●上游原料推动短纤价格上涨

　　尽管在1月份下游企业停产放假，短纤的需求较差，但在PTA和乙二醇价格上涨的带动下，短纤价格跟随上涨。美国商业原油库存持续累库，原油价格表现并不强，PX价格相对较强，在1月份总体呈持续上涨态势，使PTA生产成本显著提升。乙二醇开工率持续偏低，进口量较少，1月份乙二醇价格表现最为亮眼。在PTA和乙二醇价格上涨的推动下，短纤生产成本明显提升，短纤价格出现上涨。

　　●季节性累库阶段

　　春节前，短纤工厂开工率出现显著下降，开工水平低于往年正常水平，供应量偏低。春节过后，随着复工复产，短纤进入供需双增的阶段，但通常供应端恢复的速度快于消费，从而使短纤出现累库，累库过程在短期将会延续，预计会持续到2月中旬。

　　●成本推动或告一段落

　　在原油价格没有出现显著上涨的情况下，聚酯产业链的品种价格表现强于原油难以持续。国内PX、PTA和乙二醇依然处于产能快速扩张阶段，随着产能不断增长，开工率下降的空间已经很小，预计PTA和乙二醇的供应量将会出现明显回升，累库压力增大，对短纤而言，来自PTA和乙二醇价格上涨带来的成本推动作用难以持续。

　　●行情展望

　　1月份，短纤价格表现较强，主要受到来自上游PTA和乙二醇价格上涨带来的成本上升；其次，在原油消费传统旺季，存在对原油价格上涨的预期，此外，市场对我国短纤消费需求回升也有所期待。

　　美国EIA商业原油库存持续增加，在原油消费旺季不断累库，原油价格表现偏弱，来自成本端的持续推动预期或被证伪。尽管国内需求会出现回升，但上游PTA、乙二醇和短纤自身的产能不断扩张，需求增量很难超过产能增量。2月份短纤将出现季节性累库，短纤期价或将回落，在“金三银四”预期下，预计回落空间不大，价格回落之后仍有上行机会。

　　风险因素：原油价格大幅上涨；国内消费需求恢复超预期。

　　一、行情回顾

　　2022年12月份，短纤的绝对价格处于低位，12月初短纤期价一度跌破6500元/吨，12月初短暂下跌后，持续反弹。1月上旬，短纤价格出现回调，随后再度恢复上涨，创2022年7月底以来的新高。

　　1月份短纤现货价格的运行区间为6987-7477元/吨，期货价格的运行区间为6908-7696元/吨，从短纤现货和期货运行区间可以看出，短纤期货价格从1月初略微贴水于现货价格，1月下旬变为升水。PF3月合约从12月初时的最低点6464元/吨，至1月20日春节放假前的最后一个交易日最高涨至7702元/吨，最大上涨1238元/吨，最大涨幅19.2%。短纤基差在1月份总体走弱，1月初最高116元/吨，至1月20日，走弱至-220元/吨附近。临近春节，现货成交有价无市，期货价格涨幅相对于现货价格更为明显。

　　短纤价格在上涨主要受上游PTA和乙二醇成本端上涨的驱动，从需求来看，在价格上涨时需求并不好，1月份尽管现实需求不好，但市场对未来需求的预期并悲观。2022年全年短纤市场呈现供需双弱的格局，需求持续较差的特征更为明显，市场普遍预计2023年国内纺织服装消费复苏有利于短纤需求增长。

　　图1：短纤期现走势与基差

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　二、上游PTA乙二醇推动短纤成本抬升

　　2.1 原油价格在需求旺季表现平淡

　　12月份-次年1月，北半球处于寒冬，取暖需求增加，原油需求处于传统旺季阶段。由于今年冬季北半球气温总体偏高，尽管一度出现极端严寒天气，但很快出现升温，因此取暖需求不及预期。美国EIA商业原油库存自2022年12月23日至的当周至今，已经连续五周出现累库。其中，1月6日当周，EIA商业原油库存超预期增加1896.1万桶，主要原因在于12月底，美国多地发生暴风雪天气，炼油厂开工率下降所致。但随后两周，商业库存依然延续累库，显示出原油需求旺季不旺。

　　俄乌冲突对国际原油市场的供应扰动犹在，西方国家对俄罗斯能源的新一轮制裁将于2月5日开始，届时将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限。欧盟各成员国经协商后同意，将俄柴油出口价格限制在每桶100美元至110美元之间，而这一方案也得到了七国集团的同意。而针对西方国家的限价令，俄罗斯此前已出台反制措施，宣布从今年2月1日起，禁止向实施限价令的国家供应石油产品。

