黄金表现出色 央行持续增持

　　今年上半年，美元金价上涨5.4%，以1，912.25美元/盎司的价格收官上半年，跑赢了除发达经济体股市之外的所有其他主要资产。，黄金不仅为投资者带来了积极回报，还为抑制上半年投资组合的波动做出了贡献。尤其是在今年三月的小型银行危机期间。

　　图：各主要资产的年初至今收益率（美元）*

黄金是2023年表现最出色的资产之一 数据来源：世界黄金协会

　　7月7日，国家外汇管理局发布最新数据显示，截至2023年6月底，中国外汇储备规模达到31930亿美元，较5月末上升165亿美元，升幅为0.52%。外汇局表示，6月受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。值得注意的是，截至6月末，中国黄金储备达到6795万盎司，环比上升68万盎司，这是中国外汇储备连续第八个月增持黄金。

　　多位业内人士表示，中国相关部门连续八个月增持黄金储备，主要受到四重因素影响，一是鉴于美联储进一步加息预期升温或令未来美国经济衰退风险加大与金融资产剧烈波动，增持黄金能降低外汇储备规模波动幅度，确保外汇储备金额继续平稳波动；二是国际形势持续变化令中国外汇储备需加快资产多元化配置步伐，作为传统避险类资产与超主权资产，黄金可以带来更好的资产保护作用；三是中国外汇储备规模相当庞大，相关部门也需增持黄金，令黄金占比保持在一个相对合理的水准；四是随着中国与更多国家开展跨境贸易本币结算，增持黄金也有助于增强人民币汇率稳定性与货币安全性。

　　数据显示，截至6月底，中国黄金储备占外汇储备的比重约为4%，仍然远远低于众多新兴市场国家与西方国家。一直以来，西方国家的黄金在外汇储备的比重始终超过50%，不少新兴市场国家的黄金占比也达到约8%-10%。

　　紧缩周期接近尾声 黄金仍存在潜在增长空间

　　发达经济体央行的紧缩周期已接近尾声。目前市场普遍认为，2023年底美国经济将出现轻度衰退。但从历史上看，货币政策与经济表现之间通常存在滞后，因此仍有可能出现经济硬着陆，令投资者抱持谨慎态度。

　　在这种背景下，世界黄金协会预计继上半年黄金收益保持增长之后，债券收益率的区间震荡和美元的疲软态势将继续为金价提供助力。如果经济状况恶化，黄金投资需求将更加强劲，不过软着陆或货币政策进一步的紧缩则有可能令黄金吸引力下降。

　　表：2023年黄金存在潜在增长空间，但风险依然存在

　　各种假想情境下的黄金表现指标*

数据来源：世界黄金协会

　　如果衰退风险加剧，黄金投资需求有可能继续上行。信贷条件收紧可能导致违约率的大幅增加，叠加高利率环境产生的其他负面影响，都有可能导致经济恶化。从历史上看，此类时期往往会导致经济波动加剧、股市大幅回调，投资者对黄金等优质流动资产的整体需求增加。

　　图：黄金在经济衰退时期历来表现出色

　　经济衰退期间的黄金和美元的表现*

　*截至2023年6月30日。基于LBMA午盘金价和美元DXY指数。

　　数据来源：彭博社，NBER，世界黄金协会

　　另一方面，经济软着陆（能够避免经济衰退，但仍实施紧缩货币政策）的预期有可能导致黄金投资需求下滑。例如，6月黄金ETF出现大量流出，年初至今的黄金ETF总持仓也有所下降。然而值得注意的是，由于黄金上半年表现出色，投资者需大量抛售才能使2023年平均金价降至1，800美元/盎司，即2022年的平均金价。

　　世界黄金协会表示，如果预期中的美国经济轻度衰退成为现实，则上半年表现强劲的黄金有可能在下半年趋于平稳。在这种情况下，疲软的美元和稳定的利率将为黄金提供助力，不过通胀降温带来的下行压力则会使黄金承压。从历史上看，黄金在央行暂停加息周期中的月回报率往往高于平均水平。如果发生明显的经济衰退，市场波动也会加剧，推动投资者趋向避险资产，利好黄金。鉴于全球宏观经济的内在不确定性，黄金能够凭借其非对称正向收益的特性成为投资者资产配置中的重要组成部分。