畅，而下半年的粗钢减量目标在2000万吨以上，未来的减产空间仍然较大。烧结矿方面，钢厂烧结矿日耗和配比微降，总体仍维持高位运行，钢厂烧结矿库存转稳，但生矿库存又重新创新低，说明生矿库存偏紧和烧结生产不顺畅都使得烧结环节仍然紧张。本周钢厂高炉开工率82.14%，环比下降1.46%；产能利用率89.82%，环比下降1.33%，日均铁水产量240.69万吨，环比下降3.58万吨，同比来看，铁水产量增加27.11万吨/日。

库存：本周港口到港量明显回落，疏港量较为稳健，港口库存再度转降，目前由于厂库维持极低水平，且烧结矿持续消耗，钢厂刚需采购进一步强化，在铁水降幅有限的情况下疏港量下降空间不大，而到港量到港高位持续时间有限，后期将明显回落，沿海受台风影响靠港装卸偏慢，因此港口库存累库窗口期和力度都比较有限，库存压力仍集中在贸易矿方面。库存结构上，主流资源库存持续分化，澳矿仍偏紧，巴西矿有一定改善，球团精粉和块矿库存继续下降，货源补充不力。全国45个港口进口铁矿库存为12451.96万吨，环比-88.6万吨；日均疏港量313.73万吨-0.12万吨，北方六港到港量1068.9万吨-153.6万吨。分量方面，澳矿5636.49万吨-87.02万吨，巴西矿4447.07万吨+56.67万吨，贸易矿7719万吨-35万吨。

点评：铁矿本周高位回落，01合约回撤力度加大，考验730附近支撑力。主流矿发运仍保持中性水平，澳洲发运转向疲软，回落至均值下方，巴西发运相对坚挺。随着限产力度加强，铁水产量降幅加大，但目前政策以短期限产为主，由于利润改善，钢厂仍有加紧生产兑利意愿，短期限产并不流畅，中期的限产压力仍然有待加强。钢厂烧结矿日耗和配比仅微降，烧结矿库存持稳，尽管减产压力有差别，但钢厂仍然普遍难兑现补库，生矿厂库继续压低，钢厂维持刚性生产的库存线持续收紧。目前限产逻辑下钢厂利润修复明显，利润支撑也使得成本不具备崩塌的条件，因此在成材偏强趋势下铁矿下方支撑也相对坚挺，总体保持高位震荡。

焦煤焦炭：焦炭三轮提涨落地，盘面上行驱动弱化 

库存：本周焦炭总库存继续下降，炼焦煤总库存小幅增加。

焦炭总库存降16.61万吨至841.02万吨。本周港口焦炭库存增加，钢焦企业焦炭库存下降，焦炭总库存继续下降。港口库存环比增4.1万吨至209.5万吨；独立焦企全样本库存环比降5.32万吨至68.99万吨；247家样本钢厂库存环比降15.39万吨至562.53万吨。 

炼焦煤总库存环比增13.19万吨至1917.27万吨。上游继续去库，下游补库持续。本周洗煤厂精煤库存环比降5.49万吨至105.5万吨；港口库存环比降12.07万吨至185.79万吨；独立焦企全样本库存环比增22.46万吨至880.34万吨；247家样本钢厂库存环比增8.29万吨至745.64万吨。

供给：焦炭现货三轮提涨落地，累涨200-230元/吨。因原料煤反弹幅度较大，多数焦企仍处于亏损中，限产增加。本周焦炭产量环比上周继续小幅下降。全国独立焦企全样本：产能利用率73.25% 降0.5%；焦炭日均产量67.6万吨降0.46万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率85.11%降0.25%；焦炭日均产量45.94万吨，环比前一周降0.13万吨。

需求：本周铁水降至240万吨，部分地区粗钢压减政策出台，后期铁水仍将下滑，原料需求将受抑制。全国247家钢厂高炉开工率82.14%，环比前一周降1.46%；高炉炼铁产能利用率89.82%，环比前一周降1.34个百分点；日均铁水产量240.69万吨，环比前一周降3.58万吨；钢厂盈利率64.5%，环比前一周增0.43个百分点。

