来源：华闻期货

黑色板块

【钢材】

制造业持续向好，钢价震荡走强。统计局和财新公布的11月份制造业PMI指数均呈现加速回升的特征，且连续两个月处于荣枯线上方。显示出在政策的持续推动之下，制造业复苏回暖的势头正在逐步增强。从基本面来看，钢材供需季节性转弱，但库存仍处于下降状态，且各品种钢材库存均降至历史低位水平，低库存效应正在逐步显现。总体而言，随着宏观政策效用的持续释放，以及政策预期的逐步增强，钢材供需预期亦随之而逐步增强。钢价预计将保持震荡上涨的状态。

【铁矿石】

供应持续收窄，铁矿震荡走强。供应端，近期海外矿山发运量维持低位运行，同比降幅逐步扩大，铁矿供应增幅持续收窄，供应压力逐步缓解。需求端，钢厂检修力度加大，铁水产量高位回落，但仍处于同期偏高水平，铁矿需求仍较旺盛。库存端，铁矿供需趋于平衡，库存高位回落，库存压力逐步消化。整体来看，随着铁矿自身供需边际的改善，以及宏观政策预期驱动的增强，虽然库存压力依然较高，但铁矿价格整体支撑力度逐步增强，矿价短期内预计将延续震荡走强的状态。

【焦煤】 

进入冬储补库阶段，但钢厂盈利水平有限，建材成交表现一般，钢坏价格窄幅震荡运行，且独立焦企利润也持续收缩，下游采购情绪偏谨慎，短期对高价资源的压价意愿不减，现阶段成交多以长协以及下游刚需为主。产地方面，焦煤供应稳中有增，呈现宽松格局，进口蒙煤市场询盘问价同样冷清，钢焦企业炼焦煤库存长期窄幅波动，而上游炼焦煤库存则持续增加，创2022年2月下旬以来高位。焦煤价格或底部震荡。

【焦炭】

总体来看，随着国内中央经济工作会议和中央政治局会议临近，市场乐观预期重新转向偏多氛围，强预期支撑焦炭止跌企稳，不过下游钢市需求转入淡季，焦炭冬储补库意愿不强供需结构弱现实特征依然明显。在经历前期焦炭期价震荡回落走势以后，预计后市焦炭2501合约继续下探空间或有限，预计或维持震荡企稳的走势。

【集运欧线指数】

02合约承受较大空配压力在于市场认知存在分化，一方面是对此轮12-1月持续宣涨落地性存疑，另一方面是基于淡季认知，预期2月运费回落速度复刻7-9月的旺季-淡季切换节奏。由于红海绕行带来的加快补库和货量前置加大了今年EC盘面交易对逆季节性的定价，但从目前整体季节性波动节奏来看，供应链黑天鹅事件更多是在原本季节性波动节奏下放大弹性，呈现“超季节性”而非“反季节性”特征。短期集运欧线下方空间不大，或超跌后的反弹为主。

能化板块

【甲醇】

甲醇价格先跌后涨，接近收平。中东局势的紧张气氛再度缓和，且市场担忧明年有供应过剩风险，国际油价下跌。本周装置重启增多，内地供应或上升。山东鲁西烯烃装置本周存在停车计划，烯烃需求或小幅下降。传统需求产品产能利用率则有小幅上升预期。本周企业库存或继续小幅增加，港口甲醇库存或波动有限。但大部分企业库存降至较低位，部分烯烃装置持续外采。气头装置在限气政策下计划检修日期临近，未来进口供应减少也持续支撑业者心态。内地甲醇市场窄幅整理，整体交投氛围一般。沿海甲醇市场基差走弱，现货买气一般。随着上周五一套165万吨甲醇装置停车检修，目前伊朗5套总体890万吨甲醇装置停车检修中，欧美和南美洲多套甲醇装置停车检修。进口减少预期下，短期甲醇期货价格或仍有冲高可能。

