第一部分 行情回顾及逻辑梳理

　　图1：PTA指数

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　　图2：MEG指数

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　　图3：布伦特原油

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　　回顾2月份聚酯原料端的行情，整体呈现“V”字走势，春节期间，海内外商品行情相对平稳，但节后国内商品做多的氛围明显回落。从成本端油价来看，整体位于底部震荡区间，2月6日至2月13日出现了一轮明显的反弹，从事件驱动来看，一方面俄罗斯宣布3月起减产50万桶/天；另一方面，土耳其发生两次7.8级地震，短期对于输油管造成影响。从宏观角度来看，中国经济复苏以及全球原油需求的乐观预期也助推了油价，但是反弹过后又进入了连续的回调，仍旧受制于美联储加息以及衰退预期的摇摆。

　　全月，PTA指数下跌2.23%，乙二醇指数走平，乙二醇走势明显强于PTA，估值出现一定修复。

第二部分 基本面分析

　　一、供需数据

　　1、PX库存自去年11月以来持续积累

　　图4：PX月度供需平衡表

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　　从月度的供需平衡表来看，PX社会库存自11月以来持续积累，受国外需求增加分流PX的影响，2022年全年PX进口量出现明显减少，同时国内的产量环比也有明显增加，进口依赖度下降至20年以来的新低，2022年PX装置实际投产时间相较计划普遍延后，因此今年国内供应预计仍会有不小的增量。

　　2、PTA产能继续扩张，10月以来库存明显积累

　　图5：PTA月度供需平衡表

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　　从月度的供需平衡表来看，PTA社会库存的积累节奏基本上与PX是同步的，但是过去2022年全年PTA的产量增幅不及PX，主要还是受制于行业加工效益低迷，导致产能无法有效释放。

　　3、PTA产能继续扩张，10月以来库存明显积累

　　图6：MEG月度供需平衡表

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　　从月度的供需平衡表来看，MEG社会库存同样自11月以来快速积累，并且创下16年以来新高，但跟PTA相同的一点就是累库更多地取决于需求端的疲软，产量方面并未显著高于历年同期水平。国内乙二醇现金流长时间高位亏损令供应商减停产积极，而中国全年价格成为全球洼地，这也对国际货源起到分流作用，令其更多满足印度及欧洲市场。

　　二、供需格局分析

　　1、国内PX供应回升，PXN价差迅速回落

　　图7：石脑油裂解价差

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　　图8：PX与石脑油价差

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　　图9：中国PX负荷

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　　图10：亚洲PX负荷

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　　PX上游石脑油价格走势相对平稳，并且裂解价差相较去年出现了明显的修复，这得益于汽油的坚挺，当然也反映了在油价回调的过程中，下游各个产业链利润重新分配、重新修复的过程。石脑油到PX这个环节，近期两者价差出现了大幅的回落，去年PX行业的效益十分景气，占据了聚酯产业链大部分的利润，节后PXN的价差出现大幅回落，一方面，国内PX供应端存恢复预期，另一方面，下游PTA的供应出现了收缩，整个芳烃系的供应在变得逐渐宽松。

　　从周度的负荷来看，国内PX负荷缓慢上行，但亚洲地区偏低，表明国内供应相对充足，而海外供应紧张的局面。截至目前，盛虹炼化200万吨装置已在1月份投产，广东石化260万吨在2月份投产，这两套大型装置负荷起来之后会有比较可观的产量输出，同时中海油大榭石化160万吨装置计划在4月份投产。但未来即将进入检修季，目前来看4月份PX装置检修计划较多，预计这对于短期的价格会有所支撑。

　　2、年后累库告一段落，3月PTA将进入去库阶段

　　图11：PTA负荷

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　　图12：PTA现货加工费

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　　春节过后，PTA的负荷出现了明显回升，由于过节期间装置开工不减但下游需求大幅缺位，社会库存出现大幅积累。相较于往年不同，今年在疫情放开之后，社会返乡过节氛围浓厚，节后劳务到位率明显不及历年同期，对应到PTA的供需来看，供应快速恢复，但需求恢复滞后1个月左右，这1个月的累库让原本就脆弱的加工费雪上加霜，若考虑醋酸的价格，2月现买现做加工费最低点不足50元/吨，基本是全行业亏损。从历史情况来看，每当加工费出现大幅压缩的时间段都往往对应着装置检修的增加，从目前的已知的信息来看，二季度PTA装置检修非常密集，在下游提负的背景下，3月PTA供需将进入去库阶段。

　　3、国内乙二醇供应低迷，但短期有所反复

　　图13：MEG总负荷（CCF）

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　　图14：MEG煤制负荷

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　　当前乙二醇总负荷与煤制负荷都明显处于历年同期低位。但随着价格持续反弹，各工艺路线利润水平相较去年四季度已有大幅修复，供应挤出仍较为缓慢，其中煤制方面开工率先回升，同时欧洲需求转弱背景下，海外进口货源回流，短期来看供应将有所回升，整体去化幅度不及先前预期。

　　4、下游聚酯市场快速复苏，开工处于历年同期高位

　　图15：江浙织机开机率

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　　图16：江浙加弹开机率

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　　从2月的数据来看，元宵节后聚酯及下游负荷大幅提升，从织造环节来看，江浙地区的开机率也类似聚酯负荷出现了超季节性的修复，目前下游各环节负荷已经提升至较高水平，涤丝产销持续恢复，部分工厂节前原料备货消化殆尽，刚需补库需求释放，涤丝工厂库存高位去化，同时在全产业链回暖的背景下，投机性备货也有一定跟紧。

第三部分 期货市场技术分析

　　图17：TA2305

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　　图18：EG2305

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　　从TA2305的日线来看，盘面持续上行，均线维持多头排列，短期需要关注前高5850附近的阻力作用，若向上突破，上方阻力位上移至6150附近，此处正好是前期的颈线位置。

　　从EG2305的日线来看，盘面维持宽幅震荡为主，趋势性并不明显，短期需要关注前高4500附近的阻力作用，下方4100附近是一个较强的支撑位。

第四部分 综述

　　PTA方面，短期PX将进入检修季，PTA部分装置也会跟随检修，预计供应仍将维持低位，配合下游需求的快速修复，3月份PTA供需将进入去库阶段，后市需要重点关注加工费明显修复后供应的回归情况，以及聚酯及下游高位负荷的持续性。

　　MEG方面，短期供应有所反复，难以出清，去库的核心因素在于下游需求，目前来看3-6月乙二醇供需仍会呈现连续去库，只是幅度相较前期有所收窄，关注显性库存季节性去化的时间窗口，预计多体现在二季度，从绝对价格来看，乙二醇估值足够低，中长期具备多配价值。

　　风险点：成本大幅波动、计划外装置变动、需求恢复不及预期

　　大越期货 单钧