来源：金属矿产

　　根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

　　7月，空头主导镍价下跌，国内主力维持中等规模空头敞口，国际金融资本扩大空头敞口。镍价已跌至长期价格区间低位，重回底部宽幅震荡。

　　空头主导镍价二次下跌。沪镍盘面，5月底至6月中旬，多头减仓导致镍价第一轮下跌；7月中下旬，空头增仓带动价格第二轮下跌。伦镍盘面，6月下旬多空增仓博弈，价格窄幅震荡，7月多头减仓叠加空头小幅增长带动镍价持续下跌。7月19日，沪镍收盘价130170元/吨，较上月同期134470元/吨下跌3.2%；伦镍收盘价16220美元/吨，较上月同期17325美元/吨下跌6.38%。

　　图1：空头主导镍价二次下跌

　　国内主力维持中等规模空头敞口，国际金融资本扩大空头敞口。7月19日，沪镍持仓量TOP20期货公司持有净空头25478手，上月同期净空头27808手，维持中等规模空头敞口；伦镍商业机构持有净空头15028手，较上月同期空头敞口收缩11269手；投资基金持有净空头18958手，较上月同期空头敞口扩大11473手。

　　图2：国内主力维持中等规模空头敞口，

　　国际金融资本扩大空头敞口

　　市场炒作风险处在中等水平。7月19日，沪镍主力合约持仓量12.8万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存2万吨，盘面持仓规模与库存之比为6.2倍，处于历史均值偏低位置；LME3个月期镍持仓19.9万手，一手6吨，库存10.3万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值小幅回落至3.9，综合考虑伦镍库存逐步回升、国际金融资本扩大空头敞口以及Cash/3M仍为贴水，市场炒作风险处在中等水平。

　　图3：市场炒作风险处在中等水平

　　沪镍和伦镍价格处在长期价格区间低位。沪镍期货价格长期运行区间在11-25万元/吨，伦镍期货价格长期运行区间在10000-35000美元/吨。7月19日，沪镍主力合约收盘价130170元/吨，处在长期价格区间14%分位；伦镍期货收盘价16220美元/吨，处在长期价格区间25%分位。

　　图4：沪镍和伦镍价格处在长期价格区间低位

　　镍价下跌后重回底部宽幅震荡。2月镍价下跌至震荡区间下沿，获得有效支撑后大幅反弹，5月20日伦镍价格上涨至年内高点21750美元/吨后持续回落，重回底部宽幅震荡。短期镍价跌至区间下沿，关注支撑位的有效性。

　　图5：镍价下跌后重回底部宽幅震荡

　　国外市场对远月价格预期偏中性偏乐观，近期现货资源维持宽松状态。7月19日，沪镍远月合约价格较近月合约价格小幅升水2.7%，伦镍期货远月合约价格高于近月合约1034美元/吨，折合升水6.4%；伦镍Cash/3M贴水270.5美元/吨，较上月同期回落24.63美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，反映现货资源维持宽松状态。

　　图6：伦镍Cash/3M贴水270.5美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心