期货日报

　　导语：6月15日，豆粕期价午后持续拉升，多个合约创本轮上涨以来新高。其中近月M2307合约最高3695点，收盘3685点；主力合约M2309一度突破3600点，收盘3595点。相比豆粕现货相对弱势，基差价格不断缩小的局面，连续上涨的豆粕期价显得格外亮眼。

　　对于最近两周豆粕期价的持续走强，丝毫未受到现货市场庞大的大豆到港量，豆粕现货基差价格走弱的压制，想必豆粕市场很多参与者对此表示存疑。基于此，笔者浅谈下对于豆粕期价连续走强背后的个人理解。

　　首先，外围CBOT大豆期价连续走强，带动国内豆粕期价上涨。前期国外CBOT大豆期价在经历由于美豆种植进度偏快，叠加出口数据一度偏弱的双重打压下，期价出现一轮大幅下跌，其中7月合约最低1270美分/蒲，近日最高上涨回1415美分/蒲。对于CBOT大豆出现连续上涨，主要原因在于一方面由于前期多头资金的离场行为基本结束，相反在最近的两周出现连续的净多单头寸回升。截至6月6日当周，CFTC 管理基金美豆期货净多持仓为1.39万手，环比前一周增加1.17万手，增幅523%。

　　另一方面，前期偏干的天气有利于美国大豆新作播种快速推进，但随着播种进入尾声，市场更加关心的是美国大豆产区是否将迎来对大豆生长有利的降水。从最近的天气情况来看，对于USDA在5月和6月供需报告中，给出的2023/24年度美国大豆52蒲/英亩的预估单产，还是充满一定的挑战。因为从今年美国大豆优良率数据来看，美国大豆优良率数据并不好。USDA数据显示，截至2023年6月11日当周，美国大豆优良率为59%，低于市场预期的60%，大幅低于去年同期的70%。从下图也能明显的看出，今年开始的美国大豆优良率处于近年来低位水平，仅高于2019/20年度。但2019/20年度的美国大豆单产仅47.4蒲/英亩，与目前USDA预估美国大豆新作单产52蒲/英亩相去甚远。所以期价盘面逐步注入天气市升水，先炒为快，如此一来助推期价。

　　其次，由于前期4月和5月进口大豆船期成本较高，国内多数油厂对于豆粕现货挺价意愿坚决，令豆粕期价持续贴水于现货。据Mysteel农产品数据显示，3月初国内进口巴西大豆4月和5月船期到港完税价在4700元/吨左右，而当时进口美国大豆价格则更高。如此一来，令国内多数油厂挺价意愿坚决，导致豆粕现货价格并未出现此前市场担忧的快速下跌，而是仍保持着升水豆粕期价的态势。

　　再次，由于国内油厂豆粕库存处于偏低位置，一定程度上支撑豆粕期价。据Mysteel农产品数据显示，截止6月9日当周，全国111家油厂豆粕库存为47.23万吨，同比去年减少47.87万吨，减幅50.43%。并且国内油厂豆粕库存分布极其不均匀，豆粕库存大多存在于挺价意愿坚决的工厂中，而市场价格相对偏低的油厂基本没有 豆粕库存，甚至出现发货紧张的局面。如此一来，市场上流通的低价货源占比相对偏低，令豆粕现货价格下跌远不及此前预期，有力的支撑了贴水现货价格的期价。

　　并且，下游饲料库存同样持续处于低位，饲料企业有补货的刚性需求。据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2023年6月9日当周，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为6.75天，较6月2日减少0.63天，减幅9.33%，这也是近三年来同期最低水平。所以最近两周可以明显的发现，全国油厂豆粕现货成交持续维持尚可局面，下游饲料企业面对逐步走低的现货价格，其实采取的还是随补现货为主，刚性需求支撑明显。

　　最后，二季度以来人民币汇率持续贬值，令内盘连粕表现更强，且相对强于CBOT大豆期价。在经历5月份贬值约2.8%后，6月至今再度贬值约0.7%，目前已经处于近年来的高位水平。

　　综上所述，国内连粕期价在此相关利多题材发酵，共振的刺激下，出现了持续上涨的态势。