　　自2022年6月份以来，美国原油产量基本上一直处于1200万桶/日的产出水平，截至1月20日当周，美国原油产量为1220万桶/日，市场预期2023年美国原油产量还将出现增长。据悉，美国正在审查并考虑取消原定于今年9月前出售战略石油储备的计划。在去年为平抑油价释放了创纪录的战储后，拜登政府现在将重点转向重新补充战略石油储备。

　　图2：美国EIA商业原油库存

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图3：美国战略石油储备库存

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图4：美国EIA汽油库存

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图5：WTI原油主力合约收盘价

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图6：EIA全球原油供需短期展望报

　　数据来源：EIA、国联期货研究所

　　1月10日，EIA月报第一次对2024年的全球原油进行供需预测，EIA预计2022/23/24年全球原油供应量分别为至9997/10110/10282万桶/日，同比+431/+113/+172万桶/日，较上月预期值调整0/+4/0万桶/日；预计2022/23/24年全球油品需求量分别为9944/10049/10221万桶/日，同比+190/+105/+173万桶/日，较上月调整-39/-34/0万桶/日。

　　本次EIA报告对2023年的供需数据预测显示，全球供应小幅增加变动不大，对需求下调较为明显，同时也下调了2022年的全球需求预估，2023年全球原油供应过剩量上调，2022年12月份时对2023年全球原油供应过剩预测值为23万桶，本次报告将过剩量上调至61万桶。

　　2.2 PTA乙二醇价格表现强势 但难以持续

　　1月份，由于下游提前放假，聚酯需求差，倒逼上游PTA和乙二醇降低开工率，1月份总体呈现供需双弱的格局。PTA工厂开工率在2022年12月份持续低迷，1月初进一步下降至60%以下，出现近年来少有的低开工水平。尽管PTA开工率非常低，但由于产能逐年增长，从PTA周产量数据来看，PTA产量数据并不低，1月份以来，PTA周产量数据均在90万吨/周以上。1月底，PTA开工率已经出现显著回升，截至1月30日PTA开工率74.2%，较节前上升了5.3个百分点。

　　乙二醇综合开工率在12月底出现快速下降，整个1月份持续在低位，节后乙二醇开工率再度下降，近期乙二醇开工率下降主要来自于油制乙二醇。除了乙二醇开工率偏低造成供应下降之外，乙二醇进口量也较低，2022年12月，我国进口乙二醇数量55.4万吨，跟11月份基本持平，较2021年同期下降23.2%。2022年全年，累计进口乙二醇751万吨，较2021年下降91.6万吨，同比下降10.9%。尽管乙二醇供应量较低，但从乙二醇的港口库存情况来看，并未出现去库存，目前已经进入到季节性累库阶段。

　　图7：PTA工厂开工负荷

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图8：PTA周产量

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图9：乙二醇综合开工率

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图10：MEG月度进口数量

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图11：江浙两地乙二醇库存

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图12：PTA和乙二醇现货价格走势

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　PTA价格上涨除了受PTA开工率偏低影响之外，同样也受到来自PX价格上涨的影响，1月份PX价格非常坚挺，总体呈现持续上涨态势，PX现货价格从1月初时的低点940美元/吨，最高上涨至1054美元/吨。PX价格上涨带来的PTA生产成本提升大致在500元/吨，这与TA5月合约在1月份的最大涨幅基本一致。

　　在原油价格没有出现显著上涨的情况下，PX、PTA、乙二醇以及聚酯品种很难长期独立于原油，表现持续好于原油。而且从供需上来看，PTA和乙二醇依然处于产能扩张的高峰期，PTA开工负荷低位回升，供应增加，尽管乙二醇开工率和进口量均偏低，但港口库存依然出现累库。因此，尽管PTA乙二醇在12月-2023年1月期间价格表现较强，预计难以持续。

　　三、短纤供需双增 季节性累库将延续

　　3.1 节后复工复产 短纤产量将出现增长

　　2022年，短纤工厂开工率明显低于往年同期，尽管产能进一步增长，但短纤产量不增反而出现小幅下滑。根据卓创资讯的统计数据，2022年我国短纤产量716.7万吨，较2021年下降4.1万吨，同比下降0.6%。2022年9月份至今，国内短纤工厂开工率持续偏低，1月之后进一步下降，1月中旬下降至70%以下。