价格：焦炭方面：三轮提涨基本落地，累计涨幅200-230元/吨。截至本周五河北邢台准一级焦出厂价(含税)2040，环比前一周增100；吕梁准一级焦出厂价(含税）1900，环比前一周增100；日照港准一级冶金焦平仓价2140，环比前一周增100；期货主力09合约周涨12至2297.5。 

焦煤方面，现货反弹幅度较大。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价1820，环比前一周增150；安泽低硫主焦煤报价2000，环比前一周增150；甘其毛都蒙5#原煤自提价1320，环比前一周增65；俄煤K4 北方港自提价1660，环比前一周增70；澳洲中挥发硬焦煤205美元/吨，环比前一周增5；期货主力09合约周降16.5至1485。

基差：本周焦炭现货三轮提涨落地，期货震荡运行，焦炭09升水有所收敛，日照港准一级冶金焦09基差环比增90.04至-113.83；炼焦煤期货贴水扩大，沙河驿主焦煤09基差环比增106.5至335。

利润：焦炭三轮提涨落地，但因原料煤反弹幅度较大，多数焦企仍处于亏损中，本周全国30家独立焦企样本，吨焦盈利-35元/吨，环比前一周降26元。焦炭09盘面利润环比增62.7元/吨至367元/吨。

价差：跨期价差方面，本周焦炭9-1价差走强，环比增22.5至71.5；焦煤9-1扩大，环比增33.5至93。

总结：本周双焦整体震荡走势。宏观方面，美国7月加息25个基点符合预期，海外风险减弱；国内重要会议释放积极信号超预期，近期利好政策频出，宏观预期继续向好。产业方面，本周焦炭现货三轮提涨落地，累涨200-230元/吨，但因原料煤反弹幅度较大，多数焦企仍处于亏损中，限产增加。本周焦炭产量环比上周继续小幅下降。需求端，本周铁水降至240万吨，部分地区粗钢压减文件出台，后期铁水仍将下滑，原料需求将受抑制。炼焦煤方面，产地安全检查持续，部分前期停产煤矿生产有所恢复，整体供应仍偏紧；进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回升至1000车以上；国内煤价反弹过快，海运煤性价比逐步显现。需求端，下游采购积极性仍未减，煤矿多无库存压力。总体来看，淡季终端需求季节性走弱，部分地区粗钢压减文件出台，铁水有继续回落预期，原料需求承压。供给端目前虽偏紧，但应为阶段性影响，双焦阶段性供需趋紧后期有望改善，盘面上行驱动弱化。但重要会议释放出的信号超预期，市场对后期政策落地情况仍有期待。预计盘面震荡偏弱运行，但向下空间可能也有限。策略单边反弹轻仓试空远月焦煤，套利仍以做多钢厂利润为主。

玻璃：现货产销热度放缓，期价冲高回落

本周，原料逼仓情绪带动成品期价上行，但产销并未有效持续，期货价格冲高后回落。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.72吨，环比-0.46%。浮法玻璃熔量117.31万吨，环比-0.18%，同比-0.64%。浮法玻璃开工率为80.33%，环比+0.59%，产能利用率为81.96%，环比-0.13%。7月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产3条产线（2150吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将继续小幅回升。关注后期需求持续力度。

库存方面：全国玻璃企业总库存4646.54万重箱（环比-2.19%，同比-42.72%）。折库存天数19.8天（环比-0.4天）。库存继续去化，整体处于同期中低水平。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润402元/吨（环比+3元/吨）；天然气制浮法玻璃利润289元/吨（环比+14元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润601元/吨（环比+64元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销并未延续前期的高热度，但整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，使期现联动上涨，09合约价格也一度在上涨至1700以上。当下盘面09玻璃利润也进入正常时期的上沿水平，短期多单以持有为主，不宜新增，后期观察需求的兑现力度与持续性。

有色金属

铜：宏观预期改善，铜价高位偏强

上周铜价高位震荡运行，价格重心上移至69000上方附近，周内两大宏观事件落地，宏观预期改善，刺激铜价偏强。从宏观层面来看，国内7月底两大宏观事件落地，一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。7月铜价与美元指数相关性已经走强，这种情况在8月仍将延续。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。

