（来源：一德期货）

　　作者：张源//

　　成材弱预期vs原料高供应、高利润。

• 重点关注

焦炭提降时点与幅度、焦煤供应实际增减、宏观政策力度。

• 操作思路

短期：负反馈逻辑仍将持续，关注煤炭供应端的变化；

　　中长期：关注政策驱动下的结构性调整。

黑色产业链盘面运行持续受负反馈逻辑主导。市场对终端钢材旺季表现持谨慎预期，尽管房地产及基建投资边际回暖支撑需求，但实际兑现有限。螺纹钢累库明显，卷板出口订单回落，叠加铁水供应高位，整体预期偏弱。当前螺纹钢利润维持在50元/吨区间，热卷利润约100元/吨，较前期显著回落。

　　焦煤、焦炭供应端呈现结构性紧张，日焦煤供应对应铁水维持在236-237万吨/日，保持小幅去库节奏。焦煤港口库存已处低位，国内煤矿产能释放受限，部分因安全检查减产尚未完全恢复。但市场对供应恢复存有乐观预期：7月起的超产核查虽引发期现联动上涨，但大矿处罚后复产较快，山西煤矿事故未显著影响供应；蒙煤口岸通车量回升至1200车/日，三大口岸日均2250车，8-9月进口量有望达530-550万吨；俄煤7月进口338万吨，10月起进口量预计回落，9-10月焦煤日均进口量或维持30-31万吨。

　　焦炭经历7轮上涨后利润回升至100元/吨以上，钢厂在钢材承压下意图向原料端传导成本压力。当前华北主产区焦企利润约100元/吨，钢厂焦炭库存回升，补库积极性减弱，叠加"金九银十"需求预期弱化，钢厂或于本周五（9月5日）提出首轮提降，预计周末（9月6日-7日）或下周一（9月8日）执行，看跌空间约3轮，对应盘面1500-1530元/吨。

　　需要注意的是，供应端风险尚未完全消退：8月15日煤矿核查完成上报，9月中旬能源局将跟进动作，查超产持续；部分2021年核增产能因手续问题可能转为储备产能，年内难释放。焦煤供应对铁水目前仍存缺口，若铁水未如期减量，煤炭库存将持续去化。另外，贸易商库存已见底，若现货下跌50-100元/吨将重启拿货，坑口库存低位支撑挺价意愿。

　　总体来说，短期负反馈逻辑延续，钢材需求疲软、供给高位未改，钢厂持续向原料端传导压力。后期可以关注：一是宏观政策动向，9-12月美国降息及中国财政政策若积极，商品上涨空间将打开；二是终端钢材需求能否超预期，若出口保持韧性或打破负反馈循环。

　　从长期看，黑色产业链的结构性调整正在推进。随着国家层面出台的一系列“反内卷”政策，尤其是针对黑色产业链现货市场的规范动作，行业将逐步从"价格战"向"价值战"转变。在政策加持与成本结构变化的共同作用下，黑色产业链有望迎来结构性回暖，但这一过程需要时间，短期内负反馈逻辑仍将持续。煤炭供应端的变化将成为打破负反馈的关键变量，需持续关注煤炭供应端变化所带来的影响。