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（来源：华福研究）

核心观点：1）利率决议降息50BP，幅度略超市场预期，对去通胀的表述更为乐观，对就业市场的关注度明显提升。2）鲍威尔讲话总体偏鸽，强调就业下行风险已经加重，通胀的上行风险已经消退，降息50BP是正确选择。3）与6月相比，9月美联储SEP略下调经济增速预期，失业率边际上调，通胀预期明显下调，点阵图较6月给出的降息指引明显转松，在9月降息50BP后或仍有25-50BP降息空间。4）降息周期启动，全球权益资产或迎来较好配置机会。

风险提示：一是美国通胀下行偏慢；二是大宗商品价格上涨；三是美联储表态偏鹰等。

02

如何看8月金融数据？

核心观点：抵抗内外需双弱的同时，更应强调确定性的成长。六月以来红利指数持续回调，或是“物极必反”的体现。在此判断下，虽然中长期持续看好抵抗内外需双弱的港股高股息、黄金与船舶，但目前在内外流动性有望边际缓解的时点，更应强调确定性的成长，建议关注受益AI发展与全球科技上行周期下的互联网、光模块、果链，以及受益于亚非拉新兴市场增量需求的逆变器。短期内，关注降息交易下活跃的黄金机会。

风险提示：地缘政治风险超预期；宏观经济不及预期；海外市场大幅波动；假设与现实存在偏离；历史不代表未来。

03

利率新低后怎么看

核心观点：1）整体组合建议短端信用+中长端利率+部分高赔率个券，久期维持在中性或略微偏高水平。2）择券思路上，静态来看，当前国债在7Y左右的性价比较好，短债在5Y较好；国开债在8-10Y附近的性价比较好，短债在5Y尚可；农发债在8Y左右的性价比较好，短债在4-5Y尚可；口行债在8-9Y左右性价比不错，短债在4-5Y尚可。（10年及以内对比）

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

04

美国货币政策预期阶段性转向，看好商品和中国资产

核心观点：1）大类资产反映特朗普交易正在快速转向哈里斯交易，美国货币政策预期转为宽松。长期看美国经济政策走向还是存在强不确定性。2）美国经济对信用周期不敏感，对科技周期形成的商业格局更敏感。如果人工智能技术不能进一步为美国企业提供竞争优势，那么美国的经济政策可能进一步走向宽松，但与此同时美元信用恶化和滞胀压力将进一步显现，并有望加速中国复苏的节奏。滞胀压力的长期化，反映到商品价格易涨难跌，看好商品和中国资产。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

05

中秋白酒持续分化，板块静待需求改善

核心观点：1）从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。2）我们认为，当前白酒渠道蓄水能力较弱，在需求疲软，行业承压，消费价格带下移、行业缩量竞争的背景下，24Q4渠道库存去化情况，以及本次调整期内企业的战略思路，将为25年酒企战略目标定调。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动。

06

家电&服饰消费趋势向上，关注节假日催化

核心观点：2024年8月我国社零总额实现3.9万亿元，同比+2.1%，增速相较于7月下降0.6Pct；1~8月社零总额累计实现31.2万亿元，同比+3.4%。分品类看，必选好于可选，食品饮料同比+10%，延续7月增长趋势；日用品同比+1%，增幅环比略有收窄。8月可选消费品中，家用电器、体育娱乐类同比取得正向增长，家用电器增速转正，环比+5Pct至+3%；体育娱乐消费同比+3%，增幅环比下降8Pct。另外，其他可选消费品类中服装鞋帽同比-2%，降幅有所收窄。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

07

8月出口景气延续，内需关注估值修复

核心观点：细分出口景气延续，美国降息预期渐近，关注嘉益股份、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、共创草坪；包装龙头内需稳健&海外扩张、盈利具备改善空间，金属包装关注昇兴股份、奥瑞金，纸包装关注裕同科技；市场情绪底部，关注内需家居、文具龙头估值修复。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

08

节前生猪压力释放，猪价短期承压回落

核心观点：1）养殖出栏意愿强，猪价承压下跌。2）受中秋备货提振，屠企宰量震荡上升。3）二育压栏群体去库存，均重连续2周下滑。4）9月后行业进入季节性消费回升阶段，猪价有望维持较高景气区间，当前板块估值低位，看好基本面改善下猪股潜力。周期右侧建议关注低估值、强贝塔标的。

风险提示：动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

09

延迟退休将显著增厚医保收入，继续重视创新主线

核心观点：延迟退休对医保收支的量化测算：23-50年收入增速中枢预计提升0.3pct，2050年将医保收入规模增厚5000亿元。延迟退休下医保基金的收入增速中枢有所提升，但幅度相对有限，中长期仍面临较大收支压力，因此我们认为医保支出追求“性价比”的逻辑未变，但结构性存在差异，具体而言，建议关注：1）政策支持力度强，医保增量收入有望优先倾斜的创新药，2）需求增长明确，受益于人口结构变化的老龄化相关标的。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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美联储降息50bp超预期，全年有望再降50bp，出口链企业受益

核心观点：我们认为，本次降息超市场预期，多链条传导利好因素至出口链企业。1）降息提振了美国企业的资本开支意愿，可能进一步刺激我国对美国中间品、资本品的出口。2）对于房地产、制造业、消费品、旅游等多个行业都具有显著的利好。通过降低融资成本、增强消费信心等途径，这些行业能够实现更快速的发展和扩展。

