从核心资产的冷暖，新能源浪潮的起落，到美联储货币政策的变动、经济及人口趋势的变化，周期的变动无声无息，却在其中推动着资产价格的趋势性变化。

我们难以预测市场走势，但是如果能够认清自身所处周期的位置，让概率站在自己那边，那么就有望提高风险收益比，把握好股债的配置，在复杂多变的大环境中做好投资。

邹立虎，正是研究周期的高手。

2022年3月12日起，邹立虎搭档毛从容管理景顺长城华城稳健基金，负责该基金的权益投资部分。得益于对周期的把握及对煤炭、有色、石化等周期行业的配置，近一年，华城稳健A类取得5.65%净值增长率，在同类产品中排名前6%。（同期业绩基准涨幅2.52%，业绩及基准来源：定期报告。排名36/688，来源晨星，同类指开放式基金-沪港深保守混合。以上数据均截至2023.03.31）

邹立虎 

金融学硕士

• 曾任职于华联期货、平安期货、中信期货、国投瑞银基金

• 2021.8加入景顺长城

• 现管理景顺长城华城稳健等基金

• 13年证券、基金从业经验，5.4年投资管理经验（截至2023/5/31）。

邹立虎：从历史中探寻周期演绎的逻辑

不同于许多全行业精选个股并长期持有的基金经理，邹立虎的投资风格和理念颇为少见且与众不同。有大宗商品投资管理经验和深厚周期股研究功底的邹立虎，擅长通过宏观经济、政策、流动性，以及行业和公司的估值、盈利等指标判断我们所处周期的位置，从历史中寻找周期演绎的蛛丝马迹，适时调整仓位和配置方向。他的选股注重估值因素的考量，在考虑投资的胜率之外还注重投资的赔率。

判断未来的确是一件困难的事情，邹立虎选择从历史中去寻找周期演绎的蛛丝马迹。邹立虎认为，就像春夏秋冬不断在变换，我们只能去适应股市，而不是股市适应我们自己。

周期的变换在美股百年的历史上是非常明显的，经历过通缩，典型的比如大萧条时期；经历过滞胀，如1970-1980年间；经历过大缓和（宏观经济活动所经历的异常稳定的时期），例如1980-2000年之间美股回报最辉煌的20年；也经历过“低增长、低利率、低通胀”的三低时代，比如2008年金融危机后，只要放水市场就有好的表现。

在这样长的周期中，美林投资时钟是一个重要的参考。但是中国目前金融市场的历史还较短，我们的投资人也还未经历过如此长的周期。因而可以参照美股的周期情况去吸取一些教训。

想要去探寻周期的演绎逻辑，邹立虎选择反复地去看这些历史，包括美股、大宗商品、利率、汇率以及A股的历史走势等。邹立虎认为，很多人总会觉得某种风格、某个赛道能够一直持续下去，其实只要看得足够长，市值大小、周期和价值，消费和科技等各种风格板块都曾经出现过轮动。

周期研究的关键是判断当前的位置

在邹立虎的研究体系里，考虑周期的位置是最重要的点，而判断位置的关键在于以下几个方面。

首先是整体层面，需要判断经济和市场的整体情况。经济层面，经济会影响到政策，政策会影响流动性，需要判断经济、政策周期。这是首先要做的一个大的战略方向判断。而市场层面，需要判断市场是大牛市、大熊市还是震荡市，针对不同的场景采用不同的打法，例如牛市会抱有更高的估值容忍度。

接下来，就会聚焦到行业和公司层面，去考察估值和盈利的周期。一般来讲，一轮大牛市产业趋势的启动都有一个相对低的估值和盈利起点。如果判断在一个相对的底部周期，那么仓位会稍微高一些，在稳定的基础上偏进攻些。反之，如果判断处于有压力的位置，则会把仓位降下去，以稳健配置为主，例如今年配置的标的估值很多都在10倍以下。

