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导读

6月出口增速继续下探，凸显外需仍在继续走弱中。展望后续，从同比读数来看，由于基数效应，6月或7月出口同比增速大概率会成为全年出口增速的底部，11月和12月在基数影响下同比增速有望明显回升。

1、根据中国新闻网报道，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元人民币，同比增长2.1％。其中，出口11.46万亿元，同比增长3.7％；进口8.64万亿元，同比下降0.1％。海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良表示上半年我国外贸规模稳中有进，外贸进出口规模在历史同期首次突破20万亿元。

2、6月出口增速继续下探，同比增长-12.4%，前值为-7.5%，环比增长0.6%，小幅弱于季节性（约+1.4%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新低，6月环比增速再次弱于季节性，凸显外需仍在持续走弱中。

3、从同比读数来看，由于基数效应，6、7月出口增速大概率会是全年底部，预计出口增速在7月之后会小幅回升，11月和12月在基数影响下同比增速有望明显回升。

4、但从实际动能来看，在海外经济趋缓背景下，预计出口仍将维持弱势，2024年一季度之后可能才有所企稳。一方面，海外商品价格已经处于通缩区间，5月出口价格指数已经转负，价格将成为出口拖累因素，也是出口承压的主要原因之一，出口份额仍面临继续回落的压力。另一方面海外经济整体仍呈现出一定韧性，但主要由服务业拉动，商品部门早已陷入衰退，体现为制造业PMI和服务业PMI走势分化加剧，当前海外商品消费仍处于停滞状态，后续在海外走弱背景下，甚至有进一步下行压力：

1）海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。

2）海外库存仍处于高位，去库周期仍在途中。并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。

5、6月出口分产品来看，多数产品增速下滑，钢材、铝材等中间品跌幅最大，纺织服装、鞋帽箱包等劳动密集型产品和电子产品跌幅次之。汽车受益于海外低库存和汽车消费的强韧性，出口增速仍维持高位。分国家和地区来看，对主要出口国家和地区出口增速出现回落。

6、进口产品量涨价跌，进口跌幅小幅扩大。6月进口下跌6.8%，跌幅较上月扩大2.3个百分点，环比增速约为-1.4%，低于季节性。分产品来看，主要进口产品价格下跌，是拖累进口的主要因素。

7、风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

1.  6月出口增速进一步下探

根据中国新闻网报道，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元人民币，同比增长2.1％。其中，出口11.46万亿元，同比增长3.7％；进口8.64万亿元，同比下降0.1％。海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良表示上半年我国外贸规模稳中有进，外贸进出口规模在历史同期首次突破20万亿元。

6月出口增速进一步下探，环比增速弱于季节性，凸显外需仍在继续走弱中。6月出口同比增长-12.4%，前值为-7.5%，环比仅增长0.6%，小幅弱于季节性（约+1.4%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新低，6月环比增速再次弱于季节性，凸显外需仍在持续走弱中。

展望后续：

（1）从同比读数来看，由于基数效应，6月或7月出口同比增速大概率会成为全年出口增速的底部，预计出口增速在7月之后会小幅回升，但11月之前整体仍偏弱势，11月之前同比增速转正的概率较小，而11月和12月在低基数效应下，同比增速有望明显回升，12月存在转正的可能性。

（2）从环比动能来看，在海外经济动能趋缓的背景下，预计环比动能仍将维持弱势，2024年一季度之后可能才有所企稳。虽然海外经济整体仍呈现出一定韧性，但主要由服务业拉动，商品部门早已陷入衰退，体现为制造业PMI和服务业PMI走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力。叠加银行危机后续可能引发的信贷标准的持续收紧，使得海外经济下行趋势较为明确，外需仍在持续走弱中。此外，海外商品价格已经处于通缩区间，5月出口价格指数已经转负，价格将成为出口拖累因素，中国出口在产品结构和量价结构上的特征，也是中国后续出口承压的主要原因之一，同时出口份额也面临继续回落的压力。

（3）海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。

（4）海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。详情请参考我们于7月9日发布的《美国去库周期仍在途中》。

分国家和地区来看，对主要出口国家和地区出口增速回落，对发达经济体出口增速全面转负，对多数新兴市场出口增速转负。其中对美国、欧盟、日本出口增速分别下滑5、6和2个百分点至-24%、-13%和-16%，对韩国出口增速维持在-20%的跌幅。对东盟出口增速继续下滑1个百分点至-17%。对金砖国家、非洲国家、拉美国家出口增速也出现回落，分别下滑6、20和10个百分点至12%、-7%和-11%。对俄罗斯出口增速回落23个百分点，但仍保持91%的高增长。

6月出口分产品来看，除了个别产品外，各主要产品增速下滑。玩具、纺织服装、鞋帽箱包、家具等劳动密集型产品出口跌幅均超过15%，甚至20%，凸显出在一季度订单回补红利消退后，劳动密集型产品的持续走弱。钢材、铝材、稀土、塑料等中间品跌幅也较大，分别下跌43%、35%、32%和12%，成品油出口增速回落，反映出海外制造业生产的持续走弱。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，电脑、手机、音视频设备等电子产品跌幅也相对较大，分别下跌25%、23%和15%。汽车和汽车底盘出口增速回落13个百分点，但仍维持110%的高增速，汽车零部件出口增速回落8个百分点，但仍维持5%的正增长，主要是受益于海外汽车的低库存和汽车消费的强韧性。

展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。

2.  进口产品量涨价跌，6月进口跌幅扩大

进口方面，6月进口下跌6.8%，跌幅较上月扩大2.3个百分点，环比增速约为-1.4%，低于季节性：

（1）分产品来看，主要进口产品价格下跌，是拖累进口的主要因素。数量方面，6月原油、天然气、铁矿砂和煤炭等能源品进口数量回升，同时塑料、集成电路等进口数量跌幅收窄，铜矿砂进口数量增速回落，铜材进口增速跌幅扩大。价格方面，由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，原油、铜、铁矿石等跌幅较大。5月进口价格指数下跌4.5%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为7.1%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。

（2）分国家与地区来看，中国从新兴经济进口增速下降，但从发达经济体进口跌幅收窄。中国从美国进口跌幅收窄5.8个百分点至-4.1%，从欧盟进口跌幅收窄0.2个百分点至-0.7%，从东盟进口跌幅收窄0.2个百分点至-4.1%，但非洲、拉美和金砖国家进口增速分别回落12、20和10个百分点，分别至-21%、-13%和2%。

3.  风险提示

全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。