来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京时间8月1日凌晨2点，美联储公布7月议息会议决议。

核心观点：美联储如期维持利率不变，鲍威尔暗示9月降息，整体基调偏鸽，市场预期年内降息3次的概率已达90%。

1、美联储7月议息会议如期维持利率不变，从会议声明和鲍威尔讲话看，美联储政策立场已从侧重通胀转变为通胀与就业并重，鲍威尔表示如果数据符合预期，最快9月开始降息，并且认为经济硬着陆的可能性很低。

2、会议过后，美股和黄金大涨，美元和美债收益率下行，市场降息预期小幅升温。目前利率期货隐含的9月降息、年内降息2次的概率均为100%，年内降息3次的概率从会议前的75%左右升至90%，即9、11、12月连降3次。

3、我们对美联储历轮降息开启时的资产表现进行了复盘，规律如下：

（1）美股：大多表现为上涨，只有伴随着衰退的降息才会持续下跌；

（2）美债：收益率均表现为趋势性下行；

（3）美元：短期大多偏弱，中长期无一致规律；

（4）黄金：大多偏强，且中长期上涨更为明显；

（5）原油&铜：短期大多偏弱，中长期无一致规律。

4、需要注意的是，当前市场降息预期基本已达到上限，若符合预期，则影响相对有限；但如果降息不及预期，将导致资产价格出现反向修正，需警惕这一风险。

正文如下：

1、美联储如期“按兵不动”，鲍威尔几乎明示9月降息，整体基调偏鸽。

>会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，并继续按照此前的计划实施缩表。会议声明与6月相比有三处重大变化：（1）就业方面，从“就业增长保持强劲，失业率保持低位”修改为“就业增长放缓，失业率上升但仍保持低位”；（2）通胀方面，从“仍处于高位”（remainselevated）修改为“依然偏高”（remains somewhatelevated）；（3）政策重心方面，从“高度关注通胀风险”修改为“对其双重使命面临的风险保持关注”。

>鲍威尔讲话：鲍威尔称，二季度的通胀数据强化了信心，就业面临的下行风险真实存在，正逐渐接近降息的时机。委员会总体认为，如果数据符合预期，最快会在9月实施降息，降息50bp不在考虑范围，决定是否降息时不会考虑政治因素。经济存在一些疲软迹象，但整体情况并不糟糕，美联储有能力应对经济疲软。了解“萨姆规则”，但那只是统计规律，无法将历史作为未来的指导，经济硬着陆的可能性很低。

>会议基调：本次会议表态整体偏鸽派。从会议声明修改以及鲍威尔讲话可以看出，美联储认为通胀的风险已经大幅下降，同时就业走弱的风险正在上升，货币政策立场已从之前的侧重控制通胀逐步转变为通胀和就业兼顾。鲍威尔几乎已经明示会在9月降息，同时也对“萨姆规则”予以驳斥，一定程度上缓解了市场对衰退的担忧。

2、会议过后，美股和黄金大涨、美元和美债收益率下行，降息预期小幅升温。

>资产价格表现：本次会议过后，美股和黄金大涨，美元指数和美债收益率大幅下行。截至8/1收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.6%、2.6%、0.2%，10Y美债收益率下行11bp至4.03%，美元指数下跌0.4%至104.1，现货黄金上涨1.5%至2447.1美元/盎司。除美联储会议的影响外，7/31以色列和伊朗冲突升级，导致避险情绪明显升温，也在一定程度上影响了资产价格走势。

>降息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期9月降息、年内降息2次的概率均维持100%不变，同时年内降息3次的概率从75%左右升至90%。而年内仅剩下9、11、12月三次议息会议，这意味着当前的降息预期基本已经达到上限，也即实际降息节奏最多符合预期，并且存在不及预期的可能性。

3、以史为鉴，美联储历轮降息启动时，大类资产有何表现规律？

>美股：降息前2个月，美股大多上涨，仅2001年下跌；降息落地之后，美股大多继续上涨，2007和2001年则持续下跌，原因在于这两次降息均伴随着经济衰退。

>美债：全部6轮降息周期中，无论降息前或降息后，无论短期或中长期，10Y美债收益率均表现为持续下行。

>美元：最近4轮降息周期中，降息前2个月美元指数均表现为震荡下行；1989和1984年降息前2个月，美元指数均表现为持续上行。降息落地之后，美元指数无论短期还是中长期走势均无明显规律。

>黄金：降息前2个月，黄金大多表现为震荡上涨，仅1989年持续下跌；降息落地之后，黄金短期走势无明显规律，中长期大多表现为上涨。

>原油&铜：降息前2个月，原油和铜大多表现为震荡下跌；降息落地之后，原油和铜短期内大多延续偏弱，中长期走势无明显规律。

需要强调的是，当前市场已经很大程度上计价了年内降息3次的预期，若最终美联储如期降息3次，则对市场的影响相对有限；而一旦降息少于3次，则将导致资产价格出现反向修正，需警惕这一风险。

风险提示：美国经济、通胀、货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月1日发布的报告《美国9月降息几成定局，资产将如何表现？》，具体内容请详见相关报告。

刘新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com

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