五矿期货微服务

金融

股指

前一交易日沪指+0.04%，创指-0.60%，科创50-0.44%，上证50+0.06%，沪深300+0.02%，中证500-0.22%，中证1000-0.06%。两市合计成交9226亿，较上一日+18亿。

宏观消息面：

1、国务院常务会议：审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》。

2、国家统计局：6月各线城市新建商品住宅销售价格环比持平或略降、二手住宅环比下降。

3、央行：下半年不会出现通缩，坚决防范汇率大起大落。支持和鼓励商业银行新发放贷款置换原来的存量房贷。

4、证监会副主席方星海：进一步壮大私募基金的投资力量，逐步扩大引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金。

资金面：沪深港通+10.45亿；融资额-17.38亿；隔夜Shibor利率-10.7bp至1.332%，流动性偏松但边际转紧；3年期企业债AA-级别利率+0bp至5.76%，十年期国债利率+1bp至2.65%，信用利差-1bp；6月MLF投放2370亿，净投放370亿,利率-10bp；6月份1年期和5年期LPR利率均-10bp。

交易逻辑：海外方面，最新公布的美国CPI、PPI数据低于预期，美元指数大跌，人民币汇率反弹，有助于外资回流A股。国内方面，7月地产成交高频数据延续弱势，6月CPI、PPI环比数据继续负增长，存在通缩压力，6月M1增速大幅下滑，货币活化程度下降。不过6月PMI小幅回升，经济下行斜率放缓。当前市场对经济数据走弱的敏感度下降，更多的交易政策利好预期。5年期LPR利率下调10bp略不及预期，期待接下来更多的经济政策。

期指交易策略：逢低做多IF。

国债

行情方面：周五，TL主力合约下跌0.11%，收于98.37；T主力合约下跌0.08%，收于101.965；TF主力合约下跌0.04%，收于102. 095；TS主力合约上涨0.02%，收于101.320。

消息方面：1、国家统计局：6月新建商品住宅销售价格环比持平或略降 二手住宅环比下降；2、国常会审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》；3、美国密歇根大学当地时间7月14日公布，7月份消费者信心指数初值为72.6，高于6月份终值64.4。

流动性：央行周五开展200亿元逆回购操作，因当日有20亿元逆回购到期，实现净投放180亿元。

小结：经济数据回落已成共识，当下市场关注的焦点在于政策是否出台以及出台的力度如何，由于前期行情表现已基本反映了政策的预期，可关注七月底中央政治局会议的相关内容。短期市场将重新回到“弱现实+强政策预期”的博弈中，行情预计震荡为主。

贵金属

市场回顾：沪金涨0.15 %，报455.68 元/克，沪银涨0.48 %，报5829.00 元/千克；COMEX金跌0.23 %，报1959.30 美元/盎司，COMEX银涨0.85 %，报25.16 美元/盎司；10年期国债收益率报3.83%，美元指数报99.96 ；

市场展望：

美国7月密歇根大学消费者信心初值为72.6，高于预期的65.6和前值的64.4。北京时间7月27日凌晨，FOMC议息会议将会公布最新的利率决议，联邦基金利率期货所显示的本月议息会议加息25个基点的概率为94.9%，维持利率不变的概率为5.1%，加息预期已充分为市场所吸收。美联储理事沃勒近期表示：美联储仍需要加息两次以遏制通胀，并且需要在一段时间内维持限制性的利率政策。

美国生产端、消费端通胀数据低于预期，贵金属价格将会有所提振，策略上建议逢低做多。但需要注意的是，美国通胀水平仍不及美联储的政策目标，加息周期尚未结束，需要持续关注海外经济数据对联储货币政策预期的影响。沪金主连参考运行区间为 450-458 元/克，沪银主连参考运行区间为 5620-5870 元/千克。 

日内需关注美国7月纽约联储制造业指数。

消息面:

1.7月14日，美联储隔夜逆回购协议使用规模为1.741万亿美元，上个交易日为1.767万亿美元。

2.摩根大通将新兴市场货币评级调整为“轻度增持”。 

有色金属

铜

铜

上周铜价大幅上涨，伦铜收涨3.64%至8673美元/吨，沪铜主力合约收至69380元/吨，价格上涨因美元指数走弱和低库存。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.6万吨，其中上期所库存增加0.8至8.3万吨，LME库存减少0.6至5.7万吨，COMEX库存增加0.4至3.6万吨。上海保税区库存环比减少0.75万吨，上周国内现货进口亏损扩大，洋山铜溢价小幅下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M由贴水转为升水10美元/吨，国内上海地区现货基差继续走弱，周五报贴水40元/吨。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大至2020元/吨，废铜替代优势小幅提高。需求方面，据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比下滑1.1个百分点，需求边际减弱。价格层面，美国通胀数据超预期走弱对市场情绪有较大提振，不过随着通胀预期反弹，预计市场对于美联储的政策预期有所收紧。产业上看低库存和冶炼检修继续给予铜价强支撑，低库存下不排除市场进一步挤仓，但也要看到冶炼检修边际恢复和高价对于需求的抑制，总体判断短期供需关系收紧幅度不大，建议谨慎看待铜价的上涨高度。本周沪铜主力运行区间参考：68000-70200元/吨。

