（来源：国新证券财富）

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市场加速赶底，跨年行情可期

——12月市场策略 2024.11.30

本月观点

市场回顾：11月市场冲高回落，整体呈现震荡消化获利回吐压力的特点。这一期间，受到特朗普胜选影响，美元指数大涨，给A股短期市场带来明显压力。截至11月29日收盘，沪指月涨1.42%，深证成指月涨0.19%，创业板指数月涨2.75%，科创50指数月涨3.91%。

宏观政策：国内方面，规模以上工业企业生产稳定增长，工业企业利润当月降幅明显收窄。国家统计局11月27日发布的数据显示，1-10月，全国规模以上工业企业利润同比下降4.3%。10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月大幅收窄17.1个百分点。

海外方面：美联储官员鸽派表态，12月有一次降息的时点。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为44.1%，累计降息25个基点的概率为55.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为53.1%，累计降息50个基点的概率为13.2%。

市场展望：展望12月，市场有望迎来新一轮行情，跨年行情可期。当前阶段还处于上行初期，建议积极布局，顺势而为。节奏方面，牛市重轮动，对于涨幅过高且无基本面支撑的行业需防范风险。

配置建议：我们的配置方向具有一定的连续性，市场配置方向依然建议周期+科技。建议高配低估值周期，标配科技成长和大消费。总体仓位保持在90%左右，其中低估值周期为50%，科技行业仓位为25%左右，大消费行业仓位为15%左右。

风险提示：美联储降息节奏不及预期、海外市场大跌、大宗品高波动。

本文作者

首席投顾顾问   张建涛

执业证书编号   S1490618010004

邮箱：zhangjiantao@crsec.com.cn

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市场回顾

11月市场冲高回落，沪指收出长上影月K线。自924以来，市场从存量博弈市场进入到增量行情市场，市场日均量能迅速放大至1.5万亿以上。国庆期间市场情绪极度亢奋，随后市场进入调整周期。11月市场冲高回落，整体呈现震荡消化获利回吐压力的特点。这一期间，受到特朗普胜选影响，美元指数大涨，给A股短期市场带来明显压力。截至11月29日收盘，沪指月涨1.42%，深证成指月涨0.19%，创业板指数月涨2.75%，科创50指数月涨3.91%。行业方面，市场整体呈现震荡格局，尤其前期热门概念股回落明显，但热点有明细的扩散迹象，市场活跃度仍存。

宏观政策

国内方面，10月工业利润增速降幅大幅收窄，装备制造业等新动能支持作用强。924以后，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，规模以上工业企业生产稳定增长，工业企业利润当月降幅明显收窄。

国家统计局11月27日发布的数据显示，1-10月，全国规模以上工业企业利润同比下降4.3%。10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月大幅收窄17.1个百分点。国家统计局工业司于卫宁表示，多数行业盈利较上月好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强，原材料制造业和消费品制造业利润降幅大幅收窄。

工业营收恢复带动企业利润改善，数据显示1-10月份全国规模以上工业企业营业收入同比增长1.9%。从当月看，10月份，受工业生产稳定增长、产销衔接水平回升带动，全国规模以上工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点。

分行业来看，超六成行业盈利较上月好转，制造业最为明显。10月份，在41个工业大类行业中，有27个行业利润同比增速较9月份加快，或降幅收窄、由降转增，占比超过六成。三大门类中，制造业带动工业企业利润改善作用明显，10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点。

装备制造业利润由降转增。10月份，装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正，为规上工业利润改善提供重要支撑。装备制造业的8个行业中有7个行业利润较9月份由降转增或降幅收窄，其中铁路船舶航空航天、电子、专用设备等行业利润由降转增，当月同比分别增长63.1%、19.6%、3.8%。高技术制造业利润两位数增长，10月份高技术制造业利润同比增长12.9%，大幅高于规上工业平均水平22.9个百分点，拉动规上工业利润增长1.9个百分点，支撑和引领作用明显。随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，相关行业利润增长较快，其中，可穿戴智能设备制造、敏感元件及传感器制造、工业控制计算机及系统制造、锂离子电池制造等行业利润同比分别增长73.3%、48.8%、40.0%、39.4%。

随着宏观政策发力显效，国内消费需求平稳恢复，叠加工业品出口持续增长，原材料制造业和消费品制造业利润有所改善。10月份，原材料制造业和消费品制造业利润降幅较9月份分别收窄27.7个和20.4个百分点。从行业看，原材料制造业的5个行业中有3个、消费品制造业的13个行业中有9个行业利润同比增速较9月份回升，或降幅收窄、由降转增。

总体看，虽然规上工业企业利润仍处下降区间，但在存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出带动下，工业企业效益状况有所改善。下阶段，要持续抓好各项政策的落地落实，巩固和增强经济回升向好态势，促进工业企业利润稳定恢复。

海外方面，美联储官员鸽派表态，12月有一次降息的时点。美东时间11月26日（北京时间周三凌晨3点），美联储将公布11月6日至7日的FOMC会议纪要。市场普遍预期，美联储下调基准利率25个基点的概率较高。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为44.1%，累计降息25个基点的概率为55.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为53.1%，累计降息50个基点的概率为13.2%。

美东时间11月25日，多位美联储官员发表了最新讲话，释放了一系列政策信号。其中，美国芝加哥联储主席、“鸽派”古尔斯比表示，预计美联储将继续降息，朝着中性利率的立场迈进，以达到既不限制也不促进经济活动的目的。与此同时，美国联邦公开市场委员会（FOMC）中的“鹰派”代表人物、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利也在当天接受采访时释放了“鸽派”信号。在回答美联储是否应在12月降息25个基点的问题时，卡什卡利表示，“在12月会议上再次降息是合理的。现在据我所知，我们仍在考虑在12月降息25个基点，这对我们来说是一个合理的考虑”。