【尿素】

尿素价格横盘震荡，接近收平。本周气头企业计划检修增多，日产量或开始下降。复合肥开工率继续稳步回升，板材行业短期需求较为稳定，农业储备需求将阶段性补仓。基于下游需求有小幅提升预期，企业库存或有小幅下降的可能。12月份气头企业停车检修以及工业刚需仍有回升趋势。主流区域个别企业低端货源成交向好。供降需增预期推动下，短期尿素期货价格有走高可能。

【沥青】

沥青价格大幅上涨后震荡回落，仍明显收涨。中东局势的紧张气氛再度缓和，且市场担忧明年有供应过剩风险，国际油价下跌。本周沥青厂库和社会库存下降趋势没有改变，沥青价格继续形成支撑。华东地区厂库去库较为明显，主要由于区内高速项目有沥青需求支撑，而山东地区社会库去库较为明显，主要由于区内部分炼厂复产延期。原料端税费抵扣政策存在较大的不确定性，地方炼厂生产意向偏低，导致北方沥青现货资源供应偏紧。沥青本周产量继续呈小幅下降趋势。且12月份国内沥青总计划排产量，供应还存在进一步下降空间。北方陆续转为备货入库需求，南方地区保持赶工状态，需求存一定支撑。尽管12月受降温影响各地项目开工终端需求预计逐步减弱，但是近期已经有部分炼厂开始释放冬储合同，冬储需求增加。供应有下降预期而需求并未明显减弱。库存持续下降情况下，短期沥青期货价格或维持偏强走势。

【纯碱】

纯碱2501主力合约继续震荡运行。供应端，最新纯碱产能利用率86.75%，上周同期87.11%，环比略有下降，调整有限。月内检修计划仅有重庆和友与金山二期公布，对纯碱供给变化影响有限，周产或继续保持在72万吨左右。需求端，近一周玻璃产销较前期全面回落，仅沙河地区产销尚可，上周六日出货较流畅，不过下游采购情绪难以持续，现货市场走势弱，价格继续窄幅波动，玻璃需求的下降导致尤其是重碱端的库存持续累积。截至今日，本周国内纯碱厂家总库存161.73万吨，较上周四减少3.85万吨，跌幅2.33%。其中，轻质纯碱63.59万吨，环比减少2.93万吨，重质纯碱98.14万吨，环比减少0.92万吨。纯碱目前仍处于供需宽松的状态，短期纯碱期货价格或继续偏弱震荡。

【玻璃】

玻璃2501主力合约早盘上冲收涨。周内全国浮法玻璃现货价格持续下降，产业端了解实际成交价格较报价略低，参考2412合约交割价格。沙河地区出货近期出货较流畅，上周末产销150%左右，现货价格提高40元/吨左右。供应端，年内浮法玻璃冷修计划基本完成，短期玻璃产能继续快速下降的可能性不大。需求端，国内市场产销整体仍不佳，最新玻璃样本企业总库存4901.7万重箱，环比增加59.1万重箱，环比提高1.22%。华北地区整体库存微降，企业间存在差异，沙河厂家整体出货较好，库存继续下降，现货价格提高；华东市场本周原片企业产销整体放缓，下游拿货积极性不高，观望为主；华中市场企业间产销不一，个别企业出货良好，库存去化，多数企业出货欠佳，库存延续上涨，整体库存累库力度有所放缓。短期玻璃或仍以区间震荡为主，期价围绕现货价格继续变动。

