近期PVC的表现可谓是一波三折、枯木逢春。

　　从5月下旬以来，相继三次探底5600，又否极阳回，大有筑底之势，那这一次的轮动究竟是昙花一现、反弹之后重回弱势？还是曙光初现、从周期底部宣告开启复苏？

　　套用高盛对于地产预测的“L型复苏”一词，虽然与地产的节奏有差异，但殊途同归，我们认为国内的PVC在经历21年10月以来剧烈的下跌之后，也在渐渐筑底，呈现L型复苏的趋势。

　　除非再次出现宏观和地产方面的较大利空，否则无论是从资金的情绪角度，还是PVC自身的基本面角度，在去年10月底抑或近期出现的低点附近，追空的意义已经不大，而多配远月合约的风险收益比可能也将逐步优于空配。

　　一、宏观

　　本月伊始，海内外的政策和消息可谓是利好频频，前期的阶段性利空传闻也多已经（债务问题、地缘风险等）被市场消化。实质性的利多方面，先是月初PMI公布超出预期，上周则是有多位金融高层发声稳定市场，本周则是央行较为意外的调降了OMO等利率以提振市场对于政策的预期；海外最大的利好一方面是美国国务卿布林肯将访华，另一方面则是美国通胀放缓（5月份年度CPI降低至4%，为2021年3月后最低水平），为美联储暂缓加息提供了空间。

　　机构小作文方面，更是层出不穷，大宗商品上有传言JNK大举买铁矿场外看涨期权；宏观方面，则以彭博社和巴克莱为甚，传言国内将推出一揽子经济刺激计划以及将有数次降息降准的动作。这些传言真也好，落空也罢，其实都实实在在的传递出一个讯息：人心思涨。尤其是对于一些跌幅较大且时间足够长的资产抑或品种更是如此。

　　作为经济的晴雨表，股市相较于大宗商品会对宏观的一些情绪以及市场的流动性更为敏感，能明显感受到股市最近在3200总是被一股力量托底，大宗商品的黑色多头也似乎跃跃欲试。虽说当下的金融、地产数据和现实都还有很大的改善空间，但为何股市和大宗商品最近似乎总能被托举起来，这其中最为关键的就是“预期”这个过去两年多次被“现实”打脸的词，似乎又重新占据上风。

　　上周，央行行长易纲在某座谈会上提到：“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定”，这周马上就迎来了OMO的调降，当然更重磅的还是之后MLF和LPR的调降预期，这也引发了市场对于后续一揽子宽松政策的无限遐想。在这个信心堪比黄金的重要时段，一旦本周的MLF和LPR调降能够得到确认，或许就有理由相信，本周的政策利率调降会是政策转向的开始，而海外美联储似乎也要敲响加息的暂停键，政策底若得到确认，再进一步延伸到情绪底和市场底的确认就显得来日可期。

　　短期大宗商品的反弹行情依旧值得期待，可以类比去年11月那波向上修复的行情，而最终究竟是反转，还是只是阶段性的反弹，则更多需要归于未来用数据去验证的一次次“现实”。

　　二、微观

　　微观角度，PVC的基本面虽谈不上好，但是在上游减产的情况下是切切实实边际改善的。假定烧碱价格维持在当下水平不变，能看到每当PVC价格打到6000元/吨以下，华北、华中区域的很多氯碱装置是实打实的亏损，这也就导致PVC开工始终上不去，供给端的减量足够去平衡低迷的需求。

　　而需求端去推测，40万/吨的周度需求基本就是临界低点，即使在去年某些月份基本面最差的时候，这个量也大体能够维持，基于此，可以武断的判定为这就是实际刚需的量。今年由于预期不及现实叠加海外订单差的影响，大部分时间段中下游的投机备库存的情绪并不高，这也就导致即使价格低廉，但整体显性库存的去化速度依旧很缓慢，而如果市场底和情绪底能够得到确认、夯实，进而带动起中下游的抄底和追涨情绪，PVC还是可以期待一波涨价去库存的复苏行情。

　　综合来看，由于高库存+低需求的现实仍旧存在，当下判定PVC就此反转还为时尚早；但是宏观阶段性的利空也已经出尽，在“预期”再次回归的情况下，大宗商品还是有机会开启结构化的复苏行情，而对于PVC而言，低估值+供需边际改善的故事也有助于其开启阶段性的筑底反弹。自2020年以来，PVC跟随大宗商品经历了一路起起伏伏，享受过地产黄金时代落幕前的最后余晖，也体验过泥沙俱下的无奈沉浮，从供需和价格周期的角度来看，这似乎跟过往没什么不同，可考虑其他变量，似乎又有一些不同，毕竟在这个信心堪比黄金的年代，每一次机会都显得更弥足珍贵，也希望这一次，真的是曙光初现而不是昙花一现。

　　风险提示：能源价格持续下跌、刺激政策落空

　　（陈阵   化工高级研究员 投资咨询号：Z0015281）