镍

镍

截止上周五，LME镍库存周减800吨，Cash/3M贴水扩大。价格方面，受宏观利好驱动，LME镍三月合约涨4.09%，沪镍主力合约涨1.69%。

国内基本面方面，周五现货价格报167900～177100元/吨，俄镍现货对08合约升水2550元/吨，金川镍现货升水9600元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口窗口持续关闭，但短期下游补库斜率上升缓慢。库存方面，上期所库存增201吨，我的有色网保税区库存降500吨。镍铁方面，印尼和国内镍铁产量维持增长，现实需求平稳偏弱基本面改善持续放缓。综合来看，原生镍市场整体基本面现实维持供应过剩态势。不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存去库放缓，现货和期货主力合约价格震荡。短期关注国内经济刺激政策和海外宏观波动等因素对弱产业链基本面下价格支撑，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。

预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间参考150000～180000元/吨。

铝

铝

美国劳工部12日公布的数据显示，美国物价涨幅整体回落，6月消费者价格指数（CPI）同比涨幅降至2021年3月以来最低水平。美元指数大幅下挫带动有色金属强势反弹。云南复产带动铝锭后续宽松预期走强，同时铝棒加工费持续走低，后续铝水转化比例预计环比有所走低，铝锭供应预期有所增加，但低库存下结构仍然维持强势，短期内预计铝价维持震荡走势。国内参考运行区间：17500-18800元。海外参考运行区间：2100美元-2400美元。

锡

锡

据上海有色网（SMM）调研，6月份国内精炼锡产量为14223吨，较5月份环比-9.18%，较去年同比37.35%，1-6月累计产量同比2.4%。缅甸禁矿日期临近叠加云锡季节性检修即将到来，市场对于后续国内精炼锡供应情况呈现悲观预期，美元指数走弱带动有色走强。短期预计锡价震荡运行，主力参考运行区间：200000-250000 。海外参考运行区间：24000美元-30000美元。

碳酸锂

上周碳酸锂现货市场价格小幅走弱，SMM电池级碳酸锂报价29.70-31.00万元/吨，工业级碳酸锂报价28.50-29.50万元/吨，周内均价每吨跌4000元。工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂报价分别为25.30-26.50和27.50-29.90万元/吨，周内单吨均价跌幅为5500和6000元。电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂均价价差1.65万元。溧阳中联金碳酸锂合约全线下跌，LC2307合约14日收盘价289元/kg，较上日收盘跌0.69%，基差为18.5元/kg；LC2311合约收盘价227元/kg，较上日收盘跌1.30%。SC6锂精矿中国到岸价3430-3790美元/吨，日均价3610美元/吨，周内跌幅3.35%，对应单吨碳酸锂成本约合21.6-23.6万元。供给端华友钴业和中矿资源津巴布韦锂矿正式投产，国内锂盐厂生产正常，盐湖、锂云母、回收的碳酸锂产量处历史较高位置，碳酸锂供应充足。临近周末部分贸易商低价出货带动现货价格下滑。需求端正极和电池厂商以观望为主，现货市场询价增多，接近下一轮备货周期。预计本周现货市场询价和交易增多，锂盐报价走弱压力大。今日电池级碳酸锂均价国内参考运行区间30.00-31.00万元/吨。

黑色

锰硅

周五，锰硅主力（SM309合约）高开后震荡走高，日内收涨0.78%，收盘报6724元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6650元/吨，环比上日+50元/吨，现货折盘面价6800元/吨。期货主力合约贴水现货76元/吨，基差率1.12%，处于低位水平。

本周，锰硅盘面价格在底部出现小幅震荡反弹，周度累涨138元/吨或2.1%，日线级别正式摆脱春节以来的下行趋势线，并在周五向上突破5月底以来的底部箱体[6500，6700]，这符合我们所提示的“当前锰硅合约总持仓持续攀升至历史高位水平，或不利于价格的进一步下压”。

基本面层面，我们看到，由北方产区较高利润以及下游房地产行业的低迷所带来的锰硅“供求劈叉”问题仍未得到改善，本周锰硅产量仍旧维持在22万吨以上的高位水平，而螺纹产量依旧在同期的低位水平，且随着淡季的继续，螺纹表需持续下行。虽然近期随着两部门发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》以及传闻国有大行将协助地方化解债务问题等消息刺激，市场对于房地产方向的刺激政策预期再度升温，叠加美CPI数据超预期回落带来的整体商品交投氛围转暖，黑色系整体呈现向上反弹态势。但在国家房住不炒、托而不举的总方针下，我们认为后期政策预期落空概率较大。同时，当前支撑着原材料端的高位铁水，从政策的延续性角度，我们依旧认为其后期走弱几乎是必然的结果，这意味着高位的铁水是一个不可持续的过程，我们看到虽然本周铁水仍旧维持在244万吨水平，但环比已经出现较显著回落。

因此，我们认为锰硅在供需两侧的“劈叉”仍旧持续的情况下，当前价格的高估值是难以持久的。价格或不得不继续通过向成本区间（5950-6600）下边沿靠近的方式挤出超额估值，以此完成对于过剩产能的清退（较长周期内）。这意味着价格向下的阶段尚未结束，向下的方向仍是价格需要警惕的风险，虽然当前价格在底部出现小幅的反弹。当前盘面整体向上的力度一般，日线走势相对松散，能够支撑起较大幅度反弹的概率相对较小，暂时以震荡及小幅反弹为主，建议关注上方6800-6900区间压力。

硅铁

周五，硅铁主力（SF309合约）高开后维持震荡，日内收跌0.91%，收盘报7088元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7070元/吨，环比上日+40元/吨，期货主力合约升水现货18元/吨，基差率-0.25%，处于低位水平。

本周，硅铁盘面（SF2309）价格同样呈现底部震荡，伴有小幅反弹。本周SF2309合约累计上涨114元/吨或1.63%，并在底部走出双底的雏形（尚不成熟），但整体价格仍旧被压制在20均线以及春节以来的下行趋势线下方，价格表现相对偏弱，以震荡看待（伴有日线级别的小幅反弹）。同样，当前走势符合我们所提示的“硅铁底部的巨量持仓或不利于价格短期难以进一步下压”的观点。

