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暖冬冷春又一年——尿素行情展望
发布时间:2023-06-01 18:36:34| 浏览次数:

一、成本:气价、煤价高位回落

图1:天然气价格

数据来源:Wind,永安期货研究院

图2:煤炭价格

数据来源:Wind,永安期货研究院

近期气/煤价格均有不同程度的回落(见图1及图2),西欧天然气自去年12月以来下跌过半(见图1左),当前同比2022年偏低,但远高于2019-2021年价格水平;美国天然气价格自2022年12月同样跌幅巨大(见图1右),当前已回到2019-2021年价格区间;长期看美欧气价走势趋同,但绝对价格分化仍将持续。原油近期变动不大,供需调整后仍处于紧平衡状态,因此大概率维持宽幅震荡态势。国内煤价在油煤气三者中相对偏强,动力煤和无烟煤价格虽回落至2022年水平,但煤头装置成本仍在高位。总的来说欧洲气价高位,美国气价中性,国际装置成本逐步下移;国内煤价面临取暖季后的需求延续问题,煤头装置成本同样开始持续松动。

二、供需:供需格局偏强

图3:尿素生产情况

数据来源:卓创资讯,wind资讯,永安期货研究院

近期国内尿素开工率和日产量持续走高(见图3),延续了自2022年四季度以来的高供应水平,强度持续超越季节性。而销售较供应略逊一筹(见图4),产销比稍弱于2021年及2022年表现,维持在95%附近的高水准;而当前尿素的高价格间接压低了终端的原料库存水平,预收天数表现相对一般。

图4:尿素工厂预收天数及产销比

数据来源:卓创资讯,永安期货研究院

图5:尿素净出口及港口库存

数据来源:Wind,卓创资讯,永安期货研究院

尿素出口自2022年9月份以来逐步增加至35万吨左右(见图5左),并且在2022年12月环比进一步增加,海关口径统计的全年累计净出口增速从-70%回升到-46%,全年净出口减量约240万吨,基本符合年初“减量250万吨-300万吨”的预期。港口库存近期回落(见图5右),预计1-2月的出口量环比去年12月持平。从内外价差的角度衡量(见图6),随着出口利润回归均值,2022年9月份以来出口的主驱动不再,上半年的出口需要外部配合才能再度起势。

图6:尿素国际价格及内外价差

数据来源:Wind,卓创资讯,永安期货研究院

图7:复合肥产业情况

数据来源:卓创资讯,永安期货研究院

近期复肥开工和库存情况类似2022年(见图7),一季度的高开工源于前一年四季度的低开工,供需节奏根据量价多有调整;相应地复肥表需和国内表需的强度也远超季节性(见图8)。此外复肥2022年的产量、表需及国内表需同比增速分别为-4%、-5%和-4%,而尿素的相应指标为3%、3%和8%,二者出现了明显差异,预计在2023年再度趋于一致。

图8:复合肥表需及国内表需

数据来源:卓创资讯,永安期货研究院

图9:三聚氰胺产业情况

数据来源:卓创资讯,wind资讯,永安期货研究院

三聚氰胺近期工厂开工季节性走强,不过同比仍低约10%。终端低迷的情况下,量价传导不畅,现货价格仍处于年内低位(见图9),价格在7500~7600元/吨附近,利润水平没有明显改善。三聚氰胺工厂和诸多中下游行业一样,自下半年尽量维持低库存策略,保持供应的冗余以待需求发生实质性改善。

图10:人造板产业情况

数据来源:卓创资讯,wind资讯,永安期货研究院

人造板的长期需求预期大幅改善,而现实及中期需求仍弱:所有主要指标的12月同比增速仍为负值,1-12月累计同比增速中也全部为负(见图10)。本轮地产超级景气周期对应着当前的超级萧条周期,预计人造板需求改善的时间节点不会早于下半年。综合三聚氰胺和人造板的情况看,尿素的工业需求改善主要在预期层面,尚未有实质性进展。基于尿素行业农业需求、工业需求及出口需求的情况,预计未来一段时间尿素行业的供需季节性走强,但基于需求预支,需求强度高点有限。

图11:尿素库存

数据来源:卓创资讯,海关总署,永安期货研究院

尿素两种口径的库存水平均偏高(见图11),处于近五年的第二高位置;不过当前处于需求旺季前期,运输、政策等环节均无太大问题,工厂库存压力有限。

图12:尿素表需及国内表需

数据来源:卓创资讯,海关总署,永安期货研究院

12月初时提到“鉴于今年除夕对应的阳历时间较早,因此预计春节前表需及国内表需难以出现大幅回调”,后续表需及国内表需大致维持在高位,强度仅次于22年同期,韧性超预期;关注接下来2-3周表需及国内表需能否再度超预期。

三、估值:相对价格回归

图13:尿素基差

数据来源:wind资讯,永安期货研究院

尿素5月合约基差在2022年6-7月的下跌过程中打到平水附近,之后在突破[0,200]区间后震荡走强,近期从400元/吨附近高位回落,当前较现货折价适中。而尿素9月合约基差在突破[200,400]区间后再度回落至区间内,当前较现货折价较大。

图14:尿素期限结构

数据来源:Wind资讯,永安期货研究院

尿素在近期的下跌过程中从浅贴水变为深贴水(见图14),并且在反弹中部分修复贴水,仍属于深back结构,当前各合约相对现货的估值偏低。

图15:煤头装置毛利

数据来源:Wind资讯,永安期货研究院

从图15可以看到,煤头装置成本开始高位回落,而成品价格相对坚挺,边际产能装置的毛利处于中高位,而低成本装置的毛利处于高位,利润水平整体较好。

综合成本、供需、价格等因素看,当前尿素现货价格处于偏高状态,而期货估值相对合理,和尿素行业的现实大致匹配,因此建议观望为主。

 
 
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