【烧碱】

烧碱2501主力合约震荡运行。现货方面，液碱市场价格有所松动，山东地区统计样本企业大部分报价有所下降，在前期订单接近完成，贸易商出货节奏放缓，淡季来临的情况下，烧碱现货继续上涨的概率已大大降低。需求端，氧化铝供应不稳定，在出口增长、环保及电力问题对电解铝限产影响减弱等利好因素的影响下，卖方惜售，国内氧化铝复产的增量在补交完前期长单之后，短期仍呈短缺状态。然而，随着下游电解铝出现亏损及现货价格的上行出现迟滞，氧化铝的上涨周期或已至尽头，增速放缓趋势明显。库存端，最新样本企业厂库库存23.67万吨(湿吨)，环比再降7.47%，同比下滑18.62%。最近华北、东北等地库容比环比下调，西北、华中、华东库容比环比上调。近日烧碱行业开工负荷有所恢复，在供需整体相对平衡的情况下，短期液碱现货价格不会出现快速的回落，不过期货价格短期或偏弱震荡。

【聚烯烃】

烯烃价格走高，但强弱差异较大，塑料明显收涨，PP则小幅收涨。中东局势的紧张气氛再度缓和，且市场担忧明年有供应过剩风险，国际油价下跌。本周涉及中英石化、大庆石化等检修装置重启，暂无新增计划检修装置，供应有增加预期。聚乙烯下游部分日化、食品包装企业新单有增加预期。棚膜需求减弱，地膜启动延后，农膜企业对原料的采购力度放缓。月初多挺价出货，下游工厂开工率预计维持小幅下跌趋势，抵触高价，采购力度预计略放缓，成交或放缓，所以生产企业库存预计小幅上涨。社会库存也有小幅增加预期。周初市场资源小幅增多，经济数据好转，市场心态维持偏强，部分试探推涨，实盘成交商谈。内蒙古宝丰短期存投放计划，但因近期检修增多，聚丙烯整体损失量数据预期再度增加，因此下周总产量数据预估回落。下游季节性消费淡季来袭，下游厂家成品库存高位，原料补仓意向偏弱。大型制品企业刚需采购为主，预计短期下游行业偏弱运行。临时检修企业增多助推供应端缩量，库存仍有下降可能。月初商家计划量尚未完全放量，成本端力挺报盘，商家试探抬高报盘。供应压力不大，现货价格试探推涨，短期烯烃期货价格或震荡偏强。

【聚酯】

PX0>对二甲苯。供应端，近期暂无PX装置变动，国内及亚洲PX装置开工率依旧维持高位，供应端压力偏大，亚洲PX现货价格基本维持不变。需求端，PTA开工小幅下滑，下游聚酯需求整体变化不大。对二甲苯价格运行以成本支撑逻辑为主，原油近日有所反弹，但对二甲苯基本面仍持续弱势，对二甲苯期货价格或震荡运行。

PTA。供应端，本周国内PTA周均产能利用率至84.18%，环比+3.15%，供应端压力偏大，主要由于逸盛新材料及福海创提负，仪征化纤和威联化学重启，整体产能利用率大幅提升所致。需求端，下游终端织造订单天数环比减少0.46天，金九银十需求旺季已过，下游聚酯织造开工率降低，需求预期转弱已兑现。库存端，PTA工厂及下游聚酯工厂库存均有小幅去化，叠加近期装置重启及负荷提升，后续有累库预期。当前PTA基本面偏弱，后市或震荡偏弱运行。

乙二醇。供应端，乙二醇产量增加，煤制乙二醇利润修复，装置相继重启，广西20万吨乙二醇装置有负荷提升计划，美国乙二醇装置，陶氏29万吨的装置计划2025年一季度年度检修；Meglobal的103万吨的装置计划2025年2月份检修21天左右，美国进口的乙二醇货源一季度或受到小幅影响。“金九银十”聚酯旺季结束，至年底聚酯下游需求逐渐减少，工厂乙二醇库存去化缓慢，需求逐渐减弱。港口库存低，华东港口库存总量50.89万吨，环比基本持平，库存水平依旧处于偏低水平，当前乙二醇进口需求减少。乙二醇上涨在交易一季度美国乙二醇供应减量预期及乙二醇开工增量放缓，然下游需求已进入淡季，乙二醇基本面现实偏弱，难以支撑乙二醇持续上行，后市逢高或偏空。