基本面方面，硅铁仍旧处于供需双弱的格局。供给端，本周产量继续有所回升，但仍处于10万吨以下的低位水平；需求端，金属镁及出口是今年以来制约硅铁需求的两块，当前仍处于弱势状态。铁水端的旺盛支撑着硅铁需求，当前仍处于高位水平，但1）高位的状态预计难以持续，这基于粗钢压减政策预计具备延续性，及2）2022年下半年的铁水处于低位，这将导致下半年铁水的回落是必然事件，且回落的幅度预计相对较大，可能回到230万吨附近水平，这将进一步削弱硅铁的需求端强度。此外，成本端，随着进入7、8月份，夏季的高温带来煤炭端的消费旺季，煤炭价格的下跌风险暂时得以缓解，但煤炭供给端的压力仍存，旺季过后价格仍具备进一步回落的风险。

因此，我们对于未来硅铁的价格走势并不太看好，中长期回落趋势可能暂未结束。但短期来看，价格进一步下压存在显著的阻力，或存在小幅的反弹。这基于当前依旧高位的铁水、低位的供给以及成本端继续下行风险的暂时解除。同时，经历了前两年的限电风波，夏季的电力问题被市场广泛关注，尤其对于硅铁这类电力消费大户而言，近期的高温再度给予了市场“限电”的一定预期。建议关注上方7250元/吨附近压力位（短期相对较重），若突破则关注上方的7500元/吨附近压力位。

工业硅

周五，工业硅期货主力（SI2209）维持震荡，日内收涨0.11%，收盘报13665元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价13000元/吨，环比上日持平，贴水主力合约665元/吨；421#市场报价14300元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格12300元/吨，环比上日持平，贴水期货主力合约1365元/吨。

本周，工业硅（SI2309）盘面价格突破下行趋势线后出现大幅拉升，一度站上14000元/吨，随后出现回落。我们在前期报告中，曾提示“工业硅底部特征已经愈发明显，关注对于下行趋势摆脱之后的反弹机会”，盘面走势如预期出现反弹，但周期却比我们预想的要早一些。

基本面方面，我们认为需求的差、供给的过剩（含高库存）格局以及整体经济的悲观预期已经被计入到前期的“超跌”（相较于盘面成本）价格之中，是一些price-in的因素。对于后期的行情，更应该关注的是一些边际转好的因素，即再向下看空的意义不大。当前，供给端在前期边际转好后，产量再度出现反弹，尤其西南地区，产量恢复到接近历史高位水平，尤其云南地区产量已显著高于去年同期。随着7月份以来西南雨水的显著缓解，我们认为西南地区丰水期的复产已然不是左右行情的问题。但我们也看到，年初以来产量增幅最明显的新疆地区，产量已经有显著回落，虽然近期再度反弹，这是供给一侧稍好的转变。另一方面，随着本月公布的美国CPI数据超预期回落，整体商品氛围显著转好，这给了类似工业硅等前期超跌的品种反弹修复估值的空间，这是另一个我们认为转好的边际因素。当然，我们也要注意到需求侧并无边际好转，甚至有小幅恶化。具体表现为高库存&亏损加大之下有机硅价格的不断新低与产量回落风险，以及利润显著收窄之后多晶硅产量的持续走弱，虽然幅度目前并不大。我们认为短期工业硅若有行情，只会是供给端的故事，但不可否认，需求端才是行情能否健康、持续的关键。

在整体氛围好转背景下工业硅仍旧处于反弹周期之中，我们建议短期可关注盘面盘整后可能存在的进一步反弹机会，若反弹被兑现，则上方空间建议关注上方15000元/吨附近水平。同时，我们也提示，14000元/吨附近是盘面相对合理估值区间，情绪推动下价格可能进一步反弹，但需要警惕回落风险。此外，整体商品普遍已运行至强压力位附近，警惕商品整体的阶段性回调风险。

玻璃

【现货】华北地区，目前沙河最低交割品玉晶大板价格1780元，主要交割厂库厂家成交均价在1787元；华中地区，最低交割品亿均现货价为89元/重箱，折1780元/吨左右。现货产销来看，周末两天沙河地区119%，122%；华东地区137%，101%。市场依然处于为旺季备货补库节奏当中。

【期货】周五白盘主力09合约收于1678；8-1价差为260，9-1价差为205。周三夜盘主力09合约收于1672；8-1价差为292；9-1价差为236。沙河地区最低交割品主力09基差为102元，湖北地区最低交割品主力09基差为102元。郑州商品交易所玻璃期货仓单数量合计975张，较上一交易日减少25张，08合约持仓12047张，虚实比依然较高。

【行业】截至7月13日，浮法玻璃日融量166710吨，光伏玻璃运行产能为90510吨。截至7月14日当周，全国浮法玻璃库存5234.5万重箱，Low-E产能利用率63.76%。

【操作】单边：湖北地区产销明显好转，支撑价格上限进一步走高，08合约或试探1800。目前属于现货与期货正反馈阶段，暂时不具备框定上方边际的确定性，注意期货何时与现货产销产生较为明显背离。套利：9-1正套当前已到达200目标位可逐步减仓，未进场者观望。

纯碱

【现货】重碱180天不贴息承兑最低价，华北地区2050元/吨、华中地区2050元/吨、华东地区2050元/吨、西北地区1750元/吨。轻碱180天不贴息承兑最低价，华北地区2000元/吨；华中地区1850元/吨；华东地区1950元/吨；西北地区1680元/吨。