　　1月份以来，短纤现货价格表现略强于长丝，短纤现货加工费稳中有升。截至1月30日，短纤加工费1105元，处于盈亏平衡点附近。春节过后，进入复工复产的阶段，从短纤现货加工费情况来看，并没有处于严重亏损状态。目前的加工费水平虽不能激励短纤工厂大幅度提升开工水平，但也并不会对复产形成障碍。预计，在正常的季节性复工复产的过程中，2月份短纤开工率将会出现显著回升，短纤产量出现明显增长。

　　图13：涤纶短纤工厂开工负荷

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图14：短纤月度产量数据

　　数据来源：卓创资讯、国联期货研究所

　　图15：主要聚酯品种现货价格

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图16：长丝和短纤现货加工费

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　3.2 供应恢复快于需求 累库还将继续

　　短纤的用途比较广泛，按用途不同主要分为纺纱制线用、填充用、非织造用三大类。根据卓创资讯的统计，2022年的短纤消费结构中，纺纱用占比大致在66%，无纺布占比13%，填充材料占比10%，缝纫线占比9%，其他用途占比2%。消费结构占比与2021年相比变化不大。可以看出，除了无纺布之外，纺纱、缝纫线和填充材料等用途，最终还是跟纺织服装领域的消费相关。

　　春节前，纯涤纱工厂和江浙织机提前放假，需求进入冰点，随着春节过后，复工复产，下游需求也会逐步恢复，但下游需求恢复速度往往相对于上游产品相对缓慢，因此，在2月中旬之前，短纤库存还将继续增加。

　　图17：涤纶短纤库存天数

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图18：江浙织机开工负荷

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　在短纤生产和消费领域中，有原生短纤和再生短纤两种，在一定的价差之下，原再生短纤的市场份额会产生相互替代的效应。由于生产方式截然不同，原生短纤和再生短纤拥有不同的成本逻辑，原生短纤的成本主要由上游PTA和乙二醇价格决定，最终受国际原油价格影响。再生短纤主要成本在于旧瓶回收、清洗、加工等环节，而各个环节都具有非常强的成本刚性。从走势看，再生短纤价格波动较小，原再生短纤价差变化主要来自于原生短纤的价格波动，2022年上半年，原生短纤价格持续上涨，原再生短纤基差从2022年初时的700元/吨，一度扩大至2500元/吨，原再生短纤价差过高在一定程度上会抑制原生短纤的消费需求。1月初时，原再生短纤价差在640元/吨附近，至1月底，原再生短纤价差上升至1200元/吨附近，再生短纤的价格优势显现，不利于原生短纤消费。

　　图19：原生短纤和再生短纤现货走势

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图20：原再生短纤价差

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　3.3 下游消费“金三银四”预期与现实相互碰撞

　　2022年纱线和坯布市场表现尤其偏弱，在产量持续低迷的情况下，依然出现持续累库的局面。纱线和坯布累库开始于2021年8月份，当时从远低于往年同期水平，持续累库至2021年底时已经达到近年来同期最高水平，到了2022年库存进一步增长，累库过程一直持续到2022年7月底，历时整整1年。到了8-9月份，纱线和坯布库存快速下降，但10月份库存走平，显示出旺季不旺的特征。

　　图21：纱线产量及同比数据

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图22：坯布产量及同比数据

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　从历年纱线和坯布每月的产量统计数据看，纱线和坯布的产量呈现出一定季节性特征，3-4月份是纱线和坯布的产销传统旺季阶段，具有“金三银四”的季节性特征。2022年国内纺织服装消费持续低迷，今年有望出现复苏。因此，今年对“金三银四”传统旺季需求恢复的预期比较强烈，2月份处于行业需求从冰点逐步恢复的阶段，而且上游开工恢复的速度通常会快于下游。2月份，将会面临预期强而现实较弱的矛盾之中，下游需求回暖难以改变上游累库的局面。

　　图23：纱线产量季节性表现

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图24：坯布产量季节性表现

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图25：纱线库存天数

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图26：坯布库存天数

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　2022年12月份，纱线市场表现较好，产量季节性回升比较明显，12月份纱线产量257.9万吨，环比回升5.7%，但跟往年同期相比依然偏低，同比下降6.2%。由于纱线产量持续偏低，下游需求恢复使得纱线库存大幅度下降，纱线库存天数11月份时为34天，到了12月份下降至17.5天，从库存历年偏高降至偏低水平。纱线库存水平偏低，存在补库存的需要。相对而言，坯布的产量和库存变化比较温和。