市场展望

市场经过整固之后，12月市场有望迎来新一轮行情。在美联储降息的大环境下，A股市场超跌，叠加政策组合拳利好，A股迎来久违的拐点。我们认为短期以及中长期，A股都具备较高的配置价值。展望12月，市场有望迎来新一轮行情，跨年行情可期。当前阶段还处于上行初期，建议积极布局，顺势而为。节奏方面，牛市重轮动，对于涨幅过高且无基本面支撑的行业需防范风险。

（1）宏观面：美联储降息环境，美元强势难以持续，有利于提升A股估值。

根据经验，美联储政策和A股有较强的相关性。历史数据显示，在美联储降息周期，A股均有不错的表现。本次美联储降息意味着新一轮宽松周期的开启，政策有一定的持续性，预计这一周期可以延续至2025年年底前后。对于非美市场来说，来自外部的流动性扰动和约束将是逐渐减少的；无论节奏和斜率如何，逻辑上会逐渐变得有利。特朗普胜选后，美元指数强势，是压制A股下跌的原因之一。我们认为美元指数强势不可持续，A股短期低点将逐步来临。

（2）技术面：市场调整临近尾声，指数有望开启新一轮行情。

11月市场冲高回落，风险得到有效释放。自11月8日算起，市场已经连续调整3周。沪指自最高点3509点调整至最低3227点，连续下跌接282点。无论是调整时间还是调整空间，都已经达到中期调整水平。在增量市场的大环境下，我们认为调整接近尾声。叠加美元指数处于高位，12月有较高的回落压力，压制A股的外部压力有望解除。12月A股有望迎来新一轮行情，跨年行情值得期待。

配置建议

中长期视角下，伴随美联储降息周期开启，海内外政策共振，分子端中国宏观经济库存周期有望上行， 上市公司盈利水平有改善预期，有望支撑指数继续上行。国内货币政策转向后，市场估值水平有望得到改善。

展望12月，市场配置方向依然建议周期+科技，建议高配低估值周期，标配科技成长和大消费。保持高仓位，总体仓位建议在90%左右，其中低估值周期为50%，科技行业仓位为25%左右，大消费行业仓位为15%左右。行业层面，对于无业绩支撑且涨幅过大的妖股坚决回避；建议重点关注有色金属（含黄金）、石油石化、机械（自动化）。

有色金属：逆全球化大趋势叠加美联储降息，行业利润持续好转。1）逆全球化催生避险需求：2016年6月英国脱欧，逆全球化开启，2018年特朗普上台，中美贸易战正式开始，2022年俄乌战争爆发，逆全球化加剧，美元信用体系受到冲击，有色金属板块，尤其是黄金板块有望受益。2）美联储降息，美元指数承压，以美元计价的大宗商品价格强势，利好美元标价的有色金属板块。3）当前金属的配置顺序建议：工业金属＞小金属＞贵金属＞能源金属。

煤炭：证券基金保险公司互换便利，利好红利资产；煤炭即将进入旺季，煤炭价格或上行提供基本面支撑。1）互换便利：9月24日，人民银行行长潘功胜表示,人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。这一政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这一工具获取的资金只能用于投资股票市场。这一政策利好业绩稳定的红利资产。2）煤炭进入需求旺季：九月煤炭进入传统旺季，取暖需求增加煤炭价格有望上行，对煤炭指数基本面形成支撑。

石油石化：石化板块营收以及利润上行为板块提供基本面支撑，美联储降息对板块形成催化。1）基本面：复盘历史数据，石油石化指数超额收益与石油和天然气开采业营业收入累计同比正相关，未来中美经济库存周期共振，经济复苏预期较强，需求增加石油行业营业有望增加，为指数形成基本面支撑。2）美联储降息：9月美联储降息50基点，预示全球宽松周期开启。在未来1-2年，美元指数处于下行周期，有望给石油石化板块带来中长期催化。

机械行业：高景气配置：业绩确定、景气度持续向上。（1）工程机械：我们认为未来三年板块处于景气上行期，弹性看内销更新周期，远期看全球化。板块PE处于历史估值中枢，核心驱动来自EPS增长。（2）船舶：需求持续饱满、供给弹性有限的“卖方”市场格局有望延续，船价有望维持高位。（3）出口链：短期美联储降息叠加海外补库，出口维持较高增速，尽管短期地缘政治&关税政策对板块有所扰动，但国内企业出海仍有较大提升空间，预计出口长期向好，持续看好水泵、纺服设备、风电设备等。

科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性。（1）人形机器人：本体已迈过样机迭代阶段，工厂、科研、零售服务场景商业化率先启动，2025年国内厂商出货量有望达2000台，特斯拉有望推出第三代人形机器人，或点燃板块热度。（2）消费电子设备：全球消费电子持续回暖，AI部署、“折叠屏”等产品革新有望密集推出，掀起消费电子换机潮，带动代工厂资本开支向上。（3）半导体设备：全球景气上行，AI发展有望拉动设备长期增长，产业安全驱动国产化率提升。

产品说明

风险等级：本产品风险等级为R3，匹配风险承受能力为C3、C4、C5的客户。

产品定位：本产品紧跟市场风向，提供宏观解读、市场策略、以及月度配置建议。

风控原则：本产品不对所提到的行业和产品进行操作提示，敬请投资者根据自身风险和收益偏好进行操作。

适配人群：适用于对各类理财产品有需求的投资者。

信息来源：本产品信息主要信息和数据来源：WIND、各金融机构网站、各理财产品信息网站。