（来源：国金证券研究所）

总量

＋

策略

牟一凌

国金首席策略官、策略首席分析师

执业编码：S1130****60002

　　核心观点：需求企稳回升趋势延续，去库周期步入尾声；企业经营状况改善，盈利周期拐点逐步清晰；产业链利润分配格局：中游与TMT利润占比抬升；摩托车、元件、动物保健、游戏、半导体、贵金属、轨交设备、饲料、航海装备等具备绝对高景气；动物保健、医疗服务、游戏、能源金属、证券与非金属材料行业企稳回升。

　　风险提示：国内经济修复不及预期；测算误差。

报告原文

详情请阅全文：《拐点逐步清晰》

　　证券

舒思勤

执业编码：S1130****40001

　　核心观点：上市券商中报业绩超预期，7月以来市场日均成交额、两融余额大幅抬升，赚钱效应加强，全年业绩增速及ROE有望保持高位。选股思路方面：1）估值业绩错配程度较大的券商；2）经纪、资管、投资收入占比较高的券商；3）AH溢价率较高的券商。

　　风险提示：资本市场改革推进不及预期；权益市场极端波动风险；机构化进程不及预期；宏观经济复苏不及预期。

报告原文

　　详情请阅全文：《2025年半年报综述：经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大》

保险

舒思勤

执业编码：S1130****40001

　　核心观点：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，推荐：1）业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）强β标的新华保险；3）2季报表现较好、Web3.0布局积极的众安在线；4）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。

　　风险提示：监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。

报告原文

　　详情请阅全文：《2025中报综述：投资驱动Q2利润改善，财寿险承保端均表现优异》

科技

＋

电子

樊志远

执业编码：S1130****70003

　　核心观点：25H1电子行业继续向好，24H1营收同增11%、利润同比大幅增长75%。大模型持续升级，算力需求不断提升，带动AI芯片、AI服务器、光模块、交换机等需求高景气，下半年将有众多AI手机、AI PC重磅新机发布，迎来需求旺季，中长期来看，AI有望给消费电子赋能，带来换机需求，看好看好AI-PCB、AI驱动及自主可控受益产业链。

　　风险提示：需求恢复不及预期的风险；AI进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《行业专题研究报告：25H1电子行业继续向好，AI-PCB产业链业绩持续高增长》

通信

张真桢

执业编码：S1130****60002

　　核心观点：运营商电信行业端承压，云与IDC接力成长；服务器2Q25指数大幅上涨，英伟达服务器加速出货；光模块高速率光模块需求高增，龙头公司业绩亮眼；交换机数据中心高速交换机驱动增长，业绩有望触底回升；芯片多重利好加速国产替代，国产芯片厂商蓄力待发；服务器液冷AI硬件出海最强板块，市场前景广阔；连接器AI算力驱动下，数据中心高密度连接需求爆发。

　　风险提示：运营商资本开支不及预期，5G产业链进展和5G商用进展不及预期，物联网连接数增长不及预期，上游原材料持续短缺，AI发展不及预期。

报告原文

详情请阅全文：《通信板块1H25半年度总结》

计算机

孟 灿

计算机组组长

执业编码：S1130****50001

　　核心观点：总量视角下，计算机表现、持仓边际修复；结构视角下，军工IT、智能交通、智能驾驶、软件外包等收入增速表现亮眼，教育IT、智能驾驶等利润增速表现较好；微观视角下，寒武纪、宏景科技、指南针、佳都科技、达梦数据、太极股份、经纬恒润、广立微、高新兴、锐捷网络10家表现靠前。预计大的主线预计还是集中在AI产业链相关方向，看好三个方向，第一是AI+软硬结合落地；第二是软件端，AI在C端和出海方向落地；第三是AI在B端与企业服务软件、制造业信息化等环节的结合和agent落地。

　　风险提示：行业竞争加剧；技术落地进度不及预期；下游资本开支周期性波动的风险。

报告原文

详情请阅全文：《持仓回升，业绩改善，AI产业链结构性景气》

制造

＋

机械

满在朋

执业编码：S1130****30002

　　核心观点：机械行业25年上半年需求温和复苏，盈利能力、现金流改善明显。工程机械、燃气轮机表现亮眼。建议关注两条主线，一是具备全球竞争力的优势行业，如工程机械、船舶行业等；二是科技创新行业，如燃气轮机、人形机器人、可控核聚变等方向。

　　风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；新兴行业发展不及预期；政策及扩产不及预期风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《行业深度研究：工程机械、燃气轮机表现亮眼，关注科技创新方向》

