来源：紫金天风期货研究所

　　【20241025】锌：结束了吗？

　　本周观点

• 近期，伦锌多头及仓单集中度显著走强，带动外盘的结构扭转及绝对价格的大幅上行。

• 据悉，某国际贸易商拿下50%-80%伦锌仓单，且近月期货仓位占比来到40%以上，高度集中的持仓结构点燃资金的做多情绪。从10月中旬开始，行情已初见端倪。一是外盘升贴水持续走强，从-25美金/每吨一度走强至58.25美金/吨；其二是从LME的持仓报告反馈可见，10月14日即出现了近月合约持仓超40%的多头席位。当前原料问题尚未完全解决，现货偏紧，从贸易商的角度而言，确有驱动参与单边行情。

• 截至本周，上述超40%近月持仓多头已减仓至10%-20%，同时现货升水走弱，叠加外盘锌价大幅下行，此次独立行情或已阶段性兑现。

• 往后看，比值的机会最值得关注。海外炼厂尚有利润，库存维持高位；国内炼厂复产缓慢，产量受限，现货升水，需求中性且库存极低，内盘有天然的进口需求。从除汇比的角度来看，当前比值已接近前低，此次突发扰动进一步拖累比值，为内外反套带来较好的参与机会。

• 单边机会审慎参与。锌价运行至全年高位，供应问题未见持续恶化的驱动，上方压力较大，看涨期权酌情参与。

　　月度平衡

• 考虑冶炼端复产较为缓慢，我们对后续产量做出调整。

　　观点小结

　　核心观点：偏强震荡  锌价运行至全年高位，供应问题未见持续恶化的驱动，上方压力较大。

　　冶炼利润：偏多  周度国产TC环比下滑至1490元/金属吨；周度进口TC下滑至-60美元/干吨。

　　平均冶炼利润环比上行至-2000元/吨附近。

　　现货升贴水：偏空  上海对2411合约升水30元/吨；广东对2412合约升水45元/吨；天津对2411合约升水90元/吨。

　　镀锌开工率：偏空  周度镀锌开工率环比下降0.52%至61.80%。

　　合金开工率：偏多  周度压铸锌合金开工录得58.29%，较上周增加0.66%。

　　国内库存：偏空  原三地库存增加0.2万吨，七地库存增加0.41万吨。

　　LME升贴水：偏多  LME锌0-3升水走扩至25美元/吨附近。

　　进口利润：偏多  进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损1530元/吨，LME锌锭较沪锌2411期货亏损1560元/吨。

　　LME库存：偏多  周度LME锌库存同比去库1万吨。

　　主要矿企新闻

• 【Boliden发布三季度报】Boliden发布三季度报，数据显示其2024年第三季度锌精矿产量为45073吨，环比增加19.79%。分矿山来看，Tara矿自2023年7月开始一直处于维护保养中，三季度仍无产出，The Boliden Area三季度锌精矿产量为14096吨，Garpenberg三季度锌精矿产量为30978吨。

• 【NuVau计划上市以重启魁北克Bracemac McLeod铜锌项目】专注于魁北克的NuVau Minerals公司计划本月上市，该公司表示，此举将有助于其获得省政府对Matagami矿区的Bracemac McLeod铜锌项目勘探和开发的支持。

• 【Sibanye-Stillwater宣布澳洲Century项目因山火停产】总部位于南非的矿业公司Sibanye-Stillwater在10月18日宣布，旗下位于澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而暂时停产。Century项目是澳大利亚最大的尾矿处理项目，在2023年产出金属锌共9.2万吨，其中可支付金属锌约7.6万吨。2023年年报中为该项目给出的2024年可支付金属锌指导产量约为8.7万吨至10万吨。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　仓库到货偏少，去库斜率放缓

　　仓库到货偏少，去库斜率放缓

• 截至本周四七地锌锭库存总量为12.59万吨，同比增加0.41万吨。上海地区库存小幅录增，周内仓库到货较少，锌价高位下游企业采购不佳，整体库存小幅增加。整体来看，原三地库存增加0.2万吨，七地库存增加0.41万吨。

