来源：紫金天风期货研究所

　　【20241203】玉米：增储效果仍待观察

　　观点小结

　　核心观点：中性  乌克兰农业部称，截至11月27日，2024/25年度乌克兰谷物出口量为1776.4万吨，高于一周前的1680.3万吨，比去年同期的1269.3万吨增长507万吨或者40.0%；其中玉米出口量为688.6万吨。上周巴西玉米主产区气温距平值偏高，中部地区降水与往年相比偏少，南部地区降水偏少。本周预计巴西玉米主产区气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播种率为58.7%，同比偏快。截至11月29日，美国玉米收获基本结束。

　　上周全国玉米价格盘整运行，周均价2164元/吨，环比上涨2元/吨。分地区来看，东北以稳为主，雨雪天气影响流通，企业门前到货不多。华北先涨后跌，周初降温降雨天气下门前到货减少，雨停后到货迅速恢复；基层收购一般，存粮意愿不强。销区偏弱，南方港口到货明显增加，下游提货放缓，港存攀升，预售订单成交不多。

　　上周猪价窄幅震荡，周度重心上行明显。供应端，散养户整体出猪量不大，市场猪源体重变化多受规模场出猪节奏影响，随后市预期下降，北方集团场提前出栏大猪及南方降重出猪现象并存；需求端，周内伴随局部地区降雪降雨天气，终端及腌腊需求提升，叠加部分企业为完成年度销量计划，开工率涨幅加大。冻品市场需求仍相对平淡，市场成交不佳，屠宰企业冻品走货不快，库容率波动不大。深加工方面，玉米淀粉加工利润有所改善，玉米淀粉企业开机率环比上升，玉米消耗量环比上升。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　综合来看：上周玉米主力合约震荡偏弱运行。一方面，今年入冬以后整体温度偏高，由于目前玉米购销依然以潮粮购销为主，加上贸易商存粮意愿不强，华北地区玉米供应整体维持偏宽松的局面；另一方面，上周发布的增储消息并无刺激疲弱的市场情绪，整体实际收购入库量恐不及预期。故综合来看上周2501合约呈现震荡偏弱走势，本周需重点关注深加工企业收购价格和基层上量情况，关注实际增储入库情况，关注后续基层售粮进度和天气变化情况。

　　产地情况：中性  乌克兰农业部称，截至11月27日，2024/25年度乌克兰谷物出口量为1776.4万吨，高于一周前的1680.3万吨，比去年同期的1269.3万吨增长507万吨或者40.0%；其中玉米出口量为688.6万吨。上周巴西玉米主产区气温距平值偏高，中部地区降水与往年相比偏少，南部地区降水偏少。本周预计巴西玉米主产区气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播种率为58.7%，同比偏快。截至11月29日，美国玉米收获基本结束。

　　国内供给：中性  上周全国玉米价格盘整运行，周均价2164元/吨，环比上涨2元/吨。分地区来看，东北以稳为主，雨雪天气影响流通，企业门前到货不多。华北先涨后跌，周初降温降雨天气下门前到货减少，雨停后到货迅速恢复；基层收购一般，存粮意愿不强。销区偏弱，南方港口到货明显增加，下游提货放缓，港存攀升，预售订单成交不多。

　　饲用需求：偏空  上周猪价窄幅震荡，周度重心上行明显。供应端，散养户整体出猪量不大，市场猪源体重变化多受规模场出猪节奏影响，随后市预期下降，北方集团场提前出栏大猪及南方降重出猪现象并存；需求端，周内伴随局部地区降雪降雨天气，终端及腌腊需求提升，叠加部分企业为完成年度销量计划，开工率涨幅加大。冻品市场需求仍相对平淡，市场成交不佳，屠宰企业冻品走货不快，库容率波动不大。

　　深加工需求：中性  深加工方面，玉米淀粉加工利润有所改善，玉米淀粉企业开机率环比上升，玉米消耗量环比上升。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　替代品情况：偏多  替代品方面，上周小麦价格变化不大，玉麦价差289元/吨，小麦替代玉米已无价格优势。

　　天气情况：偏多 预计12月2-3日受较强冷空气影响，东北地区、内蒙古中东部等地部分地区降温8-10℃，内蒙古东北部、东北地区及新疆北部等地部分地区有小到中雪或雨夹雪、局地有大雪或暴雪，6-8日还将有一股冷空气影响中东部地区，设施农业和畜牧业生产遭受雪灾和低温冻害风险较高。

　　国外产地情况

　　美国：美玉米出口情况

• 11月29日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为106.3万吨，前一周为149.5万吨，环比下降43.2万吨；美玉米出口量总量1033.8万吨，未交割销售量2212.1万吨。

　　美国：美玉米出口我国情况

• 11月29日当周，美国2024/2025年度玉米出口装船101.1万吨，前一周为95.7万吨；美国对中国（大陆地区）装船玉米0.5万吨，上一周对中国装船为0万吨，环比增加0.5万吨，累计对中国销售量2.6万吨。

