（转自：ETF炼金师）

　　一、市场回顾与投资展望

　　在2025年5月19日至23日期间，A股市场表现出震荡分化的趋势，上证综合指数全周下跌0.57%，最终收于3348.37点。深证成指与创业板指分别下滑0.46%和0.88%。期间，日均成交额降至约1.1万亿元，市场情绪显著受到中美贸易局势改善与政策预期上升的影响。分析显示，价值投资风格在此期间表现优于成长投资风格，金融与出口相关行业的表现较为强劲，而TMT、军工和消费等成长性板块则承受压力。

　　具体来看，计算机板块下跌3.00%，非银金融板块下跌1.60%。相对而言，医药板块上涨1.92%，汽车板块上涨1.80%。中美贸易战取得阶段性成果，市场对出口链估值的修复提升了相关行业的表现。市场普遍预期，随着国内降准降息政策逐步落实，上周贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点，为相关行业的红利股带来更高性价比的预期，尤其是对银行、电力和交通运输等行业的支持明显。

　　在香港市场，恒生指数上涨1.10%，延续了中美贸易谈判带来的积极影响。尽管市场情绪得到修复，但AH溢价指数降至近四年来的低点，港股估值修复至高位，恒生指数的市盈率接近10.5倍，显示出上行的阻力加大。若中美贸易摩擦再度升温，港股出口链企业的利润率将面临压力。

　　美国市场方面，三大指数均录得显著下跌，纳斯达克指数下跌2.47%，标普500指数下跌2.61%，道琼斯工业平均指数同样下滑2.47%。分析人士指出，尽管美国减税法案短期内提振了市场情绪，但随之而来的财政赤字与债务风险忧虑，以及穆迪下调美国主权信用评级至Aa1的消息，进一步打击了市场信心。此外，OPEC+加速增产的消息对市场也产生了明显的利空影响。

　　二、投资配置策略

　　鉴于当前市场处于震荡调整期，建议投资者适度降低高弹性板块（如科技、成长）的仓位，转向反弹幅度较小的金融及红利板块，以此控制投资组合的回撤风险。上证指数在4月10日形成的跳空缺口预计将成为短期内的技术支撑，投资者可以在市场回调至该支撑位时进行增配。

　　对于港股市场，虽然中美贸易关税有所缓和，情绪修复较为明显，仍需关注潜在的结构性压力。投资者应密切关注金融、地产和消费等行业的政策受益情况，同时警惕美联储降息节奏延后的流动性压力，以及科技战对半导体领域的持续影响。

　　美股市场预计也将维持震荡格局，随着关税政策的不确定性逐步显现，建议关注受关税影响较小的行业。若美国5月和6月的就业数据疲软，市场预期美联储或将在7月前降息，此背景下受益于降息的板块将值得关注。

　　三、债券市场动态

　　在债券市场方面，央行于5月23日开展1425亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%。当日逆回购到期量为1065亿元，单日净投放达到360亿元。此次逆回购行动的目的是在于提升市场流动性，预计在5月仍将维持较高的MLF净投放水平。

　　近期，市场中长期资金面受到一定压力，尤其是随着税期的开始，存款类机构的隔夜和七天质押式回购利率均有上行。按照目前的市场状况，长期资金的一年期同业存单的成交利率已经接近1.69%。

　　此外，财政部于5月23日上午首次招标发行50年期超长期特别国债，中标利率为2.1%，相较于二级市场的中债收益率曲线水平高出近8个基点。市场对于特别国债的需求能否持续，值得持续关注。总体来看，尽管债市缺乏新一轮行情的动力，但支撑依然稳固。

　　四、商品市场表现

　　全球黄金市场迎来了强劲上涨。根据数据，国内上海期货交易所（SHFE）黄金在全周的累计涨幅达3.75%，而COMEX黄金期货周涨1.92%，触及3357美元/盎司的高位。这一轮上涨受到多重因素的推动，首先是美元指数的走弱，接着为美国主权评级的下调所带来的市场不安，加之地缘政治风险的攀升。根据Wind数据显示，全球黄金ETF在该周流入226吨，显示出市场对黄金的避险需求在上升。

　　在国内市场，4月黄金进口量环比激增73%，央行的黄金储备连续六个月增持，实物与投资需求的结构性回暖显示出整体需求的强劲。

　　五、未来展望与投资策略

　　尽管短期金价可能因美联储政策调整或中美关税谈判的波动而出现震荡，但从长期来看，全球央行持续购金的趋势、美国“美丽大法案”推升的债务赤字、以及中东局势与关税政策对通胀预期的影响，均支撑黄金作为抗信用贬值及抗通胀工具的战略地位。建议投资者在金价短期回调后，加大仓位配置。