【期货】周五白盘主力09合约收于1836、8-1价差为447、9-1价差为298。周三夜盘主力09合约收于1845元/吨、8-1价差为457，9-1价差为314。以沙河地区2050现货价计算主力基差在222。7月10日，7月14日，纯碱期货仓单数量817张，当日减少50张，有效预报192张，折合2.018万吨。目前08合约持仓32174张，虚实比过高。

【行业】截至7月14日当周，供给方面，纯碱产量56.54万吨，产能利用率84.62%，重碱产量29.46万吨。根据碱厂检修计划推算，预计7月检修新增损失量在16.7万吨，8月检修新增损失量在11.45万吨，从目前最新情况来看青海碱厂有检修推迟计划。需求方面，浮法加光伏玻璃日融在25.722万吨，推算重碱周供需平衡为-6.01万吨；纯碱周度产销比为105.38%。库存方面，纯碱库存在36.53万吨，依然保持去库格局。

【操作】单边：当前现货价格大幅波动概率不大，在现货去库格局下，近月08合约更多受到较高的虚实比（持仓/仓单）影响，导致空头离场意愿更强而支撑价格，08走强进而带动09合约收基差。现货与近月期货有一定正反馈迹象，需留意近月大资金逼仓导致价格偏离合理预估的风险。套利：随着检修、降负荷扩大导致供需的不平衡阶段性加重，库存依然开始去化，8-1 9-1正套出现明显走强，从市场表现来看近月低库存下的逼仓是正套走强的最主要动力。但也要注意8月交割后降面临转抛9月，9月将仓单注销，逼仓持续性有限，后期可能对9-1走势产生不利影响。

能源化工

橡胶

橡胶有所回落。

多方认为，市场预期国储收储橡胶。由于RU2309是主力合约，多头选择做多主力合约，方便快进快出。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。空头认为RU2309升水20号胶比较往年偏高较大。

虽然胶价上涨，我们对橡胶仍持偏空看法。

行业如何？需求表现平淡偏弱。

截至2023年7月7日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为62.76%，较上周走高3.95个百分点，较去年同期走高5.46个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.40%，较上周小幅走高1.25个百分点，较去年同期走高7.74个百分点。配套需求走软，替换因为天热导致磨损增加有好转。出口景气度较好。

截至2023年7月7日，上期所天然橡胶库存181391（2544）吨，仓单173240（450）吨。20号胶库存71568（1613）吨，仓单69250（3024）吨。交易所+青岛114.22（-1.18）万吨。    

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价10500（-100）元。

标胶现货1300（0）美元。

操作建议：

随着泰国供应旺季来临，NR承压。RU升水也不合理。

我们观点没变，偏空头思路。我们建议RU反弹抛空机会。多RU2401空RU2309。

甲醇

短期国内煤炭价格陷入震荡，旺季仍有一定支撑。供应端后续国内装置回归，开工将逐步走高，7月国内产量将明显回升，但进口缩量将抵消国内供应增量，7月总体供应变化不大，8月进口将重新回升。需求端传统需求季节性走弱，利润大幅压缩。沿海MTO负荷提升，短期港口库存转为小幅去化，随着甲醇走强，MTO利润有下行压力。总体来看，甲醇价格走高，但下游需求仍未见明显好转，短期甲醇有回调压力，09预计继续上行空间有限，冲高后以震荡格局对待。策略方面，单边来看，09合约相对谨慎，盘面冲高不追，中期关注01合约多配机会。

基本面来看7月14号09合约上涨68元/吨，报2320元/吨，现货上涨60元/吨，基差-15元/吨。供应端本周上游开工74.79%，环比+1.94%。库存方面，港口库存总量报85.81万吨，环比-0.37万吨。企业库存环比-2.76万吨，报34.52万吨。传统需求甲醛、二甲醚MTBE小幅回升，醋酸、氯化物开工回落，总体表现偏弱。江浙MTO开工53.07%，环比+2.92%，整体甲醇制烯烃开工80.64%，环比+2.56%。

尿素

盘面延续大幅上涨，从基本面来看，利多因素主要有1、农业需求受前期尿素价格下跌以及降雨影响有所延迟，导致近期集中拿货引起价格上涨。2、外盘价格触底回升，市场对于后市出口预期升温，国内货物集港。3、盘面仍有较大幅度的贴水，随着时间的推进，盘面对多头有利。4、国内装置的阶段性检修导致短期供应有所回落。总体来看下游农需短期对盘面的上涨起到关键性作用。展望后期供应端将逐步回归，而农需将逐步走弱，仅出口有希望给出需求增量，但随着主要进口国的对外需求回落，预计三季度国内出口也难有亮眼表现，三季度尿素国内尿素过剩格局不改，预计现货仍有一定下行空间，当前现货估值仍旧偏高，短期观望为主，关注盘面基差大幅修复后逢高做空以及9-1反套的机会。 

基本面看7月14号09合约下跌14元/吨，报2065元/吨，现货上涨10元/吨，基差315元/吨。上游开工77.17%，环比-0.24%，气制开工72.93%，环比-0.05%。库存方面，企业库存环比-13.08万吨，报14.76万吨，港口库存报14.1万吨，环比+3.8万吨。企业预收订单天数6.59日，环比+1.71日。复合肥产能利用率走低，本周开工23.54%，环比-3.65%。三聚氰胺负荷60.59%，环比+2.87%，利润低位。

