作者：方正中期期货 卜咪咪

　　下半年在高利润的刺激下预计北方产区锰硅产量维持高位，总体产量预计持平于上半年，硅铁生产利润好转，若无严格限产政策影响三季度产量或将回升，总体铁合金供给端维持宽松格局，下游需求难有明显好转，钢厂利润偏低，压低原料采购价格，且锰硅和硅铁成本下移，基本面弱势下预计三季度价格仍有下行空间，四季度关注环保限产和宏观政策出台情况。

　　一、上半年行情回顾

　　2023年上半年铁合金期现价格均处于震荡下行走势，铁合金行业产能过剩，而下游钢材需求下降，铁合金供需错配，价格持续下行。上半年钢材下游房地产和制造业需求偏弱，钢厂利润处于低位，钢厂原料采购较为谨慎，并压低采购价格。供需错配叠加成本下移导致铁合金现货价格持续走低，钢招价格继续下移。具体来看，上半年锰硅和硅铁绝对价格指数分别累计下跌11.96%和15.66%，硅铁跌幅大于锰硅。同比来看，锰硅绝对价格指数同比下降13.75%，硅铁绝对价格指数同比下降15.43%。期货方面，上半年锰硅主力合约累计下跌14.13%，硅铁主力合约累计下跌16.62%。价格中枢较去年明显下移。交易量方面，上半年硅铁成交量同比下降，锰硅成交量同比大幅增加。

　　二、铁合金供需情况

　　上半年锰硅硅铁产量出现明显分化，锰硅产量处于高位，硅铁产量持续下降。1-5月锰硅总产量454万吨，累计同比增长4.29%。锰硅厂家春节后复产较快，周度开工率和产量均创出历史同期新高。二季度锰硅产量环比小幅下降，但同比仍处于高位。由于电费差异，上半年北方产区利润较好，南方产区持续亏损，内蒙产区利润在200-400左右，宁夏产区利润100-200左右，内蒙产区产量占比较大，且产量一直处于历史高位。下半年在高利润的刺激下预计北锰硅总体产量预计持平于上半年。

　　上半年硅铁产量持续下降。1-5月硅铁总产量229万吨，累计同比下降13.64%。3月开始硅铁各主产区利润明显下降，除青海宁夏尚有微薄利润外，其他产区多数亏损，开工率持续下降。硅铁虽开工率持续下降，但从周度产需数据来看，仍是供给过剩状态，主要是产能明显过剩。三季度在利润刺激下，若无严格限产政策影响硅铁产量环比或将小幅回升，但需求偏弱限制高产量，预计全年硅铁产量同比依旧负增长。

　　一季度钢材对铁合金的实际需求量处于环比回升态势。2月份后终端需求改善明显，成材表需连续回升，钢厂利润修复，粗钢产量同比大幅增长，五大钢种产量持续增加。进入二季度，下游需求不及预期，黑色系整体下行，市场预期转向悲观，钢厂检修增多，粗钢产量下降，导致对锰硅和硅铁需求量逐步下降。2023年上半年铁合金需求同比小幅增长。1-5月全国粗钢产量共计4.45亿吨，累计同比增长1.6%。从锰硅和硅铁的周度需求量的季节性走势来看，一季度需求环比增加处于近年中低位，二季度需求环比下降处于近年低位。

　　铁合金由于供给过剩，价格始终处于弱势，主流钢厂招标价格逐步下跌。钢厂原料维持低库存策略，上半年钢厂铁合金库存可用天数持续下降，同比来看处于历史低位，截止6月份钢厂厂内硅铁库存可用天数均值为18.75天，同比下降11.09%，硅锰库存均值为19.05天，同比将13.36%。

　　三季度下游处于淡季，终端需求预计环比走弱，四季度关注宏观以及环保限产政策的出台情况，金九银十旺季需求的表现较为关键，总体来看下半年钢厂利润可能会有阶段性上升，但在需求环比下降的情况下，总体利润水平不会过高。铁合金钢厂钢招价格或将继续下降。

　　三、铁合金原料端分析

　　今年上半年锰矿进口量增长，锰矿进口增量主要由集中在氧化矿，澳矿、巴西矿和加蓬矿累积进口量同比增长21.57%、37.79%和19.38%，南非矿进口量同比下降0.4%。今年上半年港口锰矿库存累积，南方电价优惠取消后生产成本上升，生产利润偏低，导致南方厂家停产检修，钦州港锰矿库存增幅比较明显，截止6月底，港口总库存较年前增加52万吨左右，钦州港增加了54万吨。上半年锰矿价格逐步回落，品种间的结构性矛盾不突出，高低品矿均有所下降，跌幅均在10%以上。近期外盘报价降幅缩窄，叠加汇率走高，矿商成本压力较大，挺价意愿较强，但全球锰矿供需结构趋于宽松，外矿对华报盘仍有一定下调空间，下半年港口锰矿价格预计仍有下降空间，对锰硅价格的支撑作用减弱。

　　上半年焦炭和兰炭价格同样大幅回落。二季度焦炭价格跌幅达到750元/吨左右。兰炭供需错配，二季度价格下调450元/吨。电价作为铁合金生产成本中的重要占比，南北方差异较大，北方产区用电成本优势明显。内蒙主产区铁合金用电成本最低。主产区电价的分化，导致南北方铁合金生产成本差扩大，丰水期期间南方电价存在小幅下降空间，但北方地区电价仍有优势。总体来看，终端需求偏弱，钢厂利润水平偏低，焦炭新增产能释放，煤炭供需转向宽松，焦炭、兰炭价格面临较大压力。电价方面，南方丰水期结束后电价或将回升，但煤炭供应宽松，全国铁合金用电成本大概率维持稳定。