　　美国：美玉米基金净多增加

• 截止11月29日当周，美玉米多头持仓28.04万手，环比上周减少0.95万手；空头持仓16.58万手，环比上周减少1.41万手。

• 截止11月29日当周，净多持仓为10.70万手，环比上周增加0.73万手，做多意愿有所上涨。当周CBOT玉米主力合约价格最低价425.5美分/蒲式耳，最高价435.7美分/蒲式耳。

　　巴西：中部玉米主产区预计下周高温多雨

• 11月29日当周，巴西玉米主产区气温距平值较往年偏高，中南部地区降水与往年偏少，南里奥格兰德州降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。

　　巴西：新作玉米播种偏快

• 截至11月29日当周，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度58.7%，略快于去年。

• 按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比66.1%，发芽阶段占比12.3%，开花部分18.2%。

　　巴西：玉米周度出口环比减少

• 据巴西Anec最新预估，11月24日-11月30日期间，巴西玉米出口量为147.09万吨，上周为75.49万吨，环比减少71.6万吨。

• 截止11月29日，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在11月份达到509.87万吨，去年同月为699.59万吨，同比减少189.71万吨。

• 截止当周，巴西玉米2024年1-10月累计出口2915.0万吨，相比去年1-10月出口4210.5万吨，减少1059.2万吨，降幅30.76%。

　　进口成本：美湾玉米进口略有优势

• 截至11月29日，下半年我国配额内进口巴西玉米1月船期到港成本在2154元/吨左右，美湾玉米1月船期到港成本2060元/吨左右；美西玉米1月船期到港成本2052元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2270元/吨，美西玉米远月进口略有优势。

　　国内供需情况

　　天气：关注降温降雪天气

• 截止11月29日当周，全国大部农区气温接近常年同期或偏低1-4℃；内蒙古东部、东北地区等地大部偏高1-4℃，。东北地区、内蒙古东北部、华北东部等地降水量有10-50毫米。上周，受寒潮天气过程影响，东北地区和内蒙古降水偏多、日照偏少，大部地区最大积雪深度有1-20厘米、部分地区达20-50厘米，不利于设施农业和畜牧业生产，地趴粮易受潮霉变。

• 预计12月2-3日受较强冷空气影响，东北地区、内蒙古中东部等地部分地区降温8-10℃，内蒙古东北部、东北地区及新疆北部等地部分地区有小到中雪或雨夹雪、局地有大雪或暴雪，6-8日还将有一股冷空气影响中东部地区，设施农业和畜牧业生产遭受雪灾和低温冻害风险较高。

　　港口库存：北港库存环比增加

• 截止11月29日当周，北方四港玉米库存共计405.8万吨，周环比增加61.8万吨。

• 上周港口玉米价格震荡偏弱。周初阴雨天气及路面湿滑，港口停止化验，到货车辆较少。港口贸易商收购积极性不高，部分贸易商前期做小规模库存。

　　港口库存：广东港玉米库存环比增加

• 截至11月29日当周，广东港内外贸玉米库存共计70.1万吨，环比上周51.5万吨，增加18.6万吨。其中，广东港内贸玉米库存共计65.3万吨，较上周增加19.60万吨；外贸库存4.8万吨，较上周减少1.00万吨。

　　饲用需求：养殖利润稍有回升

• 截止11月29日当周，全国生猪出栏均价为16.41元/公斤，较上周价格上涨0.28元/公斤，环比上涨1.74%，同比上涨14.04%。养殖利润方面，自繁自养养殖利润为195.78元/头，外购仔猪利润-9.98元/头，养殖利润回升。

• 上周猪价窄幅震荡，周度重心上行明显。供应端，散养户整体出猪量不大，市场猪源体重变化多受规模场出猪节奏影响，随后市预期下降，北方集团场提前出栏大猪及南方降重出猪现象并存；需求端，周内伴随局部地区降雪降雨天气，终端及腌腊需求提升，叠加部分企业为完成年度销量计划，开工率涨幅加大。冻品市场需求仍相对平淡，市场成交不佳，屠宰企业冻品走货不快，库容率波动不大。

　　饲用需求：禽类养殖利润情况

• 截止11月29日当周，毛鸡周度养殖利润-1.58元/只，上周-1.63元/只，较上周上涨0.05元/只。父母代种鸡周度养殖利润1.62元/只，上周1.67元/只，较上周下降0.05元/只。蛋鸡周度养殖利润为49.33元/只，较上周下降1.39元/只。

• 上周，肉鸡养殖小幅亏损。养殖成本继续维持高位，上周平均养殖成本高达3.85元/斤，尤其是平均鸡苗成本高达4.43元/羽。但工厂收鸡价格变动不大，多数时间段维持在了3.80元/斤的棚前报价，因此养殖端盈亏依旧处于平衡线附近。蛋鸡方面，上周鸡蛋市场窄幅上行，随着蛋价阶段性触底后，市场炒涨情绪升温，低价区二、三批经销商拿货积极性稍有提高，但终端需求未见明显改善，周内蛋价试探性小涨。由于上周均价环比下跌，故蛋鸡养殖利润继续缩减。