高、低硫燃料油

原油端情况:本周油价反弹，布伦特原油价格回升至每桶80美元以上，因市场情绪受到中国最新贸易数据的提振。数据显示， 中国6月份原油进口同比增长45.3%，表明下游需求旺盛，炼油利润丰厚。这使得中国2023年上半年的原油进口量达到每日 1140万桶，同比增长12%。与此同时，美国6月份发布的CPI报告，尽管单凭这些数据不太可能影响美联储在7月26日的利率 决策，但也引发了通胀放缓的乐观情绪。此外，美元兑一篮子货币的汇率下跌至2022年4月以来的最低点，也支持以美元计 价的油价期货。在需求方面，国际能源机构于7月13日将2023年的石油需求增长预估下调了22万桶/日，至220万桶/日，原因 是宏观经济面临的逆风因素增多，同时将2024年的需求增长预测上调了29万桶/日，预计中国将成为需求增长的主要驱动力。

FU燃料油:截至7月13日收盘，新加坡高硫燃料油(HSFO)380 CST裂解价较上周下跌0.11美元/桶，至每桶-6.70美元， 而M1/M2的月差跌0.27美元/吨，至每吨8.98美元。7月份迄今为止，裂解价平均为每桶-5.69美元，高于6月份的-8.72美元， 5月份的-8.24美元和4月份的-10.61美元。近期新加坡高硫燃料油市场的上涨势头可能会在未来几天降温，因为预计俄罗斯出 口将增加，俄罗斯炼油厂将结束春季停工维护，而中东地区的货物出口也有增加的迹象。在地区方面，孟加拉国将连续第三 个月减少高硫燃料油的进口，主要原因是该国当前面临美元危机，私营发电厂主拖欠政府超过六个月的待付款项。

 LU低硫燃料油:截至7月13日收盘，新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价较上周下跌3.51美元/桶，至每桶0.81美元，M1/M2 的月差跌2.70美元/吨，至每吨5.00美元。截至目前，7月份的裂解价平均为每桶4.00美元，而6月份为每桶7.64美元，5月份 为每桶4.88美元，4月份为每桶1.95美元。近期低硫燃料油市场的疲软主要归因于预计7月底和8月初西方的套利进口将增加， 而下游对低硫燃料油的需求看起来不强。与此同时，科威特的阿尔祖尔炼油厂已于7月6日开始运营最后一台蒸馏装置(CDU No.3)，产量为每日12万桶。CDU 1和CDU 2的产量均为每日14.5万桶，使阿尔祖尔炼油厂的总产量达到每日41万桶。该 公司计划在年底达到每日61.5万桶的满负荷产能。

PVC

市场行情：

上周五国内PVC现货价格维持，华东电石法现货5835元/吨。基差偏弱，华东电石法基差-200（少量-220）。

主要逻辑及观点：

PVC开工小幅下降，上游持续去库。7月中下旬，仍有内蒙装置计划检修，预计检修与复产相抵消，开工难以有大幅提升。当下的库存去化源自出口成交好转及下游补库，短期供需面偏强。预计台塑报价上调0-40美元/吨，出口窗口小幅抬升，预计盘面偏强震荡。后续关注8月上旬检修回归后，上游库存表现。

苯乙烯

1.现货：上周五华东江苏苯乙烯市场收盘于7860-7950元/吨（出罐），较上一交易日价格上涨170-210元/吨。

2.原料：华东纯苯现货价格收盘于6680-6770元/吨，环比上涨120-125元/吨。

观点：

近期苯乙烯价格走高，近端有装置意外故障，本周开工小幅下降，山东苯乙烯价格走强，至华东物流窗口关闭，带动华东港口提货好转，价格走高。

成本端看，同样是乙苯调油及下游复产带动山东纯苯需求回升，山东-华东物流窗口关闭，盘中主营挂牌价上调300元/吨，短期供需好转，带动纯苯估值回升。苯乙烯下游利润维持，库存小幅去化，整体表现良好。

价格大幅上行后，华东边际苯乙烯存开车预期，下游对高价苯乙烯略有抵触心理，基本面转弱，盘面月间回落至平水附近可正套，中期偏空对待。

农产品

生猪

国内猪价周末稳中略涨，河南均价涨0.12元至13.95元/斤，四川13.3元/公斤，散户出栏量有限，集团供应不减且出栏进度完成不佳，屠宰端缩量不明显，整体供应依旧充裕，需求端屠宰企业出货平平，叠加冻品影响，市场信心较为低迷，未来价格或依旧弱势磨底。体重不断下滑，标肥价差收窄，去库存持续进行中，但6月以来宰量下滑仍不明显，去年以来产能恢复正步步兑现，市场预期的缩量并未体现，加之年中冻品出库的压力，现货市场整体表现较弱，盘面在近低远高背景下，不断上演挤升水的逻辑；另一方面考虑盘面持仓偏大，加之政策介入和成本上移逻辑不断加深，短期在新增供应压力有限背景下，市场观望情绪也较浓，建议长期逢高抛空思路，短期留意反弹可能。

鸡蛋

国内蛋价周末稳中伴涨，黑山持平于3.6元/斤，辛集涨0.11元至3.78元/及，新开产稳定，淘鸡走量有限，但高温天气来临，产蛋率下降，预计供应整体增量有限，需求方面受南方出梅影响备货有所转好，部分逢低补货，预计下周蛋价先稳后涨，但幅度或暂时不大。前期市场交易估值为主，在成本和补栏预期带动下，价格先跌随后因饲料反弹而作出修复；就近月合约而言，前期补栏已定，存栏有结构性增加的趋势，老鸡延淘叠加消费平淡，08、09等合约或持续偏空，关注现货反弹带动盘面后的抛空机会，09关注4300-4400元/500千克一带压力；就远月合约而言，未来主要受现货驱动，不确定因素包括补栏、淘汰、成本等，建议暂时观望等待新的驱动。

