核心观点

　　■铜市场分析

　　期货行情：

　　10月22日，沪铜主力合约开于77，650元/吨，收于77，200元/吨，较前一交易日收盘下降0.27%。当日成交量为87，118手，持仓量为161，490手。

　　昨日夜盘沪铜主力合约开于77，210元/吨，收于77，030元/吨，较昨日午后收盘下降0.06%。

　　现货情况：

　　据SMM讯，昨日早市成交冷清，持货商甩货情绪令升水承压下行。盘初持货商报主流平水铜贴水60元/吨-贴水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报贴水20元/吨元/吨-平水价格。市场成交惨淡后升水大幅下调。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水90元/吨-贴水70元/吨部分成交，好铜货报贴水50元/吨-贴水40元/吨部分成交；湿法铜报贴水170元/吨-贴水140元/吨部分成交。下游因订单不佳接货情绪仍然较差。至上午11时价格继续走跌，主流平水铜报贴水100元/吨-贴水90元/吨部分成交，好铜货报贴水60元/吨-贴水50元/吨部分成交。

　　观点：

　　宏观与地缘方面，IMF预计全球经济增长将在五年内降至3.1%，低于疫情前的趋势，预计今明两年全球经济增速3.2%，全球下行风险变得更加显著。国内方面，国家发展改革委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录。并称近一半增量政策已出台实施。

　　矿端方面，外媒10月21日消息，NuVau Minerals计划于本月上市，此举将有助于其获得省政府的支持，以勘探和开发其过去在Matagami曾生产的的Bracemac McLeod铜锌项目。该公司已经与嘉能可达成了为期三年、3000万加元的收益协议，并对该项目进行了初步经济评估（PEA）。NuVau与嘉能可的交易即将结束，该公司将对Matagami矿场进行勘探并获得全部权益。该协议将于明年3月结束。如果上市成功，该公司明年的里程碑是更新PEA并向魁北克政府提交许可证。2026年，它的目标是完成可行性研究，同年或2027年开始生产。

　　冶炼及进口方面，目前由于前期延误抵港到船货源集中到港，进口铜周内清关流入量较为明显，市场流通货源仍主以进口货源流通为主，且同时国产品牌货源到货依旧偏少，市场流通相对有限。冶炼方面，冶炼厂的检修、冷料紧张对生产有所影响，个别冶炼厂可能存在低于预期产量的情况。此外，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年9月废铜（铜废碎料）进口量为160，345.427吨，环比减少5.30%，同比减少5.82%。美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜（铜废碎料）31，723.97吨，环比上升9.15%，同比下降5.06%。马来西亚是第二大供应国，当月从马来西亚进口废铜（铜废碎料）17，214.457吨，环比减少4.49%，同比减少1.53%。

　　消费方面，据Mysteel讯，近期下游接货需求较为一般，虽铜价重心有所下移，但部分加工企业反馈仍未达到采购价位心理预期，且存在一定看空后市情绪，因此日内入市采购较为谨慎，多维持刚需生产接货为主，整体市场消费表现一般。此外，在国内地产方面，扶持政策继续出台，具体涉及新增实施100万套城中村和危旧房改造、年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元、专项债收购存量商品房、专项债收储土地等。而在电网方面，据SMM讯，当前铜价宽幅波动使得国网下单谨慎，仅维持刚需采购，下单周期较此前延长。

　　库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.21万吨至28.01万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.14万吨5.93万吨。SMM社会库存较此前一期下降0.11万吨至21.94万吨。国内电解铜社会库存表现去库，其中上海市场小幅增加，广东、江苏市场因到货减少、市场消费有所回升， 库存贡献主要降幅。上海市场近期进口铜仍有陆续流入，且市场消费表现较为一般， 库存因此继续表现增加。

　　国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.13，较前一日下降0.56%。

　　总体而言，目前就宏观层面看，虽然市场预期有所反复，但美联储年内继续降息仍为较大概率事件，同时市场目前密切关注铜精矿TC的谈判情况，而由于目前现货散单TC持续偏低，明年长单的确定或存在较大分歧，而倘若长时间的低加工费可能会令冶炼厂存在减产压力。不过近期国内商品表现普遍偏弱，因此这样的情况下，铜品种操作上暂时以观望态度为主。

　　■策略

　　铜：中性

　　套利：暂缓

　　期权：short put@74，000元/吨

　　■风险

　　国内去库无法持续

　　海外流动性踩踏风险