光储

姚 遥

执业编码：S1130****80001

　　核心观点：25Q2国内入市新政带来抢装需求释放、海外需求维持高景气，但供给仍相对充足，产业链价格整体处于低位。企业半年报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实；“反内卷”行动扎实推进2个月以来，对产品价格修复效果显著、参与主体持续扩大，光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期。

　　风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

报告原文

详情请阅全文：《光储板块25H1业绩总结：底部夯实，右侧稳步推进》

姚 遥

执业编码：S1130****80001

　　核心观点：25H1抢装需求带动下，板块收入、盈利实现增长。25H1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内风机量价持续超预期、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节；3）受益于供需紧张提价落地的铸锻件、叶片环节。

　　风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《25H1风电板块业绩总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行》

整车及电池

姚 遥

执业编码：S1130****80001

　　核心观点：整车板块市场竞争加剧，整车公司经营分化明显；从25H1整车车企财报来看，市场部分公司的压力在持续加大，车企经营呈现出明显的分化特征；如今的情形类似于16-18年，市场或短期出现竞争格局的变化。锂电子版块终端景气支撑，步入向上拐点；从总量看，“以旧换新”政策对电车有偏向性（单车补贴金额更大），叠加电车出海加速放量，拉动25H1电车销量呈现稳定增长态势，新能车表观维持高景气。

　　风险提示：行业竞争加剧，汽车与电动车销量不及预期，地缘政治风险；美国关税扰动造成需求及盈利不及预期，新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，产业链排产提升、稼动率提升不及预期，欧美政策制裁风险，原材料价格上涨风险，新技术进展不及预期风险。

报告原文

详情请阅全文：《新能源车及锂电板块2025年中报业绩总结》

电力设备

姚 遥

执业编码：S1130****80001

　　核心观点：2025年上半年，行业景气基本延续+新兴需求多元化发展的趋势：全球电网投资维持高景气、数据中心诞生行业新兴需求、特高压及配用电招标规模及价格有望修复；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。推荐方向：①AIDC、②变压器出海、③主干网建设、④特高压。

　　风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行。

报告原文

　　详情请阅全文：《电力设备中报总结：板块经营业绩稳健，关注新兴下游及出海》

具身智能

陈传红

执业编码：S1130****30001

　　核心观点：25H1&Q2机器人板块主业业绩向好，近九成公司实现盈利；标的主业毛利水平持续提升，费用率呈下降趋势；技术迭代速度加快，电机、减速器等部件边际变化较大；商业化进展加速，订单规模显著扩张。下半年关注新技术迭代及零部件定点行情。

　　风险提示：机器人应用场景落地不及预期，技术迭代不及预期，行业竞争加剧。

报告原文

　　详情请阅全文：《机器人行业中期报告：主业盈利能力整体改善，关注龙头公司转型机会》

军工

杨 晨

执业编码：S1130****60001

　　核心观点：25H1军工行业景气呈现复苏，导弹和军工电子改善明显。2025年是十四五收官和十五五布局的关键期，行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动，我国军工资产有望价值重估。建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的。

　　风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。

报告原文

　　详情请阅全文：《军工行业25年中报业绩综述：行业景气呈现复苏，导弹和军工电子改善明显》

周期

＋

建材建筑

李 阳

执业编码：S1130****20003

　　核心观点：传统板块承压，AI材料+出海+转型表现突出。一方面，看好AI PCB上游新材料的空间，龙头企业技术壁垒高、产品迭代升级快，有望保持先发优势；另一方面，继续看好“一带一路”出海，关注非洲瓷砖龙头、水泥龙头、玻纤龙头，以及关注内需大环境下、依托内生竞争力逐步走出增长趋势的涂料龙头，和“反内卷”带动水泥、光伏玻璃、锂电隔膜等多行业盈利趋势改善。

　　风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险。

报告原文

详情请阅全文：《2025中报：AI新材料+出海，基本面迎头向上》

陈 屹

化工首席分析师

执业编码：S1130****50001

　　核心观点：在周期下行背景下，化工板块业绩仍然承压。虽然化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存，一方面周期在磨底阶段下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。从业绩表现来看，周期方向目前基本面仍然处于底部估值且具备一定的性价比，同时在“反内卷”政策端的催化下市场对于盈利修复预期的信心也有所提升，建议关注需求具备支撑且供应端有望出现积极变化的细分板块。成长方向，人形机器人、固态电池、AI等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料也有望随着下游发展进入放量期。

　　风险提示：国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑等。

报告原文

　　详情请阅全文：《基础化工行业专题研究报告：业绩压力仍存，看好周期与成长共振向上》

地产

池天惠

地产首席分析师

执业编码：S1130****80002

　　核心观点：资产负债表基本满足三道红线要求，短期有息负债占比有所下滑；部分房企营收企稳回升，归母净利润整体承压；销售承压，投资扩张，土储下降，融资成本下行。进入二季度后，商品房成交跌幅再度出现扩大的趋势，随着北京五环外以及上海外环外限购套数取消等政策落地后，预计进入四季度地产成交量有望迎来反弹，助推基本面进一步止跌回稳。考虑到当前地产板块估值偏低，建议逢低配置地产股。