白糖

上周五日盘郑糖上涨，主力合约收于6921元/吨，上涨6元/吨。广西南华集团报价上调20元/吨，报7120-7170元/吨，广西南华现货-郑糖主力合约（sr2309）基差199元/吨，基差持续走弱。

据印度当地媒体报道，大雨导致主产区北方邦部分低洼地区发生内涝，河水泛滥到附近甘蔗田，可能会损害甘蔗作物。有国际交易商表示，巴西低于预期的产量有助于支撑市场。巴西甘蔗行业协会(Unica)上周发布的数据显示，巴西中南部地区6月下半月的糖产量同比增加7.6%，至270万吨，市场原本预期产量为288万吨。数据显示，巴西中南部地区6月下半月的甘蔗压榨量为4300万吨，较去年同期增加2.2%。国内方面，上周五产区制糖集团报价区间为6910~7380元/吨，加工糖厂报价区间为7170~7620元/吨，报价整体上调20~50元/吨，部分糖企2~4次报价上调。夏季消费旺季到来，现货市场采购情绪升温，成交持续放量。

原糖在上一轮回调中，已经反映出巴西增产的利空，近期巴西丰产数据对原糖价格压制减弱。原糖7月合约交割后压力释放，原糖持续反弹。但目前泰国和印度主产区有明显降雨，市场难以交易太高的天气溢价，原糖或维持震荡行情。中长期走势关键仍然在于厄尔尼诺是否会对下榨季造成减产，持续关注三季度北半球产区降雨情况。内外价差收窄后，使得国内糖价向上空间较为有限。往下看6月全国工业库存维持历史低位，国内供应持续紧张，不建议做空，维持短线观望，等待回调买入远月合约机会。

油脂

【重要资讯】

1、7月1-15 Amspec 报告马棕出口510249吨，6月同期437101吨(+16.7% )；ITS 554054 /464380 吨( +19.3%)；棕榈油未来两周降雨预测低于历史平均水平。

2、美国环保署拒绝几乎所有炼油厂生物燃料混合豁免申请。

3、据传阿根廷当前美元储备较低，一个大豆美元计划可能正在酝酿之中，据说不低于1200万吨的阿根廷大豆仍在农民手中。

周五油脂走势平淡，马棕跌1.6%。国内棕榈油主力涨56元至7482元/吨，豆油主力8060元/吨至102，菜油主力跌31至9703元/吨；油脂基差低位运行，现货广州棕榈油7840元/吨（+200），豆油张家港报8400（+230），菜油张家港报10010（+100）。

【交易策略】

经历了生柴、宏观及天气对供需形势的影响，油脂的价格重心已经上移。但9月之前中印等国油脂库存仍然偏高，若进口维持6月份的强势中印棕榈油难以继续去库。同时中国延后压榨，豆油累库的周期将延长。若棕榈油产量不出现问题，油脂受库存压力短期将承压。豆油受美豆天气支撑略强于棕榈油；9-10月，国内压榨量将在大豆青黄不接时段下滑，豆油将在高位去库，届时油脂整体或有一波上行空间，豆油将强于棕榈油；10月以后，棕榈油进入去库，豆油随美豆进口重新累库，届时棕榈油强于豆油。油脂整体库存压力将在10月以后缓和，届时上行动力或更充足，维持油脂低多思路。

蛋白粕

【重要资讯】

周五豆粕走势平稳，菜粕维持强势。豆粕主力周五涨3至4023元/吨，菜粕主力涨4至3757元/吨。东莞豆粕现货4360元/吨涨110，黄埔菜粕现货涨90至4100元/吨。豆粕基差维持弱势，菜粕基差偏强。 

美豆在月度报告偏空后跌逾3%后但迅速修复，市场重新关注干旱担忧。过去一周伊利诺伊南部、俄亥俄州、密苏里北部、明尼苏达及南北达科塔州降水偏少，预计本周公布优良率在52左右，预报显示本周产区降水偏少，GFS的第二周预测也偏少，温度偏低带来些许慰藉。在此天气下美豆优良率后续难以上升。

加菜籽方面，萨省降水依然短缺。未来两周萨省产区降水仍然偏少。萨省菜籽优良率上周下滑至48，对比2012年同期为38%。

【交易策略】

国内方面，豆粕累库导致基差承压，盘面更多交易美豆。美豆的天气炒作期、减面积以及生柴需求、低库销比等利多仍然维持，维持低多思路，预计豆粕01跟随美豆区间震荡；豆菜粕09价差进入历史极值区间，加菜籽干旱未见改观，且有信息传出加拿大对菜籽产量预期放低，预计低价差还会维持。

期权

金融

行情要点

市场行情：日线上看，金融期权标的上证50ETF上周主要表现为止跌反弹回暖上升逐渐偏多头上行，而中期趋势线方向仍向下；上证300ETF上周以来低位反弹逐渐回暖上升延续前期宽幅震荡区间，市场行情整体表现为偏空头压力线下逐渐回升大幅区间震荡的市场行情走势形态；创业板ETF上周市场行情表现为先扬后抑止跌反弹回暖上升连续上行，而后受阻回落，延续前期弱势宽幅振荡区间大幅波动，且中期趋势线方向仍向下，整体表现为空头压力线下反弹的市场行情格局；中证1000指数延续一周多以来宽幅举行区间盘整震荡，上方有60天均线压力下有短期趋势线支撑，市场行情整体表现为三角收敛的市场行情走势形态。截止上周五收盘，上证50ETF周涨幅2.68%报收于2.609；上证300ETF周涨幅2.13%报收于3.952；创业板ETF周涨幅2.35%报收于2.169；中证1000指数周涨幅0.35%报收于6544.46。