　　四、国内纺织服装消费预期好转 出口市场或将走弱

　　4.1 纺织服装内需有望出现复苏

　　2022年，我国社会消费品零售总额数据总体偏弱，而国内纺织服装消费较弱的局面更加明显。3-5月份，国内零售数据连续3个月出现负增长，尽管6-8月份出现恢复，但本应是消费旺季的10月份再次出现负增长。今年上半年我国纺织服装内需非常弱，3-5月时连续3个月时间出现同比大幅负增长，分别同比下降12.7%、22.8%和16.2%，6-7月份虽然出现同比回升，但增速很低，8月份国内纺织服装零售额同比增长5.1%。尽管在9月份国内纺织服装零售额出现环比回升，但跟去年9月份相比却同比下降0.5%，10月份同比下降7.5%，降幅较9月份显著扩大，同比数据显示出纺织服装内需消费偏弱。

　　从国内纺织服装消费的季节性看，10-12月，国内纺织服装零售额呈逐月上升趋势，12月份通常为全年最高值。10月份本是国内纺织服装消费明显转旺的季节，但10月份无论从社会消费品零售总额还是纺织服装内需消费，均显示出旺季不旺的特征。12月份，国内纺织服装消费额季节性回升，但跟往年同期相比依然较弱。12月份我国纺织服装零售额1321亿元，同比下降12.5%，明显弱于社会消费品零售总额的数据，社会消费品零售总额在12月份同比下降1.8%，显示出国内消费需求依然较弱。

　　11月底，工信部引发重点培育纺织服装百家品牌名单，12月14日国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，该纲要指出必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。在中央政府出台扩大内需的战略规划之后，地方政府会陆续出台具体的稳增长、促消费的具体措施，2023年被长期抑制的消费需求有望集中释放，国内纺织服装消费市场将会出现复苏。

　　图27：我国社会消费品零售额

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图28：国内纺织服装消费额及增速

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　4.2 海外加息进程进入尾声 但依然处于加息进程

　　2020年，美国为应对新冠肺炎病毒大流行对经济的不利冲击，一次性将利率降至0.25%，再次启动量化宽松的政策，使美联储的资产负债表快速扩张，从2020年初的4.17万亿美元，至2022年4月中旬，最高达到8.96万亿，2年多时间累计增幅高达115%。货币宽松政策促进经济企稳回升，但随着时间的推移，负面效应逐步显现，2021年开始欧美国家CPI逐步上升，2022年加速上行，美国的通胀一度达到了1983年以来最严重的水平，6月份CPI同比增幅最高达到9.1%，随后逐步回落，至12月份美国CPI数据下降至6.5%。欧元区的通胀水平更加严重，创出自欧盟成立以来的最高水平，10月份时欧元区CPI数据同比增幅高达10.6%，12月份欧元区CPI下降至9.2%，通胀依然较高。

　　为了应对异常严峻的通胀形势，欧美纷纷退出量化宽松的购债计划，启动加息，美联于3月17日启动第一次加息，加了25个基点，当时市场普遍预期至2022年底将会把利率调整至3-3.5%。俄乌冲突发生后，油价和粮食价格大幅上涨，通胀快速上行，加息步伐加速，截至目前，美联储已经将利率上调至4.5%，高于启动加息之初的市场预期。欧洲央行7月底开始加息，从零利率至2022年底加息至2.5%。

　　近期，美联储和欧洲央行将继续加息，市场预期美联储加息25个基点，英国央行和欧洲央行将加息50个基点。2月初，加息完成之后，预计美联储的目标利率调整至4.75%，欧元区的利率为3%。美国加息过程进入尾声，利率降进一步上调至5%以上，预计在2023年不会降息。欧洲央行还将继续加息，使通胀回归到合理水平。

　　图29：美国和欧元区CPI数据

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图30：美联储和欧洲央行基准利率

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图31：美国所有联储银行总资产

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图32：美国和欧元区制造业PMI

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　尽管美国和欧洲通胀水平有下降的迹象，但仍在处于高位，美联储和欧洲央行还在持续加息，由于欧元区通胀水平依然较高，预计2023年欧元区加息幅度将会超过美国，从而时美欧之间息差减少。美联储的资产负债表经过大幅扩张之后也存在缩表的需要，目前我们以及看到美联储缩表的迹象，2023年将会持续加速缩表。由信用扩张带来的经济繁荣很容易再次进入衰退，从美国和欧元区的制造业PMI数据看，2022年以来制造业PMI持续下滑的趋势非常显著，而且目前最新的数据显示，欧美的制造业PMI数据均跌至荣枯线之下。2023年，海外总需求下滑或难以避免，从而对我国出口市场产生不利影响。