基本面上来看，8月供给增量待兑现，进口铜预计仍有冲击，供给方面整体比较充裕，不过月初或仍对现货市场补充有限，本周升水企稳回升，仓单库存下滑明显，再度出现集中收货行为，关注升水与期限结构的变化，经过近一个月的收敛，月差可能有再度走阔的空间，不过当时铜绝对价格仍对下游有消费抑制，下游也仍处在淡季中。

短期来看宏观预期中性偏多，美元对铜价的锚作用开始体现，101附近震荡的美元指数和国内政策落地形成高位支撑，但供需格局的偏弱表现仍难以形成共振驱动，铜价高位运行态势，主要区间或在68500-70500。

铝：宏观主导市场情绪，短期偏强运行

宏观面：国外方面，本周公布的美联储7月议息会议符合预期，随后的美联储言论被市场解读为偏鸽态度，同时美国实际GDP增速大幅超预期，核心PCE物价指数不及预期，6月份耐用品订单远超预期，表明美国经济软着陆概率增加，叠加欧洲PMI不及预期且继续处于荣枯线以下，美强欧弱可见一斑。国内方面，多部门出台促进电子电器产品及汽车消费措施，有关房地产定位的态度也有所改变，中国经济复苏预期再次抬头。

基本面：供给方面，云南复产稳步进行，但在产量上的体现仍需一段时间，近期人民币升值，沪伦比变化不大，进口亏损略有收窄，中期供应压力仍存。需求方面，铝棒加工费维持在270元/吨附近，且库存继续去化，受电子、汽车消费及房地产政策刺激，下游开工和订单有所好转。库存上看沪伦交易所库存延续低位且继续降低，国内社会库存对比上周有所下滑，短期内对价格有较大支撑。基差方面，近期主力基差和近月基差均处于平水附近，上下震荡。

总结：近期国内外宏观方面利多频出，美国经济软着陆概率加大，中国消费刺激措施不断，市场看多情绪有所抬头。随着时间推移，刺激政策将向下游传导，体现在开工和订单上，进而推动商品需求，近期虽处淡季，但下游相关数据已有这个苗头。预计下周沪铝震荡偏强，沪铝主力09合约价格区间为18000-18700元/吨，建议做好风险控制。

风险点：地缘政治，自然灾害

锌：国内地产政策升温，内外宏观环境助推锌价抬升

国内地产政策有进一步升温的势头，海外美国经济韧性十足，内外宏观环境偏乐观，商品价格普遍走高，锌价亦有所抬升。美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，持续温和回落态势；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，内生增长动能体现不明显。国内7月底的政策定调偏积极，尤其地产政策方面，市场有较为乐观的预期。据smm统计，6月国内精炼锌产量为55.25万吨，原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比回落程度不及预期，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，不过超季节性检修较少，冶炼料收缩程度有限。总体而言，虽然锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内关于政策落实效果的预期及美国现实经济显现出的韧性，对短期锌价构成支撑，锌基本面和宏观方向不一致，建议暂时观望。

化工品种

原油：宏观压力减轻，基本面支撑油价上行

本周油价延续涨势，欧美加息靴子落地，风险偏好没有明显变化，宏观压力减轻，基本面支撑偏强，油价连续五周上涨，WTI和Brent分别环比上涨4.6%和4.8%，SC受外盘支撑上涨3.9%。

宏观方面，美国6月PCE物价指数以及核心PCE物价指数均较上月回落，6月实际个人消费支出月率略有回升，表明美国经济增长势头强劲。美联储如期加息，理由是通胀仍然高企，基准利率达到2001年以来的最高水平。目前美联储9月维持利率不变的概率为80%。

供应方面，截止7月28日的一周，美国在线钻探油井数量529座，比前周减少1座，比去年同期减少76座。钻机数下滑趋势明显，上周美国原油日均产量减少10万桶至1220万桶。据塔斯社称俄罗斯将在8月份完全履行与欧佩克+的减产义务。