期权盘面

日均成交量：上周金融期权日均成交量普遍增加，且ETF期权增加幅度较大，股指期权日均成交量小幅增加。其中上证50ETF期权增加24.32万张至154.78万张；上证300ETF期权增加9.96万张至103.80万张；创业板ETF期权增加13.00万张至70.97万张；中证1000股指期权增加0.44万张至6.05万张。

日均持仓量：上周金融ETF期权日均持仓量均表现为不同程度的有所增加，而金融股指类期权则表现为小幅增加。其中上证50ETF期权增加22.13万张至229.15万张；上证300ETF期权增加14.14万张至143.14万张；创业板ETF期权增加9.08万张至105.58万张；中证1000股指期权增加0.86万张至9.67万张。

隐含波动率：上周金融期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动。截止上周五，上证50ETF期权隐含波动率为14.03%，上证300ETF期权隐含波动率为13.28%，创业板ETF期权隐含波动率为17.61%，中证1000股指期权隐含波动率为13.80%。

成交量PCR：期权的成交量PCR是站在期权的买方角度看待市场的表现，表示的是市场情绪指标，一般认为成交量PCR越大，投资者情绪越悲观；成交量PCR越小，投资者情绪越乐观。上证50ETF期权成交量PCR报收于0.87，上证300ETF期权成交量PCR报收于0.86，创业板ETF期权成交量PCR报收于0.78，中证1000股指期权成交量PCR报收于0.73。

持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是标的市场行情的多空分界线。截止上周五收盘，上证50ETF期权持仓量PCR报收于0.93，上证300ETF期权持仓量PCR报收于0.96，创业板ETF期权持仓量PCR报收于0.79，中证1000股指期权持仓量PCR报收于0.84。

最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情的压力点和支撑点。上周以来，持仓量PCR均表现为大幅下降回落，表面市场偏弱势。截至上周五收盘，从期权的角度看，上证50ETF的压力点所在行权价为2.65和支撑点所在行权价为2.55；上证300ETF的压力点所在行权价为4.00和支撑点为3.90；创业板ETF的压力点所在行权价为2.20和支撑点为2.15；中证1000指数的压力点所在行权价为6700和支撑点所在行权价为6400。

结论及操作建议

（1）上证50ETF期权

     上证50ETF上周主要表现为中期趋势线方向向下的短期偏多头上涨的市场行情格局；期权隐含波动率维持历史较低位置水平小幅波动；期权持仓量PCR下降至0.60以下。操作建议，构建正向日历价差期权组合策略，获取时间价值收益，持有7月份到期所有头寸同时平仓了结，如上证50ETF期权，即S_510050P2307M02600@10，S_51005CP2307M02600@10和B_510050P2308M02600@10，B_510050C2308M02600@10。

（2）上证300ETF期权

     上证300ETF上周以来低位反弹逐渐回暖上升延续前期宽幅震荡区间，市场行情整体表现为偏空头压力线下逐渐回升大幅区间震荡的市场行情走势形态；期权隐含波动率维持历史较低位置水平窄幅波动；期权持仓量PCR报收于0.90以上。操作建议，构建卖出7月份偏中性的认购+认沽期权组合策略，获取时间价值和方向性收益，根据市场行情变化动态地调整持仓DELTA，使得持仓DELTA保持中性，若市场行情急速大涨或大跌，则逐渐平仓离场，如上证300ETF期权，即S_510300P2307M03900@10，S_510300P2307M03800@10和S_510300C2307M04000@10，S_510300C2307M04100@10。

（3）创业板ETF期权

     创业板ETF上周市场行情表现为先扬后抑止跌反弹回暖上升连续上行，而后受阻回落，延续前期弱势宽幅振荡区间大幅波动，且中期趋势线方向仍向下，整体表现为空头压力线下反弹的市场行情格局；创业板ETF期权隐含波动率持续下降回落至历史较低位置水平；期权持仓量PCR快速上升至0.90以上。操作建议，构建正向日历价差期权组合策略，获取时间价值收益，持有近月份合约到期同时平仓了结所有头寸，如CYBETF期权，S_159915P2307M02150@10，S_159915C2307M02200@10和B_159915P2308M02150@10，B_159915C2308M02200@10。

（4）中证1000股指期权

     中证1000指数延续一周多以来宽幅举行区间盘整震荡，上方有60天均线压力下有短期趋势线支撑，市场行情整体表现为三角收敛的市场行情走势形态；中证1000股指期权隐含波动率历史较低位置水平窄幅波动；期权持仓量PCR快速回落下降至1.00以下。操作建议，构建7月份卖方期权偏中性的组合策略，获取方向性和时间价值收益，若市场行情急速大涨或大跌，则逐渐平仓离场，如ZZ1000股指期权，S_MO2307-P-6500@10，S_MO2307-P-6400@10和S_MO2307-C-6700@10，S_MO2307-C-6600@10。

农产品

基本面信息

豆粕/大豆：美豆低库销比、天气敏感期及南美产量尚未定论下，豆粕单边预计跟随美豆宽幅震荡；油厂调控开机，叠加美豆出口季供需趋紧。

    白糖：巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，6月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4300万吨，同比增加2.19%；产糖269万吨，同比增加7.57%；糖厂使用49.43%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.54%。

    油脂：6月产量，环比下降接近7万吨至144.78万吨，不及预期的产量导致库存仅小幅累积3万吨至172万吨；7月1-15日ITS出口数据显示环比增加接近9万吨，产量预计仍处于季节性增产期。

