一、21/22榨季情况总结：供需双弱

21/22榨季糖市走出冲高回落的行情，总体在5440-6150元/吨区间内运行，产量、进口端供应均同比减少百余吨（榨季进口534万吨，同比减少99万吨；产量956万吨，同比减少110万吨），配额外进口成本较高，上游供应端基本利多，但市场下半年还是走出了偏弱的行情，主要是宏观面利空及消费面疲软的影响。

今年产销区都受到疫情不同程度的影响，尤其上半年上海封城令消费受损，产区食糖发运也不畅，6-8月份广西、云南社会第三方仓库出库速度非常慢，导致到8月底时的数据仍显示产区广西、云南的第三方库存同比减幅非常小，绝对库存水平处于高位，印证了消费的疲软，糖厂销售进度低于预期，导致榨季期末工业结转量仍较高，对22/23榨季初期影响利空。

21/22榨季总体处于供需双弱的局面，消费端至少有80-100万吨的同比减少量。

二、22/23榨季食糖市场的主要影响因素

1、产量：由于广西部分地区干旱的影响，10月份调研显示，广西柳州、来宾、南宁蔗区的甘蔗株高同比偏低14-41厘米，尤其是柳州蔗区株高同比降幅较大，说明夏季干旱确实对广西蔗区造成了较大影响。有效茎方面，南宁和崇左蔗区的有效茎数量减少较为明显，广西四大蔗区的每亩平均有效茎同比下降200多株。通过调研数据估算，今年广西甘蔗单产预期同比下降16.6%至3.813吨/亩左右；初步预计广西产糖率在12.57%-13.11%；预计广西糖产量在540-570万吨。不过，调研阶段还只是甘蔗成熟初期，后期天气依旧是糖分累积的关键，关注11月中下旬广西糖厂开榨之后的生产情况。

目前产业对于22/23榨季糖产量预估同比持平和小幅减少，分歧在于广西和内蒙的减产幅度是多大。悲观者预计22/23榨季国内糖产量在910万吨；乐观者预计在930万吨甚至960万吨，相比之下，21/22年度为956万吨。

2、陈糖结转：广西陈糖卖到什么时候？新糖如何定价

10月底广西、云南社会第三方库存量同比减幅较小，尤其是广西，库存绝对量还处于高位；10月底广西主要集团工业库存还有30万吨以上待销售，这对即将上市的新糖销售是有一定的压力的，产区集团也在不断预售新糖，虽然郑糖期货盘面下跌，但集团对新糖预售基差报价并没有提升，这也说明了陈糖大量结转对新糖带来的压力，而下游销区需求又面临着疫情反复带来的不确定性（如郑州、广州等地），这令贸易商或终端对春节前新糖采购的观望情绪有所增强，市场担心新糖的节前备货需求能否起来，如果起不来，那么在结转陈糖量较大的背景下，新糖的价格将面临压制，将很难去反映新糖减产的题材，后续需继续关注陈糖的消化程度。

11月中旬开始，广西糖厂将陆续开榨，去年由于甘蔗成熟度的问题，多数糖厂集中在11月下旬开榨，所以去年11月新糖上市量很少，大约9万吨左右；今年新糖开榨上市速度可能比去年快，一方面，因为今年春节提前可能促使部分贸易商提前备货部分新糖，另一方面是因为广西集团预售了部分新糖，预售量同比偏多，一些合同是12月份提货，这就促使这些糖厂必须在11月中旬开榨，否则来不及交货，目前预计广西11月份将有13-15万吨的新糖新增供应。

3、四季度进口同比下降，内外价差倒挂成中短期成常态：

进口量9月份达到最高的87万吨，此后逐月递减，预计到12月份之后快速下降。

近年来，加工厂产能的稳定，进口政策和进口点价方式的灵活导致进口成本和实际加工厂进口成本有误差，一定程度的内外价差倒挂会是常态

4、四季度国内市场价格展望：预计区间偏弱震荡，关注后续需求表现、基差贸易商及集团如何出牌等。可以根据基差贸易商升贴水的变化来推测需求的变化。支撑位：配额内进口成本位置。

国内市场的价格压力：陈糖库存、需求、集团资金、宏观等的问题。

国内市场的利多：减产的效应、未来需求可能同比好转、国内成本的上移尤其是甜菜糖。

风险点：不确定宏观市场风险。

三、国际市场分析

1、巴西

巴西22/23榨季：

•开榨较晚，产糖率偏低，截至10月中旬累计产糖量同比减少约180万吨；

•10月下旬降雨偏少，预计11月上旬降雨也偏少，有利于进度推进；

•糖厂生产连续两年向食糖倾斜，目前糖酒比仍支持糖厂积极用甘蔗产糖。

•巴西中南部：22/23估产3300万吨左右，明年23/24榨季巴西产量有望王者归来

巴西23/24榨季：

巴西中南部甘蔗的产量应该已经摆脱 了2021年恶劣天气的影响，拉尼娜气候即将结束，且新植蔗占比较高，预期甘蔗产量将进一步恢复至接近平均水平。如果糖酒比持续利好产糖并且天气一切正常,巴西 中南部的产量将得到较大程度恢复,预估可以产糖 3600万吨。风险点在于，卢拉上台后燃油税政策是否会有变化，这将影响到制糖比和糖产量，以及未来雷亚尔的走势。

2、印度：

22/23榨季印度产量预期维持高位基本确定，只是增产幅度的大小问题，目前市场预期产量持平略增；目前市场关注于印度出口政策到底如何。

印度面临着一个两难境地:国内现有库存紧张、通货膨胀背景下糖价高涨VS下一榨季作产量过剩。出口政策是关键，决定出口节奏。

对于出口总量而言，印度库存结转情况决定了22/23榨季出口难超去年但还是维持相对高出口供应，预计大概在800-900万吨水平。

3、泰国：

22/23榨季泰国糖产量将进一步恢复，出口预计同比增加近200万吨，原白糖未来价差走弱。

4、全球贸易流逐渐向宽松过渡：

4季度国际糖市供应依然紧缩，目前白糖市场的回撤很大程度在反应市场对印度糖的出口预期；明年1-2季度贸易流预期供应过剩，因此阶段为泰国、印度集中供应期，压力较大，同时可能还将反映巴西增产的预期影响。

近月白糖升水目前跌破100美元/吨，部分加工厂负利润；

关注阿尔及利亚和巴基斯坦等国出口禁令的持续时长及全球通胀对后期需求的影响；

若巴西和欧盟估产下调，将缓解后期贸易流压力

5、国际市场行情展望：22/23榨季全球预期处于供应过剩的格局，国际糖价重心将下移。风险点：天气风险导致主产国产量下调，印度出口限制加大，印度等主产国汇率等。四季度国际糖价预估运行区间17-19美分/磅。