来源：紫金天风期货研究所

　　【20241220】云评论 | 菜粕：摇曳

　　观点小结 

　　今日菜粕主力涨幅4.35%，我们认为主要有三点原因：一是市场传言本月或年前将出对自加拿大进口油菜籽的反倾销裁定，对此我们依据《中华人民共和国反倾销条例》整理了“初步裁定”、“最终裁定”阶段的时间点和流程供参考；二是AAFC最新对24/25季加拿大油菜籽结转库存大幅下调；三是近期华南区域受到证书影响，豆粕供应趋紧，华南豆粕基差走强，提不到豆粕的情况下也促进了菜粕的提货消费，水产淡季下，菜粕主要用于猪料和少量禽类饲用消费。

　　据了解，受到中加关系不稳定的影响，明年上半年菜籽月均供应两船左右。蛋白熊市下，当前南美大豆天气尚且没问题，对于05合约，相较于豆粕，我们更倾向于菜粕有更多的利多交易题材。目前尚不确定传言的真实性，而今日上涨主要是传言、情绪和资金的共同带动，追涨需谨慎，风险点1是中加贸易关系的反复，风险点2是豆粕市场仍然偏弱，虽然近日巴西贴水放缓跌势，但是巴西大豆的卖压还未来临，预计贴水仍有下跌空间。

　　1  行情回顾

　　截至收盘，菜粕主力（RM2505）涨幅4.35%，菜油主力（OI2505）涨幅3.19%，豆粕跟涨。豆菜粕主力合约价差迅速缩窄至284元/吨。我们认为菜粕今日上涨原因有下文几点：

　　图1：行情回顾

数据来源：博易云，紫金天风期货研究所

　　2  加菜籽供需格局偏紧

　　图2：AAFC菜籽平衡表

数据来源：AAFC，紫金天风期货研究所

　　据AAFC最新数据，24/25季油菜籽播种面积890.8万公顷（同比下滑0.3%），收获面积884.6万公顷（同比下滑0.1%），单产2.02吨/公顷（同比下滑0.15吨/公顷），产量1784.5万吨（同比下滑7%），总供应2069.2万吨（同比下滑3%），出口750万吨（同比增12%），国内消费1194.2万吨（同比增0.4%），结转库存125万吨（同比下滑55%）。

　　3  交易对加菜籽反倾销裁定预期

　　9月3日，商务部就自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查立案，今日传月底或年前会出裁定结果。据《中华人民共和国反倾销条例》规定，反倾销调查应当自立案调查决定公告之日起12个月内结束，特殊倾销下可以延长，但延长期不得超过6个月。此外，反倾销调查过程中，可能会有初步裁定和最终裁定两个阶段，初步裁定通常在立案后几个月作出，而最终裁定则会在初步裁定之后进行。初裁及终裁流程梳理如下所示：

　　图3：流程梳理

数据来源：紫金天风期货研究所整理

　　图4：商务部此前立案

数据来源：商务部，紫金天风期货研究所

　　4  近期区域菜粕提货不错

　　华南受到证书的影响豆粕供应紧张，受到华南豆粕基差的带动，菜粕基差前两日小幅走强，东莞油厂菜粕今日现货RM05-130元/吨。当前华南菜粕提货不错，有区域供应趋紧的影响（据了解当前华南菜籽只够榨到明年3月），也有豆粕提不到的因素，当前水产淡季下，主要进入猪料、及少部分禽料饲用消费。

　　图5：菜粕提货

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　图6：豆粕基差

数据来源：公开资料整理，紫金天风期货研究所