短纤。供应端，本周中国涤纶短纤产量为15.47万吨，环比增加0.01万吨，增幅为0.06%；产能利用率平均值为75.97%，环比增加0.05%，新疆中泰提负荷导致产量小幅上涨。需求端，涤纶短纤工厂平均产销率为53.59%，较上期增加3.09%，延续端淡稳运行的状态，终端织造本周开工率下滑，纯涤纱行业平均开工率在77.88%，环比下跌0.2%，成品纯涤纱累库趋势，需求减弱预期已兑现。库存端，中国涤纶短纤工厂权益库存12天，较上期下降0.83天；物理库存20.59天，较上期下降1.43天，周内绝对价格低位下，贸易商采购意愿增强，企业小幅去库。短纤价格以成本支撑逻辑为主，后市或震荡偏弱运行。

瓶片。供应端，国内聚酯瓶片产量为33.88万吨，较上周减少0.11万吨，降幅0.32%。国内聚酯瓶片产能利用率周均值为81.36%，较上周下滑0.26％，主要是由于周内华东某聚酯瓶片工厂35万吨装置停车，持续时间不确定，供应端虽小幅减量，但难言宽松。需求端，市场成交僵持，瓶片价格有所下跌。库存端，厂内库存小幅累积，瓶片累库趋势仍在持续，叠加瓶片开工率高位，库存水平或将继续向同期高水平靠拢。瓶片偏弱基本面年底前难以改变。

【苯乙烯】

成本端，纯苯现货价上调，产量及库存均维持中性水平，纯苯下游己内酰胺开工率超负荷提升，开工率为102%，需求量增加，信心较好，苯胺价格上涨，后续或有装置复产，整体来看下游对纯苯需求增多，需求端支撑仍在。供应端，本周苯乙烯产量在28.9万吨，较上周降低0.64万吨，环比降低2.17%；工厂产能利用率64.58%，环比降低1.43%。听闻消息华东某180万吨/年苯乙烯装置计划近日投料重启，预计12月初有产出，苯乙烯供应偏低水平或得到改善，不过难言宽松。需求端，苯乙烯下游3S中，由于12月份家电排产同比增长明显，对ABS需求增多，ABS成品库存量16.9万吨，环比减0.96万吨，减幅5.4%，本周部分厂家有家电大单成交，厂家库存走低，需求较好，价格上涨；EPS需求进入淡季，库存小幅累积；PS开工率小幅回升，家电生产需求旺盛，PS库存去化，整体来看下游对苯乙烯的需求较为旺盛。库存端，苯乙烯华东地区库存大幅去化，港口库存1.7万吨，较上周期减1.45万吨，幅度降46.03%。商品量库存1万吨，较上周期减1.05万吨，幅度降51.22%，本周华东地区苯乙烯库存或创历史新低，供应较为紧张。下游需求旺盛叠加低库存，苯乙烯基本面强势，苯乙烯期货价格或偏强运行。

有色板块

【铜】

宏观层面，中国11月官方制造业PMI为50.3，连续三个月扩张；中国11月财新制造业PMI 51.5，较前值50.3回升1.2个百分点。基本面上，进入12月份，随着国内冶炼厂检修结束，国产铜供应有增加预期，另进口比价持续打开，大量进口商锁定头寸，12月上旬到港货源或陆续进口冲击内贸，消费端，国内再生铜原料供应紧缺，叠加马来西亚、美国的进口废铜业务的暂停，进口再生铜原料供应或持续收紧，致使再生铜杆企业开工率偏低，利好电解铜消费，不过12月1日国内铜材出口退税取消，对铜消费亦有拖累。库存方面，周初国内铜社会库存小幅累库，海外库存相对平稳，短期继续关注国内铜消费端动向及宏观层面影响，沪铜或继续窄幅震荡，待进一步指引。