需求方面，美国汽油和馏分油单周需求小幅增加，汽油处于消费旺季，值得注意的是柴油需求有企稳回升迹象。中国此前宣布将进一步采取刺激措施，缓解了原油需求受拖累的担忧。

上周美国商业原油以及成品油全面去库，月差进一步走强反映市场对近月供应趋紧的预期。WTI净多头在空头减仓的推动下上升。

策略：近月供应缩紧较为确定，月差和裂解表现偏强，进入8月，留意汽油消费见顶情况，基本面支撑相较7月偏弱，市场密切关注OPEC于8月4日召开会议能否对市场进一步支撑。欧美如期加息，经济仍表现一定韧性，宏观压力减轻。操作上，接近阻力区域，油价面临调整压力，油价维持高位震荡走势。

PTA：供需拖累下，PTA被动跟涨为主

成本端：减产氛围支撑稳固，预计下周国际油价或存上涨空间。成本支撑强，PX价格持续大涨，下游PTA加工费偏低，企业检修，预计PX-石脑油价差或有回落预期。

供应端：PTA周均开机负荷环比提升3.57%至80.81%，嘉兴石化重启，东营威联提负，新凤鸣故障检修，福化降负。下周，恒力石化5#检修，新凤鸣或重启，关注计划外装置减停预期，预计下周产量较本周下降。

需求端：聚酯周均开机负荷下降0.19%至91.15%。下周国内聚酯工厂存检修预期，但前期减产、检修工厂并无明确重启计划，预计下周聚酯整体供应较本周略有下降。截至7月27日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.84%，较上周开工下降0.63%。目前限电要求措施暂未落实，工厂方面用电平稳，但织造厂商开工较为谨慎，利润尚可维持，小型工厂利润缺失下，存进一步减产放假可能，且当前市场秋冬季大单并未全面落实，市场仍在等待8月需求的复苏。

总结来看：PTA供应减量、低加工费下抗跌，原料成本支撑存在，聚酯低库、负荷稳健；但PTA供应压力拖累供需。

策略：短期成本和需求支撑良好，且产业累库压力有所缓和，中长期依旧承压，关注低加工费下的减停预期，预计PTA仍有支撑，偏于成本端整理。

PVC：宏观预期向好，PVC仍需看到基本面实质改善

本周政治局会议政策影响下，宏观情绪向好，尤其以地产链品种，PVC期货震荡上涨，贸易商上调报价，但下游采购积极性不高，现货市场交投气氛整体一般。供应端：本周电石企业出货顺畅，暂无库存压力，下游电石到货不均衡，部分显紧张。本周现货上行，PVC行业整体开工有所提升，下周虽有新增检修但随着部分前期检修恢复，预计开工继续小幅提升，目前华东及华南库存同比处偏高位，市场货源仍相对充裕。成本端：本周电石市场价格维持稳定，观望气氛延续，随着PVC现货上行，外采电石PVC企业亏损减少，山东氯碱一体化企业由于氯碱价格下行亏损环比略增加。虽电石市场流通货源会有增加，但下游需求也有所增加，另外考虑到PVC企业承受能力，短期电石预计整体稳定为主，PVC价格底部尚有一定成本支撑。需求端：目前PVC国内需求表现依然偏弱，部分下游开工小幅下降，下游制品企业多数有一定成品库存，追涨积极性不高，谨慎刚需补货为主。近期海外计划检修企业增多，国外采购积极性较高，短期出口仍有一定优势。整体看，需求边际略有改善。

策略：政治局会议之后宏观预期向好，地产链相关品种表现尚可，PVC逻辑仍是先走预期在验证现实。短期基本面边际改善，低估值下的PVC在宏观情绪支撑偏强震荡，但后续仍需看到现实实际改善。现货6500左右外采电石PVC企业基本能实现盈亏平衡，在需求端尚未有实质改善下盘面6500或存在一定压力。