• 截至本周四，LME锌交割库存报23.91万吨，较上一交易日减少7000吨。海外库存本周持续去库。

• 锌精矿港口库存累增，主要港口累计及时库存量达到18.5万吨，较节前增加5.1万吨。其中连云港及时库存量4.5万吨，较节前增加2.5万吨。

　　外盘拉升，带动比值坍塌

　　外盘拉升，带动比值坍塌

• 上周沪锌主力合约开于25450元/吨，周内高点25780元/吨，低点24490元/吨，收于25045元/吨，周涨幅-1.13%；伦锌开于3120美元/吨，收于3089元/吨，周涨幅-2.12%。

• 结构上看，内盘维持back结构，外盘多头头寸及仓单集中度显著上升，由contango转为back；LME锌0-3升水走扩至25美金附近。

　　现货升水走弱，库存压力显现

• 上海升水弱势运行，环比上周均价下调5元/吨，截至上周四，国内普通品牌对2411合约升水80元/吨附近，高价品牌双燕对2411合约升水320元/吨，进口SMC对2411合约升水60~80元/吨，印度等品牌对2411合约升水20元/吨左右，整体重心下移。

• 上海地区国产少量到货叠加进口锌锭量延续高位，市场流通货量增加，而下游消费因锌价高位整体刚需采买为主，整体升水较弱。预计下周，升水继续下调得空间相对有限。

　　矿冶矛盾边际改善

　　加工费边际改善，炼厂缓慢复产

• 国产锌精矿加工费小涨20元/金属吨，全国50%品位锌精矿基础加工费运行于800-1600元/金属吨，平均1230元/金属吨。

• 锌精矿进口加工费成交价格运行于-60-30美元/干吨之间，均价-45美元/干吨。海外锌精矿新增情况不理想，新增货源不多，港口到货为炼厂长单预定，基本都是零单增量。进口矿短时间内难以形成有效补充，炼厂的复产会相对缓慢。

　　锌价反弹带动冶炼利润回暖

• 供应方面，周内陕西地区个别炼厂发布提产消息，厂内原料得到进口矿补充，锌产品环比约5000吨的月增量。

• 近期炼厂端无新增检修复产计划，后续重点关注前期内蒙古及四川地区检修炼厂能否如期复产，10月精炼锌供应方面环比增加趋势不变。

　　远期原料供应难见宽松

• 10月全国主要锌冶炼厂暂无新增减产、停产计划情况，大多继续按9月开工水平运行，部分炼厂有提产、复产安排。云南、陕西、内蒙古、湖南、甘肃等地区大部分炼厂继续减产，10月暂无满产计划。

• 10月份复产增量预计有1.35万吨左右，各家炼厂暂无新增减产量。

　　初端需求未见明显改善

　　镀锌：旺季不旺，开工率走弱

• 镀锌板市场均价为4441元吨，较上周价格下跌1.04%。样本企业本周的产能开工率为61.80%，较上周降低0.52%。

• 周内镀锌价格反复震荡处在进退两难地步，支撑价格上行主要来自宏观面，10月12日财政部新闻发布会释放积极信号，市场政策预期仍较强，但政策实际落地情况仍有待关注。

• 钢市供需基本面压力较大，当下旺季不旺，需求难以消化过多的产量和库存，节后市场出货压力增大。

　　锌合金：价格高位下，企业观望为主

• 锌合金周产量约27825吨，较上周增加182吨，周开工率约58.29%，较上周增加0.66个百分点左右。本周锌合金厂家开工率的上升，主要是由于10月炼厂合金产量有所增量，周内其余厂家订单环比改善不大。

• 本周锌合金价格维持高位，下游企业观望心态浓厚，需求依旧保持疲弱状态，厂家新单流入较少，锌合金成交量较上周无明显改善。分地区来看，浙江宁波、温州以及嘉兴等地区压铸合金交易氛围改善不大，下游维持少量刚需拿货，厂家表示订单波动不明显，依靠老客户订单为主。

　　氧化锌：厂家观望为主，开工率平稳运行

• 氧化锌厂家价格虽有调整，但仍以稳定为主。前期市场价格过高，厂家担忧后市情绪再度上升，故在价格高价时仍对原料补库，成本压力居高不下，厂家难以轻易下调报价。

• 目前氧化锌市场订单商谈情况并不乐观，场内商谈偏弱，企业库存不断累积。下游轮胎市场尚在观望，轮胎行业仍在低迷状态，对于高位氧化锌存明显的抵触情绪，双方仍处于博弈阶段。整体来看，氧化锌市场旺季不旺。