过去两个多月的时间，工业硅期货再度开启一轮流畅的下跌行情，盘面连创新低，市场情绪极度低迷。本周以来，工业硅盘面明显转暖，价格呈底部回升的状态。由于当前行情的回暖存在基本面好转的支撑，我们认为，当前工业硅行情迎来拐点，行情反转已至，不过短期上行高度受限。理由如下：

一是工业硅价格已跌破绝大部分企业的现金成本，上游企业面临越来越大的亏损压力，企业难以接受当前低迷的价格，同时企业的挺价的行为给到工业硅一定支撑。

二是工业硅价格的低迷已使得工业硅企业开启生产负反馈模式，工业硅企业持续减产停产，行业开工率与产量下降速度较快，有望平衡供需。据百川盈孚数据，截止1月9日，我国金属硅开炉数237台，整体开炉率仅31.35%。我们预计1月份我国工业硅产量将低于30万吨，有利于供需重新达到平衡。

三是需求端趋稳，难有进一步下行空间。2024年工业硅需求的主要拖累项在于多晶硅需求，在光伏产业增长放缓的背景下，多晶硅价格持续下跌并跌破行业现金成本，也引发了多晶硅企业的持续性减停产。不过，当前我国多晶硅月产量已降至10万吨附近，多晶硅的上下游需求基本达到平衡状态，预计未来多晶硅产量难有进一步降低的空间。同时，考虑到有机硅、铝合金等下游消费相对稳定，工业硅整体需求预计不会再进一步下行。

四是工业硅高库存对行情上行空间有显著压制。SMM数据显示，截止1月10日，工业硅社会库存53.6万吨，其中广期所仓单库存29.0万吨。百川盈孚数据显示，工业硅工厂库存工厂库存21.6万吨。当前工业硅显性库存约75万吨，为历史最高位，工业硅供需格局仍然十分宽松，高库存待去化的现状将对工业硅价格带来较强的压制作用。

总体来看，我们认为工业硅供需格局正在好转，且预计工业硅期货拐点已经出现，行情有望迎来反转，但短期行情回升的高度仍然将受限于较高的库存。