期权行情概要

标的行情：农产品玉米经过前期近两个月以来的震荡上行偏多头上涨，上周高位回落连续报收阴线弱势下行，市场行情表现为中期趋势偏多头方向上短期弱势下降的市场行情形态；豆粕经过前期两周多以来的反弹回暖上升多头上涨后，上周以来高位宽幅区间盘整震荡，整体表现为偏多头趋势方向的区间震荡；棕榈油经过前期一个月以来的震荡上行，而后维持近两周以来的弱势回落震荡下行，整体表现为短期弱势偏空头的市场行情格局；白糖上周主要表现为先抑后扬，止跌反弹回升后连续报收阳线偏多头上行，而上方有前期高点压力，整体表现为上方有压力的短期偏多头行情状态；棉花上周先涨后跌，延续一个多月以来偏多头方向的宽幅矩形震荡区间大幅波动，而中期趋势方向仍向上。截止收盘，玉米周跌幅1.79%报收于2738，豆粕周涨幅1.41%报收于4033；棕榈油周跌幅0.08%报收于7418，白糖周涨幅2.31%报收于6921，棉花周涨幅2.64%报收于16840。

日均成交量：上周农产品期权日均成交量除了白糖和棉花期权有所增加以外，其他农产品期权则表现为不同程度减少下降。其中玉米期权减少1.35万手报收于15.82万手；豆粕期权减少12.38万手报收于26.15万手；棕榈油期权大幅度减少15.49万手至20.37万手；白糖期权增加4.08万手至19.72万手；棉花期权增加7.88万手至20.78万手。

日均持仓量：上周农产品期权日均持仓量表现为增减不一，玉米、白糖和棉花期权有所增加，而其他农产品期权日均持仓量则有所减少。其中玉米期权增加6.98万张至48.36万张；豆粕期权减少8.07万张至55.06万张；棕榈油期权减少6.57万张至21.141万张；白糖期权增加1.76万张至55.31万张；棉花期权增加3.26万张至38.79万张。

隐含波动率：上周农产品期权隐含波动率主要表现为小幅区间波动，其中豆粕期权和棉花期权隐含波动率有所上升，其他农产品期权隐含波动率窄幅波动。截止上周收盘，玉米期权隐含波动率报收于12.03%，豆粕期权隐含波动率报收于23.18%，棕榈油期权隐含波动率报收于19.31%，白糖期权隐含波动率报收于18.14%；棉花期权隐含波动率报收于24.56%。

成交量PCR：期权的成交量PCR是站在期权的买方角度看待市场的表现，表示的是市场情绪指标，一般认为成交量PCR越大，投资者情绪越悲观；成交量PCR越小，投资者情绪越乐观。玉米期权成交量PCR报收于1.14，豆粕期权成交量PCR报收于0.74，棕榈油期权成交量PCR报收于0.60，白糖期权成交量PCR报收于1.08；棉花期权成交量PCR窄幅波动报收于0.40。

持仓量PCR：一般认为期权的持仓量PCR为1.00时是多头和空头的分界线。玉米期权持仓量PCR小幅回落报收于1.97，豆粕期权持仓量PCR窄幅盘整报收于1.19，棕榈油期权持仓量PCR较低位置水平小幅下降报收于0.65，白糖期权持仓量PCR维持较高位置水平报收于1.97；棉花期权持仓量PCR逐渐上升报收于1.13。

分析与操作建议

（1）棉花期权

    棉花上周先涨后跌，延续一个多月以来偏多头方向的宽幅矩形震荡区间大幅波动，而中期趋势方向仍向上；棉花期权隐含波动率波动窄幅波动，持仓量PCR维持较高位置。操作建议，构建偏中性的卖出宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速大涨或大跌，突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CF2309：S_CF2307P16600，S_CF2309P16800和S_CF2309C16800，S_CF2309C17000。

 （2）白糖期权

    白糖上周主要表现为先抑后扬，止跌反弹回升后连续报收阳线偏多头上行，而上方有前期高点压力，整体表现为上方有压力的短期偏多头行情状态；期权隐含波动率窄幅波动，期权持仓量PCR维持较高位置水平。操作建议，构建卖方看涨+看跌期权偏中性的组合策策略，获取时间价值收益，根据市场行情变化动态地调整持仓头寸delta，使得持仓保持中性，若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如SR2309：S_SR2309P6900@10，S_SR2309P6800@10和S_SR2309C6900@10，S_SR2309C7000@10。

 （3）棕榈油期权

    棕榈油经过前期一个月以来的震荡上行，而后维持近两周以来的弱势回落震荡下行，整体表现为短期弱势偏空头的市场行情格局；期权隐含波动率持续下降至下轨附近，持仓量PCR仍维持历史较低水平。操作建议，构建卖出看涨+看跌偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益，根据市场行情变化，动态的调整持仓delta，使得持仓保持负值，若市场行情快速大跌或大跌，突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如P2309：S_P2309-P-7300@10，S_P2309-P-7400@10和S_P2309-C-7400@10，S_P2309-C-7500@10。

 （4）玉米期权

玉米经过前期近两个月以来的震荡上行偏多头上涨，上周高位回落连续报收阴线弱势下行，市场行情表现为中期趋势偏多头方向上短期弱势下降的市场行情形态；期权隐含波动率窄幅区间波动小幅下降，持仓量PCR维持较高位置水平窄幅盘整。操作建议，构建卖出看涨+看跌偏中性的期权组合策略，获取时间价值收益，若市场行情急速大跌或大涨，则逐渐平仓离场，如C2309：S_C2309-P-2720@10，S_C2309-P-2740@10和S_C2309-C-2760@10，S_C2309-C-2740@10。