南华期货

　　一、合约介绍

　　二、首日交易须知

　　三、现货价格回顾

　　截止到11月14日，日照、太仓港3.9米中A辐射松现货价格为800元/立方米，自10月呈现连续下跌。

　　四、原木价格展望

　　原木的价格影响因素，主要包括但不限于，原产地发货量、下游原木加工产品如木方、模板托盘、木箱的需求，国内库存结构以及当时的出货节奏。

　　供应方面，10月份由新西兰发往中日韩的原木离港53条，共179.9万立方米，与去年同期相比下降15.09%、22.12%。11月15日至11月23日，到港11条，到港总量46.2万方，较之前一周上涨41.7%，供给再次增强。

　　需求端，截止到11月8日，国内日均出货量4.88万方，周环比下降6.35%。今年金九银十时间段出货量尚可，11月初出货量走低。由于旺季已经结束，未来需求预计继续走淡。终端成品木方订单量整体弱于10月，价格持平。

　　成本方面，CFR价格暂未出现松动，已经连续5周位置在124美元水平。

　　库存呈现累库趋势，截止到11月8日国内库存256万方，已连续3周增长。虽然库存较去年同期下降较明显，且绝对库存量并非高位，但考虑到目前4.88万立方米的周均出库速度，当前库存存量可满足供应3个月的下游需求，因此属于实际高库存状态。

　　宏观方面，由于木托盘等成品产量较为稳定且不具有明显季节性，应考虑宏观政策对房地产影响为主。11月初中央政治局会议传递出的信号整体呈现利好，但除契税以外针对地产端尚未见具体落地，具体支持房地产市场健康发展的相关财政政策可能要等到12月中央经济工作会议讨论、2025年两会最终敲定，财政政策变化传导到资产价格的变化仍需时间与市场验证。十月建筑工地资金到位率累计同比仍延续下降趋势，国内贷款、自筹资金、外资同比下降分别为-6.4%、-10.5%、-19.1%。

　　五、首日期货策略推荐

　　大商所于11月14日公布了原木期货LG2507、LG2509、LG2511的挂牌基准价，均为810元/立方米。与目前基准品3.9中A辐射松在主要港口的价格800元/立方米相比，基准价稍高于现货。

　　新品种上市初期距离交割月尚远，相较于交割逻辑，短期内供需、库存情况以及对政策预期的博弈可能对上市后的价格影响更为直接。根据上一章节的数据我们不难看出，目前到港偏多且供给端尚未显著缩减、出货量疲软伴随累库导致现货价格呈现出震荡下行的趋势；地产政策落地需要时间，短期内恐难现实质性利好。

　　综上，我们认为原木期货上市后还需经历一段价格承压的过程，不过受到进口成本支撑，下行空间有限。同时我们也应该考虑到9月属于地产旺季，07和09合约之间存在淡旺季的转换，加上未来政策预期的影响，9月合约可能出现升水，在07开盘价格不低于790元/立方米、09合约开盘不高于基准价810元/立方米的情况下采取反套07、09合约或比单边做空具有更好的操作性，避免潜在的单边方向错误所导致的投资风险。

　　风险提示：07合约低开、09合约高开、汇率导致的进口价格变化、宏观突发事件、新品种上市初期游资炒作导致的价格偏离。

　　“原木期货期权合约首个交易日为11月19日，各档行权价由11月18日的原木期货结算价决定，我们将在11月18日收盘后发布期权首日投资策略推荐，敬请期待。”

　　重要申明：以上评论由分析师戴一帆（Z0015428）、黄卓诚（Z0021062）提供。本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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