　　饲料企业库存：库存天数环比上升

• 截止11月29日当周，样本饲料企业玉米平均库存29.21天，较上周增加0.20天，环比上涨0.69%，同比下跌4.20%。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润情况

• 截止11月29日当周，吉林玉米淀粉深加工利润为92元/吨，较上周下降34元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为134元/吨，较上周下降9元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为103元/吨，较上周下降21元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为220元/吨，较上周上涨3元/吨。

• 整体来看，全国主产区加工利润均处于盈利区间。随着新粮陆续上市，原料成本降低带动玉米淀粉利润改善。

　　工业需求：深加工企业开机率环比上升

• 截止11月29日当周，66家企业淀粉开机率为69.36%，较上周升高0.95%。

• 近期玉米淀粉行业利润仍处于较好的运行区间，部分前期产能负荷未满的企业开机率继续提升，整个行业开机率维持偏高且持续攀升趋势。

　　工业需求：深加工企业消费量环比增加

• 截止11月29日当周，全国126家主要玉米深加工企业共消耗玉米129.74万吨，环比上周增加3.34万吨。其中，玉米淀粉加工企业消耗玉米69.28万吨，环比上周增加0.72万吨；氨基酸企业消耗20.985万吨，环比上周减少0.12万吨；酒精企业消耗39.61万吨，环比上周增加2.75万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存环比增加

• 截止11月29日当周，96家深加工企业玉米库存量368.9万吨，较上周下降3.98%。

• 上周玉米深加工企业库存微幅下降，地区之间出现分化。东北地区到货量整体较上周减少，但依然高于消耗量，库存水平微幅增加。华北地区受降雨天气影响，到货量减少，虽然天晴后到货量迅速恢复，但整体库存水平下降。

　　工业需求：下游深加工晨间到车量环比减少

• 截止11月29日当周，山东深加工到车量累计5217辆，环比上周5987辆，下降770辆，降幅12.86%。

• 上周深加工门前到车数量环比下降，原因在于上周出现大范围雨雪天气，客观上影响玉米的物流运输，故玉米上量有所减少。后续重点关注深加工企业利润变化情况和天气情况。

　　淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况

• 截止11月29日当周，玉米淀粉价格2897元/吨，环比持平；玉米胚芽粕价格1440元/吨，环比持平；玉米蛋白粉价格3870元/吨，环比-120；玉米麸皮价格730元/吨，环比持平。

• 上周市场情绪不高，蛋白粉周度价格继续维持弱势，下游滚动补库为主，拿货积极性不高，企业降价吸引成交居多；纤维方面，拿货情况较蛋白粉情况稍好，贸易商及饲料企业刚性补库为主。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游开机率情况

• 截止11月29日当周，F55果葡糖浆开机率在47.26%，开工较上周增加1.54个百分点，近期果葡糖浆出货有压力，企业低位开工持续；麦芽糖浆开工率为53.63%，环比上周下滑0.01百分点，近期厂家低位开工暂稳，开工变动较小；瓦楞纸开工率65.07%，环比上周升高0.09%；箱板纸开工率67.14%，环比上周升高0.66%。

　　基差情况：玉米现货价格及基差走势

• 截至11月29日， 玉米现货平均价报2160元/吨，玉米基差报-33元/吨。

• 基差方面，上周玉米基差震荡运行。玉米现货端价格以稳为主，波动幅度不大；盘面端，玉米主力合约震荡运行为主，周度跌幅1.23%，故基差震荡运行。预计盘面本周继续维持震荡走势，基差或维持震荡偏弱运行。

　　价差情况：玉米价差情况

• 截止11月29日当周，玉米期货价差结构为2501贴水2505。

• 由于春节前是传统的卖粮高峰期，玉米供给量会出现阶段性供给偏多，进而压制近月价格，价格承压下降，而5月新作供给阶段性减少，供应压力相对减缓，故2501贴水2505。预计后期1-5月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。

　　替代品情况：玉麦价差小幅走扩

• 截至11月29日，小麦市场均价2450元/吨，玉米市场均价2161元/吨，小麦玉米价差289元/吨，较上周上涨1元/吨，玉麦价差大于250元/吨，小麦替代玉米基本无优势。

• 上周小麦价格稳中偏弱调整，市场购销僵持。新麦上市以来小麦价格一直未有突破，持粮主体对后市行情普遍持有看空情绪，近期售粮积极性较高。制粉企业面粉走货较为滞缓，开机不断下调，小麦消耗有限；维持安全库存情况下接连压低采购价格。供需博弈下小麦价格止跌逐步企稳。

• 海关数据显示，中国10月小麦进口量为21万吨，同比减少约66%；1-10月小麦进口量总计为1082万吨，同比增加约1%。

　　平衡表：新作产量预计下调  进口量同比下调

• 截至11月29日，玉米平衡表与上月调整不大，依旧维持新作产量下调预期，下降幅度约为760万吨左右，另外随着进口玉米政策收紧，预估新季玉米进口量将有300万吨的下调，总体供需维持紧平衡状态，期末库存相比去年有明显减少但依旧维持宽松预期。