（来源：博时基金）

  宏观展望：

海外方面，10月美国CPI基本符合预期，房租项带动核心服务反弹。共和党胜选，叠加偏强的美国通胀韧性，资产表现出通胀担忧下的强美元趋势，一定程度上对美联储本轮降息幅度产生制约。12月FOMC会议大概率继续降息25bp，但若特朗普上任后很快推出减税、关税升级、限制移民等政策，25年美国通胀反弹风险大幅上升。

国内方面，10月新增社融低于预期，企业中长贷偏弱，居民贷款同比多增；10月出口回升，生产保持韧性，消费继续改善，固定资产投资增速基本持平，其中基建投资有所放缓，制造业投资加速上行，而地产投资降幅有所走阔。后续关注财政政策持续发力，化债落地与政府债净发行情况，以及地产能否企稳改善。

 A股 

A股方面，近期海外降息预期波动、特朗普人事任命偏鹰，以及行情阶段性偏热、部分方向偏拥挤，A股市场出现阶段性调整，成交额亦有所回落。往后看，财报空窗期，关注当前经济数据与中观景气数据修复的持续性，同时临近年底中央经济工作会议，关注关键指标预期与新的增量政策预期变化。

结构方面，兼顾盈利增长与流动性扩张。一方面临近年底，围绕稳内需，关注受益经济预期修复的方向，尤其是一些业绩磨底时间较长、且存在供给侧收缩预期的方向。另一方面重视微观流动性对市场结构的影响，注意近期融资盘净流入波动对相关板块的影响。

 港股 

港股方面，港股分子端与国内增长、盈利情况密切相关，近期稳增长政策大力出台有助于改善国内经济预期，后续关注财政政策加码力度以及地产、企业盈利弹性的修复；海外资产表现出通胀担忧下的强美元趋势，对港股估值修复产生压力。

 美股 

美股方面，上周美股大跌。CPI数据公布后，通胀符合预期，交易员加大对美联储12月降息的押注，CME利率期货隐含美联储12月降息25BP的概率在周中大幅走高，而后随着美联储鹰派的发言以及零售数据的强劲，降息概率回落，美股下跌，目前12月降息概率为65.3%，较上周略有上升。美国各环节融资成本与投资回报率差距较小的现实，使得美联储之前非常规降息反而加大了美国软着陆的可能性，信用周期重启奠定了美国2025年经济修复的总基调。

特朗普政策给增长和通胀都将带来增量变化，短期看增长前景好于通胀，到2025年中可能可以看到增长和通胀数据的见底回升。美股长期看依然具有配置价值，科技发展和顺周期板块将提供有力的支撑。

 债券 

债券方面，上周债市褪去前期的政策预期扰动，回归基本面定价，利率债震荡偏强，中短端下行幅度大于长端。对于债券市场而言，10月通胀数据、金融数据和经济数据显示政策转向有一定成效，但整体而言基本面修复幅度有限，对债市仍有支撑。短期来看，供给对市场情绪有所扰动，但三季度货币政策执行报告强调“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”，货币政策预计将保持宽松基调，央行大概率将通过降准、买断式逆回购、国债买卖等工具对冲供给冲击，债市利率上行空间有限，预计仍将震荡偏强。中长期来看，仍需持续观察财政与化债政策兑现对基本面的修复动能和持续性的带动作用。

 原油 

原油方面，全球多国开启降息周期，有助于经济逐步企稳，部分利率敏感部门已有所提振；叠加中国稳增长政策陆续加力，近几月原油需求预期下滑的态势有望得到改善。中东地缘政治对石油供应存在威胁，但OPEC+产油国对先前减产导致的市场份额下降已累积较多不满，其充足的闲置产能可以迅速推升石油产量；特朗普上台对于美国原油供给的提振也可能给油价带来向下的压力，原油价格整体或震荡偏弱。

 黄金 

黄金方面，大选结束后，黄金白银表现快速回落，其背后核心逻辑是强美元、强利率对黄金占据主导施压。长期潜在的中美摩擦+长期财政货币宽松对于贵金属利多，目前看逻辑依旧清晰，但并不是市场短时的交易主线逻辑。在特朗普当政后，风险偏好反弹，传导至汇率、债券、权益等市场，而此环境下担忧“美国债务是否可持续性”的黄金显然遭遇了抛售。此外地缘政治方面，由于特朗普表态其上任后将快速结束对外的战争支持，来自中东地区的地缘溢价回吐也部分存在于黄金的回落中。

上周四，美联储主席鲍威尔的讲话抑制了黄金的交投情绪，他强调了对通胀的隐忧，表明未来有可能在通胀反复的情况下适当控制降息水平。如果以通胀回升作为基准情形，未来可能会回归“1995年”和“2019年”软着陆下的预防式降息，即利率以有限、较慢的速度下调，同时通胀预期稳定，此场景下黄金可能呈现震荡格局。印证此逻辑的时间点在于12月FOMC点阵图，美联储是否会下调点阵图即后续降息路径的幅度。

尽管来自货币政策端的支持存在趋弱的可能，但后续特朗普贸易政策和减税所带来的资金需求也是巨大的，明年初到期的美国债务上限大概率得以延续，美元信用透支问题或仍将长期存在。

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