（来源：华泰证券研究所）

联储9月FOMC会议降息50bps，看好煤炭、分布式光伏等能源资产表现

9月美联储FOMC会议降息50bp，基于华泰宏观组《9月FOMC：联储以50bp开启降息周期》2024.9.19，在就业市场没有出现超预期恶化的情形下，预计联储将维持25bp的降息节奏，2024年内累计降息幅度预计达到100bp，2024-26年累计降息幅度预计达到250bp。

复盘历次降息后能源股表现，我们认为几类能源资产有望受益：1）融资杠杆和估值体系有望受益于降息双击的美国分布式光伏产业；2）具有红利价值的高长协比例的动力煤龙头以及具有顺周期属性的焦煤板块。

能源/煤炭：降息利好能源顺周期属性，收益角度突显煤炭红利价值

能源大宗商品往往受益于降息开启的顺周期板块修复。在美国过去三轮降息周期中，除了20年疫情后能源结构转换担忧，能源板块在2001和2007年的两轮降息周期中，相比S&P500均实现了首降后的3/6/12个月超额收益。而国内的煤炭板块中的焦煤板块，也在国内2014和2021的两轮周期中的首次降息后的3和12个月内因为顺周期逻辑实现超额收益。而从红利角度，美国BBB级债券在美国过去三轮降息开启的12个月内均表现正收益，相比能源板块而言更为受益，煤炭板块类债红利价值有望在降息开启后进一步强化，尤其是盈利预期更为稳健的高长协比例的动力煤龙头。

新能源：分布式光伏受益于融资杠杆和估值体系有望迎来双击

我们复盘来看，过去二十年美国利率周期和风光装机增速具备较强关联性。2007-16年降息周期（联邦基金利率从5.3%回落至0.3%附近），美国光伏、风电装机CAGR +47%、+6%；2016-19年加息周期（利率回升至2.4%），CAGR显著回落至-5%、+2%；2019-21年降息周期（利率回落至0.1%以下），CAGR修复至+40%、+25%；2021-23年加息周期（利率回升至5%以上），CAGR再度下滑至+15%、-34%。

因此，我们看好美联储降息后美国新能源光伏、风电装机节奏有望加速。其中，我们认为受并网申请排队、电力设备供应瓶颈等扰动更小的分布式光伏有望兑现更大弹性。我们认为美国分布式光伏有望迎来三重逻辑加强：

1.降息有望带动分布式光伏企业融资杠杆和估值体系双击。融资杠杆层面，美国光伏项目资金结构包括税务投资、权益投资、银行贷款三部分，高融资杠杆下，我们估算银行利率每下降1pct，地面、分布式项目权益IRR上升0.9、1.9pct；估值体系层面，美国分布式光伏开发商估值基于在运项目现金流折现（NAV）乘以EV/NAV倍数，降息带动折现率下降， Sunrun、Sunnova官方指引折现率下降1pct，NAV提升33%、17%。

2.分布式光伏行业格局加速优化。过去两年高利率环境叠加核心区域市场政策变化导致分布式光伏开发商出清和行业集中度提升，2024年Q1/Q2美国户用新增装机同比-21%/-38%，需求磨底；而过去一年Sunrun、Sunnova市占率提升2~3pct、5~6pct，行业集中度上行。

3.AI算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观。正如我们此前于《当电力供应成为美国AI增长瓶颈，电力运营股如何投资？》2024.6.27中所强调的，AI算力、再工业化、电气化有望拉动美国电力需求走出十年停滞，进入2~2.5%/年增长周期，电力供需趋紧及电价中枢上涨或是大概率事件，最终将带动分布式光伏自发自用需求增长。

风险提示：后续降息节奏不及预期，AI发展和宏观经济风险。

研报：《降息后，能源股怎么看？》2024年9月20日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

苗雨菲 分析师 S0570523120005 | BTM578

戚腾元 分析师 S0570524080002

马梦辰 联系人 S0570122100007 | BUM666