纯碱：近强远弱格局不改，仍需关注新产能的投放进度

本周纯碱盘面先涨后跌，近月远月合约走势有所分化，现货市场走势稳中偏强，个别价格上调，部分企业新价尚未出，目前主要区域重碱价格：华北送到2250（+0），华东送到2150（+0），华中送到2150（+50），华南送到2250（+0），西南送到2250（+0），西北出厂1800（+0）。供给端：周内昆仑和发投降负运行，盐湖停车，海天、金山产量提升中，本周整体开工略下行，下周个别检修结束，开工预计小幅上涨，持续关注远兴出产情况以及大厂检修状况。周内碱厂待发订单略有增加，有企业开始陆续接新单，当前碱厂库存较低，货源紧张，短期碱厂库存将延续去化维持低位水平。需求端：纯碱需求表现稳中有涨，近期纯碱货源紧张，部分下游有补库，市场成交改善。目前下游整体库存依旧处于偏低水平，但基于新产能投产预期，目前大部分延续着谨慎情绪，行业下游暂未有明显补库行为。本周全国玻璃均价继续上涨，但下游新一轮补库逐渐收尾，其中南方走弱相对明显。具体来看，华北产销在下半周有所走弱，价格稳多涨少。沙河下游逢低刚需采买为主，存货意向仍偏弱。华东产销维持8-9成，价格小幅提涨后持稳。华中下半周出货有降温，但多数企业库存低位。华南下游阶段性补库后现在以消化自身库存为主。

策略：短期碱厂库存低位，现货走势偏强，近月合约连续上涨，但升水后近月合约出现了回调。短期来看，市场货源紧张局势暂不能改善，但近强远弱的预期依旧存在，市场资金博弈加大，近月合约暂时观望。中期看新产能远兴及金山在9-10月大概率会落地，后续等待宏观情绪缓解后择机入场空远月，但预计当上游出现累库趋势时或才能利于空头，持续关注现货价格及库存变化。

鸡蛋：近期蛋价快速上涨后，引起贸易环节恐跌情绪，盘面或有调整

本周内主产区均价4.57元/斤，较上周上涨0.42元/斤，涨幅10.12%，周内主产区价格强势上行。下游经销商拿货积极性增加，蛋价涨幅较大。本周内主销区均价4.63元/斤，较上周上涨0.43元/斤，涨幅10.24%，周内主销区价格先涨后跌。叠加受产区持续上涨影响，销区采购成本提高，价格同步走强。周内鸡蛋销量为7319.50 吨，较上周下跌4.83%。南方市场，下半周因高价走货流通变缓，整体销量有所下滑。部分养殖户仍看好后市，且当前可淘鸡源有限，仍存惜售情绪。

策略：近期蛋价快速上涨后，引起贸易环节恐跌情绪。周内后期市场走货减慢，终端贸易商以消化存货为主，市场观望情绪较强。生产环节库存有增加趋势，加上新开产蛋鸡偏多，短期蛋价有小跌风险。不过，因为9月份有中秋需求提振，食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。蛋价震荡调整之后，大概率继续上涨。所以前期有低位布局近月合约多单，逢高减仓止盈一些，底仓带好保本，走一步看一步。综合建议逢低试多为主，09合约留意上方4400附近的压力，下方支撑4100附近。

玉米：饲用稻谷即将来临，预计玉米震荡偏弱

本周玉米低位反弹。

国外，前期受俄乌冲突蔓延至乌克兰港口刺激美玉米大涨，后期在美玉米产区天气转好预期下，从而美玉米盘面冲高回落。

国内小麦-玉米价差总体偏低，饲用领域小麦替代玉米偏多，受本周小麦价格偏强调整，玉米整体走高；国内定向稻谷8月3日开拍已基本确定，且港口折价低于玉米，预计对玉米盘面形成压力；而中储粮玉米拍卖继续上量且市场成交较好，短期玉米供应充足；玉米下游需求总体偏弱，饲企养殖利润继续走低，对玉米保持刚需采购，进入夏季饲料需求有所降低，玉米库存小幅升高；华北部分加工企业进入季节性检修阶段，开机率降低，玉米加工消耗减少，加工企业库存继续降低。

策略：小麦价格震荡偏强叠加部分地区玉米现货紧张支撑玉米盘面走强，随着国储玉米拍卖持续上量，饲用稻谷拍卖即将开启，预计下周玉米总体震荡偏弱。

白糖：巴西增产压制糖价，近月价差逐步收敛

巴西7月上半月中南部生产数据相对偏空，甘蔗单产与制糖比处于高位，尤其制糖比，突破50%大关，不过出糖率略低于去年同期。从天气预报来看，7月下半月天气晴朗为主，利于甘蔗压榨。巴西港口约有75万吨糖发往国内，预计9月国内面临大量供应。若进口供应流入市场，会在一定程度限制糖价。

