来源：国元期货研究

　　核心观点：宏观氛围偏弱，市场转向“衰退交易”，新年度全球农产品宽松，在宏观偏弱的情况容易产生拖拽，目前官方预计拉尼娜发生时间有所延后至四季度，三季度偏多的降雨可能对巴西产糖量有持续的影响。

　　国外供需格局：中性。1）巴西方面，7月下半月产糖量为361万吨，同比下降2.16%；甘蔗压榨量为5131万吨，同比下降3.35%。2）印度方面，印度方面，2024/25榨季总产糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行和2食糖出口，但印度政府再次明确了取消食糖出口禁令的可能。

　　国内供需格局：中期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，销售期尾声，7月国内销糖量超预期增加，后期去库速度可能加快，糖厂库存压力不大，前期市场货源不足的现实已经在盘面交易形成反弹，市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，2501合约可能有下探前低的可能。

　　进口利润：中性偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。由于近期巴西配额外进口利润收窄，点价单有所取消，三季度进口糖到港量预计有所修正。

　　基差：中性。实盘压力不大。

　　宏观：偏空。美国7月非农就业数据全面降温。

　　一、行情回顾

　　期货价格方面，近一周，郑糖01合约在5650-5750元之间反复震荡，并没有跟随原糖反弹，均线系统空头排列；外盘原糖上周五出现了大幅反弹，但尾盘收弱，提前消化了巴西中南部7月下半月产糖量同比下降的利多。

　　现货价格方面，截至2024年8月9日，广西制糖集团报价区间为6360-6580元/吨，云南制糖集团报价区间为6170-6230元/吨，仅南华集团上调10-20元/吨；加工糖厂主流报价区间为6450-6590元/吨，整体持稳。现货报价止跌企稳，个别集团二次报价，现货购销气氛较前日回暖，但终端及贸易商采购积极性未完全激发，整体成交一般。主力合约基差方面，近一周，从305元/吨下跌至357元/吨，上涨52元/吨。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 巴西7月下半月制糖比产糖量同比继续下降

　　巴西UNICA协会周二发布的数据显示，7月下半月巴西中南部地区糖产量为361万吨，同比下降2.16%；巴西中南部地区甘蔗压榨量为5，131万吨，同比下降3.35%；乙醇产量为25.5亿公升，同比增长3.47%。产量数据符合或略高于市场预期。有机构此前的调查预估糖产量为360万吨，甘蔗压量为5，080万吨。数据发布后，利多落地，原糖涨幅收窄。

　　2.2 原糖净多仓降至七周最低

　　CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止8月6日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为25815手，较之前一周减少10664手，降至7周最低水平。多头持仓为186989手，较之前一周增加1824手，空头持仓为161174手，较之前一周增加12488手。空头主力合计增持空单数量超过多头主力合计增持多单数量，导致净多头寸再度萎缩，表明多头优势有所减弱。

　　2.3 拉尼娜天气发生时间有所延后

　　一般情况下，拉尼娜现象通常使巴西降雨量减少，印度降雨量增加，根据本年度拉尼娜天气模式发生的时间来看，正值巴西压榨高峰期，巴西偏低的降雨将有利于2024/25榨季甘蔗压榨，从而提升产量前景，但是对下一个榨季入榨甘蔗的生长不利。

　　2024年8月8日，NOAA预计，9-11月拉尼娜发生的概率有66%，持续到2024年至2025年北半球冬季的概率有74%，正值巴西中南部甘蔗生长期和北半球压榨高峰期。

　　2.4 印度政府依然维持食糖出口限制

　　近期印度ISMA协会以国内食糖供应能满足国内消费以及乙醇生产的需求，再次敦促政府取消对食糖出口的限制。但印度政府随即给出回应，印度主管部门目前的决定是——政府的目标是专注于增加乙醇产量和国内市场的食糖供应，进一步强化了供应收紧的预期，但据印度的产销库存情况来看，市场预估印度200万吨的出口对全球糖市的供求状况并无根本性的逆转，主要产糖国以及气候变化对全球食糖产量的影响更为关键。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 国内食糖销售接近尾声

　　截至7月底，全国累计销糖825万吨，同比增长11.8%；累计销糖率82.8%，同比加快0.5个百分点。7月份，云南西南部产区持续强降雨，广西北部产区降雨偏少，对甘蔗生长发育的不利影响有待观察；内蒙古、新疆甜菜长势良好。

　　3.2 基差临近年内高点

　　郑糖不断下挫的同时现货价格韧性较好，近日白糖现货报价止跌企稳，目前基差接近年内高点，主力合约换月移仓。

　　3.3 我国替代糖源进口同比增加

　　据海关总署数据，6月我国进口糖浆、白砂糖预混粉21.85万吨，同比增加0.44万吨，增幅2.06%。2024年1-6月份累计进口94.87万吨，同比增长9.96万吨，增幅11.74%。2023/24榨季截至6月，累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。

　　我国7月份关税配额外原糖预报到港19.76万吨，实际到港8.67万吨，8月预报到港20.23万吨。

　　四、后市展望

　　国际市场方面，由于7月巴西中南部降雨较多，致7月连续两次公布的中南部产糖量制糖比下降，同时印度再次明确不放开食糖出口，给予市场一定的利多效应，但年度全球供应过剩格局下，熊市特征明显，反弹难以持续。

　　国内市场方面，目前处于季节性销售旺季，累计产销率同比较好，但接近尾声；青黄不接阶段，替代糖源进口同比小幅增加，8-9月配额外食糖也将集中到港，国内食糖供应有所缓解，下榨季国内小幅增产，以广西为主，01以反弹高位沽空为主。