　　风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

报告原文

　　详情请阅全文：《地产2025年中报业绩总结：止跌回稳进行中，投资强度亮眼》

交运

郑树明

交运组组长

执业编码：S1130****40001

　　核心观点：2025年上半年交运板块营收利润同比增长，航空、港口业绩增量大。快递业务量大幅增长，但单票价格下降，净利受价格战拖累。2Q2025航空板块扭亏为盈，机场利润增速高于收入增速。航运景气度维持，利润略有下滑。港口吞吐量增长，传统干散货港口业绩下滑。公路车流量、铁路客运增长，铁路货运业绩承压。建议关注物流、航空板块。

　　风险提示：需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《交运板块半年报总结： Q2航空减亏明显，快递物流表现分化》

金属

王钦扬/金云涛

金属研究员

执业编码：S1130****20001/

S1130****30002

　　核心观点：25Q2有色金属板块涨幅5.50%，涨幅超过沪深300指数;工业金属贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。铜供应紧缺叠加新一轮电气需求驱动，Q2铜价触底反弹；基本面支撑铝价韧性较强，叠加成本端煤炭跌价，吨铝利润环比有所增加；金银价格全面上涨；稀土磁材涨价和供改共振，板块迎戴维斯双击时刻；小金属价格普涨，关注高弹性细分龙头；锂价进一步走低，整体承压；钴价环比持续增长，板块盈利改善；新材料盈利环比有所改善，关注细分赛道。

　　风险提示：宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。

报告原文

　　详情请阅全文：《有色金属行业专题研究报告：有色行业中报总结：业绩亮眼，高景气有望延续》

公用事业

唐执敬

公用事业研究员

执业编码：S1130****20002

　　核心观点：各板块2Q25业绩表现分化。火电2Q25来水边际转枯+低基数，火电电量同比增速转正，成本降幅大于电价降幅，业绩改善持续，关注资产所在地区竞争格局较好、电力供需偏紧的龙头企业华能国际、华电国际等等；新能源发电“抢装潮”驱动下装机投产节奏加快，但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致收入和业绩承压，关注新能源龙头龙源电力；水电1H25来水总体持平至偏丰，成本优化带来增利；核电建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期等。

报告原文

　　详情请阅全文：《公用2025年中报业绩综述：水火成本优化增利，绿核总体承压》

＋

刘宸倩

执业编码：S1130****10005

　　核心观点：白酒板块单季营收录得下滑，渠道回款谨慎度环比提升，头部集中度仍在拔升；利润端普遍承压，酒企持续推进费投精细化&降本增效。目前仍看好白酒板块的配置价值，主要系中期内需复苏的逻辑仍然可期，白酒板块已是攻守兼备的配置优选。强烈推荐底仓配置稳健性α酒企，包括横跨周期、留有经营后手的高端酒贵州茅台、五粮液，经营边界仍在持续突破、品牌势能方兴未艾的山西汾酒；建议择时增配成长性前景更强、赔率空间更高的泛全国化酒企，包括泸州老窖、古井贡酒，两者是强组织力的代表，强组织进攻性固然在下行期会遇到各类不适、上行期仍会否极泰来。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《白酒行业专题：淡季动销回落传导至表观加速出清，重点推荐禀赋酒企配置》

大众品

刘宸倩

执业编码：S1130****10005

　　核心观点：大众品板块半年报显示整体需求承压且市场竞争普遍加剧，在此背景下，仍有两类企业表现突出，1）各自子板块龙头业绩韧性增长，如海天、酵母、农夫等在需求承压背景下稳步提升市场份额。2）具备品类红利的企业仍呈现较高的成长性，如魔芋、能量饮料、无糖茶等持续提升渗透率。

　　风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《食品饮料行业专题研究报告：需求持续承压，龙头凸显韧性》

农林牧渔

张子阳

农林牧渔团队负责人

执业编码：S1130****20008

　　核心观点：年初以来饲料价格持续处于下降通道，整体驱动养殖成本持续改善。从养殖品种来看，生猪价格同比去年基本持平，但是饲料成本的下降以及规模场出栏量的提升驱动盈利改善；禽养殖板块来看，年初以来禽类价格表现相对低迷，但是全产业链角度看实现稳定利润。农产品方面，今年大宗农产品整体供需格局走向宽松，主要农产品价格已经跌至底部区间，原材料成本的下降驱动养殖板块的利润提升。