风险提示：关税波动风险，汇率波动风险等。

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产业政策趋势及美国大选交易刺激不断，全面加配电新

核心观点：1）电动交通：美众议院通过法案限制电车产业链，美国加征301关税“靴子落地”。2）光伏：印度可再生能源投资力度增强，光伏需求有望继续爆发。3）风电：催化陆续落地，海风高景气周期有望到来，重视当前时点的布局机会。4）储能：构网型储能密集并网，储能纳入能源法草案。5）电力设备及工控：统力电工独家斩获国网沙特柔直项目订单，西门子携手明阳共同推动能源转型。6）氢能：重申绿氢、绿氨能源消费地位，AEM电解槽实现商业化突破。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期电网投资进度不及预期；政策落地不及预期等；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性。

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华为两款新车发布 美国提高对华电动车关税

核心观点：1）9月10日，在华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会上，问界M9大五座车型和智界R7发布。2）9月13日，美国政府确定将大幅上调从中国进口的产品关税，以加强对战略性产业的保护。此前一天，美国众议院通过一项立法，该法案收紧了在符合美国电动汽车税收抵免资格的汽车里使用中国零部件的限制规则，含有“中国零部件”的汽车无法获得美国电动汽车税收抵免资格，这将导致符合税收抵免的电动汽车进一步减少。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

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宏观指引持续，需求恢复在即

核心观点：9月11日，经中央军委批准 《习近平关于新时代政治建军重要论述选编》印发全军；都进一步持续强调“锚定建军百年奋斗目标”，宏观层面指引不断加强或可对2024H2-2025H1微观层面订单需求恢复起到积极指引作用，叠加企业中报中对于需求恢复预期加强，我们认为，行业需求拐点将至，业绩端或于Q4报表兑现。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

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当前坚定看好半导体底部机会

核心观点：据芯智讯报道，苹果即将发布的 iPhone 16 系列预计搭载台积电 3nm 工艺打造的 A18 系列处理器，引领新一轮的生产高潮。此后，高通与联发科亦计划在 10 月推出的 5G 旗舰芯片同样选择了台积电 3nm 工艺，这一决定有望为台积电 Q4 的业绩增添强劲动力，市场普遍预期其营收将超越既定目标，全年业绩增长区间也乐观上调至 31%至 34%，远高于先前的 26%至 29%预测。目前，Blackwell 芯片已全面进入生产阶段，并定 Q4 正式出货。

风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。

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关注端侧AI+折叠屏等创新技术的加速渗透

核心观点：1）华为发布全球首款三折叠屏手机Mate XT。Mate XT作为全球首个三折叠手机，引领了折叠屏手机形态的持续创新，开启三折叠屏手机的崭新时代。2）展望未来，在AI大模型和三折等创新形态的合力加持下，叠加良品率的提升和价格的下探，折叠屏手机整体渗透率有望快速增长，而深耕折叠机材料和零部件的相关企业，有望在其发展中充分受益。

风险提示：技术发展及落地不及预期，下游终端出货不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，地缘政治风险，行业景气不及预期。

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Open AI发布GPT o1，壁仞科技拟IPO

核心观点：OpenAI于9月13日发布全新模型o1。该模型分为两个版本：GPTo1-preview和GPTo1-mini。GPTo1-preview推理能力更强，在推理数学、编程、科学等问题的能力上有显著提高，性能接近理化生博士水平；GPTo1-mini则更小巧、专为代码生成优化的模型。

风险提示：市场需求不及预期，人工智能技术发展不及预期，政策发布不及预期，大模型商业落地不及预期的风险等。

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纤维行业整体价格承压，出口同比增长

核心观点：需求端，内需向好叠加海外去库，纤维需求有望改善；供给端，本轮扩产后细分产品集中度持续提升，后续扩张节奏有望放缓，行业有望景气上行。建议关注差异化锦纶龙头聚合顺以及成本优势突出的氨纶龙头华峰化学。

风险提示：原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

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美通胀符合市场预期，降息预期提振金属价格走强

核心观点：1）贵金属：短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定下，白银因投资属性更强弹性更大。2）美联储降息现实和市场预期之间的预期差容易左右金属短期价格波动；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，将支撑铜价中枢上移。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

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节前补库助推钢价，持续关注钢厂复产节奏

核心观点：目前来看，各地汽车、家电等领域的消费刺激政策正在加紧落地，短期有望带动相关行业保持景气，但要注意到出口正面临挑战。由于台风天气增多，沿海地区受到不同程度影响，同时“金九”过半消费回暖仍偏慢，市场情绪偏保守，旺季预期或在十月，保持关注钢厂复产节奏。

风险提示：控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。

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8月火电由降转增，绿证国际认可有望加强，碳市场扩容与国际接轨

核心观点：1）8月火电由降转增，水电增速回落。2）9月11日，国家能源局、生态环境部发布《国家能源局综合司 生态环境部办公厅关于做好可再生能源绿色电力证书与自愿减排市场衔接工作的通知》。此次《通知》的印发实施，将有助于加强绿证与CCER有效衔接和政策协同，不断健全资源环境要素市场化配置体系；有助于加快我国绿证国际认可、满足企业迫切诉求，推动完善基于绿证的绿色电力消费制度体系；有助于健全温室气体自愿减排交易制度。3）碳市场首次扩容，加快与国际碳市场接轨。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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8月新房价格下降，上海南京环比上涨

核心观点：1）房价的平稳回升与否会影响居民购房需求的释放，若后续政策持续释放，则有利于房价触底回升，提振购房者信心，促进楼市平稳健康发展。2）海外降息预期较强，后续可能打开国内利率下行空间，如果进一步降存量贷款利率，有望加速改善二手房抛压，大幅改善二手房市场供需关系，加速房价从老小区企稳，逐渐传递至次新房及新房，促进楼市企稳。

风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。

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