【期现】昨日，焦煤主力合约较昨收下跌1.2%（-15），最终报收1233.5元/吨。主焦煤（介休）沙河驿报1390元，环比持平，基差156.5元/吨。汾渭主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1293元，环比持平，蒙5仓单基差59.5元/吨。蒙3仓单1216元，环比-30，蒙3仓单基差-17.5元/吨。

【供给】截至11月26日，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比-3.95至908.91万吨，精煤产量周环比-3.86至462.28万吨。近日产地个别煤矿因井下原因短暂停产，其余多维持正常开工，供应端小幅缩减。

【需求】截至11月28日，247家钢厂焦炭日均产量46.8万吨，周环比持平，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.7万吨，周环比+0.08。总产量预估+0.1至113.5万吨。焦企利润持稳，焦炭产量维持高位。

【库存】截至11月28日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+68.2至3698.3万吨。其中，523家矿山库存环比-3.5至540.1万吨，110家洗煤厂环比+1.9至95.2万吨，全样本焦化厂环比+55.8至972.4万吨，247家钢厂环比+0.3至744.1万吨；沿海16港库存环比-9.7至962.5万吨；甘其毛都口岸库存+23.4至384万吨。

【观点】昨日焦煤震荡下行，黑色系中最为弱势，1-5价差大幅走缩，一方面近月现货供需压力持续存在，另一方面仓单压制。现货层面，产地煤价继续承压下行，竞拍持续流拍。基本面来看，焦煤供应维持高位，需求边际转弱，近月持续受仓单压制。供应端，本周国内煤矿产量环比小幅回落，产地因井下原因短暂停产，供应整体维持高位；蒙煤通关量维持高位。需求端，本周焦炭产量环比基本持平，焦企利润持稳，四轮提降预期增强下，焦炭料将逐步落实减产。铁水产量降速加快，五大材减产降库，表需下行，淡季特征逐步显现。库存端，焦煤总库存累库加速，上游矿山小幅降库，中游港口降库，下游钢厂及焦化厂类库加速，口岸累库加速。展望后市，盘面定价锚定蒙3仓单，上方澳煤进口压制。近期政策博弈或加剧，关注会议及政策预期变化，焦煤自身供需偏宽松，短期建议逢高试空。