　　风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

报告原文

　　详情请阅全文：《农林牧渔行业专题研究报告：成本下降驱动盈利改善 重点关注周期变化》

可选-轻工

张杨桓/赵中平

轻工组组长/可选消费首席

执业编码：S1130****90001/

S1130****50003

　　核心观点：家居板块多数内销家居企业25Q2业绩环比进一步承压，主因前期国补虹吸效应叠加Q2后期国补中断，出口内部分化也已开启，技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显；造纸板块25H1头部纸企前期已规划产能集中投放，叠加下游需求不振使企业订单减少，市场整体供大于求；个护板块初显竞争压力，宠物&潮玩保持高景气；两轮车板块H1国补驱动景气提升，看好产品结构升级&出海成长性。

　　风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期导致提价不及预期；代工商大客户流失；美国大幅加征关税。

报告原文

　　详情请阅全文：《轻工2025中报业绩综述：新消费高景气延续，传统轻工内部分化孕育结构性机会》

可选-家电

王刚/赵中平

家电组组长/可选消费首席

执业编码：S1130****80001/

S1130****50003

　　核心观点：白电营收增长稳健，一线龙头表现较好；黑电结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续；厨电地产下行压力持续，龙头韧性相对更强；小家电需求有所回暖，期待盈利修复。投资建议，1）强烈看好格局优化+高景气的扫地机板块，2）重点布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块，3）把握白电龙头业绩稳定性及红利属性。

　　风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《家电行业25H1半年报总结：国补拉动内需稳增，出口韧性凸现》

可选-纺服美护

纺服组组长/可选消费首席

执业编码：S1130****80010/

S1130****50003

　　核心观点：服装社零25H1同比微增1.8%，25Q2行业销售波动较大，H1服装消费复苏进程受天气、促销节奏和消费情绪等多重因素扰动，复苏基础尚不稳固。整体来看服装消费处于弱复苏过程，同时鉴于服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。美护景气度延续，25Q2持续温和复苏，2025年下半年行业有望延续温和复苏趋势，仍看好双11大促对全年消费需求的拉动效果。

　　风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等。

报告原文

　　详情请阅全文：《纺服&美护半年报总结 强功效、强品牌引领美护主线，服装动销环比放缓》

可选-商贸零售

于健/赵中平

商贸零售组组长/可选消费首席

执业编码：S1130****70012/

S1130****50003

　　核心观点：黄金珠宝高景气有望持续。跨境出海下半年需求端景气有望持续；文旅板块上半年业绩呈“整体复苏+结构分化”特征；酒店板块供给端重构，关注龙头整合与效率提升；餐饮板块同店开始修复，关注高性价比餐饮及茶饮赛道；线上零售板块趋于平稳，即时零售行业竞争持续升级；线下零售板块业绩仍有承压，关注调改进展。

　　风险提示：业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；行业竞争加剧；美国关税政策持续大幅波动。

报告原文

　　详情请阅全文：《商贸零售中报总结：持续看好黄金珠宝及性价比餐饮赛道，关注优势出海品牌》

医药

＋

中药、药店、流通、医疗服务

甘坛焕

执业编码：S1130****60003

　　核心观点：2025H1部分左侧板块如眼科、齿科、药店等景气度有所改善，同时2024年业绩基数前高后低，基数压力逐季度下降；中药公司院外库存持续消化，中成药集采多地已公布执行时间，中选产品院内有望逐步进入放量期，整体业绩表现有望向好。我们看好2025年下半年上述左侧板块业绩端呈改善趋势，景气度有望上行。

　　风险提示：集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、国内外政策风险、并购整合不及预期的风险等。

报告原文

　　详情请阅全文：《医药健康行业深度研究：终端需求逐步复苏，看好下半年景气度向好》

制药

甘坛焕

执业编码：S1130****60003

　　核心观点：药品板块整体业绩稳健，增长动能从仿制药向创新药切换。我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。

　　风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

报告原文

　　详情请阅全文：《医药健康行业专题研究报告：制药板块中报总结：赛道分化，创新药迎来收获期》

甘坛焕

执业编码：S1130****60003

　　核心观点：医疗设备调整期进入尾声，下半年有望拐点向上；医疗耗材收入端稳步增长，毛利率相对平稳；体外诊断国内需求承压明显，长期国产化率有望提升。众多头部医疗器械公司加快海外市场布局投入，上半年渠道并购速度明显增加，上半年大部分企业海外市场增速远高于国内市场，部分头部企业海外占比逐步超过国内。重点关注3个方向：1）国际市场产品及渠道拓展领先的企业；2）国内医疗设备赛道龙头企业；3）创新能力优秀且受益于“反内卷”的高值耗材企业。

　　风险提示：汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险。

报告原文