节后开市EB2410高开于9000点，随后大幅回落，截至收盘苯乙烯较前一交易日上涨1.81%，日内波幅达到349点。基本面来看，苯乙烯港口库存处于低位，近端任何意外发生都会对流动性产生较大影响。而大型装置检修消息反复，对平衡表影响极大。本文根据大型装置有不检修、少量检修和大量检修三种可能性做出分析，不检修和少量检修假设的影响量差别不大且与此前市场预期相匹配，主要探讨如果发生大量检修的极端情况，纯苯和苯乙烯平衡的变动。

　　假设发生大量检修，苯乙烯将产生巨大缺口，纯苯进入过剩状态。为了再次平衡，苯乙烯需要保持较高的利润和绝对价格来刺激生产以及抑制下游需求，纯苯需要降低绝对价格来关闭进口窗口以及刺激下游生产。

　　考虑到纯苯价格和苯乙烯利润的弹性，以及近期美联储降息和原油价格产生扰动，相比单边价格，反而是双边的策略更加具有确定性，苯乙烯-纯苯价差扩大、苯乙烯正套、纯苯反套、纯苯-石脑油价差收缩都是可以尝试的策略。需要注意的是大型装置检修尚未确定，本文仅讨论几种可能性。

　　1 平衡表对比

　　近期某大型装置检修消息反复，对平衡表影响极大。本文对其检修计划做出三个假设，并对比不同检修计划下纯苯和苯乙烯的平衡表表现。

　　假设1：无检修计划，一套60万吨装置长期以六成负荷运行。9-12月纯苯小幅去库，苯乙烯累库。

　　表1：假设1情况下的纯苯平衡表

　　表2：假设1情况下的苯乙烯平衡表

　　假设2：60万吨装置9月20日开始停车40天。苯乙烯损失增加4.3万吨，9月损失1.2万吨，10月损失3.1万吨。纯苯共富余3.4万吨，9月富余0.9万吨，10月富余2.5万吨。纯苯和苯乙烯平衡表都是紧平衡，9-12月稍有累库。

　　表3：假设2情况下的纯苯平衡表

　　表4：假设2情况下的苯乙烯平衡表

数据来源：紫金天风期货研究所

　　假设3：180万吨装置10月15日开始停车40天，60万吨装置11月1日开始停车30天。苯乙烯共损失24.9万吨，10月损失9.2万吨，11月损失15.7万吨。纯苯共富余19.7万吨，10月富余7.3万吨，11月富余12.4万吨。纯苯在11月严重过剩，而苯乙烯在11月严重紧张，全社会库存接近枯竭。

　　表5：假设3情况下的纯苯平衡表

　　表6：假设3情况下的苯乙烯平衡表

　　假设1和假设2情况下，纯苯和苯乙烯都处于紧平衡状态，假设2情况苯乙烯去库幅度更大，且考虑到港口库存处于低位，预计苯乙烯利润将有所扩大。而假设3的情况更加极端，苯乙烯产生巨大缺口，纯苯进入过剩状态，接下来我们探讨以下假设3发生后，矛盾应该如何解决。

　　2  假设3的结果路径

　　（1） 苯乙烯供需缺口

　　供应方面，苯乙烯需要给出高利润来刺激长停装置复产以及现有装置提升负荷。目前苯乙烯已有263万吨产能的装置停车半年以上，需要重启一半以上才能弥补缺口，但不少长停装置是由于年限以及技术问题停车，从供应上很难完全补上缺口，也需要需求方面减量。

　　对于下游来说，开工继续向下空间有限。目前三S开工已处于低位，仅保持刚性需求。如果通过减少下游需求的方式来达到平衡，苯乙烯绝对价格需要保持在较高水平来压缩下游利润。

　　表7：苯乙烯长停装置

数据来源：紫金天风期货研究所

　　图1：下游三S开工

数据来源：卓创

　　（3） 纯苯过剩

　　四季度纯苯平衡已比预期宽松，由于海外苯乙烯装置意外频发，纯苯美金价格偏弱，进口窗口长期开启，四季度纯苯进口大幅增加。检修发生后，纯苯过剩幅度再次扩大。

　　图2：纯苯进口利润

数据来源：Wind

　　后续可以从两个方面来消化过剩的纯苯，一方面是通过纯苯绝对价格下降来关闭进口窗口，降低未来进口量。但纯苯进出口市场处于宽松状态，美国对纯苯的进口意愿并不强烈，美韩窗口长期关闭，台湾有三套装置计划在10月检修，韩国纯苯出口到中国的一段相对强烈。另一方面纯苯降价后，下游利润增加，下游开工提升也可以消耗纯苯。平衡表中已抬高10月下游开工，下游需求增加能带来的影响有限。综合来看，如果假设3发生，纯苯会进入严重过剩的状态。

　　3  后市展望

　　在假设3的情况下，纯苯需要降低价格来调节平衡，而苯乙烯需要提升价格来调节平衡，单边价格定价有所矛盾。且近期美联储降息和原油价格大幅波动也会对单边价格产生影响，反而是双边的策略更加具有确定性，苯乙烯-纯苯价差扩大、苯乙烯正套、纯苯反套、纯苯-石脑油价差收缩都是可以尝试的策略。需要注意的是大型装置检修尚未确定，本文仅列出三种可能性，并做出相应分析。

　　作者：卢安琪

　　从业资格证号：F03088037

　　交易咨询证号：Z0019555

　　（转自：油市小蓝莓）