国内方面，白糖进入纯消费阶段，旺季的到来叠加进口利润依旧严重倒挂，配额外进口通道仍无法打开，白糖现货价格依旧坚挺。扭转国内供需格局的关键仍在配额外进口利润上。按当前的汇率及现货价格，预计原糖要到 21 美分/磅左右，配额外进口利润才能打开。此前原糖价格连续大跌到22美分附近受到了明显的支撑，要打到21附近难度很大，眼下市场的关注焦点仍在巴西产糖量上，进口利润能否打开决定了未来国内糖价的走势。

策略：市场近期看巴西产量，远期看北半球天气对白糖产量的影响。最新巴西双周产量数据利空压制原糖走势，郑糖2309合约近期震荡偏弱对待，而远月合约潜在天气升水，9-1反套策略表现良好。

豆粕：多因素利多支撑，国内豆粕随美豆继续走高

本周豆粕继续上行。

宏观，美联储7月如期加息25个基点，不过市场早已将加息预期计入盘面，且未来继续加息概率较小，此次加息更多表现为宏观利空出尽。

成本端，7月中下旬美豆产区降雨偏低，截至25日产区干旱面积再次上升至53%，截至23日当周美豆优良率降1%至54%且低于预期，从而对盘面形成利多；另外上周美豆出口有所回升，且本周有报告的出口销售较多，支撑盘面上行。

国内，近期大豆到港偏低，大豆压榨利润整体较高拉动开机率保持高位，豆粕周度成交尚可，且提货总体偏多，预计豆粕库存将继续回升。

策略：8月美豆产区降雨预估增加，美豆盘面将整体承压；国内油厂开机率较高豆粕供给偏多，且豆粕需求不减，预计豆粕库存小幅增长，不过仍处于同期低位，从而内外盘多空交织，下周豆粕将高位震荡。

油脂：外盘冲高回落，国内棕榈油高位震荡

本周棕榈油高位震荡。

外围，美联储7月如期加息25个基点，全球油脂均有回落；俄乌冲突波及乌克兰黑海重要粮食出口港口，引发黑海出口担忧，支撑油脂上涨；产地，马棕7月1-25日增产不及预期，出口增加偏多，从而支撑BMD棕榈油盘面上行。

国内前期棕榈油进口偏多支撑供应偏强，且夏季消费整体低迷，棕榈油持续累库；且竞品豆油在油厂高开工率下累库迅速，菜油虽有降库但三大油脂整体累库，对棕榈油带来利空。

策略：外围及产地多空交织，BMD棕榈油冲高回落，整体震荡；国内棕榈油持续累库对盘面形成压制，预计下周国内棕榈油震荡偏弱。

生猪： 现货大幅调涨，情绪支撑价格短时强势运行

根据中国养猪网报价，截至2023年7月30日河南地区外三元生猪均价15.83元/千克，较上周五（7月28日）上涨0.58元/千克 ；较上周一（7月24日）上涨1.54元/千克。近期现货大幅上涨，周末现货价格部分时间出现每日拉涨0.8甚至1.0元/千克状况，近期大猪缺乏配合情绪推动，现货价格大幅调涨。

近期多地大猪体重错配带动市场情绪走强，天气不佳多地出猪困难加剧短时供给缺乏状况，下游肉价跟进滞后目前价格和走货影响尚未显现。近期现货价格大幅调涨，报价也相对混乱。截止6月末能繁母猪存栏4296万头，生猪存栏43517万头，上半年出栏生猪37548万头；就前期母猪仔猪走势产能基础充裕且稳定，近期的强势更像是错配下的情绪推动。下半年价格跟随猪肉供需形势整体改善，猪价有望季节性温和回升。大猪问题解决前，现货价格维持强势运行，但如果二育压栏等行为就此加剧可能会对后期产生较大压力，盘面已经较好将目前利空反馈，就产能基础而言利多驱动难以长时间维持。做多需谨慎考虑产能充裕基础下持仓周期和仓位控制，跟随基本面沽空建议等待均重提升大猪问题缓解，情绪退散过热预期形成后高位进场。

