来源：棉花软糖

　　主要观点

　　核心观点：区间震荡宏观带动盘面上行破位，后续驱动仍要看需求端。

• 海外驱动仍然偏弱，销区去库产区累库，欧美浆价继续走弱；国内纸浆基本面仍缺乏强驱动，旺季前纸厂产销边际好转，下游心态或有一定转变，但纸价整体表现仍然偏弱，关注9月初涨价函落实情况。

• 短期内单边跟随宏观为主，旺季确认前新区间暂时关注6000-6100点前高位置，旺季确认后转多，近月月差在主力换月后转弱，针阔价差走强仍存基本面支撑。

　　国内供需：中性  国内纸浆港库累库加速，但针叶仓单仍在注销。现货端针叶相对阔叶仍偏强，针阔价差分化明显，下游仍以刚需采购为主，盘面破位后询价增多。整体上纸浆基本面仍偏中性，上下游仍存博弈，需求端缺乏强驱动。

　　国外供需：偏空 淡季欧美浆价继续小幅下滑，7月浆厂出现明显累库，海外边际驱动偏弱，后续部分浆厂仍存停机检修等负反馈，目前加拿大罢工已结束。

　　下游供需：转多  本周纸厂产销出现边际好转，文化纸及白卡纸仍然偏弱，但生活纸表现转好，保定纸厂开工也有一定回升，下游旺季仍有一定预期，后续关注9月初涨价函的落实情况。

　　进口成本：中性偏空

• 针叶平报、阔叶下调70美元/吨，针阔价差大幅走强，进口利润回归平水后阔叶或会拖累针叶上行。

• 银星新一轮长协报价765美元/吨，折人民币约6200-6300元/吨；阔叶报价580美元/吨，折人民币约4700-4800元/吨。截至8月28日针叶即期进口利润约-43元/吨，阔叶进口利润约77元/吨。

　　宏观因素：偏多  美国9月降息明确，带动大宗整体反弹，后续宏观驱动的强度和持续性需要持续跟踪，暂判断驱动结束。

　　01

　　销区去库产区累库

　　海外浆价维持弱势

　　W20针叶发运持续下滑

　　全球针阔发运继续分化，阔叶发运仍处同期高位，针叶发运连续下滑，主要由欧洲和中国针叶接货减少导致。

　　2024年7月全球纸浆发运量环比-8%，同比-4%，1-7月累计同比+3%；W20漂针浆发运环比-3%，同比-11%；W20漂阔浆发运环比-11%，同比+1%。

数据来源：路透   PPPC  大地期货研究院

　　欧美发运表现好于中国

　　纸浆整体发运量欧美市场好于中国。

　　截至2024年7月，W20化学浆发运至北美量同比+8%，累计同比+8%；至西欧同比+18% ，累计同比+15%；至中国同比-27%，累计同比-8%。

数据来源：路透  PPPC  大地期货研究院

　　欧洲市场仍处去库周期

　　夏季淡季下，欧洲纸浆供需及库存都处于下行趋势，后续关注9月后能否转变。

　　2024年7月Utipulp欧洲纸浆消费量83万吨，同比+7%，累计同比+11%；欧洲纸浆库存62万吨，环比-3%，同比-6%，库存天数环比持平，同比-1天。

数据来源：Wind  Utipulp  大地期货研究院

　　7月浆厂累库明显，报价下调

　　7月浆厂端库存出现明显累库，下游去库上游累库的结构最终带动长协报价下调。

　　2024年7月W20漂针浆库存天数环比+13%，同比-6%；漂阔浆环比+7%，同比+4%；欧洲纸浆港库128万吨，环比+5%，同比-18%。

数据来源：路透  Europulp  Utipulp  大地期货研究院

　　海外浆价维持弱势

　　欧美浆价继续下滑，维持弱势。

　　截至8月29日，欧洲漂针浆约1021美元/吨（35%折扣），漂阔浆约863美元/吨（35%折扣），国内漂针浆约740美元/吨，漂阔浆约623美元/吨。

数据来源：路透  Pulpwatch  大地期货研究院

　　02

　　纸浆港库累库加速

　　针阔分化越发严重

　　淡季纸浆进口继续回落

　　我国7月纸浆进口继续回落，针叶维持低位进口，阔叶进口一定程度上被国产浆替代，旺季前下游维持刚需采购。

　　2024年7月我国纸浆总进口232.5万吨，环比-11%，同比-15%，1-7月累计同比-1%；其中漂针浆进口环比持平，同比-24%，累计同比-6%，漂阔浆进口环比-16%，同比-11%，累计同比+2%。

数据来源：中国海关  浆易通  大地期货研究院

　　纸浆港库转向累库

　　本周纸浆港库累库速度加快，阔叶持续累库，针叶持稳后也出现快速累库，但针叶仓单有一定注销。从绝对库存和仓单的消化能力来看，今年的91月差会强于去年。

　　截至2024年8月29日，我国八地港库环比+2.77%，五地港库存约175万吨，环比+5.5%，同比-13%，其中针叶港库同比-8%，阔叶港库同比-22%，针叶港库+仓单同比-6%。

数据来源：卓创  Wind  大地期货研究院

　　内外回归，针阔背离

　　目前纸浆针阔叶进口利润都接近平水，阔叶相对针叶预期仍然偏弱，针阔价差大幅走强，从成本端看阔叶底部，进口木片折算价约在4500元/吨以下。

　　新一轮长协报价：银星平报765美元/吨，折人民币约6200-6300元/吨；阔叶明星小鸟等下调约70美元/吨至580美元/吨，折人民币约4700-4800元/吨，接近现货价4800元。

　　2024年8月28日，国内针叶浆进口利润（即期）约-43元/吨，阔叶浆进口利润约77元/吨。国内针阔现货价差约1370元/吨，针阔长协报价价差约185美元/吨。

数据来源：Wind  大地期货研究院

　　03

　　下游产销出现边际好转

　　临近旺季关注涨价函落实情况

　　成品纸产销有所好转

　　除生活纸外其他纸种价格表现仍然不佳，目前对旺季或纸价提涨的看法仍偏悲观，但涨价函落实前产销数据好转至少说明下游心态有一定转变。

　　截至2024年8月29日，隆众口径纸浆下游四大类成品纸（白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸）总产量88万吨，环比+2%，同比+5%；总销量86万吨，环比+3%，同比+2%。

数据来源：隆众  大地期货研究院

　　成品纸继续累库

　　成品纸整体继续累库，白卡及双胶纸累库明显。

　　截至2024年8月29日，白卡纸周度企业库存环比+1%，同比-14%；生活用纸库存环比-1%，同比+2% ；双胶纸库存环比+1%，同比+57% ；铜版纸库存环比持平，同比+10%。本周成品纸总企业库存环比+1%，同比+10%，总库销环比-2%。

数据来源：隆众  大地期货研究院

　　纸价整体未见起色，关注涨价函落实情况

　　白卡及文化纸价格仍然偏弱，生活纸价相对偏好，后续需关注9月初涨价函落实情况。

　　2024年8月29日，隆众口径白卡纸、双胶纸、铜版纸及生活用纸理论利润分别为492、-65、690、185元/吨。

数据来源：Wind  隆众  大地期货研究院

　　04

　　价格及价差

　　盘面破位后进入新一轮震荡区间

数据来源：wind  大地期货研究院

　　主力换月后近月月差走弱

数据来源：Wind  大地期货研究院

　　赵晨雨

　　从业资格号：F03089404

　　投资咨询证号：Z0019678