【铝&氧化铝】

国内铝土矿供应仍偏紧，上周国内氧化铝企业开工率小幅上调0.1%至85.51%，港口进口氧化铝库存有所抬升，但现货供应仍难言宽松，现货价格尚未出现松动迹象，在氧化铝期现价差仍较大背景下，预计短期氧化铝期价仍有上行可能。电解铝方面，成本压力下，西南地区部分铝厂计划于未来几个月进行检修，电解铝供应有减量预期，但随着铝材出口退税政策实施，铝下游加工板块开工率亦有转弱预期，从库存来看，周初国内铝锭社会库存小幅下降，关注后续新疆铁路发运情况，社库不排除累库可能，整体来看，电解铝供需端均有变动因素，供需博弈结果待观察，短期关注宏观市场情绪对铝价的影响，预计沪铝偏震荡运行。

【锌】

1-10月国内锌精矿产量同比下降0.22%，今年虽有火烧云矿投产，但是整体产量释放有限，叠加部分地区矿山原矿品位下滑严重，预计今年整体锌矿产量或无明显增长，矿紧下，国内冶炼厂产量维持低位，消费方面，上周锌下游开工率表现不一，镀锌因环保限产结束叠加黑色价格持稳，镀锌大厂恢复生产，同时因担忧后续出口问题，镀锌板块“抢出口”依旧存在，而压铸锌合金及氧化锌板块，均受到高价影响开工率走低。库存方面，周初国内锌社会库存去化，海外库存增加为主，近日注销仓单占比变动不大。总体来看，锌基本面尚有支撑，关注外盘动向，短期沪锌或继续高位运行。

农产品板块

【油脂】

因棕榈油生产国泰国遭遇严重洪水，马来毛棕榈油创下两周最高值，也是导致国内连续五日上涨的重要原因。不过，经历一段上涨后，市场已基本消化该利多消息，短期内冲高回落的压力大增。具体原因分析如下：1、11月马来棕榈油出口数据不理想，出口下滑幅度要大于产量下滑幅度。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月棕榈油出口量环比减少9.3%。2、美国能源信息署称，9月份美国生物燃料生产中的豆油用量从8月份的12.17亿磅降至10.76亿磅。3、粮油商务网数据显示，截至48周末，豆油库存环比下降1.12%，同比增加3.9%。4、市场预计四季度进口大豆及进口油菜籽到港量仍将偏高。从基本面情况看，油脂利空压力在累积，特别是生柴需求预期走弱后，豆系及菜系供应端压力凸显，阶段性角度看，油脂板块再次回落并向下寻找支撑的可能性较大。

【油料】

国内菜系品种跌势略有放缓，有两个因素给菜系提供了短暂支撑，一是进口油菜籽库存总量略有下滑。二是加拿大菜籽周度出口量环比走低。但油料及蛋白粕整体供应宽松的格局并没改变，预计其下行态势会得到维持。1、国际市场方面，最近几周的降雨改善了阿根廷土壤墒情，大豆作物状况良好。目前阿根廷大豆农田墒情充足的比例高达98%。2、国内港口大豆库存继续走高。粮油商务网数据显示，截止到11月29日，主要港口的进口大豆库存量约在780万吨，去年同期库存为700万吨，五年平均745万吨。3、截止到2024年第48周末，国内进口油菜籽库存总量为66.1万吨，环比减少2.3万吨，同比增26.6万吨。受油料供应端压力持续偏高影响，预计国内油料及蛋白粕板块或继续震荡走低。

【苹果】

从陕西、山东、甘肃等三大产区的情况看，2024年陕西、甘肃地区苹果实际增产幅度有限，随着果农手中的货源减少，近期现货报价略有提高。成交方面，山东产区交易尚可，走货量稍有增加，但主要集中在小果。库存方面，今年苹果冷库入库量明显低于去年。Mysteel数据显示，截至11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为846.22万吨，环比上周减少7.32万吨，同比降109.22万吨。考虑库存偏低，春节采购即将启动，预计苹果价格将震荡走强。