商品期权

铜期权：铜价高位运行，隐波率继续回落

上周铜期权总成交404878手，日均成交80975手，最新持仓量为68858手，环比减少32535手，交易活跃度维持在较高水准；从PCR指标来看，成交量PCR震荡运行，最新值1.14，持仓量PCR高位回落，当前值1.19，目前期权投资者情绪保持中性。

上周铜价高位震荡运行，价格重心上移至69000上方附近，周内两大宏观事件落地，宏观预期改善，刺激铜价偏强。从宏观层面来看，7月底两大宏观事件落地，一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。7月铜价与美元指数相关性已经走强，这种情况在8月仍将延续。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。

铜期权主力合约隐含波动率继续回落，重心再度下移。目前CU2309合约隐波率最新值14.66%，较前值16.01%大幅减小，CU2310和CU2311隐波率环比均小幅走低；预计铜价继续高位震荡运行，建议投资者在铜价高点卖出看涨期权，波动策略暂时观望。

黄金期权：黄金价格止跌反弹，期权投资者情绪偏多

上周黄金期权总成交167337手，环比减少58422手，最新持仓量45966手，环比减少30550手，交易活跃度大幅降低；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值0.74，持仓量PCR震荡运行，当前值0.90，目前期权投资者对于黄金看法偏多。

隔夜美国公布6月PCE物价指数，同比增速录得3%，如市场预期值一致，创近一年最低水平，核心PCE物价指数增速4.1%，低于市场预期值4.2%和前值4.6%，月度环比增速0.2%。结构来看，商品分项增速同比转负，食品和服务分项分别下降0.8%和0.4%至5%以下水平，可见美国通胀水平正在限制性利率政策滞后效应作用下加速下滑。数据落地后，美元指数冲高回落，受阻于102整数关口，贵金属价格止跌反弹，CMX黄金12月合约价格回到2000美元/盎司附近，CMX白银仍然位于25美元/盎司以下弱势运行。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓减少1.97万手，多空持仓强弱比下降6.4%至78.1%水平，CMX白银投机净多头持仓减少0.69万手，多空持仓强弱比下降9%至59%，对冲基金等投机多头在美联储7月议息期间短暂减仓止盈。

黄金期权隐含波动率小幅回落，整体重心有所下移。期权合约AU2310隐波率最新值11.94%，较前值13.06%大幅减小，AU2312和AU2402隐波率环比均小幅减小；黄金价格止跌反弹，建议投资者在均价低位时择机卖出看跌期权或构建牛市价差组合。

铁矿石期权：矿价冲高回落，期权隐波上升

铁矿石期权上周日均成交465897手，环比上升；总持仓量882801手，环比上升。I2309系列期权上周日均成交392631手，环比上升；周末持仓量670601手，环比减少；持仓量PCR减小，最新值为1.87。铁矿石主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为27.3%，低于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率上升，最新值为31.3%。

外矿发运仍保持中性水平，巴西发运相对坚挺。随着限产力度加强，铁水产量降幅加大。钢厂利润改善，烧结矿库存持稳。成本端不具备崩塌的条件，矿价下方支撑也相对坚挺，高位震荡运行为主。期权隐波上升，卖出期权择机止盈。2309期权即将到期，注意及时处理持仓。

豆粕期权：粕价高位运行，期权成交活跃

豆粕期权上周日均成交359781手，环比上升；总持仓量703593手，环比上升。M2309系列期权上周日均成交322491手，环比上升；周末持仓量593500手，环比上升；持仓量PCR上升，最新值为1.86。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为13%，接近十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为21.88%。

美豆产区降雨偏低，美豆优良率下降低于预期；上周美豆出口有所回升，销售较多。国内大豆到港偏低，压榨利润整体较高拉动开机率保持高位，豆粕成交尚可，提货总体偏多，预计库存将继续回升。短期粕价高位运行，期权隐波下降，择机卖出宽跨式组合。注意2309系列期权即将到期，及时处理持仓。

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