另外，邹立虎还会通过一些历史的常识来辅助判断周期的位置。比如说，“高增长一般难以维持”这条历史常识。参考美股的头部公司，复合增长率差不多在25%的水平，维持10年。但是这样的公司是极为少见的，这样的增长已经是公司高增长的天花板水平了。回看A股的一些热门公司，盈利已经高增长了5年了，从历史的角度看，未来几年继续高增长的概率就是偏低的。一般来说，邹立虎会研究公司前后三五年的盈利周期情况，判断它处于盈利扩张的早期阶段还是收缩期，再来权衡估值高低。

再进一步判断大类资产的战略，还有几个核心的指标。一是货币， 反映在通胀和利率上，这是最核心的指标。二是汇率，主要看美元走势。三是GDP等增长指标。这些指标的情况会反映在股市、债市、商品等大类资产上。商品关注原油、铜和黄金，股市关注标普以及A股指数等。为了增强周期判断的准确性，邹立虎还把上述指标，分别放到长中短三个不同视角下分析，评估资产所处的位置和宏观经济指标对股市估值的影响。

周期思维加持下的华城稳健

景顺长城华城稳健6个月持有期基金，成立于2022年1月26日，现由景顺长城副总经理毛从容及基金经理邹立虎管理。成立以来该基金A类净值增长率3.80%，同期业绩基准收益率0.44%，取得明显超额收益。（来源：基金定期报告，截至2023.03.31）

该基金主要通过投资于固定收益类资产获得稳健收益，同时投资于具备良好盈利能力的上市公司所发行的股票以增强收益，在严格控制风险的前提下力争获取高于业绩比较基准的投资收益，为投资者提供长期稳定的回报。

本基金股票投资占基金资产的比例范围为0-40%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%；投资于同业存单比例不超过基金资产的20%。

一季度该基金债券配置仍以高等级短久期品种为主，增加了部分利率交易仓位，股票方面，本基金结构上仍然维持对能源股的超配，继续对于看好中长期贵金属前景，适当增加了交运/家电/农业等方面配置。

展望二季度，邹立虎及毛从容仍对经济修复保持信心。当前国内经济修复处于早期阶段，需耐心等待内生动能的修复和前期政策效果的显现。我们看到出行数据仍在改善中，逆周期基建投资逐步形成实物工作量，地产销售也有所修复，国内需求回升的趋势仍在。总体上看，仍维持利率中枢中期上移的观点，债券配置维持中期谨慎，股市持谨慎乐观看法，从大的格局来看，行情处于早期阶段，在接下来将会看到盈利修复/经济修复，同时政策仍维持友好，由于海外经济及金融环境仍未明朗，叠加国内市场结构性高估特征，市场仍将一波三折，战略上保持逢低买入的思路。海外方面，判断美联储会很快暂停加息，且可能维持1个季度左右高位后开启降息周期，对于全球风险资产而言相对有利。大方向来看，预计未来1年全球面临经济逐步修复、通胀适当回落及政策相对友好的宏观环境。

注：该基金晨星风险评级为中低，适合保守型、稳健型、积极型、激进型投资者。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。

风险揭示书 

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，基金管理人景顺长城基金做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3.如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、本基金特有风险揭示

本基金的特有风险包括：锁定持有期到期后方可办理赎回或转换转出业务的风险（本基金对于每份基金份额设定锁定持有期，锁定持有期为六个月。锁定持有期到期后可以办理赎回或转换出业务。基金份额持有人将面临在锁定持有期到期前不能提前赎回或转换转出基金份额的风险）；策略风险；模型风险；投资流通受限证券风险；股指期货投资风险；资产支持证券投资风险；科创板股票投资风险；港股交易失败风险；汇率风险；境外市场的风险；可转换债券（可交换债券）投资风险；投资国债期货的风险；股票期权投资风险；存托凭证投资风险；信用衍生品投资风险；参与融资业务的风险；基金合同自动终止的风险；其他风险。详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。

六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

七、景顺长城华城稳健六个月持有期混合基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站 www.igwfmc.com 进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

长城证券、景顺长城基金风险提示：代销机构长城证券评定该产品风险等级为R3中风险，投资期限为短期，投资品种为权益类，适配风险等级为C5激进型、C4积极型、C3稳健型，期望投资品种为权益类、投资期限为短期的客户。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读基金法律文件，选择适合自身风险承受能力的基金谨慎投资。