来源：广发期货 作者：广发期货

研报正文

【主要观点】

前期乐观预期存在预期差，国内疫情冲击显现，宏观情绪边际转弱。基本面上，矿端干扰率上升，TC小幅走低。精炼铜供需双弱，进口窗口关闭，精铜制杆开工率下滑，下游步入淡季。库存低位去化，国内现货升水高位坚挺，LME贴水收窄。预计铜价维持震荡，主力参考64500——66500元/吨。

【本周策略】

暂观望。

【上周策略】

逢高空。

【一、宏观基本面】

全球：经济处于下行通道

美国：12月Markit服务业、制造业PMI初值全线下降，加剧衰退担忧

11月非农就业数据超预期回升，失业率延续低位，显示就业整体较强

欧洲：12月制造业PMI初值47.8连续六个月低于荣枯线

日本：调整长端利率波动上限，或开启紧缩之路

中国：强政策预期与弱经济现实，经济修复放缓，工业生产和服务业走弱

11月新开工、施工、竣工、销售、土地购置同比增速下探

地产成交弱势震荡

线下消费仍待恢复

地产降幅扩大，制造业放缓，基建表现尚可

社零快速回落，出口增速继续下滑，内外需走弱

社融主要靠政策端发力而非经济自发，M1与M2劈叉，宽货币与宽信用存在堵点

美债收益率和美元指数：日本提高YCC，日元兑美元汇率飙升，美元阶段性下跌利好风险资产

通胀：美国11月通胀下滑，但服务业通胀仍在高位;美联储如期加息50bp，终点利率更高、周期更长

主要央行缩表进程

宏观环境小结

海外方面：

美国11月通胀继续回落，但服务业通胀仍在高位，因此数据支持美联储放缓加息，但不支持很快转向宽松。美联储12月加息50bp，符合预期。“加息点阵图”显示2023年目标终端利率上调至5.1%，利率峰值超市场预期。12月经济预测概要(SEP)将2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的1.2%下调至0.5%。美国三季度GDP年化环比大幅上修至3.2%，上周首次申请失业救济人数的回升幅度低于预期，市场对美联储鹰派加息预期再度强化。

欧央行12月议息会议放缓加息步伐，强调未来利率预计将稳步但显著上升，整体态度偏鹰，欧元对美元仍形成牵制。

日本央行宣布扩大国债目标收益率波动区间，提高YCC，导致日元兑美元汇率飙升，美元阶段性下跌利好风险资产。

国内方面：

中央经济工作会议提振发展信心，地产宽信用和促销售等政策保经济的态度比较明确，但政策传导需要时间。11月国内经济数据普遍回落，经济活动受疫情抑制较为明显。关注国内线下消费恢复情况，判断经济实际运行情况。央行12月22日开展40亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作，实现净投放1550亿元，维护年末流动性平稳。前期乐观预期存在预期差，疫情冲击下国内宏观情绪边际转弱。

下周提示：

美国11月商品贸易帐(11.27)、美国11月成屋签约销售指数同比(11.28)、美国12月24日当周首次申请失业救济人数(11.29)等。

整体影响：中性偏空。国内疫情冲击显现，预期有所走弱。

【二、产业基本面】

周度数据

SMM：智利Codelco在下调铜产量预期后推出紧缩计划

外电12月23日消息，全球最大铜生产商--智利国家铜业公司(Codelco)周五表示，将推出一项紧缩计划，旨在提高中短期收益，并在2027年之前优化生产与投资。由于价格下跌和矿石品位下降，这家国有矿商在10月份下调了2022/23年度的产量目标，并表示其较低的产量水平将持续几年。

SMM：巴拿马和第一量子下周或重新谈判

巴拿马政府和第一量子矿业公司正在考虑下周举行谈判的可能性，以寻求为一座大型铜矿达成税收协议。知情人士表示，双方可能最早在12月26日坐下来谈判，不过谈判日程尚未确定。此前，经过漫长的谈判进程未能在上周的最后期限前达成协议，巴拿马政府决定启动关闭CobrePanama露天矿场的程序。

Mysteel：智利Ventanas港口发生大火或影响发货

智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%。1-11月，智利Ventanas港出口铜精矿179万吨，其中发往中国142万吨;11月，智利Ventanas港出口铜精矿28万吨，其中发往中国23万吨。智利主流矿山Andina、LosBronces、ElTeniente等从Ventanas港口发运铜精矿。据市场参与者反馈，本次火灾对铜精矿发运估计会有影响，且据说影响时间较长，但具体情况暂时还不明朗。另一市场参与者反馈，本次火灾可能影响比较大。

全球供应：智利Ventanas港口发生大火或影响发货，年末矿端干扰较多

矿端：铜精矿指数报86.46美元/吨，周环比减少1.21美元/吨

粗铜废铜：10月国内废铜供应量15.83万金属吨，环比减少24.12%，同比增加10.05%

精铜产量：11国内产量89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%，较预期的90.33万吨低0.37万吨

进口：进口窗口维持关闭

加工端：年末加工企业订单整体平淡

本周国内主要精铜杆企业周度开工率为64.64%，较上周回落2.6个百分点

电缆季节性淡季临近，漆包线、铜管旺季不旺，铜板带订单不景气

终端需求：传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销放缓

新能源汽车、光伏风电等新兴产业保持强劲

库存：全球库存低位，国内维持去库

价差：国内现货升水坚挺，海外贴水缩窄;精废价差大幅回升

持仓与波动率：COME净多持仓下降

供需平衡：全球矿端供应趋松未有效传导至冶炼端，预计中短期维持低库存

产业基本面小结

供应方面：据SMM，11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%;但较预期的90.33万吨低0.37万吨，主因部分冶炼厂提前检修、粗铜和冷料供应紧张。预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。进口窗口维持关闭。(偏多)

需求方面：加工企业订单平淡。部分铜杆企业成品库存比较高，已放缓生产节奏。铜管旺季效应不明显。铜板带行业淡季。年末回笼资金，北方部分厂家冬歇，电线线缆需求下降。新能源汽车补贴退坡，年末行业消费增速放缓。光伏端口，疫情影响实际并网进度，终端需求走弱下，硅片、组件等产品跌价预期强烈，对于线缆需求下滑。家电电工工具较往年订单大幅缩量，漆包线旺季不旺，不少中小型电机厂计划元旦后直接停产放假。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季不及预期，汽车产销放缓;风光新领域表现亦有边际下滑。(偏空)

库存方面：全球显性库存低位去化。12月23日SMM境内电解铜社会库存7.62万吨，较上周减少1.81万吨。SHFE电解铜库存5.46万吨，周环比减少0.95万吨。保税区库存4.96万吨，较上周持平。LME库存8.15万吨，较上周减少0.26万吨。全球显性库存23.96万吨，较上周减少2.02万吨。(偏多)

【三、总结与展望】

主要逻辑：

前期乐观预期存在预期差，国内疫情冲击显现，宏观情绪边际转弱。基本面上，矿端干扰率上升，TC小幅走低。精炼铜供需双弱，进口窗口关闭，精铜制杆开工率下滑，下游步入淡季。库存低位去化，国内现货升水高位坚挺，LME贴水收窄。预计铜价维持震荡，主力参考64500——66500元/吨。

操作建议：

暂观望

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