期货日报

　　合成橡胶（丁二烯橡胶）期货及期权今日在上期所正式挂牌交易。27日，上期所公布丁二烯橡胶期货首批合约的挂牌基准价，BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的挂牌基准价为9990元/吨。

　　据了解，目前丁二烯橡胶华北地区报价10700元/吨，华东地区报价10900元/吨。国投安信期货橡胶研究员胡华钎认为，从现货价格趋势来看，目前丁二烯橡胶及原料丁二烯价格均处于逐渐上涨趋势。7月以来，随着国际油价不断走强，国内丁二烯出厂价跟随反弹，丁二烯橡胶出厂价也止跌反弹。目前国内丁二烯橡胶生产成本约为9900元/吨，理论生产利润在700—1000元/吨。

　　大地期货橡胶研究员唐逸认为，期货合约定价存在一个范围，一方面应该依据最便宜交割品的无风险交割成本来计算价格顶部，另一方面应该依据上游盈亏平衡点计算价格底部，再加上市场对下半年价格走势的预期进行调整。

　　依据上述逻辑，他表示，目前最便宜的交割品价格在10600元/吨，以BR2401合约来测算，每个月理论持仓成本在60元/吨左右，期货价格顶部在10900元/吨。从产业链利润来看，目前丁二烯橡胶的生产利润仍有400元/吨左右，因此价格底部大约在10400元/吨。市场对下半年合成橡胶价格预期偏悲观，目前丁二烯橡胶在自身供需矛盾不突出的情况下，价格更多跟随原料端丁二烯波动，丁二烯下半年基本面仍然偏弱。他预计BR2401合约价格运行区间在10400—10900元/吨。

　　“目前丁二烯橡胶现货市场价格稳步小幅上调，主要是成本推动，下游企业逢低采购为主，现货市场观望情绪不减。”胡华钎说。

　　国泰君安期货高级分析师高琳琳表示，整体而言，目前丁二烯橡胶维持产销相对均衡的状态。进入三季度后期，丁二烯橡胶整体或承压运行，丁二烯届时可能出现高开工、高库存以及高进口量的“三高”结构。在下游产能投产有限的背景下，三季度后期丁二烯原料价格或将承压运行。

　　南华期货能化分析师戴一帆预计，今年丁二烯橡胶将呈现供给小幅增加的状态，需求主要取决于下游轮胎的配套和替换，大概率维持供给略过剩的产业格局。

　　看向供给端，全球成品油受到俄乌冲突影响呈现供应收缩，上游成品油裂解利润持续为正，丁二烯作为乙烯裂解产物之一被动增产。同时，丁二烯橡胶自身仍有生产利润，推动生产企业维持高开工，国内炼厂投产增加，预计丁二烯橡胶远期供给相对充裕。

　　需求方面，丁二烯橡胶与天然橡胶的主要下游都是轮胎行业，区别在于丁二烯橡胶在半钢胎中应用占比较大，天然橡胶在全钢胎中应用占比较大。因此，丁二烯橡胶的需求主要取决于半钢胎，即乘用车的配套和替换。今年国内半钢胎的需求相对较好，尤其是在外贸方面，国产半钢胎的性价比吸引了较多海外订单，预计丁二烯橡胶远期需求表现平稳。

　　唐逸告诉期货日报记者，合成橡胶产业上游对产品定价有一定的话语权，合成橡胶市场价格均以生产企业出厂价格作为主要参考依据。在期货上市之前，国内合成橡胶现货市场没有远期报价，期货上市之后会起到价格发现的作用，还将给产业、贸易商等参与者提供锁定利润、对冲风险的工具。

　　戴一帆认为，合成橡胶产业链上下游企业均可以积极参与到丁二烯橡胶期货交易中。上游生产企业面临的风险主要是丁二烯橡胶价格下跌的风险，如产品已产未销、已销未定价等，都可以进行卖出套保。对于下游企业来说，丁二烯橡胶期货可帮助企业提前锁定生产加工利润。在原料购价已定但自身产品售价未定时，可采取卖出保值策略；当原料采购价格未定但自身产品售价已定时，可以根据售价测算较为理想的采购价格区间，根据备库周期择机采取买入保值策略。

　　根据丁二烯橡胶期货价格先涨后跌的预期，戴一帆建议采购企业适量做多套保，生产企业等待更好的沽空保值点位。他认为，期货合约挂牌基准价9990元/吨基本在国产丁二烯橡胶生产成本附近，较为充分地反映出未来产能不断增加的预期。

　　“由于正值上游利润较好、炼厂不断投产的时期，BR2401合约及后续合约上市后预计偏弱运行，远月合约压力将更大。丁二烯橡胶期货上市后可能呈现先涨后跌走势，建议以正套形式入场，结构性机会暂时优于单边。”戴一帆表示。

　　南华期货期权分析师周小舒认为，丁二烯橡胶现货未来将呈现振荡偏弱走势，可以尝试空头策略。如果期权上市后隐含波动率与当前历史波动率较为接近，丁二烯橡胶期权定价偏低，更适合采用买入期权策略。投资者可以采用看跌熊市价差策略，获得更高的下跌方向性投资收益。如果期权上市后隐含波动率接近或低于历史波动率，可以尝试做多波动率策略。