　　4.3 纺织服装出口面临较大的下滑压力

　　2022上半年，从海关的出口统计数据来看，5-7月份出口形势依然非常好，出口数据增速很高。但8月份之后出口下滑非常明显，显示出口同比增速出现下滑，到了10-11月开始出现同比负增长。11月份，出口金额下降至2960.9亿美元，环比下降0.8%，同比下降8.7%，虽然环比看降幅不大，但同比降幅非常大，本应是出口的旺季，但同比大幅下降，9-11月份的出口数据均显示出旺季不旺的特征。2022年8月份之后，出口市场下滑的趋势非常显著，海外需求下降是主因。2022年12月份，出口情况出现环比回升，出口金额3060.8亿美元，但同比依然下降9.9%。2022年全年我国出口累计3.59万亿美元，同比增长7.0%。由于海外需求下滑，预计，2023年我国出口市场将面临较大的下行压力。

　　图33：我国月度出口金额及增速

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　图34：我国服装出口额季节性

　　数据来源：Wind、国联期货研究所

　　2022年1-12月，纺织服装累计出口3233.4亿美元，增长2.6%，其中纺织品出口1479.5亿美元，增长2.0%，服装出口1754亿美元，增长3.2%。12月，纺织服装出口253亿美元，下降16.1%，环比增长3.7%，其中纺织品出口110亿美元，下降22.9%，环比下降2.3%，服装出口142.9亿美元，下降10.1%，环比增长8.9%。8月份之后，我国出口形势总体走差，纺织品服装出口下滑的幅度更大，12月份同比降幅高达16.1%，主要原因在于海外需求出现明显下降。

　　纺织品出口季节性变化不明显，而服装出口通常会呈现出比较明显的季节性特征，7-8月份往往形成全年出口的高点，9-12月呈逐月下降趋势。2021年下半年，服装出口尤其旺盛，在转淡的时间并未出现明显的下降，出口金额高于往年同期。去年服装出口基数较高，造成2022年9月份之后，服装出口数据降幅较大。

　　2022年5-7月份，我国服装出口形势较好，不但明显高于往年同期，还呈现出逐月上升的态势，8月份开始出现下滑苗头，9-11月份降幅逐月扩大，恢复往年的季节性特征。12月份，纺织品服装出口金额环比回升，符合季节性特征，但同比降幅较大。由于海外需求下滑，2023年出口形势不容乐观。

　　五、总结与展望

　　5.1 总结

　　2022年，短纤市场呈现供需双弱的特征，短纤产能增长，但开工率明显下降，全年产量小幅下降。国内短纤消费量下降比较明显，出口市场稳中有增，但出口数量增量有限，难以对短纤供需产生重大影响。

　　进入2023年1月份之后，短纤供需双弱的格局延续，但市场对未来需求不再过度悲观。1月份下游企业停产放假，短纤的需求较差，但在PTA和乙二醇价格上涨的带动下，短纤价格跟随上涨。美国商业原油库存持续累库，原油价格表现并不强，PX价格相对较强，在1月份总体呈持续上涨态势，使PTA生产成本显著提升。乙二醇开工率持续偏低，进口量较少，1月份乙二醇价格表现最为突出。在PTA和乙二醇价格上涨的推动下，短纤生产成本明显提升，短纤价格出现上涨。

　　2022年12月份，短纤下游纱线市场表现明显较好，纱线产量季节性回升，库存却大幅度下降，库存天数从相对偏高，直接降至相对偏低，后期纱线或存在补库存的需要。

　　5.2 展望

　　美国EIA商业原油库存持续增加，在原油消费旺季不断累库，原油价格表现偏弱，来自成本端的持续推动预期或被证伪。在原油价格没有出现显著上涨的情况下，聚酯产业链的品种价格表现强于原油难以持续。

　　国内PX、PTA和乙二醇依然处于产能快速扩张阶段，随着产能不断增长，开工率下降的空间已经很小，预计PTA和乙二醇的供应量将会出现明显回升，累库压力增大，对短纤而言，来自PTA和乙二醇价格上涨带来的成本推动作用难以持续。尽管国内需求会出现回升，但上游PTA、乙二醇和短纤自身的产能不断扩张，需求增量很难超过产能增量。2月份短纤将出现季节性累库，短纤期价或将回落，在“金三银四”预期下，预计回落空间不大，价格回落之后仍有上行机会。

　　风险因素：原油价格大幅上涨；海外需求超预期。

　　国联期货 贾万敬