【生猪】

生猪期货延续震荡下行态势，生猪主连触及近9个月低点。南方腊尚未集中兑现，多数区域需求端提振力度一般，下游接货力度有限，难以支撑猪价冲高，部分高价区屠宰端存压价情绪。同时，二次育肥猪源进入集中出栏阶段，散户猪场仍存在避险性出栏的意愿，阶段性顺势出栏的意愿偏强，市场流通供应相对充足。规模猪企月内出栏计划增多，年度出栏任务较重，部分猪企出栏计划完成不佳，有集中出栏冲量压力，屠宰企业顺利收猪难度偏低。短期内，消费增量不及预期，养殖端有增量出栏操作，供应增量强于消费增速，市场偏弱基本面难以改善。

【玉米】         

东北地区北港价格略降，产区看空心态较强，市场玉米出货积极，部分贸易商建库意愿有所提升，东北玉米价格或主流稳定。华北地区天气较好，部分贸易商及农户适量出货，粮源供应相对宽松，下游企业收购价格窄幅下跌，部分优质玉米延续高位。下游企业收购价格随到货量增加而下调，但农户对低价接受程度不高，贸易环节价格跌幅相对有限。饲料企业玉米库存充足，市场采购节奏放缓，执行前期合同为主，需求暂无明显调整。

【鸡蛋】

养殖单位淘鸡意向不一，部分养殖企业淘汰老鸡积极性较前期略恢复，部分则考虑到养殖仍有盈利，出栏时机仍在观望，惜售延淘心理仍存。农贸市场及屠宰企业需求一般，高价采购淘鸡意愿不强，短期内淘汰鸡价格或以稳为主。鸡蛋供应量维持稳定，养殖单位多顺势出货，整体库存压力不大。终端市场消走货正常，下游环节多顺势购销，多数市场批发价格稳定。12月受年底及春节需求拉动，需求量或缓慢增多，各环节采购量或有所提升，对鸡蛋现货价格或有所支撑。

【纸浆】

现货方面，主流针叶浆报价5850-6550元/吨，较上一交易日涨50-70元/吨。阔叶浆报价4400-4500元/吨，环比上一交易日降30-50元/吨。智利Arauco公司公布12月木浆外盘报价，针叶浆银星报785美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨，本色浆金星670美元/吨，均环比持平。但随着人民币贬值，进口成本增加，成本对浆价仍有支撑。下游需求方面，白卡纸周度产能利用率环比增0.5%，生活用纸供需稳定，文化用纸生产收减，双胶纸和铜版纸产能利用率分别下滑5.54%和3.1%，但文化用纸成品纸平均价上涨，企业利润情况有所好转。至29日，港口库存环比降6.4万吨，呈去库走势，浆价或转向震荡偏强。

【天然橡胶】

天然橡胶现货价格持稳。国内云南产区停割进入收尾阶段，东南亚产区泰国南部、马来西亚和印尼有大暴雨，特别是泰国南部受灾严重，胶水产出及运输或受到影响，供应量预期收紧，提振原料价格。轮胎企业上周期产能利用率环比下滑，半钢轮胎产能利用率79.6%，环比下滑0.12个百分点，同比增加0.68个百分点；全钢轮胎茶能利用率60.07%，环比下滑0.41个百分点，同比减少2.05个百分点。全钢轮胎进入季节性淡季，轮胎产能利用率或可能小幅走低。至29日，青岛社库42.28万吨，环比减少0.07万吨，呈去库走势。目前来看，天胶供应或受天气影响不及预期，库存呈去库走势，天然橡胶或呈震荡偏强走势。

黑色分析师 胡万斌 投资咨询编号：Z0017192

能化分析师 杨广喜 投资咨询编号：Z0000278

有色分析师 张靖靖 投资咨询编号：Z0019221

农产品分析师 袁徐超 投资咨询编号：Z0019817

（转自：华闻期货）